CITIC Construction Investment: Триєдине покращення у секторі цінних паперів, очікується перевищення очікувань щодо результатів у 2026 році

Інвесткомпанія CИCІНЬ Цзяньтоу у своїй аналітичній доповіді повідомляє: сектор цінних паперів має трійний позитивний імпульс на маржинальній основі, тож очікується, що в 2026 році його прибутковість перевищить прогноз. 1. Активність торгів у першому півріччі значно зросла в річному вимірі, тенденція закріпилася, і зростання за весь рік може бути вищим за очікування; 2. Дані щодо нових рахунків на початку року вражають, додатковий приплив коштів роздрібних інвесторів накопичується та готовий до виходу; 3. Розмір боргового фінансування для брокерів (через випуск облігацій) на маржинальній основі суттєво розширюється, що, як очікується, сприятиме зростанню кредитного плеча та прориву галузевого максимуму ROE.

Увесь текст нижче

CИCІНЬ Цзяньтоу | Вивільнення прибуткової еластичності триває, цінність для розміщення в сегменті “небанків” стає більш очевидною

Цінні папери: сектор цінних паперів має трійний позитивний імпульс на маржинальній основі, тож очікується, що в 2026 році його прибутковість перевищить прогноз. Страхування: проявляється цінність для розміщення (valuation/value), радимо звернути увагу на інвестиційні можливості в компаніях із високими дивідендами, низькою оцінкою та нижчою чутливістю до фінансових результатів. Думка щодо ринку Гонконгу та HKEX: у 2026 році ринок акцій Гонконгу, як очікується, продовжить підтримувати відносно високу активність, зверніть увагу на висхідну еластичність сегмента “небанків”. Думка щодо багатофункціональних фінансів: на тлі стабілізації регуляторної логіки, чітко визначеного спрямування на стимулювання споживання та підвищення ефективності через технології AI споживчо-фінансовий сектор перебуває в періоді двовимірного драйвування — “політичної премії + технологічної премії”.

Цінні папери: сектор цінних паперів має трійний позитивний імпульс на маржинальній основі, тож очікується, що в 2026 році його прибутковість перевищить прогноз. Протягом цього тижня обсяг біржових угод із акціями продовжував триматися на високому рівні, а ринкові настрої щодо торгів — на все ще підвищеному рівні. У період 16–20 березня середній денний обсяг угод на ринку становив 22111,17 млрд юанів, що в порівнянні з попереднім періодом -11,51%, а в річному вимірі +42,68%. Станом на 20 березня 2026 року залишок фінансування під заставу цінних паперів і маржинальної торгівлі (融资融券) для трьох бірж Китаю (Шанхай, Шеньчжень, Північна) сягнув 26 501,28 млрд юанів, що на 4,31% більше, ніж на початку року; частка у вільному обігу капіталу A-акцій досягла 2,63%. Згідно зі статистикою Wind, станом на 20 березня чистий обсяг активів фондів колективних інвестицій у Китаї (公募基金) становив 37,02 трлн юанів, що на -1,74% менше, ніж на кінець 2025 року. Порівняно з кінцем 2025 року частка вартості чистих активів фондiв акцій зменшилася з 16,06% на 2,07 п.п. до 13,99%, частка облігаційних фондів збільшилася з 29,50% на 0,38 п.п. до 29,88%, тоді як змішані фонди — з 9,71% збільшилися на 0,46 п.п. до 10,17%.

