Питайте AI · Як знання в галузі фінансів від У Ченя вплинули на це капітальне операційне здійснення?

Виробництво | Перший фронт підприємництва

Автор | Дуань Наньнань

Редактор | Фен Юй

Мистецьке оформлення | Цянь Цянь

Перевірка | Сун Вень

7 березня компанія Guocheng Mining опублікувала оголошення, що компанія та її дочірні підприємства в консолідованій звітності надають компанії та дочірнім підприємствам у межах консолідованої звітності компанії позики під заставу в обсязі не більше ніж 55,6 млрд юанів. Це також означає, що в майбутньому Guocheng Mining і далі посилюватиме зовнішню експансію.

Як гірничодобувне підприємство, Guocheng Mining має асортимент рудної продукції, що включає залізний концентрат, цинковий концентрат, мідний концентрат тощо. Раніше, після того як Guocheng Industrial було взято під повний контроль 60% частки, Guocheng Mining розширила бізнес-карту також до молібденового концентрату.

Завдяки тому, що після придбання та консолідації звітності Guocheng Industrial компанія у 2025 році отримала чистий прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 10,76 млрд юанів; а якщо виключити прибутки, отримані після реорганізації, то чистий збиток за показником після вирахування одноразових статей (扣非) у Guocheng Mining становив 2,57 млрд юанів.

На тлі тривалого зростання цін на кольорові метали, чому підприємства, що до реорганізації мали залізний концентрат, цинковий концентрат, мідний концентрат, продовжували нести збитки? А після реорганізації чи зможе прибутковість Guocheng Mining піднятися на новий рівень?

1、Витрати на відсотки та падіння цін на титанат кальцію «з’їдають» прибуток, за扣非 після двох років підряд збитків

Згідно з відкритими даними, Guocheng Mining було створено в 1978 році; її попередником була компанія Fuling Construction Ceramics Co., Ltd., а основним видом діяльності були будівельна кераміка.

У 1997 році, за умов, коли компанія на той час існувала в A-акціях лише кілька років, Guocheng Mining уже завершила лістинг на біржі Шеньчжень, ставши першою публічною компанією в районі Трьох ущелин.

У період з 1997 по 2013 рік Guocheng Mining розпочала диверсифікацію діяльності: її бізнес охоплював технології, торгівлю та інші сфери, але через нестабільність операцій компанія нерідко зазнавала збитків, акції неодноразово потрапляли в ST; протягом цього часу компанія неодноразово змінювала назву.

У 2013 році Guocheng Mining почала повністю переорієнтовуватися на сферу гірничодобування: шляхом великої реорганізації активів, вилучення малоефективних активів і введення активів свинцево-цинкових шахт, зокрема Inner Mongolia Dongshengmiao Mining тощо.

У 2018 році первинний контролюючий акціонер компанії, Jianxin Group, через проблеми з боргами, за рішенням суду був визнаний банкрутом із подальшою процедурою санації; а чинний контролюючий акціонер — Guocheng Group — через участь у реорганізації Jianxin Group став контролюючим акціонером Guocheng Mining.

За підтримки Guocheng Group компанія Guocheng Mining продовжувала інвестувати та здійснювати поглинання; її масштаб операцій щороку збільшувався. Асортимент рудної продукції включав залізо, цинк, мідь, свинець тощо. Пізніше Guocheng Mining також послідовно розмістила виробництво титанатів та літійового сподумену.

За умови постійного розширення назовні масштаб її виручки також збільшувався: у 2024 році компанія досягла скоригованого (adjusted) доходу від основної діяльності 19,18 млрд юанів, що стало історичним максимумом.

Хоча виручка від реалізації постійно зростала, чистий прибуток за扣非 у компанії був у збитках на 90,18 млн юанів; у 2025 році чистий прибуток за扣非 в збитках ще більше збільшився до 2,57 млрд юанів.

Систематичні збитки Guocheng Mining після вирахування одноразових статей (扣非) тісно пов’язані з її подальшим розширенням бізнесу з титанатами та відносно високими витратами на відсотки.

Через багаторічні безперервні зовнішні інвестиції процентні зобов’язання Guocheng Mining постійно зростали. Наприкінці 2023 року залишок усіх видів процентних зобов’язань компанії становив майже 1,399 млрд юанів, що суттєво більше за 0,904 млрд юанів на кінець 2022 року.

