Прибутки погіршуються, Мосентайк сильно залежить від великого клієнта Чері

Мосентек, що прагне вийти на Північну біржу, стикається з великим тиском. Під постійним тиском з боку виробників автомобілів, цей постачальник комплектуючих, який глибоко пов’язаний з єдиним клієнтом, продовжує зазнавати тиску на здатність до зростання і стійкість до ризиків.

Сигнали про попередження про результати вже почали з’являтися. Мосентек прогнозує, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, знизиться на 9,55% до 14,85% у 2025 році, в той же час компанія до моменту виходу на біржу вже виплатила до 248 мільйонів юанів грошових дивідендів.

Журналісти з “Цзяньфан” звернули увагу, що незважаючи на те, що на рахунках є більше 300 мільйонів юанів грошових коштів, Мосентек все ще планує поповнити ліквідність. Які плани стоять за цим?

Висока залежність від “Чері”

Клієнти Мосентек надзвичайно сконцентровані. У звітний період продажі п’яти найбільших клієнтів становили 93,91%, 84,14%, 87,26% і 89,29% відповідно, постійно залишаючись на абсолютно високому рівні. Ще важливіше, що компанія має продажі до найбільшого клієнта та пов’язаних осіб, Чері Холдінг, на рівні 65,75%, 62,67%, 66,85% та 62,14%.

Мосентек “інтелектуальні панорамні люки та склопідйомники вже адаптовані для багатьох моделей нових енергетичних автомобілів від Чері, Чан’ан та інших провідних автомобільних компаній”. Така глибока прив’язка спочатку забезпечила відносно стабільну бізнесову основу, але також виявила серйозні обмеження в здатності до переговорів у ситуації, коли нижчі виробники автомобілів встановлюють суворі вимоги до контролю витрат.

Прямі наслідки слабкої позиції в переговорах виявляються у постійному зниженні цін на основні продукти та зниженні загальних показників прибутковості. В останні роки через посилення конкуренції в автомобільній промисловості постачальники зазвичай пропонують клієнтам два види комерційних знижок: щорічне зниження цін та повернення. Під впливом цієї політики середня ціна продажу продуктів Мосентек, таких як автомобільні люки, постійно знижується, що призводить до падіння загальної валової рентабельності компанії до 18,23%.

Тиск на прибуток вже відобразився на операційних показниках, також виявивши слабкість Мосентек у реагуванні на ризики. Компанія прогнозує, що доходи у 2025 році становитимуть приблизно від 1,9 до 1,98 мільярда юанів, зі зміною в річному обчисленні від -2,85% до 1,25%; чистий прибуток, що належить материнській компанії, прогнозується зниження на 9,55% до 14,85%.

Стикнувшись з проблемою зниження цін на основні продукти, Мосентек намагається пробитися через розширення нових бізнесів, таких як інтелектуальні електричні слайд-двері. Запит на перевірку з боку біржі вимагає від компанії детально обґрунтувати, “з урахуванням вартості автомобіля, рівня проникнення тощо, чому компанія обрала автомобільні інтелектуальні електричні слайд-двері як новий продукт та які конкурентні переваги та недоліки”.

Розширення нового бізнесу стикається не лише з технічними перешкодами, але й вимагає значних витрат на дослідження та розробки на початковому етапі. Деякі учасники ринку також висловлюють занепокоєння, що в умовах коливань здатності основного бізнесу до самозабезпечення нові витрати на дослідження можуть ще більше посилити фінансовий тягар.

Спочатку дивіденди, потім залучення капіталу

На фоні загального зниження очікувань прибутку, попередні дії Мосентек з виплати дивідендів та поточні вимоги до залучення капіталу формують сильний логічний конфлікт.

Мосентек неодноразово виплачував грошові дивіденди, загальна сума яких становить близько 248 мільйонів юанів. У той же час, план відкритого розміщення передбачає залучення 580 мільйонів юанів, з яких 50 мільйонів юанів буде спрямовано на поповнення ліквідності.

