Перевага засновника: 19 акцій, керованих засновниками, які перевищили показники S&P 500 за останні 10 років

Протягом останнього десятиліття публічно торговані компанії, які все ще керуються своїми засновниками, в середньому показали 25% прибутку на рік, що майже вдвічі більше, ніж 14% індексу S&P 500. Компанії, з яких засновник нещодавно пішов, в середньому отримали 19%.

Ці цифри базуються на фондовій діяльності 19 компаній, очолюваних засновниками, у S&P 500 за 5- і 10-річні періоди. Важлива заувага: ці компанії були ідентифіковані сьогодні та вимірювалися ретроспективно. Це великі, успішні компанії. Випадкова вибірка всіх компаній, очолюваних засновниками, за той же період, крім тих, що входять до S&P 500, включала б невдачі і показала б нижчі середні прибутки.

Проте, ця закономірність узгоджується з дослідженням Bain & Company, яке виявило, що компанії, очолювані засновниками, генерували прибуток у 3,1 рази більший, ніж інші компанії S&P 500 з 1990 по 2014 рік.

Окреме дослідження з Державного університету Огайо показало, що генеральні директори-засновники витрачають більше на дослідження та розробку (R&D), більше інвестують у бізнес і роблять більш дисципліновані придбання. Як наслідок, вони перевершили еталон на 4,4% після контролю за галуззю, розміром компанії та характеристиками генерального директора.

Отже, як виглядають більш свіжі дані про 26 публічно торгованих компаній, очолюваних засновниками, і два часові періоди?

Як показали акції, очолювані засновниками, в порівнянні з S&P 500 за останні 5 і 10 років

Вісім з 13 акцій, очолюваних засновниками, з повним десятиріччям даних – з 1 лютого 2016 року по 1 лютого 2026 року – перевершили S&P 500. Ті, що показали кращі результати, складають різноманітну групу:

• Apollo Global Management (APO -1.31%), Blackstone (BX -1.41%) і KKR (KKR -1.65%) є альтернативними керуючими активами.
• MercadoLibre (MELI -1.93%) є компанією електронної комерції та фінансових технологій.
• Nvidia (NVDA -2.17%) займається напівпровідниками та є в центрі AI.
• Tesla (TSLA -2.70%) виробляє електромобілі.
• Fortinet (FTNT -3.43%) є компанією з кібербезпеки.
• Meta Platforms (META -3.91%) є компанією соціальних мереж з амбіціями у сфері AI.

Акції, які не перевершили індекс, також не відставали значно. BlackRock (BLK -3.58%) (13.6%), Capital One (COF -3.40%) (13.2%), Intercontinental Exchange (ICE -2.11%) (12.5%) та Salesforce (CRM -3.41%) (12.1%) всі наблизились до 2% від річного доходу S&P 500 у 13.6%. Regeneron Pharmaceuticals (REGN -2.53%) (6.1%) була єдиною значною невдачею, зумовленою специфічними труднощами у секторі біотехнологій. Жодна з акцій, очолюваних засновниками, у вибірці не зазнала катастрофічних втрат.

П’ятирічний період – з 1 лютого 2021 року по 1 лютого 2026 року – є важчим для всіх. Він включає ведмежий ринок 2022 року, підвищення відсоткових ставок, інфляцію, торгові війни та ротацію AI. Лише 47% акцій, очолюваних засновниками, перевершили S&P за цей період.

Але порівняння компаній, очолюваних засновниками, з тими, з яких засновник пішов у ці роки, розповідає іншу історію: компанії, очолювані засновниками, в середньому показали 15.4% на рік. Компанії, з яких генеральні директори-засновники залишили керівництво, в середньому отримали 6.9%. Лише 1 з 7 акцій у цій категорії перевершила S&P за п’ятирічний період.

Компанії, очолювані засновниками, мали в 3.5 рази більшу ймовірність перевершити ринок, ніж компанії, з яких засновник пішов.

Складні ринки тяжкі для всіх. Найважче – компаніям, які втратили свого засновника.

Що відбувається з акцією, коли засновник йде

Вихід засновника не є єдиним фактором, що впливає на ціну акцій. Секторні труднощі, макроекономічні умови та конкретні виклики компаній також відіграють роль.