За такого впливу витрати на відсотки Guocheng Mining різко зросли: у 2024 році витрати на відсотки становили 1,29 млрд юанів, що на понад 88,00 млн юанів більше, ніж 40,85 млн юанів у 2023 році; у 2025 році витрати на відсотки зросли до 1,6 млрд юанів.

Крім того, компанія завдяки «великому заходу» (значним інвестиціям) у титанатний бізнес зіткнулася зі спадом у галузі й потрапила в тривалі збитки. У 2024 році середньорічна ціна на титанатний продукт становила приблизно 15716 юанів/т, у річному порівнянні (yoy) зниження на 9,61%. Під цим впливом у 2024 році компанія здійснила знецінення запасів, де основним був титанат, на 62,53 млн юанів; у відповідний період 2023 року — 8,729 млн юанів.

Середня ціна на титанат у 2025 році становила 13677 юанів/т, що знову знизилося приблизно на 12%. Тому навіть за умови, що спотові ціни на мідь, алюміній, свинець і цинк продовжували зростати, через падіння цін на титанат і вплив величезних витрат на відсотки Guocheng Mining все одно зазнала збитків протягом двох років поспіль.

2、Поглинання шляхом залучення боргу активів, що належать фактичному контролеру; за два роки оцінка компанії-мішені зросла більш ніж на 80%

На тлі тривалих збитків у результатах діяльності у 2025 році Guocheng Mining все ж завершила ще одну реорганізацію за принципом «змія ковтає слона» (дослівно: «змія ковтає слона»).

У листопаді 2025 року Guocheng Mining оголосила, що планує придбати 60% частку в Inner Mongolia Guocheng Industrial Co., Ltd., що належить контролюючому акціонеру — Guocheng Holding Group Co., Ltd., за 31,68 млрд юанів.

30 грудня 2025 року Guocheng Mining повідомила, що оплата суми за угодою на поточну дату завершена, а всі процедури передачі активів повністю оформлені, що свідчить про офіційне завершення поглинання. Завдяки цій покупці Guocheng Mining успішно здійснила консолідацію звітності Guocheng Industrial, а впливом стало те, що у 2025 році Guocheng Mining успішно перейшла від збитків до прибутків.

24 березня Guocheng Mining оприлюднила річний звіт: у 2025 році Guocheng Industrial отримала виручку від реалізації 48,06 млрд юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам, — 10,76 млрд юанів. У 2024 році до коригувань виручка компанії становила лише 19,18 млрд юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам, був у збитках 1,13 млрд юанів.

Як відомо, ключовим активом Guocheng Industrial є велике родовище молібдену. Запаси руди — 124 млн тонн, запаси молібдену — 144,8 тис. тонн. Компанія просуває збільшення масштабу видобутку з 5 млн тонн на рік до 8 млн тонн на рік; середній вміст у руді становить 0,117%, що в галузі є одним із найкращих показників.

Хоча загальна якість відносно висока, на відміну від таких масових товарів, як мідь, що використовуються для електромереж, молібден є основною сировиною для різних видів сталі. Понад 80% молібдену використовується для виробництва легованої сталі, нержавіючої сталі, інструментальної сталі та швидкорізальної сталі.

Тому хоча прибутковість Guocheng Industrial є доволі сильною, ця угода все одно спричинила у ринку немалий резонанс. Ще у квітні 2022 року Guocheng Mining планувала придбати 100% акцій Guocheng Industrial. Але оскільки Guocheng Industrial мала випадки надання застави під позику в розмірі 2,9 млрд юанів, видану для Guocheng Group, ця покупка завершилася невдачею.

Цей спір стосувався справедливості оцінки під час поглинання. У червні 2023 року Guocheng Group придбала 8% акцій Guocheng Industrial у Wumian Trust за ціною 231 млн юанів. На цій основі оцінка Guocheng Industrial на той момент становила лише 28,88 млрд юанів.

Варто зазначити, що у 2023 році виручка Guocheng Industrial та чистий прибуток, що належить акціонерам, становили відповідно 26,12 млрд юанів і 14,49 млрд юанів; а у 2025 році виручка та чистий прибуток, що належить акціонерам, знизилися до 24,42 млрд юанів і 11,46 млрд юанів відповідно.

