Запитання AI · Яким чином геополітичні ризики впливають на залежність WuXi AppTec від ринку США?

Автор: Сунь Нінью

Джерело: Глобальний фінансовий огляд

23 березня ввечері, лідер галузі CXO WuXi AppTec офіційно опублікував річний звіт за 2025 рік, представивши результати з поступовим зростанням доходів та подвоєнням чистого прибутку, що викликало увагу.

Подвоєння чистого прибутку

У 2025 році WuXi AppTec реалізував операційний дохід у розмірі 454,56 млрд юанів, що на 15,84% більше в річному вимірі; чистий прибуток, який належить акціонерам компанії, склав 191,51 млрд юанів, що суттєво зросло на 102,65%, базова прибутковість на акцію становила 6,70 юанів, темпи зростання чистого прибутку досягли найвищого рівня за останні п’ять років.

Щодо грошових потоків, у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності WuXi AppTec досяг 172,03 млрд юанів, що на 38,66% більше в річному вимірі, показуючи значно кращі результати, ніж темпи зростання доходів, демонструючи сильну здатність основного бізнесу до генерації грошових потоків.

Одночасно WuXi AppTec оголосила про великі грошові дивіденди, плануючи виплатити всім акціонерам 15,79 юанів (з податками) за кожні 10 акцій, за даними на дату оголошення, загальний обсяг виплачених грошових дивідендів становитиме близько 47,12 млрд юанів, в доповнення до вже здійснених проміжних дивідендів та спеціальних дивідендів, загальна сума грошових дивідендів за 2025 рік досягне 67,55 млрд юанів, що становить 45,72% від річного чистого прибутку, продовжуючи виконувати зобов’язання щодо повернення акціонерам.

Що стосується структури бізнесу, хімічний бізнес є основним двигуном зростання WuXi AppTec, у 2025 році досягнувши доходу в 364,66 млрд юанів, що на 25,52% більше в річному вимірі, зайнявши понад 80% від загального доходу. Серед них дохід бізнесу TIDES (олігонуклеотиди та пептиди) склав 113,7 млрд юанів, що на 96,0% більше в річному вимірі, ставши основною яскравою рисою, що сприяла річним результатам; дохід бізнесу маломолекулярних CDMO склав 199,2 млрд юанів, що на 11,4% більше.

Крім того, тестовий бізнес отримав операційний дохід у розмірі 40,42 млрд юанів, що на 4,69% більше; біологічний бізнес отримав операційний дохід у розмірі 26,77 млрд юанів, що на 5,24% більше, обидва сегменти досягли позитивного зростання.

Щодо резерву замовлень, станом на кінець 2025 року WuXi AppTec має в активі замовлення на суму близько 580 млрд юанів, що на 28,8% більше в річному вимірі, достатні резерви замовлень забезпечують міцну підтримку для стабільного зростання результатів.

Розкриваючи зростання результатів WuXi AppTec у 2025 році, основною рушійною силою є поступове підвищення прибутковості основного бізнесу та значний внесок неординарного прибутку, обидва ці фактори разом сприяли подвоєнню чистого прибутку.

Що стосується основного бізнесу, чистий прибуток акціонерів компанії, виключаючи неординарний прибуток, склав 132,41 млрд юанів, що на 32,56% більше в річному вимірі, темпи зростання суттєво перевищують темпи зростання доходів, основна причина в оптимізації структури продуктів та ефективному контролю витрат.

У 2025 році загальна валова маржа компанії досягла 47,64%, що на 6,16 процентних пунктів більше в річному вимірі, зокрема, валова маржа хімічного бізнесу зросла найбільше, що в основному пов’язано з постійним збільшенням частки високододаних проектів на пізніх стадіях клінічних досліджень і комерціалізації, а також підвищенням ефективності виробничих процесів.

Сильна клієнтська лояльність

Що стосується поточної операційної діяльності WuXi AppTec, компанія все ще зберігає глобальну перевагу інтегрованої платформи CXO, побудувавши здатність надавати послуги на всіх етапах «від відкриття лікарських засобів до розробки та виробництва». У компанії працює понад 40 тисяч співробітників по всьому світу, з яких понад 75% займаються науковими дослідженнями, клієнти охоплюють 19 з 20 найбільших фармацевтичних компаній у світі, лояльність клієнтів та здатність глобального обслуговування перебувають на найвищому рівні в галузі.

Щодо виробничої інфраструктури, WuXi AppTec продовжує розвивати глобальну виробничу інфраструктуру, виробнича база пептидів у Тайсі завершила будівництво раніше терміну, загальний об’єм реакторів для твердофазного синтезу пептидів перевищив 100 тисяч літрів, що робить її найбільшою у світі.

Закордонні дослідницькі та виробничі бази в Сінгапурі та штаті Делавер, США, також поступово просуваються, що сприяє вдосконаленню глобальної мережі поставок.

Що стосується фактичної реалізації продуктів та бізнесу, переваги інтегрованої моделі CRDMO «від початку до кінця» WuXi AppTec продовжують проявлятися, що дозволяє реалізувати цінність на всіх етапах життєвого циклу від раннього відкриття лікарських засобів до комерційного виробництва.

