Восен Біо тощо прийшли не до Чжаньшань Гу, а до пекінського девелопера

（джерело: джерело медіа)

Автор | Ху Ціньму

Тривалий час “безгосподарне” лідерство у виробництві вакцин у Юньнані, нарешті, отримало “приналежність”.

Компанія Watson Bio нещодавно оголосила, що планує випуск нових акцій, що може призвести до зміни контролю. Пізніше був офіційно оголошений план випуску нових акцій, згідно з яким Watson Bio випустить акції на користь Tengyun Xinhua, і після завершення випуску, Tengyun Xinhua стане контрольним акціонером Watson Bio, а президент групи Century Jinyuan Хуан Тао стане фактичним контролером.

Ця компанія, яка тривалий час перебувала в стані “без контрольного акціонера, без фактичного контролера”, нарешті отримає власника.

Скріншот взято з корпоративного оголошення

Насправді, ще до оголошення, ґрунтуючись на попередній співпраці Watson Bio з місцевими державними активами, ринок широко припускав, що “біла лицарка” ймовірно буде місцевою державною платформою Юньнаню або ж такими державними підприємствами, як China National Pharmaceutical або China Resources, які мають можливість для промислової синергії. Так, як це сталося, коли компанія Renfu Pharmaceuticals потрапила в операційні труднощі, її підтримала така потужна інвестиційна компанія, як China Merchants, і ринок сподівався, що Watson Bio зможе повторити цей шлях, залучивши стратегічного інвестора.

Однак, в результаті Watson Bio отримала контроль від приватного забудовника з Пекіна. Відомості свідчать, що новий контрольний акціонер Tengyun Xinhua, що належить групі Century Jinyuan, відомий своєю діяльністю в сфері нерухомості і є комплексною компанією, яка охоплює великі споживчі, туристичні та медичні сектори.

Цей результат здивував ринок: як група з нерухомості зможе управляти технологічно інтенсивною та регульованою вакциною?

Попереднім найбільшим акціонером виявилася індексна компанія

Залучення нового фактичного контролера через випуск нових акцій, можливо, не є випадковим, а є наслідком структурних протиріч, які накопичувалися протягом тривалого часу, а також нещодавнього тиску на ведення бізнесу.

Однією з основних проблем компанії є те, що протягом багатьох років не вдалося вирішити “безгосподарний” стан.

На початку заснування Watson Bio, засновники, такі як Лі Юнчунь та Ліу Цзюньхуй, спільно володіли акціями та контролювали компанію, хоча не було єдиного абсолютного контрольного акціонера, але команда засновників загалом все ще мала реальну домінуючу владу.

Станом на кінець третього кварталу 2025 року, структура акціонерного капіталу Watson Bio стала надзвичайно розпорошеною, а найбільшим акціонером виявилася індексна компанія - ETF на ринку венчурного капіталу Yifangda, що володіє лише 2.16% акцій; двоє засновників Ліу Цзюньхуй та Лі Юнчунь володіли безпосередньо лише 1.81% та 1.70% відповідно, і немає угоди про спільні дії. Загальний відсоток акцій у десяти найбільших акціонерів становить 15.96%, жодна зі сторін не може ефективно контролювати компанію.

Скріншот взято з корпоративного оголошення

Коріння всього цього полягає в тому, що після виходу Watson Bio на біржу, засновники протягом багатьох років постійно зменшували свої частки, а повторні випуски акцій та значне розширення капіталу призвели до постійного розмивання акцій. Крім того, відсутність угоди між засновниками про спільні дії не дозволила створити єдність, в результаті чого компанія в кінцевому підсумку повністю втратила контроль.

Ця ситуація безпосередньо призвела до невдачі в управлінні компанією. У 2025 році, пропозиція про передачу частки в дочірній компанії в рамках пов’язаних угод була відхилена на загальних зборах акціонерів через понад 60% голосів проти, що виявило проблему формування єдиної волі між акціонерами.

Ще гірше, розслаблене управління безпосередньо викликало ризики дотримання норм. Наприкінці 2025 року, рішення Юньнанської комісії з цінних паперів та “регуляторний лист” Шеньчженьської біржі виставили на показ прогалини в контролі Watson Bio: винагороди для директорів та керівників у 2023 та 2024 роках сягнули 4420 мільйонів та 2470 мільйонів відповідно, але не були розглянуті відповідно до вимог загальних зборів акціонерів та ради директорів.

Цей дефіцит основних правил корпоративного управління не лише зашкодив правам менших акціонерів, але й зіпсував імідж Watson Bio як компанії, що дотримується норм, пов’язані порушення були зафіксовані в архіві доброчесності.

