Проблеми з потенційним зростанням і зниженням оцінки на 70% після залучення капіталу компанії Байрідж, яка навіть нижча за рівень трьохрічної давнини | Розуміння IPO

Запитання AI · Як подолати ринкові обмеження щодо запобігання спайкам та ситуацію з збитками в індустрії косметики?

Джерело | Інститут комерційних досліджень

Автор | Чень Цзясінь

Редактор | Хань Сюнь

Під час IPO зменшення плану “збір коштів” для підвищення ймовірності “схвалення” є звичною практикою для багатьох компаній, але зменшення на 70% — рідкість.

21 січня компанія Чанчжоу Байжуйцзі Біофармацевтична акціонерна компанія (далі — “Байжуйцзі”) успішно пройшла схвалення, плануючи вихід на Пекінську фондову біржу. Однак напередодні засідання Байжуйцзі скасувала початковий проект створення дослідницького центру, зменшивши запланований обсяг збору коштів з 350 мільйонів юанів до 106 мільйонів юанів, що становить майже 70% зменшення, і цей відсоток викликав широку увагу на ринку капіталу.

Зменшення запланованої суми збору коштів певною мірою також є формою зниження власної вартості. Згідно з двома версіями проспекту емісії, хоча сума збору зменшена, кількість і частка нових акцій, що плануються до випуску, залишилася незмінною, що означає, що після коригування суми збору загальна оцінка Байжуйцзі знизилась приблизно на 70%, і навіть нижче рівня 2023 року.

Основний продукт Байжуйцзі — це гель з кросплинного гіалуронату натрію для застосування в порожнині матки, основне призначення якого — запобігання спайкам після операцій, ринковий простір обмежений, і Байжуйцзі намагається розширити свої можливості через вихід на ринок косметичних засобів, але цей бізнес продовжує зазнавати збитків.

Скорочення обсягу збору коштів Байжуйцзі не є випадковим, а є раціональною оцінкою потенціалу зростання компанії з боку ринку та регуляторів, а також яскравим відображенням обмежень розвитку її основного бізнесу та невизначеності в її крос-індустріальному розширенні.

З 19 по 23 березня Інститут комерційних досліджень звернувся до Байжуйцзі з питаннями щодо можливостей зростання, впливу централізованих закупівель, бізнесу косметичних засобів тощо, але всі телефонні номери для зв’язку з інвесторами були вимкнені, і на момент публікації відповідь не була отримана.

Оцінка зросла на 200% за півроку, під час IPO знизилася приблизно на 70%

Варто зазначити, що після коригування плану збору коштів у рамках IPO оцінка Байжуйцзі навіть нижча, ніж три роки тому.

Згідно з даними, опублікованими Байжуйцзі перед виходом на нову третю біржу, у червні 2022 року відбулася перша передача акцій, коли акціонер Цзянсу Цзючжоу продав 6.97177% своїх акцій Байжуйцзі за 34.858850 мільйонів юанів, що відповідало загальній оцінці компанії в 500 мільйонів юанів.

Через півроку, у січні 2023 року, відбулася друга передача акцій, коли контролюючий акціонер Шу Сяоженг продав свої 0.66667%, 0.66667%, 0.66667%, 0.66667%, 0.66667%, 0.20000%, 0.13333% акцій Байжуйцзі семи організаціям та фізичним особам, загальна ціна угоди склала 55 мільйонів юанів, що відповідало загальній оцінці компанії приблизно в 1.5 мільярда юанів, за короткий час оцінка зросла на 200%.

Після цього компанія перейшла до процесу IPO, відповідно до першої версії проспекту емісії 2024 року (документ на заявку) Байжуйцзі планує публічно випустити не більше 9.2072 мільйона нових акцій для не визначених кваліфікованих інвесторів, що становить 13.30% від загальної кількості акцій, що буде випущено, з очікуваним збором коштів у 350 мільйонів юанів, за цими підрахунками загальна оцінка Байжуйцзі має становити приблизно 2.632 мільярда юанів.

А вже у січні 2026 року в останній версії проспекту (документ на засідання) Байжуйцзі також планує публічно випустити не більше 9.2072 мільйона нових акцій для не визначених кваліфікованих інвесторів, що становить 13.30% від загальної кількості акцій, які будуть випущені, з очікуваним збором коштів, зменшеним до 106 мільйонів юанів. На основі цих підрахунків загальна оцінка Байжуйцзі становить приблизно 797 мільйонів юанів, зменшившись на приблизно 70% за понад рік, і навіть значно нижча за оцінку січня 2023 року.

