Хенжуй медична компанія: перший річний звіт після призначення нового президента показує «подвоєння» — зменшення доходів від генеричних препаратів, ризики через повернення від Merck

Запитання до AI · Як новий президент Фен Чі реагує на зниження доходів від генеричних препаратів та ризики BD?

Джерело зображення: Візуальний Китай

Новини синього кита 26 березня (журналіст Хе Тяньцзяо) 25 березня ввечері “лікарський гігант” Хенг Руй Фармацевтика (600276.SH, 01276.HK) оприлюднив перший річний звіт нового президента Фен Чі (річний звіт за 2025 рік), у 2025 році компанія досягла обсягу продажів 316,29 млрд юанів, що на 13,02% більше в порівнянні з попереднім роком; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становив 77,11 млрд юанів, що на 21,69% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, за вирахуванням неопераційних доходів, становив 74,13 млрд юанів, що на 20,00% більше. Яскравий фінансовий звіт демонструє успіхи Хенг Руй у галузі інноваційних ліків та міжнародної експансії, але традиційний бізнес генеричних препаратів продовжує знижуватися, що гальмує зростання показників. Крім того, на початку березня цього року бізнес з ліцензування, який активно розвивався в минулому році, зазнав серйозних втрат, коли продукція була “повернена” компанії Мерк, що виявило невизначеність, що стоїть за високими ліцензійними витратами. Фактично, інноваційні ліки та доходи від ліцензування становлять близько 70% загального доходу, але другий показник має високу волатильність і не є стабільним “грошовим коровою”, що викликає занепокоєння щодо стабільності зростання доходів Хенг Руй у майбутньому.

Двосторонній розвиток інноваційних ліків та BD

Щодо причин зростання доходів і прибутків, представники Хенг Руй зазначили, що це в основному пов’язано зі зростанням доходів від продажу інноваційних ліків та підтвердженням доходів від ліцензування.

Минулого року доходи від продажу інноваційних ліків Хенг Руй становили 163,42 млрд юанів, що на 26,09% більше, і становили 58,34% від загального доходу від продажу ліків. У останні роки колишній лідер ринку генеричних препаратів Хенг Руй активно переходить до інноваційних ліків, інвестиції в наукові дослідження також постійно зростають, у 2025 році Хенг Руй продовжить посилювати інновації, підтримуючи високий рівень інвестицій у наукові дослідження, загальні витрати на наукові дослідження за звітний період склали 87,24 млрд юанів, з яких витрати на дослідження склали 69,61 млрд юанів. Інноваційні досягнення безперервно сприяють зростанню показників, у доходах від продажу інноваційних ліків дохід від онкологічних продуктів склав 132,40 млрд юанів, що на 18,52% більше, і становив 81,02% від загальних доходів від продажу інноваційних ліків. Неонкологічні продукти принесли 31,02 млрд юанів, зростання на 73,36%, і становили 18,98% від загальних доходів від продажу інноваційних ліків. Продукти, такі як HENG Gu Li Jin (інгібітор SGLT2) та Rui Ma Zuo Lun (агоніст GABAa), завдяки ефективній передачі клінічних переваг, досягли швидкого зростання. Компанія також поставила мету досягти зростання доходів від продажу інноваційних ліків на понад 30% у 2026 році у частині бізнес-плану річного звіту.

Розвиток бізнесу інноваційних ліків також стимулював розвиток бізнесу BD (комерційного розвитку), доходи від ліцензування склали 33,92 млрд юанів, зростання на 25,62%. Минулого року Хенг Руй отримав попередні платежі за ліцензування в розмірі 200 мільйонів доларів США від MSD, 75 мільйонів доларів США від IDEAYA та 15 мільйонів євро від Merck KGaA, які вже визнані доходами; крім того, попередній платіж та акції від Braveheart Bio в розмірі 65 мільйонів доларів США також були визнані доходом; нарешті, попередній платіж у розмірі 500 мільйонів доларів США від GSK, відповідно до прогресу виконання зобов’язань, вже підтверджено доходом приблизно в 100 мільйонів доларів США.