За останні два роки на тлі зниження ставки ФРС ціни на металеві товарні біржові позиції різко зросли, але це не стосувалося молібдену. Молібден в основному використовується для виробництва різних видів сталі; а через триваюче зниження продажів у сфері нерухомості попит на сталь також скорочується.

Отже, ціна реалізації молібденової продукції Guocheng Industrial продовжувала падати. У 2023 році ціна продажу молібденового концентрату Guocheng Industrial становила 316,8 тис. юанів/тонну металу; у першій половині 2025 року вона знизилася до 311,8 тис. юанів/тонну металу.

На тлі погіршення результатів діяльності та падіння цін на продукцію оцінка Guocheng Industrial не знижується, а зростає. Під час цього поглинання Guocheng Mining інвестувала 31,68 млрд юанів і придбала 60% частки; на цій основі загальна оцінка Guocheng Industrial у межах угоди становила 52,8 млрд юанів, що є зростанням більш ніж на 80% порівняно з 28,88 млрд юанів у червні 2023 року.

Варто зазначити, що ця покупка в основному здійснювалася за рахунок грошових коштів, тому Guocheng Mining суттєво посилила масштаб зовнішніх запозичень. Станом на 31 грудня 2025 року сукупний обсяг довгострокових позик, короткострокових позик та негрошових зобов’язань, що підлягають погашенню протягом одного року (non-current liabilities due within one year), разом перевищував 3,9 млрд юанів; а станом на 30 вересня 2025 року ці кошти в сумі становили лише 1,5 млрд юанів.

За такого впливу коефіцієнт активів до зобов’язань (asset-liability ratio) компанії також зріс: з 58,82% на 30 вересня 2025 року до 69,55%. А як первинний контролюючий акціонер Guocheng Industrial Guocheng Group успішно отримала грошові кошти в розмірі 31,68 млрд юанів.

3、Реорганізацію веде фінансовий доктор із Цинхуа-Університету (П’ятідесята Пекіна), особисті інвестиції в прибутку приблизно на 240 млрд юанів

З інформації, розкритої в повідомленнях про реорганізацію активів Guocheng Mining, видно, що у самого контролюючого акціонера — Guocheng Group — також є значний тиск за боргами. Отримавши ці кошти, тиск за боргами Guocheng Group дещо зменшився.

Станом на кінець 2024 року загальний обсяг зобов’язань Guocheng Group становив 2,189 млрд юанів. Оскільки розкриті фінансові дані є неповними, невідомо, скільки саме короткострокових зобов’язань компанії потрібно буде погасити найближчим часом. Наразі кошти від продажу частки в розмірі 31,68 млрд юанів уже можуть повністю покрити зобов’язання компанії на кінець 2024 року.

Але з огляду на те, що 100% заставлених акцій й те, що кредит потребує поручительства від публічної компанії, його боргова ситуація є не дуже сприятливою. Дані Wind показують, що Guocheng Group і Gansu Jianxin Industrial Group Co., Ltd. (далі — «Jianxin Industrial»), яка на 100% контролюється Guocheng Group, разом володіють 784 млн акцій Guocheng Mining, що відповідає 66,18% частки в компанії.

Наразі сукупна кількість заставлених акцій Jianxin Industrial і Guocheng Group досягає 699 млн акцій, що становить 89,13% від їх частки; особливо 318 млн акцій, які Guocheng Group напряму тримає, майже на 100% заставлені.

У період з 19 травня 2020 року до 30 грудня 2020 року Guocheng Group також накопичено незаконно привласнила 30413,20 млн юанів активів публічної компанії Guocheng Mining. Крім того, Guocheng Group позичила 200 млн юанів у Anhui Rongheng Commercial Management Co., Ltd., але ця позика фактично надавалася під заставу, забезпечену Guocheng Mining.

Через те, що ця застава не була виконана з дотриманням обов’язку розкриття інформації, Guocheng Mining, контролюючий фактичний керівник Guocheng Group У Чен у (Wu Cheng) — на той момент голова правління; Сун Чунгуан — на той момент генеральний менеджер; У Бінхонг — на той момент фінансовий директор; Лі Вубо — генеральний менеджер; Го Вей — фінансовий директор — були піддані санкції у вигляді оголошення догани (通报批评) з боку регулятора.