Регуляторні органи чітко помітили цю суперечність у фінансовій організації. Запит на перевірку з боку біржі вимагає від спонсорських установ детального пояснення, “з урахуванням грошових дивідендів, наявності грошових коштів тощо, проаналізувати необхідність та адекватність обсягу проектів залучення капіталу для поповнення ліквідності”.

Станом на кінець червня 2025 року залишок грошових коштів Мосентек перевищує 300 мільйонів юанів, великі дивіденди не лише зменшили власну маржу безпеки, але й збільшили витрати на пояснення зовнішнього фінансування.

З глибшої точки зору корпоративного управління, між Мосентек та Чері Авто існує історичний зв’язок, що важко розірвати. Первісна мета створення Мосентек полягала в “постачанні обладнання для автомобілів китайських власних брендів”. В еволюції акціонерного капіталу, у листопаді 2017 року дочірня компанія Чері Авто, Чері Текнолоджі, “передала 45% акцій Мосентек, які вона володіла, компанії Уху Токон”, на сьогоднішній день Чері Текнолоджі володіє 10,84% акцій емітента.

У структурі персоналу Чері Текнолоджі призначила одного директора до Мосентек. Наразі в Мосентек працює 7 топ-менеджерів, з яких троє - Чен Юнхай, Ван Івень, Лі Цін - раніше працювали в Чері Авто. Така глибока інтеграція кадрів та акціонерного капіталу з єдиним великим клієнтом викликає питання щодо незалежності управління та справедливості угод з пов’язаними особами.

Конфлікти реалізації та галузеві протистояння

На сьогодні Мосентек використовує “переважно модель консигнації” для розрахунків з клієнтами. Це означає, що товари, що надсилаються компанією, зберігаються на складах клієнтів та третіх сторін, але ще не були прийняті клієнтом. У період з 2022 року по першу половину 2025 року, залишок товарів на рахунках становив 22,8212 мільйона юанів, 30,4496 мільйона юанів, 53,0436 мільйона юанів та 37,6062 мільйона юанів відповідно, з постійним зростанням.

Це означає, що цикл реалізації коштів Мосентек подовжився.

У порівнянні з основними показниками та конкурентами, регулятори ще більш уважно розглядають проблеми Мосентек в ефективності операцій та продажах. Запит на перевірку чітко зазначає, що у звітний період коефіцієнти витрат на продажі та управлінські витрати Мосентек були нижчими за середні значення порівнянних компаній.

У галузі постачання автомобільних комплектуючих, низькі витрати на продажі зазвичай свідчать про те, що компанія не має достатніх інвестицій у розширення ринку, щоб позбутися залежності від єдиного великого клієнта та залучити нових клієнтів. На фоні ресурсних витрат конкурентів на захоплення різноманітних часток ринку, така висока залежність від одного великого гравця фактично обмежує довгострокову еластичність чистих грошових потоків від операційної діяльності Мосентек.

Деякі аналітики вважають, що в умовах, коли традиційні автомобілі з двигунами внутрішнього згоряння стикаються з очікуваннями зниження щомісячних продажів, жорстка цінова політика великих автомобільних компаній щодо постачальників середнього та малого розміру стане нормою. Коли тиск зниження цін на кінцевому ринку передається до середньої ланки постачання, компанії без абсолютної технічної переваги та з однорідною структурою клієнтів часто першими стикаються з ударом від зниження цін.

У ситуації тиску зниження цін, спроби покладатися лише на зовнішнє фінансування для подолання коливань функцій самозабезпечення всередині компанії є сповнені невизначеності. Тому Мосентек потрібно не лише вирішити проблеми залежності від великих клієнтів та ефективності фінансування, але й справді реалізувати незалежне прийняття рішень на ринку, а також здобути незалежну ринкову позицію.