Хоча розвиток інноваційних ліків є очевидним трендом, бізнес генеричних препаратів Хенг Руй продовжує знижуватися, крім того, у бізнесі інноваційних ліків також виникають певні ризики, що викликає занепокоєння на ринку капіталу.

Зниження доходів від генеричних препаратів, ризики зовнішнього ліцензування

Представники Хенг Руй зазначили, що виклики з централізованими закупівлями, нові якісні продукти та зростання на закордонних ринках зменшили доходи від генеричних препаратів, “бізнес генеричних препаратів на фоні впливу централізованих закупівель на національному та місцевому рівнях демонструє зниження доходів від продукції, яка вже є на ринку, а нові якісні продукти та зарубіжний ринок частково компенсують це зниження. Нові продукти, такі як ліпосомальний бупівакаїн, досягають певного зростання, частково компенсуючи зниження від централізованих закупівель, а перший генеричний продукт, затверджений у США, ін’єкційний паклітаксел (зв’язаний з альбуміном), надає стабільний внесок. За спільним впливом цих факторів, за звітний період загальний дохід від генеричних препаратів знизився”.

Фактично, бізнес генеричних препаратів Хенг Руй, ймовірно, продовжить знижуватися, щодо падіння бізнесу генеричних препаратів та його майбутнього розвитку, представники Хенг Руй зазначили, що під впливом централізованих закупівель на національному та місцевому рівнях компанія відповідно скоротила стратегічні інвестиції в бізнес генеричних препаратів, очікується, що доходи від продажу генеричних препаратів знизяться. З продовженням зростання доходів від продажу інноваційних ліків, частка доходів від продажу генеричних препаратів у загальному обсязі продажів буде поступово знижуватися, структура доходів компанії буде далі оптимізуватись, а інноваційно спрямований розвиток стане більш стійким.

Хоча новий бізнес інноваційних ліків розвивається швидкими темпами, ризики також починають проявлятися. 5 березня 2026 року німецька компанія Мерк (Merck KGaA) оголосила про припинення глобального ліцензійного співробітництва з Хенг Руй щодо інгібітора PARP1 HRS-1167 та одночасно відмовилася від глобальних прав на препарат Claudin 18.2 ADC SHR-A1904.

Ця велика угода, укладена в жовтні 2023 року, з попереднім платежем у 160 мільйонів євро та потенційною загальною сумою до 1,4 мільярда євро, була зупинена через менше ніж два з половиною роки просування, що викликало занепокоєння на ринку. Мерк пояснила причини зміною пріоритетів у лінійці, зосередившись на проектах з високим потенціалом, це не є відмовою від одного проекту, а є стратегічним скороченням міжнародних фармацевтичних компаній у період коригування глобальної фармацевтичної індустрії.

Згідно з умовами угоди, Хенг Руй не зобов’язаний повертати вже визнаний попередній платіж у розмірі 160 мільйонів євро, повністю зберігаючи всі права на HRS-1167 на материковому Китаї, II фаза клінічних досліджень продовжується в нормальному режимі, а також повернення глобальних прав на два препарати.

Хоча здається, що угода “без ризику” має свої глибокі проблеми, пов’язані з експортом китайських інноваційних ліків, також це позначає перехід галузі від бурхливого розвитку BD до зрілості та раціональності.

Останніми роками інновації залишаються ключовим фактором, що стимулює глобалізацію китайських фармацевтичних компаній. Завдяки визнанню інноваційних технологій та перспективних лікарських продуктів, розроблених китайськими компаніями, співпраця між глобальними підприємствами та китайськими компаніями через угоди про ліцензування зростає.