З 2022 року Байжуйцзі пережила швидке зростання оцінки (зростання на 200% за півроку), а під час подання заявки на IPO оцінка швидко знизилася (зниження приблизно на 70% за понад рік), що на фоні загальної стабільності доходів викликає великі запитання.

Обмеження в сфері запобігання спайкам

Скорочення суми збору коштів може відображати природні обмеження ринку, на якому працює Байжуйцзі, а також вплив політики галузі, ринкової конкуренції та інших факторів, що серйозно зменшує можливості зростання цього бізнесу, ставши перешкодою для розвитку компанії.

Ринок матеріалів для запобігання спайкам після операцій має обмежений розмір. Основним джерелом прибутку Байжуйцзі є матеріали для запобігання спайкам після операцій у порожнині матки, і обсяг цього сегменту ринку відносно невеликий. Згідно з відповіддю на запитання Байжуйцзі, у 2023 році розмір ринку матеріалів для запобігання спайкам після операцій у Китаї становив лише 1.389 мільярда юанів, тоді як у сфері носових (пазухових) матеріалів для запобігання спайкам ринок становив лише 220 мільйонів юанів. Обидва основні сегменти ринку разом становлять менше 1.6 мільярда юанів, що означає, що навіть займаючи значну частку ринку, Байжуйцзі важко досягти масштабного прориву, і зростання доходів стикається з природною стелею.

Ринок запобігання спайкам у порожнині (черевній) є найбільшим сегментом у цій сфері, щоб подолати обмеження зростання, Байжуйцзі намагається розширитися в цей сегмент. У 2023 році розмір ринку в цій сфері досяг 2.336 мільярда юанів, що в 1.7 рази більше, ніж у порожнині матки.

Але конкурентна структура цього сегменту вже стабільна, згідно з даними дослідження Frost & Sullivan, у 2023 році за статистикою виробників, компанії Sika, Dikon Zhongke Bio, Шицзячжуан Ішентан, Ханчжоу Сіехе, Хаохай Біотехнології та інші зайняли основну частку ринку.

Ще більш критично, нині на ринку запобігання спайкам у порожнині (черевній) “матеріали-бар’єри” і “рідкі матеріали” займають практично всю частку ринку, тоді як продукція Байжуйцзі відноситься до напівтвердих біоматеріалів, що відрізняється від основних форм продуктів на ринку, а навчання та прийняття ринку потребують тривалого часу, і в короткостроковій перспективі навряд чи можуть принести суттєве зростання.

Більше того, під впливом політики централізованих закупівель простір ринку для запобігання спайкам може ще більше скоротитися. Останніми роками Китай чітко визначив необхідність централізованих закупівель високоцінного одноразового медичного обладнання, і матеріали для запобігання спайкам, як важлива категорія медичних витрат, природно потрапили в цю сферу.

Раніше провінції Хенань та Юньнань вже провели централізовані закупівлі для матеріалів для запобігання спайкам, серед яких централізовані закупівлі в провінції Юньнань охоплюють шість категорій медичних витрат, включаючи матеріали для запобігання спайкам, а середнє зниження цін склало 71.42%, у деяких категоріях зниження перевищило 90%.

Стикаючись з тиском зниження цін, викликаним централізованими закупівлями, Байжуйцзі вирішила не брати участь у централізованих закупівлях провінції Хенань, що, хоча і уникло короткострокового тиску на ціни, також означає, що компанія може втратити ринок державних медичних установ у цьому регіоні, що ще більше звужує її охоплення на ринку. Якщо в подальшому політика централізованих закупівель для матеріалів для запобігання спайкам буде далі просуватися на національному рівні, загальний ринок для матеріалів для запобігання спайкам може скоротитися.

Система двох квитків також завдала удару по системі продажів Байжуйцзі, оскільки продаж продукції компанії сильно залежить від системи дистриб’юторів, у 2024 році 76.72% доходів надходить від дистрибуційної моделі, а в умовах системи двох квитків від Байжуйцзі вимагатиметься виконувати більше завдань з продажу. У регіонах продажу Байжуйцзі вже деякі райони провінцій Шеньсі та Цінхай впроваджують “дві квитанції” для високовартісних медичних витрат, включаючи матеріали для запобігання спайкам.

