Щоденні гарячі коментарі︱ Місцеві державні активи «захищають» місцеві компанії, що котируються на біржі, але не можна турбуватися лише про зовнішній вигляд і ігнорувати внутрішню цінність

Кожен журналіст: Ду Хенфенг    Кожен редактор: Хуан Шен

Кожен коментатор Ду Хенфенг

24 березня ST Ліннан оголосив, що компанія не може погасити облігації Ліннан через нестачу грошових коштів, ці облігації не можуть бути погашені вчасно. Рейтингове агентство Об’єднані кредитні рейтинги знизило довгостроковий кредитний рейтинг компанії до C, а кредитний рейтинг “Ліннанських облігацій” також знижено до C. Одночасно ST Ліннан знову попереджає про кілька ризиків, з якими стикається компанія, зокрема, про суттєвий удар по основному бізнесу, незадовільну ситуацію з поверненням коштів, високий рівень боргового навантаження, зниження прибутковості та спроможності погашати борги, тиск ліквідності, а також ризик делістингу акцій.

Складна ситуація ST Ліннан існує вже давно. У 2020 році компанія зазнала збитків у розмірі 4,52 мільярда юанів, у 2021 році вона змогла вийти на прибуток, але в 2022 році знову зазнала великих збитків у розмірі 15,85 мільярда юанів. Зокрема, за перші три квартали 2022 року чистий прибуток, що підлягає материнській компанії, становив збиток у 4,27 мільярда юанів, грошові кошти від операційної діяльності також зазнали великого відтоку в розмірі 3,13 мільярда юанів, а на рахунках компанії залишилося лише 6,48 мільярда юанів, рівень боргового навантаження зріс до 71%, поточні зобов’язання наблизилися до 106 мільярдів юанів, а кредиторська заборгованість становила 60,8 мільярда юанів.

Саме в умовах різкого погіршення ситуації в бізнесі, у вересні 2022 року, основний акціонер ST Ліннан, фактичний контролер Ін Хунвей та інші підписали угоду про передачу акцій із підприємством Чжуншань Хуо Цзю високотехнологічної промислової зони, яке підпорядковується комітету управління, за ціною 3,02 мільярда юанів, передавши 5% загального капіталу ST Ліннан. Крім того, Ін Хунвей також делегував право голосу, що відповідає 17,32% загального капіталу компанії, для здійснення голосування Чжуншань Хуо Цзю. Фактичний контролер публічної компанії змінився з Ін Хунвея на комітет управління високотехнологічної промислової зони Чжуншань, завершивши вхід державного капіталу.

Модель “невеликої частки акцій + права голосу” є досить поширеною в передачі контролю акцій публічних компаній, таке проектування знижує фінансовий тягар та фінансові ризики для покупця, створюючи більше простору для подальших капітальних операцій. Але для державного капіталу вхід до ST Ліннан не є короткостроковою фінансовою інвестицією, а має на меті допомогти компанії подолати кризу в бізнесі та забезпечити її стійкість.

Щоб вирішити серйозну проблему нестачі коштів ST Ліннан, державний капітал надав їй 10 мільярдів юанів у вигляді пов’язаного кредиту, а платформа державного капіталу також надала фінансові гарантії в розмірі 2,24 мільярда юанів. Навіть після того, як у вересні 2024 року “Ліннанські облігації” стали першими державними облігаціями, що зазнали дефолту, державний капітал придбав 1,4614 мільйона “Ліннанських облігацій”, щоб уникнути ризиків дефолту облігацій і стабілізувати довіру кредиторів. Загальна сума вкладень державного капіталу в ST Ліннан перевищила 16 мільярдів юанів.

На сьогоднішній день загальна ринкова капіталізація ST Ліннан становить 30 мільярдів юанів, а частка державного капіталу складає лише 5,62%, що відповідає ринковій вартості менше 1,7 мільярда юанів, але ризикова експозиція державного капіталу до ST Ліннан значно перевищує його частку, несе відповідальність, що перевищує його часткову власність. Що ще важливіше, підтримка державного капіталу не може змінити реальність погіршення бізнесу ST Ліннан.

У 2023 і 2024 роках ST Ліннан зазнав збитків у розмірі 10,92 мільярда юанів і 9,84 мільярда юанів відповідно, а за перші три квартали 2025 року ще 2 мільярди юанів. Через невизначеність у продовженні діяльності аудиторська служба висловила застереження щодо річного звіту за 2024 рік. Компанія також прогнозує, що чисті активи на кінець 2025 року будуть негативними, і після публікації річного звіту за 2025 рік акції компанії підлягатимуть ризику делістингу, тобто “під загрозою”.

ST Ліннан зареєстрована в зоні розвитку Хуо Цзю в Чжуншань, місцевий державний капітал має певну обґрунтованість у наданні підтримки — статус публічної компанії сам по собі є дефіцитним ресурсом, який має позитивний вплив на залучення інвестицій, фінансування та розвиток економіки вгору та вниз по ланцюгу, багато місцевих органів влади також розглядають кількість публічних компаній, ринкову капіталізацію тощо як важливі показники конкурентоспроможності.

Але незалежно від того, чи йдеться про публічні, чи непублічні компанії, підтримка повинна спочатку відповісти на два питання: чи можливо досягти успіху в підтримці, і чи можна витрати на підтримку витримати.

У третьому кварталі 2022 року ST Ліннан мала потенціал для успішної підтримки, адже компанія все ще мала значні дебіторські заборгованості та контрактні активи на рахунках, і якщо ці активи можна було б активізувати, підприємство мало шанс на відновлення нормальної діяльності. Але до третього кварталу 2024 року, після серйозних проблем, таких як дефолт по облігаціях та неналежне використання коштів попереднім контролером, ймовірність успішної підтримки значно знизилася, а ризик повернення інвестицій знову зріс, в цей час варто вчасно зупинити втрати, а не продовжувати інвестувати.

Кількість публічних компаній дійсно важлива, але збереження та збільшення вартості державного капіталу є ще більш важливим. Щоб зберегти та збільшити вартість державного капіталу, потрібно поважати правила ринку. Ігнорування якості самої компанії та “захист” місцевих компаній, що зберігають статус публічної компанії, лише затримує час виявлення ризиків підприємства. У останні роки багато місцевих державних капіталів також придбали контроль над публічними компаніями, використовуючи модель “невеликої частки акцій”, але після вхідного контролю, якщо ризики публічної компанії не можуть забезпечити збереження та збільшення вартості державного капіталу, то рішуче зупинити втрати є більш розумним варіантом.

Щоденна економічна новина