Страхування: проявляється цінність для розміщення (valuation/value), радимо звернути увагу на інвестиційні можливості в компаніях із високими дивідендами, низькою оцінкою та нижчою чутливістю до фінансових результатів. Нині ціна акцій страхового сектора фактично повернулася до рівнів на початку грудня 2025 року (близько середини початку — верхня межа першої декади). Цінність для розміщення виразна: для прикладу беремо Ping An A-акції, його PEV дорівнює 0,66x (станом на 3/20, далі так само), що перебуває в 32-відсотковому (32% квантиль) розподілі за минулий рік. Орієнтовна дивідендна дохідність на 2025E — близько 4,7%, дивідендна дохідність індексу “Dividend Low Volatility 100” — 4,69%. Нещодавно через вплив таких факторів, як зниження очікувань на “широку” монетарну політику та збурення очікувань щодо імпортованої інфляції, розрив між довгостроковими ставками розширився: цього тижня дохідність 10-річних держоблігацій накопичено зросла на 1,56 БП до 1,8299%, що сприяє укріпленню показників довгострокового спреду. У страхових компаній упродовж останніх років спостерігалося постійне збільшення частки інвестицій в часткові (equity) активи; тому їхні результати стали більш еластичними до показників ринку акцій. Водночас вимірювання через OCI може зменшити вплив волатильності ринку акцій на прибуток; страхові компанії з відносно високою часткою акцій у розміщеннях через OCI, як очікується, матимуть кращу стабільність прогнозованого прибутку. Далі, якщо у звітах за рік буде оприлюднено інформацію, яка спричинить збурення для котирувань, можна буде звернути увагу на можливості розміщення. Станом на 25H1 частка розміщення в OCI-акціях для China Life / Ping An / Taibao / New China / PICC / Taiping / Sunlight становила відповідно 2,0/6,8/3,3/2,2/2,5/2,9/10,0%.

Думки щодо галузі цінних паперів

З 16 по 20 березня 证券II (CITIC) індекс -2,80%, що відстає від індексу “небанків” та індексів CSI (沪深300) і SSE 50 (上证50).

Триразові зміни на маржинальній основі — в позитивному напрямі; прибутковість сектору цінних паперів у 2026 році, як свідчить, може перевищити очікування

1、Тенденція до зростання активності торгів у першому півріччі в річному вимірі підтвердилася; зростання за весь рік може бути вищим за очікування. Станом на кінець лютого 2026 року середній денний обсяг торгів акціями на A-ринку (沪深A股) становив 27 425 млрд юанів, темп приросту в річному вимірі — 80%. Навіть за консервативним припущенням, що в період з 3 по 6 місяць середній денний обсяг угод знизиться до 2,0 трлн юанів, середній денний обсяг угод за перше півріччя все одно може досягти 2,2 трлн юанів, що відповідає приросту +60% у річному вимірі; якщо в другому півріччі середній денний обсяг угод збережеться на рівні 2,0 трлн юанів, середній денний обсяг за весь рік становитиме 2,1 трлн юанів, приріст 22%. Оскільки активність торгів на A-ринку поступово стабілізується, імовірність того, що еластичність операційних результатів брокерів перевищить очікування, суттєво зростає.

2、Дані щодо нових рахунків на початку року вражають; додаткові гроші роздрібних інвесторів накопичуються та готові до виходу. Згідно з даними Шанхайської біржі (SSE), у січні 2026 року кількість нових відкритих рахунків на A-ринку становила близько 4,92 млн, що є рекордом за останній рік і поступається лише 6,85 млн у жовтні 2024 року. У короткостроковій перспективі концентрація на обсязі нових відкриттів може бути сигналом про тимчасово високий рівень ринкових настроїв, однак фактично в середньо- та довгостроковому плані це закладає базу додаткового капіталу для “повільного бика” (slow bull) на A-ринку та забезпечує безперервне підживлення довгострокової енергії.

3、Розмір фінансування за рахунок випуску облігацій у брокерів на маржинальній основі суттєво розширюється, що, як очікується, стимулюватиме зростання кредитного плеча та дозволить галузі перевищити верхню межу ROE. У перших трьох кварталах 2025 року середній ROE біржових брокерів, що входять у вибірку, уже піднявся до відносно високого рівня 7%–8%, але коефіцієнт важеля (множник плеча) не демонстрував помітного зростання. У січні—лютому 2025 року 50 брокерів у вибірці випустили облігації на загальну суму 117,2 млрд юанів; у відповідний період 2026 року ця сума зросла до 375,7 млрд юанів, що у річному вимірі є великим приростом +221%. Прискорене розширення кредитного плеча може підштовхнути ROE галузі до ще одного рекордного рівня, а це, у свою чергу, підніме “центр тяжіння” загальної оцінки (valuation) сектора.