У сегменті малих молекул WuXi AppTec у 2025 році додала 839 нових молекул до свого портфоліо, комерційні та клінічні III етапи проектів зросли на 22 протягом року, з 30 нових маломолекулярних лікарських засобів, затверджених FDA США у 2025 році, 8 були надані компанією, що забезпечує стабільне зростання частки ринку в глобальному масштабі. У бізнесі TIDES компанія тісно співпрацює з такими гігантами, як Eli Lilly та Novo Nordisk у сфері GLP-1, кількість відповідних проектів зросла до 26, з яких 17 перебувають на II/III етапах клінічних досліджень, що стало чіткою другою лінією зростання компанії.

Щодо структури клієнтів, у 2025 році доходи від клієнтів зі США в бізнесі, що продовжує працювати, склали 312,5 млрд юанів, що на 34,3% більше в річному вимірі, що перевищило 70% від доходів бізнесу, залишаючись основним джерелом доходу компанії; доходи від клієнтів з Європи, Китаю та інших регіонів суттєво знизилися, що свідчить про те, що структура клієнтів компанії залишається досить концентрованою, а залежність від ринку США залишається відносно високою.

Як лідер у галузі CXO, основна інвестиційна цінність WuXi AppTec полягає в створеній компанією єдиній у світі інтегрованій CRDMO платформі, що охоплює всі етапи розробки лікарських засобів, що є ключовим бар’єром, який не можуть подолати більшість сегментованих CXO компаній.

З точки зору суті галузі, CXO є галуззю з подвійною інтенсивністю технологій та капіталу, WuXi AppTec за більш ніж двадцятирічний період накопичила складні для відтворення ефекти масштабу та технологічні бар’єри, компанія має найбільшу у світі здатність до хімічного синтезу, щорічно синтезуючи понад 500 тисяч сполук, ця ефект масштабу значно знижує витрати на розробку та виробництво, новим учасникам буде важко в короткостроковій перспективі наздогнати.

Крім того, надзвичайно високі витрати на зміну постачальника становлять ще один ключовий бар’єр для компанії, співпраця WuXi AppTec з великими фармацевтичними компаніями зазвичай є комплексною та глибокою, починаючи з ранніх етапів відкриття лікарських засобів і продовжуючи до етапу комерційного виробництва, для фармацевтичних компаній зміна партнера CXO означає величезні витрати часу та ризики відповідності, тому клієнтська лояльність залишається високою, дані показують, що у 2025 році середній термін співпраці десяти найбільших клієнтів компанії перевищує 12 років.

Щодо розвитку галузі, глобальна галузь CXO продовжує залишатися в довгостроковому циклі стабільного зростання.

За прогнозами, у 2025 році глобальний ринок медицини CXO очікується на рівні 196,6 млрд доларів США, середньорічна темп зростання у період з 2021 по 2025 рік складе 14,0%. При цьому ринок CXO у Китаї демонструє значно вищі темпи зростання, у 2025 році його обсяг очікується на рівні 247,7 млрд юанів, середньорічна темп зростання з 2020 по 2025 рік складе 26,56%.

Основна логіка зростання галузі полягає в поступовому збільшенні витрат на дослідження та розробки з боку глобальних інноваційних фармацевтичних компаній, постійному заглибленню рівня аутсорсингу досліджень, а також структурних можливостях, пов’язаних із розробкою нових молекул, таких як ADC, пептиди та олігонуклеотиди.

Для WuXi AppTec майбутні ринкові можливості, в основному, походять з трьох основних напрямків: по-перше, вибухове зростання нових молекулярних бізнесів, таких як TIDES, із продовженням популярності GLP-1, маломолекулярних лікарських засобів та інших сегментів, глобальний попит на відповідні CDMO швидко зростає, і компанія, завдяки своїм світовим передовим виробничим потужностям та технологічним перевагам, має всі шанси продовжувати захоплювати ринкову частку.

По-друге, нові можливості, що виникають через хвилю виходу китайських інноваційних лікарських засобів на міжнародний ринок, у 2025 році кількість та обсяг угод з ліцензування на міжнародному ринку китайських інноваційних лікарських засобів продовжать зростати, попит китайських фармацевтичних компаній на CXO послуги з глобальною здатністю доставки значно зросте, і компанія, як лідер у Китаї, має всі шанси отримати вигоду.

По-третє, технічний прибуток від AI + розробки лікарських засобів, компанія вже впровадила технології AI в усі бізнес-етапи, такі як відкриття лікарських засобів та оптимізація процесів, що дозволяє значно скоротити терміни розробки та знизити витрати на розробку, подальше зміцнення технологічних бар’єрів та переваг у витратах.

Погляд за поверхню подвоєння зростання

Незважаючи на те, що WuXi AppTec представила вражаючі результати з подвоєння чистого прибутку, ринок все ще має широкі сумніви щодо стійкості її високого зростання, компанія стикається з багатьма ризиками, які не можна ігнорувати в своєму майбутньому розвитку.

