CITIC Securities: Прибутки нафтових компаній у 2026 році можуть досягти нового максимуму

中信证券研报称，3月20日—24日霍尔木兹海峡通行量2/1/5/7/3艘（2月27日为127艘），
其中近3日 дві条成品油船通过海峡，
部分原油轮进出海峡和波斯湾内全过程关闭自身AIS信号导致定位数据缺失，
海峡出现“通行能力部分恢复”的初步信号。
按照之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》推算
通过延布、富查伊拉、阿ман港口改道的原油量实现600万~700万桶/天，
假设通行量恢复至冲突前40%，
考虑红海和美湾需求替换，实际需求缺口将持续缩小至10%以内。
关注霍尔木兹海峡通行能力边际变化，
短期调整供应链方式带来运距拉长，
美国战储放量有望推动TD22（美湾-中国）运价上行。
一旦海峡通行能力部分恢复，补库需求亦有望成为周期上行的催化剂。
2026年油运企业利润有望创新高。

全文如下

油运｜霍尔木兹海峡有限通行的讨论

3月20日-24日霍尔木兹海峡通行量2/1/5/7/3艘（2月27日为127艘），
其中近3日 дві条成品油船通过海峡，
部分原油轮进出海峡和波斯湾内全过程关闭自身AIS信号导致定位数据缺失，
海峡出现“通行能力部分恢复”的初步信号。
按照我们之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）推算
通过延布、富查伊拉、阿ман港口改道的原油量实现600万~700万桶/天，
假设通行量恢复至冲突前40%，
考虑红海和美湾需求替换，实际需求缺口将持续缩小至10%以内。
关注霍尔木兹海峡通行能力边际变化，
短期调整供应链方式带来运距拉长，
美国战储放量有望推动TD22（美湾-中国）运价上行。
一旦海峡通行能力部分恢复，补库需求亦有望成为周期上行的催化剂。
2026年油运企业利润有望创新高。

▍霍尔木兹海峡出现“通行能力部分恢复”的初步信号，
伊朗开始建立经过伊朗领海的航运“安全走廊”，
期待合规原油轮通行能力的部分恢复。

根据Kpler数据，3月1日以来伊朗原油出口占霍尔木兹海峡通过量近四分之三，
我们测算伊朗原油出口近20天超200万桶，高于2025年日均159万桶，
部分原油轮进出海峡和波斯湾内全过程关闭自身AIS信号导致定位数据缺失。
近3日 дві条成品油船通过海峡，
3月20日-24日霍尔木兹海峡通行量2/1/5/7/3艘（2月27日为127艘），
同时关于海峡通行政策端信号出现，
一方面伊朗外交部表示“只要没有参与或配合针对伊朗的侵略行动，
并遵守伊朗方面公布的安全规章和措施，即可在与伊方主管部门协调后，
安全通过霍尔木兹海峡”。

另外根据劳氏日报报道，包括印度、巴基斯坦、伊拉克、马来西亚和中国在内的多个政府据悉
正在直接与德黑兰讨论船舶过境计划，
伊斯兰革命卫队官员已建立了一个初步的船舶注册系统，
供“批准”船只安全通行。
该条安全走廊向北绕道伊朗拉腊克岛和格什姆岛之间，完全受伊朗管辖。
根据劳氏日报报道，至少有9艘船舶通过该航道离开，
其中3月23日，中国船东实际控制的巴拿马籍集装箱船“NEW OYAGER”已经通过该通道穿过霍尔木兹海峡，
是第一艘使用该通道的中国船东，期待合规原油轮通行能力的部分恢复。

▍有限通行下造成的需求缺口预计可控，
假设海峡通行量恢复至冲突前40%，
考虑红海和美湾需求替换，实际需求缺口将持续缩小至10%以内。

我们预计有限通行背景下，因封阻带来的原油海运需求缺口逐渐缩小。
参考EIA数据，霍尔木兹海峡原油海运量约为1420万桶/天，
通过霍尔木兹海峡的原油中前往亚洲的占比为74.6%。
若我们假设通行量恢复至冲突前40%的情况，则对应原油海运运量为570万桶/天，
按照我们之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）推算
通过延布、富查伊拉、阿ман港口改道的原油量实现600万~700万桶/天，
根据美国能源部3月11日消息，美国将在120天内逐步释放的1.72亿桶战略原油储备（对应143.3万桶/天），
若全部前往远东，则在此情境下实际需求缺口将持续缩小至10%以内。

▍短期通过改道、释放战略储备缓解原油缺口，
中期来看，恢复稳定通行后，补库需求的释放和上游库存消化将会带来需求脉冲。

从短期推演来看，改道带来的运距增长能够部分对冲海峡封闭带来的原油缺口，
但延布等港口基础设施偏弱，装卸效率有限，实际航程将会更长，出现类似集运堵港情况。
另外对于原油储备偏低的国家，实际的采买需求预计将会更高，
价格是否合适则不是首要考虑的目标，后续仍需关注战略原油储备的释放节奏。
从中期角度来看，当霍尔木兹海峡恢复相对稳定通行后，
封闭期间消耗的原油储备库存需要进行回补，
上游石油产商需要消化已经装满的原油储罐为提高开工率留出空间，
同时部分国家可能会进一步提高原油储备要求，
避免未来地缘风险事件影响的重新演绎。
这些需求预计将会对油运中期需求形成支撑，在需求端推动VLCC运价维持在相对高位。

▍风险因素：

VLCC运力规模大幅增长；下游补库需求不及预期；
地缘冲突影响超预期。

▍投资策略。

霍尔木兹海峡出现 “通行能力部分恢复”的初步信号，
伊朗开始建立经过伊朗领海的航运“安全走廊”，
期待合规原油轮通行能力的部分恢复。
按照我们之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）推算
通过延布、富查伊拉、阿ман港口改道的原油量实现600万~700万桶/天，
假设通行量恢复至冲突前40%，
考虑红海和美湾需求替换，实际需求缺口将持续缩小至10%以内。
关注霍尔木兹海峡通行能力边际变化，
短期调整供应链方式带来运距拉长，
美国战储放量有望推动TD22（美湾-中国）运价上行。
一旦海峡通行能力部分恢复，补库需求亦有望成为周期上行的催化剂。

（文章来源：第一财经）