Оцінка ціни нових акцій у перший день — на прикладі Hongming Electronics

I. Визначте галузь [Tаоґу-ба]
Перший крок оцінювання — визначити підгалузь, де працює компанія. Деякі компанії мають не один вид бізнесу, тож потрібно визначити найбільш “смачну” для спекуляцій концепцію.
Хунмінь — вітчизняний лідер у сфері спеціальних MLCC для оборонної промисловості, відповідна галузь — MLCC (плівкові багатошарові керамічні конденсатори).

II. Визначте позицію в галузі
Після визначення галузі знайдіть компанії-аналогів і лідерів у цій сфері.
Ситуація серед колег у виробництві MLCC, де працює Хунмінь, така:

1. 三环集团: компанія вже реалізувала серійне виробництво MLCC-продукції в усіх специфікаціях — від hk01005 до 2220 (у британській системі) — та має багату продуктовою лінійку.
2. 风华高科: головний бізнес — пасивні компоненти, зокрема MLCC та резистори; компанія просуває будівництво додаткових виробничих потужностей для MLCC, прискорюючи перехід структури продуктів у бік преміум-сегменту.
3. 火炬电子: бізнес включає електронні компоненти, зокрема MLCC.
4. 宏达电子: головні продукти включають різні типи конденсаторів, зокрема MLCC. У 2025 році завершила розробку проєктів, як-от високонадійні багатошарові чип-конденсатори на керамічному діелектрику тощо.
5. 达利凯普: основний бізнес — розробка, виробництво та продаж радіочастотних і мікрохвильових MLCC.
6. 鸿远电子: основний виробник ключових електронних компонентів із MLCC; продукція широко застосовується в сферах оборони, зв’язку тощо.
   Лідери галузі:
7. 三环集团: має понад 50 років досвіду виробництва електронної кераміки; MLCC-продукція охоплює сфери споживчої електроніки, автомобільної електроніки тощо. У сегменті автомобільного рівня MLCC локація дуже глибока, продукція вже пройшла валідацію у провідних виробників. У 2024 році річна виробнича потужність MLCC перевищила 3000 млрд штук.
8. 风华高科: провідний гравець у вітчизняній MLCC-галузі: з 1985 року запровадила в Китаї першу лінію виробництва MLCC та спеціалізується на цій сфері 40 років. Реалізовано покриття продуктами MLCC усіх розмірів 01005–2225, а також пройдено сертифікацію автомобільного рівня. Її керівний продукт MLCC був визнаний “Одним-єдиним чемпіоном у виробництві в рамках окремих напрямів” для національної промисловості; частка на внутрішньому ринку стабільно тримається серед лідерів галузі.
9. 宏明电子: лідер у спеціальних/високонадійних MLCC: національний “малий гігант” у спеціалізованому та високотехнологічному напрямі; її спеціальні MLCC-продукти оцінено як “Одноманітний чемпіон у виробництві” для відповідного напрямку. Абсолютно ключовий постачальник для оборонного сектору (частка виручки понад 89%). Поглиблено забезпечує комплектацію для авіації та космосу, озброєнь, суднобудування, ядерної промисловості та інших пріоритетних національних проєктів. Має понад 60 років технічного накопичення, здатна реалізувати повний ланцюг створення вартості — від керамічних матеріалів до компонентів.

III. Інформація про розміщення (IPO)
Згідно з відкритою інформацією:

1. Ціна розміщення: 69.66 юаня/акцію
2. Розміщувальний P/E (ціна/прибуток): 33.61 раза
3. Загальна кількість акцій після розміщення: близько 1.2155 млрд акцій
4. Загальна ринкова капіталізація після розміщення: близько 84.66 млрд юанів (69.66 юаня/акцію × 1.2155 млрд акцій)

Ціна розміщення — 69.66 юаня, але в перший день лістингу ціна відкриття підскочить; після відкриття ціна ще буде зростати або різко падати. Тому ми оцінюємо психологічну ціну.
Як на аукціоні: стартова ціна зазвичай нижча; до якої суми, як тільки ти побачиш, що потрібно, ти виставиш заявку. Ось ту ціну й оцінюють.

IV. Порівняльний підхід
У вас немає жодної внутрішньої інформації компаній: навіть якщо отримати всі фінансові дані, оцінити все одно неможливо. Бо оцінюють не внутрішню вартість компанії, а активну вартість, відображену у фінансовій звітності. Тому метод порівняння з деякими зі “схожих” компаній у галузі є більш доречним.

Відомо: ціна розміщення в проспекті: P/E 33.61 раза, що відповідає ціні акції 69.66 юаня.

1. Порівняння: середній P/E у галузі (з проспекту) — 65.16 раза P/E, що відповідає ціні 135.10 юаня.
2. Порівняння: зважений середній P/E по вищезгаданих компаніях — 74.90 раза P/E, що відповідає ціні 155.30 юаня.
3. Порівняння: лідер галузі — за даними 24 березня щодо 风华高科 (загальна ринкова капіталізація 23.3 млрд юанів): P/E 76.30 раза P/E, що відповідає ціні 159.00 юаня. За даними 24 березня щодо 三环集团 (загальна ринкова капіталізація 106.5 млрд юанів): P/E 39.80 раза P/E, що відповідає ціні 83.00 юанів. Але за загальною капіталізацією вона ближча до 风华高科, тож порівнюємо з 风华高科.
4. Історична ситуація для порівняння 2017–2018 та 2020–2021 рр. двох раундів подорожчання MLCC: ціни на керамічні конденсатори в Японії зросли сумарно на 70%/20% відповідно. Зростання ціни й обсягів одночасно підштовхнуло операційну маржу виробників до 3–4-кратного зростання, а P/E до підвищення майже вдвічі. Тож за P/E 33.61 раза, помноженим на 2, тобто 67.22 раза P/E, відповідає ціна 139.32 юаня.

