Guojin Securities: ситуація на Близькому Сході не впливає на ключові фактори, холодильні агенти все ще мають довгострокову логіку

国金证券 зазначає, що в короткостроковій перспективі конфлікти в регіоні Близького Сходу в поєднанні з ситуацією в Ормузькій протоці дійсно впливають на експорт холодоагентів та експорт кондиціонерів на downstream, але цей вплив, як очікується, буде значно компенсовано після відновлення перевезень, а також вплив цін на нафту і газ, ймовірно, сприятиме подальшому збільшенню проникнення електромобілів у країні, що, в свою чергу, підвищить попит на холодоагенти R134a, прогнозуємо, що довгострокова логіка з холодоагентами залишається незмінною, і все ще рекомендуємо звернути увагу на провідні компанії в галузі холодоагентів.

Повний текст нижче

国金大化工陈屹｜Ситуація на Близькому Сході не впливає на основні фактори, холодоагенти все ще мають довгострокову логіку

Інвестиційна логіка

Структура постачання холодоагентів є основною підтримкою для підвищення цін у довгостроковій перспективі, довгостроковий тренд залишається незмінним. Холодоагенти, як типові продукти з обмеженими постачаннями з боку пропозиції, є одними з небагатьох продуктів, які мають тривалий цикл прибутку, оскільки індустрія третього покоління холодоагентів вже пройшла через етап запеклої конкуренції 2020-2022 років і перейшла до етапу контролю виробництва в галузі:

① Підприємства, які не виробляли та не продавали під час квотного періоду, не можуть отримати квоти на виробництво та продаж (якщо тільки не куплять квоти за високою ціною або не відбудеться злиття чи придбання підприємств);

② Існуючі виробничі підприємства також мають обмеження на виробництво за квотами, не можуть вільно та повноцінно розширити свої виробничі потужності;

③ Структура постачання в галузі явно концентрована, підприємства на хвості поступово витісняються в процесі конкуренції, лише кілька підприємств можуть отримати квоти для виробництва;

④ Після більш ніж двох років реорганізації в промисловому ланцюгу, початкова модель ціноутворення в сегменті холодоагентів вже кардинально змінилася, холодоагенти завдяки обмеженням на стороні постачання продукції суттєво підвищили свою цінову владу в ланцюзі постачання, продукція на downstream має контрольовану чутливість до цін у процесі незначного підвищення цін;

⑤ Наразі холодоагенти третього покоління все ще є основним рішенням серед багатьох сцен холодоагентів, у короткостроковій перспективі немає економічно вигідних або зрілих альтернативних продуктів, прогнозуємо, що вони зможуть підтримувати довший життєвий цикл у порівнянні з холодоагентами другого покоління.

З урахуванням кількох аспектів, довгострокова логіка холодоагентів не змінилася, глобальні обмеження на квоти виробництва холодоагентів в Україні все ще існують, і 2026 рік є останнім роком базового періоду квот на гідрофторвуглеці для другої групи країн, що розвиваються, у подальшому кількість країн, які підпадатимуть під обмеження квот, зростатиме, як на глобальному, так і на внутрішньому ринках, обмеження на постачання з боку виробництва все ще існують, холодоагенти все ще мають цінову владу на рівні лідерів та бар’єри квот, тому з точки зору довгострокового циклу все ще оптимістично ставимося до можливостей підвищення цін на холодоагенти. Наприкінці лютого індустрія холодоагентів відзначила загальне підвищення цін на холодоагенти третього покоління до 2026 року, зокрема ціна на R134a підвищилася на 1000 юанів, R32 на 500 юанів, R125 на 1000 юанів, R410 на 500 юанів, холодоагенти наближаються до сезону високого попиту в Україні, загальний підвищення цін зберігає свою галузеву основу.

У короткостроковій перспективі експорт холодоагентів та кондиціонерів підлягає невеликому впливу з боку ситуації на Близькому Сході, але цей вплив залишається контрольованим, у подальшому очікується відновлення. Формуються два типи експортних можливостей для холодоагентів та ланцюга постачання: прямий експорт холодоагентів і експорт кондиціонерів на downstream, Близький Схід, як регіон з високими температурами, є одним з кінцевих споживчих ринків ланцюга постачання, тому короткострокові регіональні конфлікти дійсно вплинули на галузь. З одного боку, Близький Схід є одним з основних ринків для експорту холодоагентів з Китаю, займаючи невелику частку, у 2025 році експорт холодоагентів R22, R32, R134a, R125/143a, R410 до Близького Сходу складе 9%, 2%, 14%, 11%, 10% від загального обсягу експорту, через локальні конфлікти в регіоні Близького Сходу та обмеження перевезень у Ормузькій протоці, експорт холодоагентів до Близького Сходу зазнав значних затримок у постачанні; з іншого боку, у сегменті кондиціонерів на downstream, Близький Схід, через спекотну погоду, також є досить важливим регіоном для експорту кондиціонерів, у 2025 році експорт домашніх кондиціонерів з Китаю до Близького Сходу перевищить 17 мільйонів одиниць, що становить 20,8% від загального обсягу експорту, з яких обсяг експорту кондиціонерів до основних регіонів, що постраждали від війни, складе 8,36 мільйона одиниць, що становить 10,2% від загального обсягу експорту, під впливом ситуації на Близькому Сході обсяги замовлень на експорт кондиціонерів знизилися.

Етапні обмеження в перевезеннях створюють обмеження, але в подальшому попит і потреба в поповненні запасів, ймовірно, відшкодують частину попередніх впливів. Незалежно від того, чи йдеться про холодоагенти чи про сегмент кондиціонерів на downstream, конфлікти в регіоні Близького Сходу дійсно призвели до етапного впливу на галузь, замовлення на експорт холодоагентів затримуються, замовлення на виробництво на downstream трохи знижуються, але розумно дивитись на цю частину замовлень як на затримані, а не зниклі, природні умови Близького Сходу роблять кондиціонери необхідними, їх важко замінити, у попередній період місцеві виробники холодоагентів в Близькому Сході все ще мали запаси, з поступовим виведенням запасів, це означає, що щойно перевезення через протоку відновиться, це призведе до швидкого вивільнення попиту та чіткої потреби в поповненні запасів, у поєднанні з відновленням деяких районів після бомбардувань у Близькому Сході, у майбутньому холодоагенти та ланцюги постачання на downstream зустрінуться з чітким етапом відновлення попиту.

Інвестиційні рекомендації

У короткостроковій перспективі конфлікти в регіоні Близького Сходу в поєднанні з ситуацією в Ормузькій протоці дійсно впливають на експорт холодоагентів та експорт кондиціонерів на downstream, але цей вплив, як очікується, буде значно компенсовано після відновлення перевезень, а також вплив цін на нафту і газ, ймовірно, сприятиме подальшому збільшенню проникнення електромобілів у країні, що підвищить попит на холодоагенти R134a, прогнозуємо, що довгострокова логіка з холодоагентами залишається незмінною, і все ще рекомендуємо звернути увагу на провідні компанії в галузі холодоагентів.

Попередження про ризики

Високі ціни на нафту можуть стримувати попит, ризик коливань політики, що стимулює споживання, ризик подальшого загострення геополітичних конфліктів тощо.

（джерело: Перші фінанси）