Відомий фармацевтичний концерн на етапі IPO, повідомляється про продажі та хабарництво, один препарат забезпечує понад 99% доходу компанії

记者丨唐唯珂

编辑丨季媛媛 张明艳

Медична антикорупційна буря знову втягнула в спіраль комерційного хабарництва ще одну компанію, яка планує вихід на біржу.

24 березня Державна адміністрація медичного страхування Китаю повідомила про “справу про хабарництво у продажу лікарських засобів”, а численні деталі справи вказують на компанію, яка є єдиним виробником лікарського препарату “Комбінована рідина з жовтої берези”, що знаходиться на ключовій стадії виходу на IPO в Гонконзі - Шаньдунська компанія “Ханьфан Здоров’я” (далі - “Ханьфан Здоров’я”).

На фоні жорсткого регулювання медичної галузі, яке очікується в 2026 році, ця справа, що охоплює десять років та 365 тисяч юанів хабарів, може не лише викликати оцінку кредитоспроможності медичного страхування, але й поставить під сумнів модель бізнесу та систему відповідності “Ханьфан Здоров’я”, яка надмірно залежить від одного продукту.

Десять років хабарництва на 365 тисяч

Єдиний продукт вивів “Ханьфан Здоров’я”

Деталі справи, оприлюднені Державною адміністрацією медичного страхування, показують, що з серпня 2013 року по липень 2023 року промоутер з Шаньдуну Чжан Мень, просуваючи “Комбіновану рідину з жовтої берези”, виплатив лікарям багатьох медичних установ у Циньхуандао загалом 365 тисяч юанів у вигляді відкатів та бонусів.

Зокрема, він дав хабар у розмірі 156,9 тисяч юанів завідувачу акушерсько-гінекологічного відділення для отримання рекомендацій щодо лікарських засобів, 25 тисяч юанів завідувачу аптеки для отримання даних щодо обсягу продажу, та 183 тисяч юанів двом дерматологам для збільшення кількості рецептів. У листопаді 2024 року Чжан Мень був засуджений до одного року ув’язнення з відстрочкою на півтора року та штрафу у 20 тисяч юанів за хабарництво.

Хоча в повідомленні не названо конкретну компанію, порівняння даних з Державної адміністрації з питань регулювання лікарських засобів показує, що наразі лише один препарат “Комбінована рідина з жовтої берези” отримав схвалення в Китаї, а саме той, що виробляється “Ханьфан Здоров’я”.

Більш того, за інформацією Red Star Capital, в рішенні щодо першої інстанції вказано, що номер реєстрації продукції “Z10950097” збігається з номером схвалення продукту цієї компанії. Це означає, що основний продукт “Ханьфан Здоров’я” є об’єктом просування в цій справі про комерційне хабарництво.

Слід зазначити, що “Ханьфан Здоров’я” лише 25 лютого подала заявку на первинне публічне розміщення акцій (IPO) в Гонконзі, а повідомлення з медичного страхування з’явилося лише через місяць. У проспекті емісії зазначено, що “Комбінована рідина з жовтої берези” є абсолютною опорою доходів компанії, у 2023, 2024 та перших трьох кварталах 2025 року доходи від цього продукту становили 99,8%, 99,8% та 99,7% відповідно, майже повністю формуючи всі показники компанії. Залучення продукту, залученого в справу, і основного джерела доходу викликало сильні сумніви на ринку щодо законності їхньої моделі продажу.

Крім того, фінансові дані, оприлюднені в проспекті, ще більше виявили потенційні ризики “Ханьфан Здоров’я” в моделі продажу. У 2023, 2024 та перших трьох кварталах 2025 року витрати на продажі та маркетинг компанії склали 510 мільйонів юанів, 480 мільйонів юанів та 420 мільйонів юанів відповідно, що становить 48,7%, 48,6% та 52,3% від загального доходу за той же період, завжди залишаючись на високому рівні близько 50%. Щодо використання високих витрат на продаж, “Ханьфан Здоров’я” лише згадала про “найм третіх осіб для збору інформації про галузь, організацію спеціалізованих академічних конференцій тощо”, не розкриваючи детальнішу інформацію.

У контексті повного скасування політики “з продажем грошей” у медичній галузі, такий високий відсоток витрат на продаж виглядає особливо вражаючим.

Згідно з внесеними змінами до “Правил впровадження закону про управління лікарськими засобами”, які набрали чинності в січні 2026 року, чітко забороняються відкати та неправомірна вигода у купівлі-продажу лікарських засобів, вимагаючи від фармацевтичних компаній створення системи відповідності та несення основної відповідальності, а хабарництво та отримання хабарів підлягають двосторонній відповідальності. Модель продажу “Ханьфан Здоров’я”, яка залежить від третіх осіб, якраз знаходиться в зоні підвищеної уваги регуляторів.