Крім того, останніми роками стабільність команди дистриб’юторів Байжуйцзі продовжує знижуватися. За даними, з 2022 по першу половину 2025 року кількість дистриб’юторів, з якими співпрацює Байжуйцзі, становила 381, 375, 284 та 182 відповідно, що демонструє щорічне зменшення; одночасно кількість дистриб’юторів, які вийшли з бізнесу, становила 156, 127, 194 та 149 відповідно, з яких у першій половині 2025 року 81.87% дистриб’юторів вийшли з бізнесу, а дохід від вийшлих дистриб’юторів становив 46.34%, майже половина доходу надходила від дистриб’юторів, які вийшли з бізнесу, що викликає занепокоєння щодо стабільності каналів.

У відповідь на це Байжуйцзі у відповіді на запитання зазначила, що кількість дистриб’юторів у галузі також зазнає значних коливань, і зміни в кількості дистриб’юторів у них відповідають галузевій практиці. Але з наведених ними даних видно, що більшість конкурентів лише в окремі роки демонструють високий відсоток виходу дистриб’юторів, і загальний рівень нижчий за показники Байжуйцзі.

Чи доцільно виходити на ринок косметики?

Можливо, усвідомивши обмеження зростання на ринку матеріалів для запобігання спайкам, Байжуйцзі вирішила вийти на ринок косметичних засобів, намагаючись подолати обмеження зростання за рахунок широкого простору на ринку косметики, випустивши такі продукти, як маски для обличчя та креми. За прогнозами Zhiyan Consulting, до 2025 року лише ринок масок для обличчя в Китаї може досягти 76.79 мільярдів юанів, ринковий простір здається величезним. Але за цією “блакитною океанічною” областю приховані конкуренція, що значно перевищує сферу запобігання спайкам, і спроба Байжуйцзі вийти на новий ринок вже виявила кілька проблем.

По-перше, хоча ринок косметичних засобів є величезним, конкурентна структура надзвичайно розрізнена, особливо в сфері масок для обличчя, де спостерігається “різноманітність”. За даними Інституту передових промислових досліджень, частка ринку 15 найкращих брендів масок для обличчя становить лише 28.4%, що означає, що більшість частки ринку поділяється багатьма малими та середніми брендами. За неповними даними, наразі в Китаї налічується понад 7000 брендів масок для обличчя, а в сфері функціональних косметичних засобів зібрані такі потужні гравці, як Beitaini, Huaxi Biological, Juzhi Bio, Fuxierjia та інші, формуючи чітку конкурентну ієрархію.

Бізнес косметичних засобів Байжуйцзі, хоча й росте швидко, з доходами у 2022—2024 роках, що становили 27.2174 мільйона юанів, 44.0965 мільйона юанів та 52.9338 мільйона юанів відповідно, з річним середнім темпом зростання близько 40%, але в умовах великого масштабу ринку все ще належить до малих і середніх гравців, і пробитися в умовах жорсткої конкуренції буде вкрай складно.

По-друге, швидке зростання бізнесу косметичних засобів Байжуйцзі частково обумовлене високими витратами на продаж. За даними, у 2022—2024 роках витрати на продаж їхнього бізнесу косметичних засобів становили 25.0882 мільйона юанів, 32.0254 мільйона юанів та 41.1728 мільйона юанів, витрати на продаж зростають щорічно. Наприклад, у 2024 році Байжуйцзі потрібно витратити 78 юанів на продаж, щоб отримати 100 юанів доходу.

Високі витрати на продаж є однією з основних причин, чому бізнес косметичних засобів постійно зазнає збитків. У 2022—2024 роках бізнес косметичних засобів Байжуйцзі зазнав збитків у розмірі 11.4073 мільйона юанів, 7.5458 мільйона юанів та 12.0967 мільйона юанів відповідно, і Байжуйцзі в документі відповіді на запитання чітко зазначила, що в найближчі кілька років цей бізнес все ще буде в стані збитків або незначного прибутку.

По-третє, вибір переходу в нову сферу є консервативним, а різниця з конкурентами поступово зростає. Так само як і в сфері запобігання спайкам і косметичних засобів, конкурент Байжуйцзі, Хаохай Біотехнології, вибрав сегмент медичних продуктів з вищими бар’єрами та більшими можливостями прибутку, тоді як Байжуйцзі обрала більш конкурентну сферу загальних косметичних засобів.

У 2024 році медичні продукти компанії Хаохай Біотехнології (688366.SH) стали її основним бізнесом і основним джерелом валового прибутку, частка валового прибутку сягнула 49.11%. За даними річного звіту Хаохай Біотехнології за 2024 рік, їх загальний дохід за рік становив 2.698 мільярда юанів, чистий прибуток для материнської компанії — 420 мільйонів юанів, прибутковість стабільна.