Цього тижня обсяг торгів акціями продовжує триматися на високому рівні, а ринкові настрої щодо торгів — все ще на підвищеному. У період 16–20 березня середній денний обсяг угод становив 22 111,17 млрд юанів, -11,51% м/м (в порівнянні з попереднім періодом) і +42,68% у річному вимірі. М’яке грошове середовище (зниження ставки та резервних вимог) та приплив коштів від іноземних інвесторів (вигода від повороту ФРС і міжнародного просування юаня) разом забезпечують додаткові кошти. Одночасно “планування у фокусі XV—V” із прив’язкою до технологічного прориву (AI, індустріалізація мозково-комп’ютерного інтерфейсу) та відновлення внутрішнього попиту підштовхують до підвищення прибутковості компаній. Плюс поглиблення реформ на ринку капіталу підвищує довіру, а комбінація політик комплексно розігріє ринкову активність.

Залишки за двома видами маржинальних угод (двостороннє кредитування під цінні папери; 两融) тримаються на порозі 2 трлн юанів, а ринкове ставлення до ризику є високим. Станом на 20 березня 2026 року залишок фінансування під заставу цінних паперів і маржинальної торгівлі для трьох бірж (Шанхай/Шеньчжень/Північна) досяг 26 501,28 млрд юанів, що на 4,31% більше, ніж на початку року; частка у вільному обігу капіталу A-акцій — 2,63%. У короткостроковій перспективі маржинальні кредитні кошти демонструють стійкий приплив; ринкове ставлення до ризику помітно зросло. Все більше інвесторів обирають брати участь у угодах“两融”, що відображає активні очікування щодо подальшої динаміки ринку.

Темпи IPO та повторних фінансувань є стабільними, фокус — на новій продуктивності. Щодо IPO: за датами розміщення, у березні 2026 року (станом на 20 березня) на ринок вийшло 4 компанії, сукупний збір коштів — 27,10 млрд юанів. Нові “Найважчі дев’ять положень” (new “国九条”) чітко визначили, що “строго контролюється допуск до випуску та лістингу”, і Комісія з регулювання цінних паперів посилила перевірку всього процесу IPO, зосереджуючись на викоріненні таких проблем, як фальсифікація фінансової звітності, “випадкові”/разові виплати дивідендів перед лістингом тощо; поріг для виходу компаній на ринок підвищився. У міру поглиблення реформ на ринку капіталу, зокрема біржа NEEQ (北交所) робить акцент на “спеціалізацію, витонченість, унікальність та інноваційність” (专精特新), а Science and Technology Innovation Board (科创板) підтримує “жорсткі” технології, ринок IPO може поступово повернутися до відновлення; водночас якість проєктів також буде підвищуватися. Щодо повторних фінансувань: у березні 2026 року (станом на 20 березня) загальний обсяг equity-перефінансування (股权再融资) підприємств склав 531,05 млрд юанів.

