Запитання AI · Чи зможе Гу Юй, як новачок в управлінні, змінити ситуацію з показниками компанії Yanghe?

Автор: Пан Янь

Джерело: Глобальна фінансова розмова

Yanghe переживає “багатий сон”.

Маючи близько 700 тисяч тонн запасів найкращого спирту у світі, компанія є “невидимим мільйонером” у світі китайського алкоголю, але Yanghe є єдиною провідною компанією, яка перетворила “втрати” на безперервний серіал.

З 2023 року Yanghe завжди фіксує чисті збитки в четвертому кварталі. До 2025 року навіть третій квартал, який зазвичай є прибутковим, не зміг уникнути цього. Незважаючи на підтримку святкувань середини осені та національного свята, компанія все ще зазнала квартальних збитків у розмірі 369 мільйонів юанів і стала єдиною компанією в ТОП-6, яка показала “червоне світло” у третьому кварталі.

Ці приголомшливі дані насправді є “кнопкою паузи”, натиснутою компанією Yanghe. Зіткнувшись із зворотними цінами у галузі та високими запасами на каналах, з 2024 року Yanghe активно контролює обсяги та знижує запаси. Але жертва короткострокових показників заради розв’язання проблеми каналів є жорстокою.

Після того, як у 2024 році прибуток знизився, а позиція в галузі з третього місця впала на п’яте, до третього кварталу 2025 року різниця в доходах між Yanghe та шостим місцем Gujing Gongjiu скоротилася до менш ніж 1.7 мільярдів юанів, і позиція в галузі може знову знизитися. Згідно з прогнозами Yanghe, чистий прибуток компанії в 2025 році знизиться на 62.18%-68.30% у порівнянні з попереднім роком.

Тримати золоту гору, не викопуючи золоту шахту, коли ж Yanghe, що знаходиться в комі, прокинеться?

Втрата довіри: дивіденди зменшені на 4 мільярди, ключові співробітники в пастці

Наразі Yanghe покладає надії на людину, яка ніколи не продавала алкоголь.

У грудні 2025 року, після 11 років на посаді, колишній президент Чжун Юй оголосив про вихід на пенсію, і Гу Юй отримав естафету, через п’ять місяців після його призначення на посаду голови правління.

Як перший в історії Yanghe, хто обіймає посади “голови правління + президента”, Гу Юй не має досвіду управління бізнесом, раніше довго працював у місцевих органах влади, займав посади директора адміністрації нового району Yanghe та мера повіту Сюйчжоу, його кар’єра виглядає вражаюче, але він не відчуває “аромату алкоголю”.

Схожий сценарій вже розігрувався чотири роки тому, коли попередній голова правління Чжан Ляндун був призначений з місцевої адміністрації в Yanghe, і за чотири роки його керівництва акції Yanghe впали більш ніж на 60%, ринкова капіталізація зникла на понад 200 мільярдів юанів, навіть ринок провінції Цзянсу, де знаходиться штаб-квартира, потрапив під натиск новачка Jinshiyuan.

Тепер Гу Юй також отримує естафету як “новачок”, і його управлінський звіт ще не завершено, він вже надав акціонерам неприємне повідомлення про дивіденди.

У січні 2026 року, в день публікації прогнозу прибутків, Yanghe оголосила про “План виплати грошових дивідендів на 2025-2027 роки”, обіцяючи, що щорічні дивіденди не перевищуватимуть 100% чистого прибутку материнської компанії.

На перший погляд, це “щедрість, яка віддає всі прибутки акціонерам”, насправді це “зменшення” дивідендів. У плані дивідендів 2024 року Yanghe обіцяла, що в період з 2024 по 2026 рік щорічні дивіденди не будуть меншими за 7 мільярдів юанів.

Якщо виходити з прогнозованого чистого прибутку в 2.116-2.524 мільярдів юанів у 2025 році, новий план дивідендів буде нижчим за початкову обіцянку на понад 4 мільярди юанів.

Гарантія дивідендів у 7 мільярдів раптом зникла, викликавши обурення інвесторів, питання, яке прямо вказує на Yanghe: “Чи можуть управлінці, які не дотримуються чесності та контрактної етики, правильно управляти компанією?”

Якщо ця “втрата довіри” є підписом Гу Юя, то інша група людей, які “потрапили в пастку”, є історичним боргом, який він повинен взяти на себе.

У серпні 2021 року Yanghe вперше представила план акцій для ключових співробітників, запропонувавши приблизно 10 мільярдів юанів акцій компанії за ціною 103.73 юанів за акцію.