Що стосується фінансових показників, то падіння на рівні операцій є більш очевидним. Через спаду в індустрії вакцин та цінову війну за основні продукти, доходи та прибуток Watson Bio різко впали: доходи з 51 мільярда юанів у 2022 році знизилися до 28 мільярдів у 2024 році, а чистий прибуток компанії з 7.29 мільярда впав до 1.42 мільярда. У 2025 році негативна тенденція не змінилася, очікується, що доходи становлять лише 24-24.3 мільярда юанів, а чистий прибуток без урахування нерегулярних статей знизиться на 9%-22% в річному обчисленні.

Скріншот взято з корпоративного оголошення

Конкуренція за основні продукти ще більше ускладнює ситуацію для компанії. 13-валентна вакцина від пневмонії, яка підтримувала результати Watson Bio, стикається з тиском з боку кількох національних конкурентів, а ціна на двовалентну вакцину HPV падає в результаті централізованих закупівель, що суттєво підриває прибутковість.

Потрапивши в безліч труднощів, Watson Bio проводить цей випуск нових акцій, як неминучий крок, так і активне прагнення до виживання.

Забудовник “вибив” контроль з рук держактивів

Основна привабливість контролю Watson Bio полягає в відносно низькому бар’єрі для входження.

Оскільки акції Watson Bio розпорошені, за розрахунками на закриту ціну 12.28 юанів за акцію перед призупиненням випуску нових акцій, потенційний інвестор повинен заплатити лише близько 4.24 мільярда юанів, щоб стати найбільшим акціонером; якщо інвестувати близько 9.82 мільярда юанів, можна перевищити 5% частку, що фактично забезпечить контроль.

За допомогою всього лише 10 мільярдів юанів можна контролювати вакцинний лідер з доходами в десятки мільярдів, що є надзвичайно привабливим для капіталів, які прагнуть увійти в біофармацевтичний сектор.

Раніше ринок широко прогнозував, що державні активи Юньнаню, особливо платформа державних активів міста Юйсі, стануть новим власником Watson Bio. Це пояснюється численними сигналами “підготовки”: у липні 2025 року обидві сторони підписали угоду про стратегічне співробітництво, яка чітко вказує, що державні активи можуть підтримувати компанію через випуск нових акцій або створення фондів; у лютому 2026 року Watson Bio разом із China National Investment & Guaranty та державною платформою Юйсі заснували промисловий фонд на 10 мільярдів юанів, що забезпечило глибоке фінансування капіталу.

Крім того, державні активи мають потребу в підтримці місцевих лідерів та стабілізації місцевої промисловості, маршрут входження через ринок випуску нових акцій також є більш зручним. Усе це змусило ринок вважати, що державні активи Юньнаню стануть “білою лицаркою” Watson Bio.

Однак остаточний результат виявився неймовірним. Новим власником Watson Bio через випуск нових акцій стала не державна компанія або центральне підприємство, а лише що з’явилася на ринку компанія - Tengyun Xinhua. Від моменту реєстрації у лютому 2026 року до визначення угоди про володіння пройшло дуже швидко, ніби компанія була створена для того, щоб захопити Watson Bio.

Після глибокого аналізу акцій виявилося, що фактичним контролером Tengyun Xinhua є відомий комплексний підприємницький група - Century Jinyuan.

Скріншот взято з корпоративного оголошення

Як компанія, що розпочала свою діяльність у сфері нерухомості, група Century Jinyuan була заснована відомим підприємцем, філантропом Хуаном Жулунем, який зараз розвивається в бізнес-імперії, що охоплює великі споживчі, туристичні та медичні сектори. На даний момент законним представником та фактичним контролером групи є син Хуана Жулуня, Хуан Тао, який також виконує обов’язки президента групи. Входження до Watson Bio стало важливим кроком Хуана Тао на ринку великого здоров’я.

Конкретно, Tengyun Xinhua, як основний суб’єкт входження до Watson Bio, придбає близько 200 мільйонів акцій шляхом випуску нових акцій, загальна сума залучених коштів складе близько 20 мільярдів юанів. Після завершення цього випуску, Tengyun Xinhua безпосередньо володітиме 11.51% акцій Watson Bio, ставши найбільшим акціонером.

Для подальшого зміцнення контролю, Century Jinyuan створила структуру подвійного захисту “узгоджені дії + контроль ради директорів”. Tengyun Xinhua підписала семирічну угоду про узгоджені дії з ключовими акціонерами, такими як засновник Watson Bio Лі Юнчунь, що підвищило загальний контроль голосів до 14.46%, посиливши права на голосування.