Варто зазначити, що у січні 2018 року Guocheng Group послідовно інвестувала 5 млрд юанів у процедуру банкрутства та реорганізації Jianxin Industrial. А час створення Guocheng Group — вересень 2017 року; з точки зору часу виглядає так, ніби компанію було створено спеціально для участі в санації (банкрутстві з подальшою реорганізацією) Jianxin Industrial.

З погляду структури акціонерного капіталу, фактичним контролером Guocheng Group є У Чен. Він напряму й опосередковано контролює 77% акцій Guocheng Group, тож У Чен також став фактичним контролером Guocheng Mining.

(Фото / схема взаємозв’язку акціонерної структури Guocheng Industrial)

Раніше, за відкритим повідомленням Caixin (财联社), у одній із угод із кредитом Ганьсу Банку на 1,1 млрд юанів відповідні поручителі вважали, що цей кредит фактично був наданий Guocheng Group для участі в банкрутстві та реорганізації Jianxin Industrial через тристоронні «фірми-прокладки» (т.зв.马甲) з метою «викачування» кредитних коштів із Lanzhou Bank. Хоча це не було підтверджено, але така інформація вивела фактичного контролера У Чена на пік суспільного обговорення.

А з урахуванням трудового досвіду У Чена та того, як він керував реорганізацією Jianxin Industrial, а також як він продав Guocheng Industrial, яким він фактично керує, за завищеною ціною на користь Guocheng Mining, безсумнівно, У Чен є справжнім майстром з операцій капіталу.

Згідно з відкритими даними, У Чен є доктором фінансового напряму (GFD) Школи фінансів Цинхуа (Tsinghua) Вудаокоу. За описом Школи фінансів Цинхуа Вудаокоу, глобальна фінансова програма GSFD (GFD — скорочення: Global Scholars Financial/GSFD) є однією з найтоповіших за рівнем позиціонування навчальних програм у Цинхуа Вудаокоу, із найвищими вимогами до якості студентів; програма поєднує найкращі освітні ресурси всередині та поза межами Університету Цинхуа.

Лише з огляду на його академічну кар’єру, У Чен у фінансовій сфері має високий рівень знань і широку мережу контактів.

З точки зору результату, У Чен, беручи участь у санації Jianxin Industrial і продаючи Guocheng Industrial на користь публічної компанії, справді зміг заробити дуже багато.

Коли було створено Guocheng Group, У Чен особисто інвестував 3,5 млрд юанів і володів 75% компанії. Надалі, через передачу часток тощо, його напряму й опосередковано частка зросла до 77%.

А найбільш цінна частина Guocheng Group — безумовно, це частка в Guocheng Mining. Станом на 27 березня ціна акцій Guocheng Mining становила 42,44 юаня/акцію, що більше ніж на 300% порівняно з мінімумом у квітні 2025 року. Наразі Guocheng Group напряму й опосередковано володіє 784 млн акцій Guocheng Mining; з урахуванням того, що У Чен контролює 77% акцій Guocheng Group, його особиста опосередкована частка в Guocheng Mining дає «плаваючий» прибуток приблизно на 220 млрд юанів.

Якщо врахувати грошові кошти, отримані раніше від продажу часток у Guocheng Industrial, а також залишкову частку в Guocheng Industrial, участь у санації Jianxin Industrial дозволила У Чену отримати «плаваючий» прибуток приблизно на 240 млрд юанів.

З позиції зовнішнього спостерігача, фактичний керівник Guocheng Mining — У Чен — безсумнівно є майстром з операцій капіталу. Під його контролем Guocheng Mining через низку операцій капіталу забезпечила чистий прибуток, що належить акціонерам, понад 1 млрд юанів, а ринкова вартість перевищила 500 млрд юанів; і він сам завдяки своїй частці в Guocheng Mining також непогано заробив. Але чи зможе він вивести Guocheng Mining на ще один рівень, залежить від того, чи зможе менеджмент скористатися цього разу бичачим ринком на ринку товарів і додатково наростити обсяги видобутку металів для досягнення зростання результатів.

Примітка: головне зображення в темі та додаткові ілюстрації без підпису в матеріалі надані з сайту 摄图网 (Soto/摄图网) на основі протоколу VRF.