Конгрес проводить своє найважливіше слухання щодо токенізації у середу. Ось що насправді поставлено на карту.

Інтелектуальний рівень для фінансових професіоналів, які думають самостійно.

Первинна джерельна інформація. Оригінальний аналіз. Внески від людей, які визначають галузь.

Довіряють професіонали з JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna та інших.

Приєднуйтесь до Кола Ясності FinTech Weekly →

У середу о 10:00 AM EDT Комітет з фінансових послуг Палати представників збереться в кімнаті 2128 Будинку офісів Рейберна для слухання під назвою “Токенізація та майбутнє цінних паперів: модернізація наших капітальних ринків.”

Назва точна. І час не випадковий.

Ця сесія є найзначнішим конгресовим розглядом токенізації на сьогодні. Вона відбувається через чотири дні після того, як SEC схвалив пропозицію Nasdaq, яка дозволяє токенізованим цінним паперам торгуватися поряд з традиційними акціями на одній торговельній книзі.

Вона відбувається через вісім днів після того, як SEC та CFTC опублікували свою знакову спільну таксономію криптоактивів. І вона відбувається менш ніж за чотири тижні до того, як Комітет банківської справи Сенату має намір почати розгляд Закону CLARITY — законодавства, яке вперше встановить законодавчі межі між цифровими товарами та цифровими цінними паперами у федеральному законодавстві.

Кожна з цих подій була б значною сама по собі. Разом вони описують регуляторну систему, що рухається швидше в політиці цифрових активів, ніж у будь-який момент в історії США.

Про що насправді мова на слуханні

Сесія в середу не про ціни на Біткоїн, прибуток від стейблкоїнів чи протоколи DeFi. Мова йде про щось структурно більш фундаментальне: чи здатна правова структура, що регулює капітальні ринки Америки, адаптуватися до активів, які розраховуються за хвилини на публічному блокчейні, торгуються цілодобово через юрисдикції і існують одночасно як цифрові токени та регульовані фінансові інструменти.

Коротка відповідь, на сьогодні, — ні.

Існуюча правова структура цінних паперів США не була побудована для цього. Прогалини між тим, що токенізовані цінні папери роблять на практиці та тим, що закон наразі враховує, точно те, що свідків комітету просять вирішити.

Двоє підтверджених свідків представляють всю ширину цієї прогалини. Кеннет Бентсен молодший, Президент і CEO SIFMA — Асоціації індустрії цінних паперів і фінансових ринків, яка представляє брокерів, інвестиційні банки та керуючих активами в центрі капітальних ринків США — свідчитиме з інституційної сторони. Його присутність сигналізує про те, що це не розмова, орієнтована на криптовалюти.

SIFMA представляє клірингові палати, кастодіанів, трансферних агентів і торговельні майданчики, які повинні інтегрувати токенізовані цінні папери в інфраструктуру, що будувалася протягом десятиліть для іншої технічної реальності.

Саммер Мерсінгер, CEO Асоціації блокчейну, свідчитиме з боку індустрії. Мерсінгер була центральною фігурою в переговорах щодо Закону CLARITY та залученості Асоціації блокчейну як до SEC, так і до CFTC з питань класифікації цифрових активів.

Її свідчення, як очікується, стосуватимуться того, як нинішня відсутність чіткої правової архітектури для токенізованих цінних паперів обмежує темпи, з якими можна будувати та впроваджувати інфраструктуру виробничого рівня.

Ринок, що вже існує

Конгрес не розглядає гіпотетичне. Ринок токенізованих реальних активів вже досяг 26,48 мільярда доларів у розподіленій цінності на блокчейні станом на 23 березня 2026 року, зростаючи на 5,25% лише за останні 30 днів, згідно з даними rwa.xyz. Представлена вартість активів — яка включає токени, заблоковані на платформі — становить 387,35 мільярда доларів. Ринок існує, він зростає, і законодавча структура, що регулює його, не встигає.

BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton та Circle вже випустили токенізовані продукти інституційного рівня. Ринок існує і зростає. Законодавча структура, що регулює його, не встигає.

Ця прогалина має прямі наслідки для фінансових технологій. Ризик розрахунків, обов’язки з кастодії, вимоги до звітності та захист інвесторів залежать від чіткого правового визначення того, що таке токенізований цінний папір і який регулятор має юрисдикцію над ним. Кожна установа, яка додає новий токенізований продукт або розширює існуючий на новий ринок, приймає це правове визначення приватно, без законодавчої підтримки. Це не є сталим робочим моделлю у масштабах.