Отже, оцінка — від низької до високої:
135.10 юаня (порівняння із середнім показником по галузі)
139.32 юаня (порівняння з історичними даними)
155.30 юаня (порівняння із компаніями-аналогами)
159.00 юаня (порівняння з лідером у галузі)
Отримано діапазон вартості для орієнтиру: 135.10 юаня — 159.00 юаня.

V. Метод суб’єктивного зваженого ціноутворення
Після отримання вищезгаданого діапазону застосуємо інший метод для перехресної перевірки.
Відомо: ціна розміщення в проспекті: P/E 33.61 раза, що відповідає ціні акції 69.66 юаня.
Аналіз:

1. 宏明电子 — абсолютний лідер у сфері спеціальних MLCC; найбільша в країні компанія зі спеціальних MLCC. Така дефіцитність забезпечує премію до оцінки на ринку A-акцій. Є відмінності в продуктах і ринках порівняно з комплексними лідерами MLCC 风华高科 та 三环集团. Ця дефіцитність дає премію +30%.
2. 宏明电子: майже 90% доходу від електронних компонентів надходить із оборонного сектору. Характеристики високої надійності та високих бар’єрів обумовлюють оцінку вищу, ніж у звичайних цивільних компаній. Її базовий бізнес дуже стабільний; на висококласних ринках на кшталт оборонного має глибокі “рівчаки захисту”, які 风华高科 та 三环集团 у короткостроковій перспективі навряд чи зможуть похитнути. Ця важко замінна військова та авіакосмічна концепція дає премію +20%.
3. Галузь MLCC перебуває у структурному вікні зростання цін: глобальний лідер Murata запускає повноцінне підвищення цін; відновлення кон’юнктури підштовхує висококласний попит на кшталт AI-серверів — ринок готовий заздалегідь закладати ціни. Премія +20%.
4. Обігова ринкова капіталізація 宏明电子 — 1.33 млрд юанів; цей масштаб дуже малий, тобто на початковому етапі в лістингу фактично торгуєма кількість акцій обмежена. На ринку A-акцій нові акції з низьким free-float дуже легко привертають увагу коштів і зазвичай підштовхують ціну до рівнів, що значно перевищують раціональну оцінку. Премія +10%.
5. Global абсолютний лідер Murata вживає системних заходів для ізоляції ризиків геополітики: офіційно запустила план “роз’єднання ланцюга” поставок рідкоземельних ресурсів між США та Китаєм, поступово зменшуючи залежність виробництва MLCC від китайської сировини рідкоземельних елементів і просуваючи альтернативні схеми поставок із-за кордону, зокрема США та Австралії. Для висококласних автомобільних, промислових контрольних і оборонних MLCC потрібно додавати елементи рідкоземельних матеріалів, такі як лантан, церієві та неодимові компоненти, щоб забезпечити вимоги до високої ємності, стабільності та довгого строку служби; а за межами Китаю жодна інша країна не здатна забезпечити масштабовані, низькокостові, стабільні поставки продуктів глибокої переробки рідкоземельних елементів високої чистоти. Розрив ланцюга неминуче призведе до того, що Murata зіткнеться з труднощами через зростання витрат на сировину та нестабільність постачань; натомість вітчизняні виробники MLCC спираються на повний китайський ланцюг постачання рідкоземельних ресурсів і мають природні переваги за витратами та доступністю. За принципом “один виграє, інший програє” заміщення MLCC у країні прискориться повністю, а вся відповідна промислова ланка на ринку A-акцій зазнає системної переоцінки вартості. Премія +20%.

За відсутності повного аналізу отримано надбавку 100% суб’єктивної премії, що відповідає ціні акції 139.32 юаня. Як референсне значення для суб’єктивного скорингу, воно залежить від людини й, можливо, не є повністю всебічним. Хоча це — оцінка в балах, насправді якісний аспект важливіший за кількісний; це зроблено лише для перехресної перевірки, щоб показати обґрунтованість порівняльного підходу.

Отже, спочатку використовуємо об’єктивні дані для порівняння: за чотирма вимірами — середній показник по галузі, історичні дані циклів, компанії-аналогі та лідери галузі — отримуємо діапазон оцінки; потім використовуємо перехресну перевірку через суб’єктивне оцінювання за балами. Отримано діапазон вартості для орієнтиру: 135.10 юаня — 159.00 юаня.

Насправді ціна відкриття 宏明电子 становила 140.14 юаня, а ціна закриття — 128.65 юаня.

Оцінка вартості — це лише перший крок для купівлі нових акцій; значно більше на ціну відкриття впливають короткострокові настрої. Зокрема, якщо вдень оборонний сектор впливатиме на 宏明电子, то це матиме значний ефект. Якщо в наступні кілька днів енергію/імпульс наберуть підвищення ціни на лініях “зростання для обчислювальних потужностей”, а 风华 та 三环 підуть у стоп-лонги, то це також суттєво вплине на ціну.