Але серед компаній, які протягом останніх 10 років були очолювані засновниками, виникає послідовна закономірність: компанії, які втратили своїх засновників, показали результати гірші, ніж як ширший ринок, так і їхні колеги, очолювані засновниками. Лише одна з семи компаній у цій групі перевершила S&P за п’ять років: Berkshire Hathaway (BRKB -1.33%).

FedEx (FDX -1.60%)

• 10-річний CAGR: 9.7% проти 13.6% S&P 500
• 5-річний CAGR: 9.1% проти 13.1% S&P 500
• Засновник Фред Сміт керував компанією 51 рік, перш ніж пішов у відставку з посади CEO у 2022 році.

FedEx зіткнулася з тиском на маржу та зміною попиту в логістиці, пов’язаною з електронною комерцією, структурними змінами, які ставлять перед будь-яким CEO виклики. Проте під керівництвом Сміта компанія постійно адаптувалася до змін у галузі протягом десятиліть. Після його відходу FedEx важко знайти своє місце, і акції відставали від S&P 500 за останні часові горизонти.

Amazon (AMZN -3.89%)

• 10-річний CAGR: 23.8% проти 13.6% S&P 500
• 5-річний CAGR: 7.8% проти 13.1% S&P 500
• Засновник Джеф Безос пішов у відставку з посади CEO у липні 2021 року. Енді Джасі взяв на себе управління.

10-річний прибуток Amazon є винятковим, але Безос був CEO більшість цього періоду. П’ятирічний прибуток, який охоплює перехід влади, розповідає іншу історію. Спадок Amazon у цей період також відображає загальний продаж акцій зростання у 2022 році та труднощі підтримання гіперзростання на масштабах Amazon. Проте, різницю між до- та післязасновницькою траєкторією Amazon важко ігнорувати.

PDD Holdings (PDD -0.80%)

• 5-річний CAGR: -9.9% проти 13.1% S&P 500
• Акція втратила 40.5% своєї вартості за п’ять років
• Засновник Колін Хуан пішов у відставку з посади CEO у 2020 році та залишив раду у 2021 році.

Відносно погані результати PDD за останні п’ять років пов’язані з факторами, що виходять за межі виходу засновника. Регуляторні репресії в Китаї, торговельні напруження між США і Китаєм, а також збільшена конкуренція з боку Alibaba (BABA -2.16%) і JD.com (JD -1.52%) вплинули на результати. Але вихід Хуана також, безумовно, позбавив Pinduoduo стратегічної сили, і це сталося в період загострення геополітичної нестабільності. Серед 26 компаній в аналізі PDD показав найгірший прибуток з усіх акцій у будь-який часовий період.

Berkshire Hathaway: Тестовий випадок в реальному часі

• 10-річний CAGR: 14.2% проти 13.6% S&P 500
• 2025 рік: +10.9% проти +17.9% S&P 500
• У травні 2025 року Уоррен Баффет оголосив про свою відставку і пішов з посади CEO 1 січня 2026 року.

На відміну від інших компаній у цій групі, у Berkshire Hathaway мало даних про результати після відходу. Уоррен Баффет технічно не був засновником, але його 60-річне перебування на посаді зробило його функціонально невіддільним від одного. Як Berkshire працюватиме під керівництвом нового CEO Грега Абела, буде уважно спостерігатися як тест в реальному часі для тези про компанії, очолювані засновниками.

Виходи засновників не автоматично призводять до недосягнення результатів, і сама присутність засновника не пояснює прибутки. Але дані показують чітку закономірність: публічні компанії, у яких засновник-CEO пішов у відставку протягом останнього десятиліття, показали результати гірші, ніж S&P 500 та їхні колеги, очолювані засновниками, за 5- і 10-річні періоди, при цьому різниця в результатах зростала під час більш складного 5-річного періоду.

Чому компанії, очолювані засновниками, перевершують ринок: 4 структурні переваги

Жоден єдиний фактор не пояснює різницю в результатах. Академічні дослідження та наш власний аналіз вказують на поєднання чотирьох структурних переваг, які важко відтворити найнятому CEO.

1. Власний інтерес

Засновники, як правило, володіють значними частками акцій, що пов’язує їх особисте багатство безпосередньо з ціною акцій компанії.