По-перше, геополітичні ризики, які нависли над компанією, є найбільшою невизначеністю, що стримує оцінку компанії та її довгостроковий розвиток. У грудні 2025 року переглянутий Закон про біобезпеку, як частина Закону про авторизацію оборони США на 2026 фінансовий рік, офіційно вступив в силу, хоча він прямо не згадує WuXi AppTec і не обмежує комерційні замовлення приватних фармацевтичних компаній, однак він чітко забороняє федеральним установам США використовувати кошти для закупівлі послуг «компаній у сфері біотехнологій, які викликають занепокоєння», і Конгрес США продовжує закликати до включення WuXi AppTec до списку «компаній, що викликають занепокоєння».

У лютому 2026 року Пентагон короткочасно включив WuXi AppTec до списку 1260H військових пов’язаних компаній, хоча згодом його швидко відкликали, але це підкреслило повторюваність та невизначеність політики. Доходи компанії з ринку США становлять близько 70%, якщо в майбутньому політика стане ще більш жорсткою, це може призвести до втрати замовлень від основних клієнтів і суттєво вплинути на результати.

По-друге, подвоєння чистого прибутку має значний внесок одноразового доходу, що викликає сумніви щодо якості зростання.

У 2025 році WuXi AppTec продала частину акцій спільного підприємства WuXi XDC та відокремила частину клінічного бізнесу, чистий дохід від частини акцій, як очікується, складе близько 41,61 млрд юанів, а також чистий дохід від продажу 100% акцій Shanghai Kangde Hongyi Medical Clinical Research Co., Ltd. та Shanghai WuXi Jinshi Pharmaceutical Technology Co., Ltd. склав близько 14,34 млрд юанів.

Виключаючи ці одноразові доходи, темп зростання чистого прибутку компанії, виключаючи неординарний прибуток, хоча й залишається понад 30%, але між ним і темпами зростання чистого прибутку на 102,65% існує величезна різниця, така залежність від доходів від ліквідації активів не є стійкою, у 2026 році, якщо компанія втратить підтримку інвестиційних доходів, темп зростання чистого прибутку ймовірно значно знизиться.

Крім того, WuXi AppTec стикається з низкою ризиків, таких як концентрація клієнтів, посилення конкуренції в галузі, розширення виробничих потужностей тощо.

П’ять найбільших клієнтів WuXi AppTec становлять близько 50% від обсягу продажів, якщо основні великі клієнти скоротять витрати на дослідження або перенаправлять замовлення, це безпосередньо вплине на стабільність доходів компанії.

Після розширення виробничих потужностей під час пандемії загалом потужності галузі CXO перебувають на високому рівні, конкуренція з боку провідних підприємств у таких популярних сегментах, як TIDES, стає дедалі жорсткішою, що може призвести до тиску на валову маржу.

Раніше WuXi AppTec здійснила масштабне розширення виробництв, якщо в майбутньому попит у галузі не відповідає очікуванням, зниження коефіцієнта використання потужностей призведе до збільшення витрат на амортизацію, що вплине на прибутковість.

Нарешті, якщо глобальне фінансування інноваційних лікарських засобів стане більш обмеженим, фармацевтичні компанії загалом скоротять витрати на дослідження, як «продавець води» у ланцюгу інноваційних лікарських засобів, галузь CXO також зазнає безпосереднього удару, і зростання компанії стикається з тиском.

В цілому, результати WuXi AppTec у 2025 році містять як внутрішні зростаючі сили, що випливають з інтегрованої платформи, так і короткострокове збільшення прибутку, пов’язане з ліквідацією активів.

Для інвесторів важливо заглянути за блискучі показники подвоєння чистого прибутку на 102,65%, щоб зрозуміти справжню якість росту результатів та основну логіку.

У цьому подвоєному звіті більше половини приросту прибутку походить від одноразового неординарного доходу від ліквідації активів, виключаючи цей вплив, темп зростання чистого прибутку компанії без урахування неординарного доходу становить лише 32,56%, що свідчить про величезну прірву між цими темпами зростання, така залежність від ліквідації активів не є стійкою.

Одночасно необхідно врахувати структурні проблеми, що стоять за цими яскравими цифрами: понад 70% доходів залежать від геополітичних ризиків на ринку США, операційних недоліків у слабкому зростанні некорінних бізнесів, а також загрози зниження валової маржі через посилення конкуренції в популярних сегментах.

Інвестори можуть лише вийти за межі короткострокових коливань прибутку, щоб раціонально оцінити здатність компанії до тривалого зростання, здатність до ризикового хеджування та довгострокові бар’єри, щоб прийняти усвідомлене інвестиційне рішення.

Увага читачам: Ця стаття написана на основі інформації з публічних джерел або матеріалів, наданих респондентами, Глобальний фінансовий огляд та автор статті не гарантують повноту та точність відповідної інформації. У будь-якому випадку, зміст цієї статті не є інвестиційною порадою. Ринок має ризики, інвестиції вимагають обережності! Заборонено публікування та копіювання без дозволу!