Тоді ринок алкоголю був на підйомі, ця “внутрішня пільга” сприймалася як сигнал довгострокового розвитку компанії. Колишній голова правління Yanghe Чжан Ляндун, колишній президент Чжун Юй, колишній виконуючий президент Лю Хуашуан, кожен з них інвестував понад 100 мільйонів юанів.

Тепер, через чотири роки, Чжан Ляндун, Чжун Юй, Лю Хуашуан вже пішли, а працівники, які раніше придбали акції, не змогли піти разом з ними.

Станом на 20 березня 2026 року акції Yanghe закрилися на рівні 50.36 юанів за акцію. Навіть з урахуванням розподілу дивідендів приблизно 16 юанів за акцію, загальні збитки цих ключових співробітників становлять близько 40%, і наразі більше 70% акцій ще не реалізовані.

Цей історичний борг став очевидним ще у вересні 2023 року, коли термін блокування закінчився, і, зіткнувшись з падінням акцій, Yanghe вирішила продовжити план до вересня 2026 року.

Тепер, коли термін знову наближається до кінця, Yanghe знову опиняється на роздоріжжі: продовжити термін чи безпосередньо зазнати удару від великого збитку, що обере Гу Юй?

Втрата швидкості: від активного гальмування до пасивної втрати крові, продовжувати далі?

Якщо зменшення дивідендів та “пастка” для співробітників є ознаками коми Yanghe, то “стратегічне активне зменшення швидкості” є причиною хвороби.

Стикаючись із високими запасами, зворотними цінами та змінами в споживчих сценах, протягом останніх двох років Yanghe включала “активне зменшення та зниження запасів” до робочого плану. Зміни в структурі запасів дійсно можуть свідчити про зміни.

Станом на кінець вересня 2025 року запаси Yanghe зросли на 3.33% до 19.134 мільярдів юанів, що становить близько 30% від загальних активів, але згідно з піврічним звітом, конкретна структура запасів свідчить про те, що запаси готової продукції зменшилися на 59.56% у порівнянні з минулим роком, що свідчить про успішне зниження запасів.

Однак, чи є це рішучим кроком у напрямку довгострокової політики, чи невдалою спробою у відповідь на слабкі показники, на думку керівництва Yanghe, дистриб’ютори, які підтримують бізнес Yanghe, можуть мати більшу вагу у цій справі.

З точки зору структури доходів, канали дистриб’юторів будують основні позиції Yanghe, постійно складаючи понад 98% доходів. Станом на кінець червня 2025 року кількість дистриб’юторів Yanghe досягла 8609, що є найвищим показником серед публічних компаній з виробництва алкоголю.

У глибокій дистрибуційній моделі Yanghe колись займала третє місце, але коли ринок алкоголю зайшов у глибокі води, величезна мережа дистриб’юторів почала виявляти ознаки втоми.

При підрахунку загальних продажів дистриб’юторів у першій половині 2025 року, Yanghe зафіксувала 14.282 мільярдів юанів. У першій половині 2025 року середній обсяг продажів одного дистриб’ютора Yanghe становив приблизно 1.6601 мільйонів юанів, що є зниженням на 51.77% у порівнянні з попереднім роком.

Порівняно з іншими провідними компаніями, у першій половині 2025 року обсяг продажів одного дистриб’ютора Moutai становив приблизно 20.6025 мільйонів юанів, Wuliangye - 7.7851 мільйонів юанів, Shanxi Fenjiu - 5.6382 мільйонів юанів, LuZhou LaoJiao - 8.6350 мільйонів юанів.

Порівняння чистих прибутків є ще більш очевидним. У перших трьох кварталах 2025 року чистий прибуток Yanghe знизився на 9.21 процентних пункти до 21.97%, займаючи 8 місце серед 10 найбільших алкогольних компаній у Китаї на біржі A.

Серед перших чотирьох чистий прибуток становить понад 30%, “четверте місце” LuZhou LaoJiao досягло 46.54%, лише поступаючись Moutai з 49.37%. Навіть Gujing Gongjiu, яка сильно зосереджена на маркетингу, має чистий прибуток 24.11%, що перевищує Yanghe. Якщо зосередитися на провінції Цзянсу, чистий прибуток Yanghe також нижчий, ніж 28.70% у Jinshiyuan.

Отже, видно, що здатність Yanghe “привертати гроші” не лише зменшується, але й опускається до найнижчого рівня серед провідних алкогольних компаній.

З поганим обігом на кінцевому ринку та труднощами з фінансовими витратами дистриб’ютори Yanghe зменшують бажання робити платежі. Станом на кінець вересня 2025 року контрактні зобов’язання Yanghe досягли 6.424 мільярдів юанів, тоді як у піковий рік 2021 року цей показник сягав 15.805 мільярдів юанів.

