Сімейний конфлікт компанії Shanshan: старший син Чжень Юнган Чжень Цзюй бореться з вдовою Чжоу Тінг за керівництво радою директорів, після трьох років боротьби за владу обидва вибули | Капітальний ринок Великого трикутника

文|Сіньхуа Фінанси Шанхай站 十里

Сансан у цій боротьбі за контроль з самого початку не був питанням, хто більше підходить для наступництва, а скоріше боротьба за владу між старшим сином Чжень Цзюем та вдовою Чжоу Тінг, яка обертається навколо ради директорів.

三 роки потому, відповідь стала зрозумілою — обидва не виграли.

На початку березня план реструктуризації SanSan Group та її дочірньої компанії Pengze Trading увійшов до етапу голосування кредиторів. Якщо план буде затверджено, ця компанія, яка колись мала ринкову капіталізацію близько 100 мільярдів, офіційно змінить власника. А боротьба за контроль, що тривала майже три роки між Чжень Цзюем та Чжоу Тінг, також закінчиться їх виходом з центру влади.

Ця історія почалася з невиконаної передачі.

10 лютого 2023 року засновник SanSan Чжень Юнганг помер від серцевого нападу.

Ця людина, яка перетворила компанію, що опинилася на межі банкрутства, на “першу акцію одягу” на фондовому ринку A, а також під час циклічного піку переключилася на матеріали для літієвих акумуляторів, і в 2021 році підвищила чистий прибуток компанії до 3,34 мільярда юанів, залишила цілу систему, що залежала від особистої роботи, але не залишила чіткої спадкової угоди. Що ще важливіше, контроль, який вона залишила, сам по собі є ланцюгом, який потрібно захопити.

Чжень Юнганг контролював SanSan не безпосередньо через акції, а через багатоступеневі платформи акціонерного володіння, такі як SanSan Holdings і SanSan Group. Відкриті дані показують, що SanSan Holdings володіє приблизно 54,80% акцій SanSan Group, а SanSan Group є контрольним акціонером SanSan Co., Ltd. (захисту прав).

Ця структура “контрольна платформа — група — публічна компанія” означає, що контроль зосереджений на верхньому рівні особи. Як тільки ключовий персонаж зникає, проблема полягає не в розподілі акцій, а в тому, — хто візьме на себе цю ланцюгову контроль.

Отже, влада почала розпадатися.

Після смерті Чжень Юнганга всередині SanSan швидко сформувалося два паралельних шляхи:

Один — старший син Чжень Цзюй, який представляє кровну спадщину;

Інший — вдова Чжоу Тінг, яка займає ключову позицію в структурі управління компанією. Між ними немає чіткої логіки передачі, і немає заздалегідь інституційно інтегрованих меж влади.

Чжень Цзюй зміг швидко потрапити в центр, не лише через своє походження. По-перше, контрольний ланцюг, побудований Чжень Юнгангом при його житті, увійшов у процес спадкування та реструктуризації, і Чжень Цзюй, як старший син, природно має право брати участь у цій структурній корекції; по-друге, у сильно родинному бізнесі кровна спорідненість сама по собі є прихованим механізмом наступництва.

Що ще важливіше, у компанії тоді не було чіткої угоди про наступництво. Коли система не дала відповіді, статус став тимчасовим правилом. У такому стані його вивели на передній план. На відміну від уявлень зовнішнього світу, Чжень Цзюй не є “недоступним для спадкування”. Судячи з резюме, незабаром після смерті Чжень Юнганга він швидко зайняв повністю управлінську структуру компанії.

З березня 2023 року Чжень Цзюй став директором SanSan Co., Ltd. і увійшов до стратегічного комітету, комітету з номінацій, комітету з аудиту; одночасно обіймав посаду голови компанії та законного представника, а також був головою стратегічного комітету. Після цього до листопада 2024 року він став заступником голови.

Протягом менш ніж року він вже покривав найважливіші управлінські вузли компанії — місця в раді директорів, позицію голови та ключові спеціалізовані комітети. Це означає, що він не лише увійшов у структуру управління компанією, але й на деякий час став у центрі влади. Але проблема якраз і полягає в цьому. Зосередження цих посад не перетворилося на стабільну контрольну силу. Навколо складу ради директорів, приналежності контролю та шляхів прийняття рішень з важливих питань, розбіжності між Чжень Цзюєм та Чжоу Тінг продовжували виходити на поверхню, а суперечки посилювалися.

У листопаді 2024 року Чжоу Тінг була обрана головою ради директорів, а Чжень Цзюй став заступником голови, що призвело до суттєвих змін у розподілі влади.

Це не було завершенням передачі влади, а повторним розподілом влади. Він досяг “високої посади”, але не завершив “перехоплення”. Для банків та кредиторів невизначеність контролю є більш ризикованою, ніж коливання показників.

З червня 2024 року SanSan Group була позвана до суду десятками банків та кредиторів, рейтинг облігацій був знижений до “негативного”, і деякі банки почали відкликати кредити. У серпні того ж року компанія не змогла здійснити виплату відсотків десятьом банкам, проблема ліквідності виявилася повністю.

До лютого 2025 року суд округу Нінчжоу ухвалив рішення про прийняття заяви SanSan Group про банкрутство та реструктуризацію, через місяць SanSan Group та Pengze Trading були суттєво об’єднані для реструктуризації. Два шляхи, які мали бути інтегровані всередині, в кінцевому підсумку не сформували нового контрольного центру, а навпаки, в процесі постійної тяганини спільно послабили кредитну основу компанії. Коли всередині не вдається створити порядок, контроль компанії більше не належить жодній особі. Справжнім, хто змінив результат, є сама програма реструктуризації.

Згідно з оприлюдненим проектом, основний покупець — інвестиційний консорціум, сформований Anhui Wanwei Group в співпраці з Ningbo Jinzi, ціна не перевищує 7,156 мільярдів юанів. При цьому Wanwei Group через придбання акцій та підписання угоди про спільні дії отримує 21,88% голосів SanSan Co., Ltd.

У той же час, інші активи поміщаються в траст на послуги банкрутства, за яким кредитори ведуть подальше розпорядження. А первинні інвестори отримують загальне “пониження”. Включаючи SanSan Group та її верхні холдингові платформи SanSan Holdings, їхні частки будуть анульовані, залишивши лише найгірші частки трасту. Це означає, що ні Чжень Цзюй, ні Чжоу Тінг не матимуть фактичного контролю над SanSan Co., Ltd. та SanSan Group.

Озираючись назад, ця “суперечка між старшим сином та мачухою”, яка постійно розширювалася, насправді ніколи не вирішувала остаточний напрямок компанії. Чжень Цзюй представляє кровну спадщину, Чжоу Тінг покладається на інституцію ради директорів, але в структурі бізнесу, яка страждає від відсутності плану спадкування та високого кредитного розширення, жоден з цих шляхів не зміг незалежно завершити передачу влади.

Коли всередині не вдається створити стабільний порядок, контроль буде захоплений сильнішими силами. Отже, результат SanSan дуже прямий — не те, хто виграв, а те, що після виходу Чжень Юнганга ця родина разом зі своїм контролем була замінена ринком.