• Найнятий CEO з трирічним пакетом опціонів має принципово іншу взаємодію з довгостроковим ризиком.
• Генеральні директори-засновники, такі як Дженсен Хуан (Nvidia), Марк Цукерберг (Meta Platforms), Майкл Делл (Dell Technologies (DELL -2.08%)) та Стівен Шварцман (Blackstone), мають мільярди доларів особистої експозиції до акцій своїх компаній.
• Дослідження професора Державного університету Огайо Рюдігера Фаленбрах показали, що перевага генеральних директорів-засновників зберігається навіть після контролю за власністю компанії.

2. Готовність робити сміливі ставки

Генеральні директори-засновники часто демонструють більшу готовність до ризику, ніж найняті CEO. Bain & Company називає це явище “повстанням”, готовністю кидати виклик галузевим нормам на користь недослужених клієнтів. Це одна з трьох основних рис, які Bain визначила після вивчення сотень компаній, очолюваних засновниками. Декілька прикладів очевидні в групі аналізованих компаній:

• Цукерберг витратив більше ніж 100 мільярдів доларів на переорієнтацію Meta на AI-інфраструктуру. Раніше він робив великі ставки на метавсесвіт, віртуальну реальність, носимі технології та інші продукти, що не безпосередньо пов’язані з основним бізнесом у соціальних мережах.
• Ілон Маск зробив робототехніку та зберігання енергії важливими частинами майбутнього Tesla.
• Ендрю Ческі переосмислив Airbnb (ABNB -6.26%) під час COVID-19, коли доходи різко впали. Він змінив акцент компанії з короткострокових міських поїздок на довгострокові та сільські подорожі, що дозволило компанії перейти від майже краху до оцінки IPO у 100 мільярдів доларів менш ніж за рік.

3. Орієнтація на довгострокову перспективу

Середній термін перебування на посаді CEO компанії S&P 500 становить 4.8 років, згідно з даними компанії бізнес-інтелекту Equilar. Цей часовий проміжок може бути достатнім для оптимізації операцій, але часто є занадто коротким для фундаментальної трансформації бізнесу.

Засновники не стикаються з тією ж обмеженістю. Вони можуть планувати залишатися на посаді достатньо довго, щоб побачити, як великі стратегічні ставки приносять плоди, що дозволяє їм зобов’язуватися до довгострокових бачень, які можуть бути небажаними для керівників з коротшим терміном перебування.

• Джеф Безос управляв Amazon зі збитками протягом багатьох років, поки створював Amazon Web Services (AWS) як домінуючий та високо прибутковий бізнес у хмарних технологіях.
• Дженсен Хуан значно інвестував у AI-обчислювальну інфраструктуру задовго до того, як прориви генеративного AI змінили технологічний ландшафт.
• Ілон Маск перетворив Tesla з нішевої компанії з виробництва розкішних електромобілів на великомасштабного автомобільного виробника, який конкурує в масових категоріях.

4. Більша увага до інновацій та R&D

Довгострокове бачення засновника часто переводиться в постійні інвестиції в дослідження та розробки. Дослідники університету Пердью виявили, що компанії, очолювані генеральними директорами-засновниками, виробляють на 31% більше патентів, і ці патенти зазвичай мають більшу цінність. Дослідження Фаленбрах також показує, що генеральні директори-засновники витрачають більше на R&D та капітальні витрати. Декілька прикладів ілюструють, як ця інвестиційна дисципліна може накопичуватися з часом:

• Nvidia агресивно реінвестувала в архітектуру GPU протягом більш ніж десятиліття, перш ніж AI зробив її однією з найбільш затребуваних технологій. Витрати на R&D зросли з 1.3 мільярдів доларів у 2015 році до понад 12 мільярдів доларів до 2025 року, все під керівництвом Хуана.
• Fortinet створила власні захисні чіпи (ASIC) в середині компанії, а не покладалася на стандартні компоненти, що є дорожчим підходом, який створює стійку конкурентну перевагу, яку суперники не можуть легко відтворити.
• Blackstone, під керівництвом Шварцмана, розширилася з приватного капіталу на ринок нерухомості, кредитів та інфраструктури через дисципліновані придбання.
• CrowdStrike (CRWD -5.87%), співзаснована CEO Джорджем Курцом у 2011 році після його роботи CTO в McAfee, значно інвестувала в побудову єдиної платформи для архітектури кібербезпеки (Falcon) у період, коли галузевою нормою було продаж сегментованих, розділених продуктів. Ця довгострокова ставка на R&D створила витрати на перемикання, з якими конкуренти не можуть змагатися. Проте, такий рівень концентрації продукту не позбавлений ризику, про що свідчить відключення у липні 2024 року, яке порушило роботу більше ніж 8 мільйонів ПК на Windows і призвело до швидкого падіння вартості акцій CrowdStrike.