Ще більш серйозною є надмірна залежність компанії від єдиної продукції, що значно посилює ризики відповідності. Як національний охоронний вид лікарських засобів другого рівня, ексклюзивний захист “Комбінованої рідини з жовтої берези” триватиме до липня 2030 року, але вже спостерігаються ознаки уповільнення зростання — у 2024 році доходи знизилися на 5,8%, а чистий прибуток знизився на 16,03%, що компанія пояснює зниженням максимальної роздрібної ціни. Аналітики вказують на те, що якщо продукт буде внесено до списку недобросовісних лікарських засобів медичного страхування через справу про хабарництво, це призведе до обмеження реєстрації, доставки тощо, і бізнес “Ханьфан Здоров’я” потрапить у стан стагнації.

Жорстке регулювання тисне на IPO

Багаторазові проблеми чекають на вирішення

Шлях “Ханьфан Здоров’я” до виходу на біржу вже був сповнений тернів, а розкриття справи про хабарництво тільки ускладнило ситуацію. Окрім ризиків відповідності, компанія стикається з фінансовим тиском, сімейним контролем, відсутністю нових продуктів та іншими викликами.

У проспекті зазначено, що за перші три квартали 2025 року компанія має лише 57,42 мільйона юанів готівки та грошових еквівалентів, коефіцієнт ліквідності становить 1,2, а швидка ліквідність - 1,0, що свідчить про слабку короткострокову платоспроможність; в умовах фінансової нестабільності компанія все ж виплатила дивіденди у розмірі 200 мільйонів юанів за 2024 рік та перші три квартали 2025 року, що призвело до зменшення запасів готівки на 45,4% у порівнянні з кінцем 2024 року.

Щодо структури акціонерного капіталу, компанія демонструє яскраво виражені ознаки сімейного контролю. Голова правління Цінь Веньцзі та генеральний директор Цінь Інцзі є братами, які володіють 90% та 10% акцій відповідно, і їхній вік складає 70 та 63 роки. У сфері досліджень та розробок “Ханьфан Здоров’я” також істотно відстає: окрім “Комбінованої рідини з жовтої берези”, компанія лише випустила класичні препарати, такі як “Ангу Ню Хуан Вань” та “У Цзі Бай Фен Вань”, і ще не сформувала масштабну другу криву зростання.

Подальша обробка справи про хабарництво стане ключовою змінною. Державна адміністрація медичного страхування чітко заявила, що вже передала цю справу як джерело комерційного хабарництва, і надасть рекомендації Державній адміністрації медичного страхування провінції Хебей щодо проведення оцінки кредитоспроможності відповідно до системи оцінки кредитоспроможності за цінами. Згідно з критеріями оцінки 2025 року, сума комерційного хабарництва понад 1 мільйон юанів буде визнана “особливо серйозним недобросовісним вчинком”, що призведе до заборони на участь у тендерах на національному рівні, зняття продукту з продажу тощо; навіть якщо сума не досягає цього стандарту, “серйозне недобросовісне вчинення” призведе до анулювання права на реєстрацію продукції.

Раніше аналітики галузі зазначали, що з 2026 року регулювання медичної галузі вступило в етап “прозорого управління”, а оцінка кредитоспроможності медичного страхування стала “мечем”, що висить над підприємствами. Для “Ханьфан Здоров’я” важливо якомога швидше дати чітку відповідь на питання про ступінь зв’язку компанії з справою про хабарництво, будівництво внутрішньої системи відповідності тощо, інакше це може вплинути на процес перевірки заявки на IPO в Гонконзі. У довгостроковій перспективі, незалежно від того, чи залежить компанія від одного продукту, чи високий відсоток витрат на продаж, що таїть у собі ризики відповідності, це є основними питаннями, які потрібно вирішити після виходу на капітальний ринок.

Оскільки антикорупційні заходи в медичній галузі поглиблюються, здатність до дотримання норм стала основною конкурентною перевагою компаній. “Ханьфан Здоров’я” зазнала удару від справи про хабарництво в критичний період IPO, що ще раз підкреслило важливість нормального ведення бізнесу для медичних компаній. У майбутньому лише повністю відмовившись від старої моделі “з продажем грошей” та зосередившись на ефективності продуктів і клінічній цінності, компанії зможуть досягти стійкого розвитку в епоху жорсткого регулювання, що є базовою вимогою капітального ринку до всіх компаній, які планують вихід на IPO в медичній галузі.