Короткий огляд ринків: скільки ще невизначеності можуть витримати ринки?

Зараз світ уже входить у третій тиждень війни з Іраном, і єдине, що чітко видно щодо цього конфлікту, — це брак ясності щодо його тривалості та перебігу. По всій Волл-стріт відзначалася разюча міра впевненості в тому, що війна не триватиме довго і що збої в морських перевезеннях нафти та природного газу будуть недовгими. Хоч це й досі може бути так, аналітики кажуть, що вікно можливостей звужується.

Фондовий ринок США вже пережив невизначеність із помірними втратами. Від початку війни індекс Morningstar US Market Index знизився більш ніж на 4%, але все ще зріс майже на 20% за останні 12 місяців. Усе це — на тлі занепокоєнь не лише щодо тріщин на ринку приватного кредитування, а й щодо впливу штучного інтелекту на бізнес-моделі широкого спектра галузей. І це не все: найм фактично зупинився, а інфляція значно перевищує ціль Федеральної резервної системи.

Для інвесторів — великих і малих — поточне середовище є таким, що характеризується суттєвою невизначеністю. «Це дуже складна ситуація, бо коли у вас є щось політичне або військове, це значно важче аналізувати», — каже Тім Мюррей, стратег з ринку капіталів у багатокласовому підрозділі T. Rowe Price. «Ми просто намагаємося оцінити, наскільки ми близько до потенційного сценарію».

Чому фондовий ринок зберіг стійкість під час війни в Ірані

Що далі для цін на нафту?

Як ми зазначали під час початку війни, усі погляди спрямовані на одну ділянку води на мапі світу. «Усе про Ормузьку протоку», — каже Мюррей. Рівень того, якою мірою через протоку може проходити постачання нафти й природного газу, що в нормальні часи становить 20% таких перевезень у світі, визначатиме, як довго ціни на нафту залишатимуться високими, і масштаби будь-якої шкоди економікам.

У цьому напрямку новини виглядають не надто добре. Еталонна для світових цін на нафту марки Brent завершила минулий тиждень вище $100 за барель — це зростання майже на 40% від початку війни. Еталон США, нафта West Texas Intermediate, зросла ще більше — приблизно на 45% — щоб завершити минулий тиждень близько $97.

«Основний канал передавання впливу війни з Іраном на економіку США — це ціна на нафту», — написали аналітики Goldman Sachs минулого тижня. «Зараз наші товарні стратеги очікують, що Brent у середньому становитиме $98 у березні та квітні — на 40% більше, ніж середнє значення за 2025 рік, — перш ніж опуститися до $71 у [четвертому кварталі]».

Слідкуйте за споживчими витратами та заявками на допомогу з безробіття

На цьому етапі більшість аналітиків, схоже, все ще належать до табору, який вважає, що ні фондовий ринок, ні економіка США не зазнають суттєвого удару, навіть якщо прогноз щодо цін на нафту й газ залишається вищим, ніж припускали двома тижнями раніше.

Дональд Ріссміллер, головний економіст Strategas Research Partners, зазначає, що в постковідну епоху економіка США пережила кілька потрясінь, не впавши в рецесію. Був стрибок цін на нафту після того, як Росія вторглася в Україну, і подальше зростання інфляції, яке призвело до різко вищих відсоткових ставок і провалів регіональних банків у 2023 році. На думку Ріссміллера, протягом усього цього був один ключовий момент: «Споживач був досить стабільним протягом усього цього часу».

«Це не означає, що [споживачі] почуваються добре», — каже він, зазначаючи падіння рівня настроїв. «Але якщо подивитися на споживчі витрати з поправкою на інфляцію, вони були досить стабільними з 2021 року, тож ми пережили шоки».

Для Ріссміллера будь-який «канарейка в шахті» сигнал про економічний шок імовірно почне проявлятися в щотижневих первинних заявках на допомогу з безробіття, які виходять у четвернi ранки. Заявки були відносно стабільними багато місяців, у середньому складаючи від 200 000 до 240 000 щотижня. «Якщо ми прийдемо й покажемо більше ніж 260 000, тоді економічна історія почне розвалюватися», — каже він.

Чи може бути зараження з боку приватного кредитування?

Тим часом фінансові заголовки також і далі рясніють новинами про негаразди, що вражають позикодавців приватного кредитного ринку та керуючих коштами. Тут є дві історії. Перша — відлуння навколо так званої конвергенції public/private (публічне/приватне) інвестування менеджерів активів, які прагнуть розширити сферу приватного акціонерного капіталу та інвестування в борг для дрібніших інвесторів. Інвестори кинулися виходити грошима з цих фондів лише для того, щоб у деяких випадках натрапити на заблоковані двері через правила викупу коштів у цих фондах. (Дослідження менеджерської аналітики Morningstar добре задокументувало цю тему, зокрема в цій історії, а також наш колега Олександр Девіс у PitchBook.)

Однак базова проблема — це занепокоєння щодо портфелів приватних позик із важкими частками компаній програмного забезпечення, чиї майбутні перспективи раптом виглядають невизначеними — завдяки стрімкому зростанню AI.

Для Мюррея з T. Rowe, попри побоювання щодо оцінок приватних кредитів для компаній програмного забезпечення разом із тим, що інвестори поспішають забирати гроші з фондів приватного кредитування, немає ознак того, що ця динаміка може поширитися на інші частини фінансових ринків: тобто «зараження».

«Не схоже на ситуацію, яка буде заразною», — каже він, окрім позикодавців приватного кредитування, частково через обмеження, які фонди накладають на вилучення коштів. Однак для компаній, що задіяні, «хоч вони й мають угоди, щоб не допустити ситуації на кшталт “забігу до банку”, очевидно, буде негативна реакція… і компанії стикаються з зустрічним вітром для свого бізнесу, який, ймовірно, триватиме значний період».

Чому побоювання щодо AI вдаряють по приватному кредиту, коли йдеться про програмне забезпечення

2 застережних історії з ринків приватного акціонерного капіталу та приватного кредитування

Що таке Blue Owl

Ви можете тримати руку на пульсі новин у світі public/private інвестування через бюлетень Олександра Девіса. Зареєструйтеся тут.

На іскри не очікують на засіданні Феду

Окрім Близького Сходу, головною подією на ринках наступного тижня буде двомісячне політичне засідання Феду, яке завершується в середу. Згідно з інструментом CME FedWatch, який відображає ставки, зроблені трейдерами ф’ючерсів щодо напрямку змін відсоткових ставок, фактично на ринках спостерігається одностайність у тому, що Фед збереже цільову ставку за федеральними фондами без змін у поточному діапазоні 3.50%-3.75%. Це означатиме третє поспіль засідання без змін у політиці, адже Фед скоротив ставки наприкінці жовтня.

Головне питання в тому, як посадовці Феду оцінюють стрибок цін на нафту. Для цього трейдери й аналітики пильно стежитимуть за брифінгом за результатами засідання голови Феду Джерома Пауелла. На тлі того, що ціни на нафту зростають, а інфляція вже перевищує ціль Феду в 2%, очікування щодо майбутніх скорочень ставок Феду цього року сильно урізали. До війни трейдери очікували зниження ставки десь цього літа, але ринок тепер вважає, що політика Феду призупиниться щонайменше до вересня.