Щодо фондів публічного розміщення (公募基金): розмір активів продовжує дещо знижуватися, а частка фондів акцій зменшується. Згідно зі статистикою Wind, станом на 20 березня чистий обсяг активів фондів колективних інвестицій у Китаї (公募基金) становив 37,02 трлн юанів, що на -1,74% менше, ніж на кінець 2025 року. Порівняно з кінцем 2025 року частка чистої вартості фондів акцій зменшилася з 16,06% на 2,07 п.п. до 13,99%, частка облігаційних фондів збільшилася з 29,50% на 0,38 п.п. до 29,88%, а змішані фонди — з 9,71% збільшилися на 0,46 п.п. до 10,17%. У 2025 році Комісія з регулювання цінних паперів спільно з багатьма відомствами опублікувала “План реалізації заходів щодо сприяння входженню довгострокових коштів на ринок” (《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》), “План дій щодо сприяння високоякісному розвитку фондів публічного розміщення” (《推动公募基金高质量发展行动方案》) та “Правила управління комісійними/витратами на збут для продажу цінних паперів інвестиційних фондів, що публічно пропонуються” (《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》). У наведених документах чітко зазначено, що активи фондів публічного розміщення, які утримуються в частці вільного обігу A-акцій, мають щороку щонайменше збільшуватися на 10% упродовж наступних трьох років; а період оцінювання продовжили щонайменше до трьох років. Таким чином заохочується довгострокова інвестиційна поведінка. Також просувається жива практика застосування концепції нагляду “інвестор — на першому місці” (以投资者为本), що означає, що в Китаї індустрія фондів публічного розміщення переходить у новий етап, де інтереси інвесторів є ядром, а метою — високоякісний розвиток.

Рівень оцінки: станом на 20 березня оцінка індексу 万得证券Ⅱ (申万) PB(LF) становить приблизно 1,23x, що відповідає позиції 1,03%/38,45%/29,72% у квантилях за минулі 1/3/5 років відповідно.

Зовнішнє середовище: ФРС утримує ставку без змін, геополітичні збурення можуть відтермінувати зниження ставок. 18 березня за нью-йоркським часом ФРС оголосила, що цільовий діапазон ставки федеральних фондів залишено незмінним — 3,5%—3,75%, що відповідає більшості ринкових очікувань. З результатів голосування: із 12 членів Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) 11 підтримали залишити все без змін, і лише член ради ФРС Стефен Мілан (斯蒂芬·米兰) підтримав зниження ставки на 25 базисних пунктів. У заяві після засідання ФРС зазначила, що в останній час економічна активність США розширюється все ще стійкими темпами, зростання зайнятості дещо сповільнилося, рівень безробіття загалом тримається стабільним, але рівень інфляції все ще залишається підвищеним. Це рішення — зберегти ставку без змін — в основному зумовлене тим, що останні геополітичні конфлікти збурюють інфляцію. За умов збереження невизначеності щодо інфляції ФРС, як очікується, утримуватиме більш обережну, дещо “яструбину” позицію політики, щоб запобігти повторній втраті контролю над інфляційними очікуваннями. Декілька міжнародних інституцій також скоригували очікування: перший термін зниження ставок ФРС, який раніше прогнозувався на червень, тепер перенесено на вересень або жовтень; і передбачається, що кількість знижень ставок протягом року може становити лише 1 раз.

Невизначеність щодо коливань ринкових цін: чинників, які впливають на ціни на ринку капіталу, є багато, зокрема коливання макроекономіки, зміни глобальної економічної ситуації та коливання ринкових настроїв інвесторів. Усе це може спричинити зміни цін на акції або вплинути на оцінку (valuation) таких установ, як брокери та страхові компанії, тоді як результативність фінансових установ сегмента “небанків” значно більшою мірою залежить від ринкових цін і обсягів торгів.

Невизначеність прогнозів щодо прибутків компаній: прибутки в секторах цінних паперів і страхування залежать від багатьох факторів. У звіті щодо оцінки галузі та прогнозів результатів є певна невизначеність; додатково посилення внутрішньогалузевої конкуренції може призвести до відхилень у прогнозних результатах.

Технічні оновлення та ітерації: швидкий розвиток нових технологій вимагає, щоб фінансові установи постійно стежили за темпами та адаптувалися до змін, зумовлених технологіями. Водночас прискорення темпів оновлення технологій також тягне за собою високі витрати на розробки та витрати на навчання персоналу, що може збільшити операційні витрати брокерів і страхових компаній; крім того, вибухове впровадження технологічних інновацій має певну невизначеність.

（Источник: Народне фінансове інформаційне агентство）