Дані не брешуть, незважаючи на те, що Yanghe постійно підкреслює, що уповільнення показників є “активним вибором” для контролю запасів і постачання, але падіння обсягів продажів дистриб’юторів та постійне зниження контрактних зобов’язань вказують на те, що дистриб’ютори Yanghe не бажають накопичувати запаси.

За цим стоїть ще більш жорстока правда: Yanghe тихо зникає з кошиків споживачів.

Втрата позицій: тримаючи надійні марки, не може підтримати репутацію

Yanghe також колись була обраною компанією в світі алкоголю.

Не лише маючи найбільші запаси спирту у світі, а й будучи єдиною компанією, яка володіє двома відомими марками “Yanghe” та “Shuanggu”, а також двома стародавніми брендами Китаю.

Проте в останні роки Yanghe зосередила свою увагу на преміум-сегменті. Від запуску ручної серії у 2016 році до 2022 року, коли компанія намагалася досягти цінового діапазону в 4000 юанів, і до 2024 року, коли була оголошена стратегія м’якого та старого вина, створивши матрицю продуктів ручної серії. Ресурси групи постійно спрямовуються на преміум-сегмент, що підтверджується тим, що частка доходів середніх та високих цінових категорій стабільно коливається в межах 85%-90%.

Однак Moutai, Wuliangye та Guojiao 1573 займають понад 80% ринку преміум-алкоголю в Китаї, і преміум-серія Yanghe все ще не може пробитися.

Наприклад, запущений у 2006 році “Mengzhilan M9” має офіційну вказівну ціну 1999 юанів (52 градуси/500 мл), протягом більше десяти років розвитку на ринку під час нового корекційного періоду ціна впала нижче тисячі юанів, наприклад, в розділі алкогольних напоїв JD Supermarket, де звичайна ціна складає лише 998 юанів за пляшку, зворотність цін є найбільш очевидним свідченням недостатності бренду.

За цим стоїть широка дефініція “середнього та високого алкоголю” від Yanghe. Від ручної серії, Mengzhilan M9, до M6+, M6, M3, а також Tianzhilan та Haizhilan, всі вони розподілені в одну категорію “фабрична ціна ≥ 100 юанів/500 мл”. Великий діапазон цін від сотні до тисячі ускладнює споживачам розуміння того, які саме марки продає Yanghe.

Але зростання Haizhilan, великого продукту вартістю понад 10 мільярдів, здається, стало останнім свідченням Yanghe.

Серед восьми великих алкогольних продуктів вартістю понад 10 мільярдів у Китаї, Feitian Moutai, Pu Five, Guojiao 1573, Moutai 1935 займають місця в преміум-сегменті; Shuijingjian, Qinghua 20, Xijiu JiaoCang 1988 займають місця у середньому сегменті, лише Yanghe Haizhilan за ціною 100-150 юанів пробився в клуб мільярдів.

Коли зростання було зупинено, ринок часто згадує про забуту карту: Shuanggu.

У 2020 році Yanghe гучно оголосила про план “перезапуску Shuanggu”, намагаючись повернути цю стару марку до слави, але шість років пройшло, і вона так і не повернулася на вершину.

Тепер “китайська знаменита алкогольна марка” порівнюється з Yanghe Daqu і віднесена до “звичайного алкоголю” у фінансових звітах. Занепад Shuanggu є одним із провалів в управлінні брендом Yanghe.

Таким чином, Yanghe опинилася в ситуації “не може досягти преміуму та не може утримати низькі позиції”.

З 2024 року доходи середнього та низького сегментів Yanghe почали знижуватися, знижуючись на 14.79% та 0.49% відповідно. У першій половині 2025 року це зниження ще більше посилилося, зменшившись на 36.52% та 27.24%, ставши основною причиною скорочення масштабу компанії.

Скарги старих клієнтів зростають: “Чому хороша Shuanggu Daqu не рекламується, знамените вино вже на краю”. Навіть великий продукт Haizhilan має багато споживачів, які скаржаться на “зниження якості смаку”.

Коли дистанція між брендом та споживачами зростає, “втрата позицій” Yanghe стає неминучою.

Попередження читачам: ця стаття написана на основі публічних матеріалів або інформації, наданої респондентами, глобальна фінансова розмова та автор статті не гарантують повноти та точності відповідної інформації. За будь-яких обставин зміст цієї статті не є інвестиційною порадою. Ринок має ризики, інвестиції потребують обережності! Без дозволу забороняється копіювати чи плагіат!