На противагу цьому, Байжуйцзі у документі відповіді на запитання чітко зазначила, що не має можливостей для виробництва медичних косметичних засобів, не займається продуктами медичної косметики і наразі не планує включати продукти медичної косметики до напрямків майбутнього розвитку бізнесу. Вибір Байжуйцзі косметичних засобів може бути легким на вході, але важким на прогрес, хоча бізнес перебуває на етапі швидкого зростання, його перспективи все ще неясні.

Чотири основні висновки: подолання сумнівів щодо зростання є ключовим

Успішне схвалення Байжуйцзі, безумовно, стало потужним імпульсом для її розвитку, але різке зменшення запланованої суми збору коштів на 70% відображає побоювання щодо зростання компанії та накопичення багатьох ризиків. Основний бізнес у сфері запобігання спайкам стикається з численними ризиками, такими як обмежений обсяг ринку, удар централізованих закупівель, нестабільність дистриб’юторів, з чітко видимим стелею зростання; крос-індустріальний вихід на ринок косметичних засобів, хоча й пропонує великий ринковий простір, але конкуренція жорстка, прибуток важко отримати, у короткостроковій перспективі навряд чи стане основним двигуном зростання компанії.

Для Байжуйцзі, щоб подолати сумніви регуляторів та ринку щодо її здатності до зростання, з одного боку, потрібно поглибити основний бізнес у сфері запобігання спайкам, збільшити інвестиції в дослідження та розробку, оптимізувати структуру продуктів, підвищити конкурентоспроможність продуктів, а також активно реагувати на удари, спричинені централізованими закупівлями, стабілізувати систему дистриб’юторів та розширити частку ринку; з іншого боку, в стратегії виходу на ринок косметичних засобів потрібно раціонально контролювати витрати на продаж, зосередитися на розробці продуктів та брендовому будівництві, шукати конкурентні переваги і поступово досягати прибутковості.

(Усього 3568 слів)

Відмова від відповідальності: цей звіт призначений лише для використання клієнтами Інституту комерційних досліджень. Наша компанія не вважає отримувача цього звіту клієнтом лише через те, що він отримав його. Цей звіт підготовлений на основі інформації, яку наша компанія вважає надійною та публічно доступною, але наша компанія не дає жодних гарантій щодо точності та повноти цієї інформації. Думки, оцінки та прогнози, що містяться в цьому звіті, відображають лише погляди та судження на день публікації звіту. Наша компанія не гарантує, що інформація, що міститься в цьому звіті, залишиться актуальною. Наша компанія може змінювати інформацію, що міститься в цьому звіті, без попереднього повідомлення, інвестори повинні самостійно слідкувати за відповідними оновленнями або змінами. Наша компанія прагне, щоб зміст звіту був об’єктивним і справедливим, але думки, висновки і рекомендації, що містяться в цьому звіті, є лише для довідки і не є пропозицією купівлі чи продажу зазначених цінних паперів. Ці думки та рекомендації не враховують конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан і специфічні потреби окремих інвесторів і в жодному разі не є приватними інвестиційними порадами для клієнтів. Інвестори повинні повністю врахувати свої специфічні обставини і повністю зрозуміти та використовувати зміст цього звіту, не слід розглядати цей звіт як єдиний фактор для прийняття інвестиційних рішень. Наша компанія та автори не несуть жодної юридичної відповідальності за всі наслідки, що виникають у результаті використання або посилання на цей звіт. У межах можливого законодавства наша компанія та її афілійовані особи можуть мати позиції в цінних паперах, виданих компанією, згадуваною в цьому звіті, і здійснювати торгівлю ними, а також можуть надавати або намагатися надати інвестиційні банківські, фінансові консалтингові або фінансові продукти та інші відповідні послуги. Авторські права на цей звіт належать лише нашій компанії. Без письмового дозволу нашої компанії жодна організація чи особа не має права відтворювати, копіювати, публікувати, цитувати або повторно розповсюджувати цей звіт у будь-якій формі, що порушує авторські права нашої компанії. Якщо отримано згоду нашої компанії на цитування або публікацію, це повинно використовуватися в межах дозволеного і з зазначенням джерела “Інститут комерційних досліджень”, і не повинно містити жодних цитат, які суперечать оригінальному змісту, редагування або змін. Наша компанія залишає за собою право притягти до відповідальності за відповідні правопорушення. Всі торгові марки, знаки послуг та позначки, що використовуються в цьому звіті, є торговими марками, знаками послуг та позначками нашої компанії.