Керівництво планує вивести 8 мільярдів юанів, а ціна акцій стрімко падає. Чи зможе лідер у сфері зберігання Jiangbolong зберегти свої хороші часи?

Прогноз фінансових результатів був опублікований менш ніж за два місяці, і двоє топ-менеджерів Jiangbolong (301308.SZ) вирішили зменшити свої частки.

19 березня ввечері ця компанія, що є лідером у виробництві модулів пам’яті на A-акціях, оголосила, що директор Лі Чжісюань, який володіє 4,51% акцій, планує зменшити свою частку не більше ніж на 2,4 мільйони акцій, а заступник генерального директора Гао Січунь планує зменшити свою частку не більше ніж на 22,9 тисячі акцій. Загалом обидва зменшать свою частку менш ніж на 0,6% від загальної кількості акцій, якщо взяти до уваги закриття цін 20 березня, це складе приблизно 800 мільйонів юанів.

Часове вікно для реалізації цих коштів викликає інтерес. 29 січня Jiangbolong тільки що представив вражаючий фінансовий прогноз — очікується, що доходи у 2025 році складуть від 22,5 до 23 мільярдів юанів, що на 30% більше в річному обчисленні; чистий прибуток без урахування одноразових витрат складе від 1,13 до 1,35 мільярда юанів, що на 578,51% до 710,60% більше в річному обчисленні. Циклічні вигоди, що виникають внаслідок зростання цін на пам’ять, вже безпосередньо відображені в прибутках.

Разом зі стрімким зростанням фінансових показників, з червня минулого року до сьогоднішнього дня акції Jiangbolong зросли більш ніж на 360%.

Але зростання цін не є одностороннім позитивом. Починаючи з 2026 року, SK Hynix, Samsung і Micron Technology, з одного боку, скорочують постачання загального DRAM і NAND, а з іншого, прискорюють перенаправлення виробництв на HBM та інші продукти з високою доданою вартістю. Коригування структури постачань призвело до постійного підвищення цін загальних пам’яті.

У той же час, ціновий тиск передається вниз по ланцюгу постачання і виявляється на кінцевому етапі у вигляді зростання витрат на всю продукцію. Виробники смартфонів і ПК частково компенсують це підвищенням цін, але можливості споживання на стороні попиту обмежені.

Для компаній з виробництва модулів, що знаходяться в середині ланцюга постачання, такі зміни скоріше нагадують “стиснення”: підвищення цін на сировину, скорочення постачань, зниження попиту на кінцевому етапі, тиск на відвантаження. Короткострокове відновлення прибутків співіснує з невизначеністю в середньостроковій та довгостроковій перспективах.

На цьому фоні керівництво вирішило зменшити свої частки після зростання фінансових показників і цін на акції, що викликає у ринку питання: чи є ця дія переважно результатом особистих фінансових міркувань, чи це обережна оцінка циклічного положення в індустрії та прибутковості компанії в майбутньому? Чи вплине це на очікування інвесторів щодо середньострокової вартості компанії?

20 березня журналісти “Times” звернулися до Jiangbolong з відповідними питаннями, але компанія відповіла, що “не приймає телефонні інтерв’ю”. Після цього журналісти надіслали запит на інтерв’ю на її відкриту електронну пошту, але до моменту публікації не отримали відповіді.

20 березня акції Jiangbolong закрилися на рівні 330,10 юанів за акцію, впавши на 7,41%, з загальною капіталізацією 138,36 мільярдів юанів.

Бізнес модульних виробників

У структурі ланцюга постачання розподіл в пам’ятниковій індустрії чіткий: на верхньому рівні знаходяться компанії, такі як SK Hynix, Samsung, Micron, що контролюють виробництво кремнієвих пластин, на нижньому рівні — кінцеві бренди, такі як смартфони, ПК, сервери, а роль середнього рівня модульних виробників полягає в перетворенні стандартних кремнієвих пластин на продукти модулів пам’яті та їх продажу.

Jiangbolong займає значну частку в середньому сегменті модулів. Згідно з даними компанії “Zhuoshi Consulting”, ця компанія є другим за величиною незалежним виробником пам’яті у світі та найбільшим незалежним виробником пам’яті в Китаї.

Jiangbolong представляє дві моделі ведення бізнесу: у моделі TCM, використовуючи свою ринкову позицію та довгострокові ділові відносини з основними учасниками ланцюга вартості пам’яті, компанія виступає надійним посередником, забезпечуючи прямий зв’язок між виробниками кремнієвих пластин і основними клієнтами на нижньому рівні; у моделі PTM компанія на всіх етапах проектування, розробки та виробництва пропонує повний спектр індивідуально налаштованих послуг та підтримки важливим клієнтам.

Суть обох моделей полягає в наданні послуг і інтегративних можливостей на основі стандартизованих продуктів. Але чи зможе компанія отримати справжню цінову владу — це інше питання. Jiangbolong у середньостроковій комунікації з інвесторами зазначила, що ціни на кремнієві пластини та продукти пам’яті визначаються ринковим балансом попиту та пропозиції в індустрії пам’яті, і компанія уважно стежить за змінами попиту та пропозиції на ринку пам’яті та ціновими тенденціями, динамічно коригуючи ціни на продукцію в залежності від замовлень клієнтів.

Згідно з останнім опитуванням TrendForce, у першому кварталі 2026 року попит на AI та центри обробки даних продовжить загострювати глобальний дисбаланс попиту та пропозиції на пам’ять, а переговорна спроможність виробників зростатиме.

Логіка, за якою виробники мають цінову владу, проста: зі сторони постачання, значне розширення потужностей HBM тисне на виробництво загальних часток; зі сторони попиту, попит серверів AI на пам’ять постійно зростає. Під тиском з обох сторін модульним виробникам залишається обмежений простір для переговорів.