Жодна з цих переваг не гарантує перевищення результатів у кожному випадку. Засновник Regeneron обіймає посаду CEO вже 37 років, але акції показали результати гірші, ніж S&P 500 за останнє десятиліття. Salesforce також зіткнулася з недавніми викликами, незважаючи на продовження лідерства Марка Беніоффа.

Але в середньому, за обома 5- і 10-річними періодами та в академічній літературі, структурні переваги компаній, очолюваних засновниками, в середньому призвели до значно вищих прибутків.

Методологія

Цей аналіз визначив 19 публічно торгованих компаній, очолюваних засновниками, у S&P 500, які визначаються як ті, в яких засновник або співзасновник наразі займає посаду CEO. Також було розглянуто групу з семи відомих публічно торгованих компаній, з яких засновник нещодавно пішов з посади CEO. S&P 500 слугував еталоном.

Аналізовані компанії, очолювані засновниками:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -3.05%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT -1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -3.53%)
19. Airbnb

Компанії, з яких засновник нещодавно пішов з посади CEO:

1. Synopsys (SNPS -5.37%)
2. Netflix (NFLX +0.27%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.65%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Вимірювання результативності проводилось на основі закритих цін – або найближчого торгового дня до – 1 лютого 2016 року та 1 лютого 2026 року (10-річний період) та 1 лютого 2021 року і 1 лютого 2026 року (5-річний період). Для кожної акції були розраховані загальний прибуток, річний прибуток (CAGR) та альфа щодо S&P 500. 5-річний період включає всі 26 акцій; 10-річний період включає 19 компаній, які були публічно торгованими станом на 2016 рік.

Цей портфель був сформований з використанням сьогоднішніх компаній, очолюваних засновниками, і вимірювався ретроспективно. Як результат, аналіз відображає ухил на виживаність: вибірка складається з компаній, які наразі є великими та успішними, а більш широка вибірка всіх компаній, очолюваних засновниками, включаючи ті, що не входять до S&P 500, включала б невдачі. Показані прибутки відображають лише зростання цін і не враховують дивіденди, що помірно занижує загальні прибутки для акцій, що сплачують дивіденди, та еталону S&P 500.

Джерела

• Bain & Company (2017). “Відновлення культури менталітету засновника®.”
• Equilar (2023). “Ставки тривалості CEO.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, та Joonhyung Bae (2016). “Засновники-CEO та інновації: Докази з компаній S&P 500.”
• Harvard Business Review (2016). “Компанії, очолювані засновниками, перевершують решту – ось чому.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Засновники-CEO, інвестиційні рішення та результати фондового ринку.”

Питання та відповіді

Чи перевершують акції, очолювані засновниками, ринок?

Які акції, очолювані засновниками, входять до S&P 500?

Про автора

Джек Капорал є директором з досліджень The Motley Fool та Motley Fool Money. Джек очолює зусилля з виявлення та аналізу тенденцій, що формують інвестиції та особисті фінансові рішення в Сполучених Штатах. Його дослідження з’являлося в тисячах медіа-ресурсів, включаючи Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg та CNBC, і було процитовано в свідченнях у Конгресі. Раніше він висвітлював бізнесові та економічні тенденції як журналіст та аналітик політики у Вашингтоні, округ Колумбія. Він є головою Комітету з торговельної політики у Всесвітньому торговому центрі в Денвері, штат Колорадо. Він має ступінь бакалавра в галузі міжнародних відносин з акцентом на міжнародну економіку від Університету штату Мічиган.

TMFJackCap

Джек Капорал має позиції в Airbnb. The Motley Fool має позиції в та рекомендує Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys та Tesla. The Motley Fool рекомендує Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange та JD.com. The Motley Fool має політику розкриття інформації.

Прочитайте далі

Результативність акцій у кожній рецесії з 1980 року

Стан фінансів LGBTQ: Огляд 2,000 американців

ESG, SRI, інвестиції з впливом: Що це таке, як почати та які результати показали фонди

Стан стрімінгу 2025: Стрімінгові сервіси та споживчі настрої

Вступ до цифрової нерухомості в Метавсесвіті

Середнє чисте багатство за віком, освітою та расою