Річний звіт Хенг Руй показує, що у 2025 році загальна сума угод з ліцензування китайських інноваційних ліків перевищила 130 мільярдів доларів США, кількість угод з ліцензування перевищила 150, як за сумою, так і за кількістю, що значно перевищує рівень 2024 року, встановивши історичний рекорд. Угоди, пов’язані з активами інноваційних лікарських засобів (включаючи ліцензування, угоди злиття та поглинання, NewCo), стають все більш численними, що підкреслює зростаюче визнання інновацій на глобальному ринку.

Хенг Руй також досяг значних успіхів у бізнесі BD. Минулого року Хенг Руй уклав 5 угод з розширення закордонного бізнесу, статистика показує, що з 2023 року Хенг Руй завершив 12 угод з розширення закордонного бізнесу, включаючи ліцензування, NewCo та стратегічні альянси, з потенційною загальною вартістю угод понад 27 мільярдів доларів США, партнерами по угодах стали відомі міжнародні фармацевтичні компанії, такі як Merck KGaA, MSD, GSK, що значно підвищило глобальний вплив компанії та визнання в галузі.

Хоча “повернення” з боку Мерк можна розглядати як короткочасну перешкоду для Хенг Руй в глобалізаційних зусиллях, це також виявило ризики бізнесу BD: наприклад, у випадку з “поверненням” від Мерк, близько 1,28 мільярда євро виплат за досягнення та частки продажів в основному не можуть бути виконані, що призводить до одноразового зниження очікувань. Глобальні права HRS-1167 та права на вибір SHR-A1904 повернулися до Хенг Руй, але пошук нових покупців ускладнився, і очікування оцінки зазнає впливу. Ця подія виявила, що Хенг Руй все більше залежить від небагатьох великих угод BD, а ризики “повернення” мають негативний вплив на результати та оцінку.

Фактично, в останні роки кількість випадків “повернення” угод BD китайських інноваційних ліків зростає, у березні 2025 року компанія Elevation припинила співпрацю з CLDN18.2 ADC підрозділу Shiyao, отримавши лише попередній платіж та незначні доходи від досягнень, потенційні виплати за досягнення та частки, що перевищують 1 мільярд доларів, фактично не були виконані. У лютому 2026 року компанія Тяньшилі оголосила про підписання “Угоди про припинення” з американською компанією Arbor Pharmaceuticals, LLC., повернувши свої права на ексклюзивний продаж основного продукту, суміші крапель з даншеню (T89) в США… Ці випадки припинення проектів BD попереджають нас: справжня конкурентоспроможність не в сумі угоди, а в стійкості наукових досліджень та вмілому управлінні ризиками.

Представники Хенг Руй також зазначили, що компанія продає ліки та активні фармацевтичні інгредієнти на ринках США та Європи, ліцензує частину комерційних прав і проводить інші форми співпраці на глобальному рівні. У майбутньому компанія планує ще більше розширити міжнародний бізнес і багатоцентрові клінічні дослідження, якщо не зможе отримати ліцензію на цільових зарубіжних ринках, то потенціал зростання доходів компанії зазнає негативного впливу. Крім того, якщо партнери компанії з ліцензування не проведуть клінічні випробування або проведені клінічні випробування не досягнуть очікуваного ефекту або безпеки, це негативно вплине на прогрес клінічних досліджень компанії за кордоном, що, в свою чергу, вплине на виплату платежів за досягнення та інші потенційні суми в ліцензійних угодах.

В індустрії це питання також ставить новому президенту виклик: як, утримуючи основні позиції, перетворити компанію з “орієнтованої на попередні платежі” на платформу з двостороннім розвитком “інноваційні ліки + міжнародна експансія”. Фактично, як лідер китайських інноваційних ліків, неможливо заперечувати, що вона дуже успішно переходить до інноваційних ліків, але Хенг Руй перебуває на критичному етапі реалізації інновацій та стабільності показників, стабільний розвиток всіх бізнесів, зменшення невизначеності бізнесу матиме важливе значення для стабільного зростання показників та стабільності акцій.