Скріншот взято з корпоративного оголошення

Щодо питання, чи зможе новий контролер надати реальну підтримку в галузі ресурсів у технологіях, управлінні, ринкових каналах або міжнародній діяльності, джерело медіа нещодавно надіслало запитання до секретаріату ради директорів Watson Bio, але на момент публікації не отримало відповіді.

Ця несподівана “перехресна” угода відкриває нові можливості для майбутнього Watson Bio, але також залишає питання: як група з нерухомості зможе управляти високими професійними бар’єрами вакцинної індустрії?

Як капітал великого бізнесу може повертати вакцинну індустрію?

Перед входженням до Watson Bio, фактичний контролер групи Century Jinyuan Хуан Тао вже двічі здійснював операції “придбання шкарлупи” на ринку A.

Перша операція відбулася у 2022 році, коли Хуан Тао через свою платформу Тибет Цзиньюань, після кількох років підготовки, зрештою отримав контроль над підприємством у сфері смарт-транспорту Anhui Tong Technology. Після входження він стимулював оптимізацію управління та інтеграцію в цій компанії, що призвело до стабільного зростання доходів.

Друга операція відбулася у 2025 році, коли Хуан Тао через нову платформу Shenzhen Xinchuangyuan, за допомогою “придбання акцій + відмови попереднього контролера від голосування”, отримав контроль над “першою компанією з дитячим одягом” Annai. Але через інтенсивну конкуренцію в секторі дитячого одягу, зміни споживчого середовища та відсутність видимих синергій з іншими секторами, Annai після зміни власника короткостроково не змогла подолати ситуацію безперервних збитків.

Ці дві операції мають схожу логіку: націлюватись на компанії, які стикаються з тиском у своїй основній діяльності, де попередній контролер має намір вийти і немає ризику делістингу, отримати контроль через капітальні операції, а потім вливати ресурси для інтеграції. Це демонструє наміри та можливості Хуана Тао щодо міжгалузевої інтеграції та довгострокового управління, а також дає йому досвід для більш складного управління Watson Bio.

Але слід звернути увагу, що проблеми, з якими стикається Watson Bio, можуть бути ще більш складними.

Внаслідок тиску конкурентів на основну продукцію - 13-валентну вакцину від пневмонії, а також зниження цін на двовалентну вакцину HPV під час централізованих закупівель, прибутковість Watson Bio продовжує знижуватись. Чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії з 12 мільярдів юанів у 2022 році впав до 0.8 мільярдів юанів у перші три квартали 2025 року. Ці дані підтверджують, що здатність компанії генерувати грошові потоки через продаж вакцин значно погіршилась, а її основний бізнес має серйозні проблеми з “кровотворенням”.

Ще більше ускладнює ситуацію те, що термін обороту дебіторської заборгованості зростає щороку: з 214.4 днів у 2022 році до 368.6 днів у перші три квартали 2025 року. Це означає, що цикл повернення грошей від продажу перевищує рік, а кошти затримуються у нижніх клієнтів все довше.

На цьому фоні Watson Bio, щоб полегшити короткостроковий тиск на грошові потоки, вимушена вжити заходів “економії”, найбільш очевидний крок - скорочення витрат на дослідження та розробки. У 2022 році компанія витратила понад 9 мільярдів на дослідження, тоді як у перші три квартали 2025 року ця сума впала до 2.16 мільярда.

Однак стратегія “продажу майбутнього заради сьогодення” для біофармацевтичної компанії, яка сильно залежить від технологічних інновацій, є еквівалентом отруєння. Скорочення витрат на дослідження безпосередньо призведе до порушення ланцюга продуктів, оскільки основні продукти Watson Bio стикаються з жорсткою ціновою конкуренцією та атакою конкурентів. Якщо в подальшому важливі продукти через фінансові проблеми зупинять свої дослідження або виведення на ринок затягнеться, це може призвести до втрати майбутнього зростання.

Входження Хуана Тао з Century Jinyuan, хоча і може покласти край “безгосподарному” стану Watson Bio, але чи зможе він заповнити глибоку прірву з відтоку грошових потоків, залишиться під питанням, оскільки це залежить від його здатності насправді побудувати для Watson Bio стабільну систему “постачання” та технічних нововведень під час спаду вакцинної індустрії.

Зупинка кровотечі - лише перший крок, основна перевірка - це створення нових джерел доходу.

Деякі зображення взяті з інтернету. Якщо є порушення авторських прав, будь ласка, повідомте про видалення.