“Справді, модульні виробники, які можуть створити переговорну спроможність, зазвичай мають комбінацію трьох видів переваг.” Лук Цзин, старший партнер і генеральний директор Sullivan China, зазначив журналістам “Times”, що, по-перше, це технологічні можливості та можливості визначення продукту, модульні виробники повинні активно брати участь у проектуванні та верифікації, мати можливість оптимізувати співпрацю з платформами та брати участь у визначенні специфікацій продукту; по-друге, це структура клієнтів і можливості прив’язки, потрібно увійти до постачальницького ланцюга серверних виробників, постачальників хмарних послуг та провідних OEM, а також формувати зв’язки через довгострокову сертифікацію та індивідуальне співробітництво; по-третє, це масштаб і можливості управління ланцюгом постачань. Це проявляється в здатності отримувати ресурси від верхніх виробників, управлінні запасами та коливаннями цін, а також у здатності хеджувати ризики в умовах циклічних коливань.

“Виробники, які мають відносини з різними постачальниками та гнучкі стратегії закупівлі, легше отримують ресурси під час напруженого попиту.” Додав Лук Цзин.

Jiangbolong, очевидно, рухається в цьому напрямку. Компанія заявила, що вже встановила глибокі, багатосторонні партнерські відносини з основними виробниками кремнієвих пластин у світі та підписала довгострокові угоди про постачання (LTA) або комерційні меморандуми (MOU), що забезпечує їй міцну основу для постачання кремнієвих пластин.

Проте нові змінні вже з’являються. Нещодавно деякі виробники пам’яті змінили свої довгострокові угоди про постачання з “фіксацією ціни та обсягу” на “фіксацію обсягу без фіксації ціни”. “У період підвищення цін ті, хто бореться за потужності, не будуть фіксувати ціну, лише обсяг.” Зазначив один з інсайдерів журналістам “Times”, “зараз в основному діє принцип ‘фіксації обсягу без фіксації ціни’. Головна вимога всіх — спочатку забезпечити обсяг, а ціна слідкує за ринком.”

Це означає, що в умовах різких коливань цін, навіть якщо модульні виробники отримали квоти на кремнієві пластини, вони не завжди можуть зафіксувати витрати. Угода гарантує певність постачання, а не цінову певність.

Скорочення постачання, тиск на попит

Скорочення відвантаження модульних виробників вже проявляється.

Нещодавно IDC Consulting заявила, що загальна ситуація на світовому ринку ПК та смартфонів значно погіршилася, і нинішня ситуація навіть більш серйозна, ніж найпесимістичніші прогнози кілька місяців тому.

Щодо ринку ПК, ця організація прогнозує, що у 2026 році світові відвантаження знизяться на 11,3%, але через зростання середньої ціни продажу, доходи зростуть на 1,6%. У 2027 році ринок стабілізується, а час відновлення переноситься на 2028 рік. На ринку смартфонів ситуація ще більш серйозна, прогнозується, що у 2026 році світові відвантаження знизяться на 12,9%, доходи зменшаться на 0,5%. У 2027 році очікується зростання на 1,9%, у 2028 році — відновлення до 5,2%.

“У період підвищення цін на пам’ять відмінності в споживчих можливостях різних цінових сегментів стають очевидними.” Зазначив той же інсайдер. Щодо преміальних смартфонів, навіть якщо витрати на пам’ять зростають, виробники все ще мають певний простір для поглинання. Але для середніх та бюджетних моделей ситуація зовсім інша.

Він навів приклад смартфонів в ціновому сегменті тисяча юанів, де витрати на пам’ять становили близько 300 юанів, і якщо вони зростуть до 700 юанів, структура витрат на всю продукцію буде повністю порушена. Якщо не підвищити ціну, практично неможливо отримати прибуток; але якщо підвищити ціну з 1000 юанів до 1500 юанів або навіть вище, це безпосередньо вплине на попит, призведе до різкого зниження обсягів продажу. У таких умовах виробники середнього та бюджетного сегменту зазвичай можуть лише вибрати скорочення: зменшити виробництво, обережно робити замовлення, або навіть перейти на стратегію “закупівлі за потребою”, відмовившись від великих замовлень на тривалий термін.

IDC Consulting також зазначила, що прибутки бюджетних смартфонів і початкових ПК дуже низькі, що ускладнює поглинання дворазового або навіть триразового підвищення цін на пам’ять. Деякі виробники можуть вийти з відповідних цінових сегментів або запропонувати продукти з помітно зниженими характеристиками, але з можливою вищою ціною. Для чутливих до цін споживачів і малих підприємств це призведе до затримки в покупках обладнання, продовження термінів заміни, що ще більше знижує обсяги відвантаження.

На фоні слабкості споживчого попиту, виробники пам’яті направляють більше ресурсів на продукти, пов’язані з AI, які мають вищу прибутковість. Наприклад, Samsung прогнозує, що в першому кварталі 2026 року ринок пам’яті продовжить демонструвати сильні темпи зростання, і компанія продовжить пріоритетно розвивати високододану продукцію в сфері AI. У 2026 році компанія підвищить постачання продуктів HBM4, а також частку продуктів DDR5, GDDR7, пов’язаних з AI.

Лук Цзин зазначив, що ключовим для модульних виробників є оновлення структури продуктів і реконструкція стратегій ланцюга постачань. З точки зору структури продуктів, основне завдання полягає в переході до продуктів з високою доданою вартістю та структурним попитом; з точки зору стратегій ланцюга постачань, ключовим є підвищення гнучкості та здатності до протидії коливанням.