Що зробили SEC і CFTC на минулому тижні

Слухання в середу безпосередньо випливають з найзначнішої регуляторної дії США щодо цифрових активів за останнє десятиліття. Як повідомляло FinTech Weekly, SEC і CFTC опублікували спільний 68-сторінковий інтерпретаційний реліз 17 березня, формально внесений до Федерального реєстру 23 березня. Реліз встановив п’ятикатегорійну таксономію токенів — цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти, стейблкоїни та цифрові цінні папери — і чітко назвав 16 криптоактивів цифровими товарами, що не підлягають законодавству про цінні папери.

Ця інтерпретація має негайну переконливу силу, але не є формальним ухваленням правил. Вона не має обов’язкової сили закону. Як SEC, так і CFTC публічно заявили, що лише Конгрес може надати цю законодавчу основу — і вони готові впровадити Закон CLARITY, щойно він надійде на стіл Президента.

Слухання в середу є початком підготовки Конгресу до цього завдання.

Зв’язок із Законом CLARITY

Закон CLARITY був ухвалений Палатою 17 липня 2025 року з результатом 294-134. Комітет з сільського господарства Сенату просунув свою частину в січні 2026 року. Розгляд у Комітеті банківської справи Сенату — наступний необхідний крок — тепер заплановано на другу половину квітня, після угоди про прибуток від стейблкоїнів в принципі, підтвердженої минулого тижня, та сесій огляду на Капітолійському пагорбі, які розпочалися сьогодні, як повідомляло FinTech Weekly.

Обробка токенізованих цінних паперів у законопроекті отримала менше суспільної уваги, ніж суперечка щодо прибутків від стейблкоїнів, але її структурне значення є порівнянним. Закон CLARITY визначить за законом, чи є певний токенізований актив цифровим цінним папером під юрисдикцією SEC або цифровим товаром під юрисдикцією CFTC.

Це одне визначення визначає кожне наступне юридичне питання: які вимоги до реєстрації застосовуються, які біржі можуть включати актив, які заходи захисту інвесторів застосовуються, і який механізм правозастосування регулює будь-яке порушення.

Слухання з питань токенізації 25 березня та розгляд Закону CLARITY в квітні не проходять паралельно. Це послідовні етапи одного й того ж процесу. Свідчення в середу, ймовірно, вплинуть на те, як Комітет банківської справи Сенату завершить положення про цінні папери законопроекту в наступні тижні.

Квартал без прецеденту

Злиття протягом одного законодавчого кварталу спільної таксономії SEC-CFTC, схвалення токенізованих цінних паперів Nasdaq, спеціального конгресового слухання з токенізації та неминучого розгляду Закону CLARITY не має прецеденту в регулюванні цифрових активів у США.

Ці події формувалися протягом багатьох років через дії правозастосування, відхилені клопотання про ухвалення правил і зупинене законодавство. Вони з’являються одночасно зараз, тому що політичні та регуляторні умови, які їх блокували — скептичний SEC, розділений Конгрес, ворожа адміністративна позиція — більше не існують.

Те, що їх замінює, є правовим будівельним проектом. SEC і CFTC заклали інтерпретаційний фундамент. Палата проводить слухання. Сенат готує розгляд. Питання полягає в тому, чи вистачить законодавчого вікна, щоб завершити структуру до того, як виборчий цикл середини терміну закриє його.

Сенатор Берні Морено чітко встановив зовнішню межу: якщо Закон CLARITY не дійде до Сенату до травня, законодавство про цифрові активи може більше не рухатися протягом років.

Як відзначив FinTech Weekly на основі офіційного календаря Сенату на 2026 рік, пізній розгляд у Комітеті банківської справи залишає п’ять залишкових законодавчих кроків законопроекту з дуже вузьким вікном перед тим, як настане цей термін.

Слухання в середу не відповідають на питання, чи зустрінеться Конгрес із цим терміном. Що воно робить, так це ставить правову архітектуру токенізованих цінних паперів на запис, з інституційними свідками, у момент, коли відповідь є найважливішою.

Примітка редактора: Ми прагнемо до точності. Якщо ви помітили помилку, пропущену деталь або маєте додаткову інформацію про слухання 25 березня або регулювання токенізації, будь ласка, надішліть нам електронний лист за адресою [email protected]. Ми переглянемо та оновимо оперативно.