Захисний "злом"? Постійний відтік з ETF на золото, як дивляться на це інституції?

Запитання до AI · Чому геополітичні ризики зросли, а ціни на золото впали?

Фінансовий інформаційний агентствo 24 березня (журналіст У Юці) “Спочатку вважав, що це дно, а насправді отримав удар ножем.” Це реальні думки багатьох інвесторів у золото на соціальних платформах. З огляду на те, що ціна на золото різко впала за короткий час, золото, яке протягом кількох років вважалося надійним активом для захисту, раптово стало джерелом збитків для багатьох. Дехто ділився записами про купівлю, самокритично зазначаючи “чем більше падає, тим більше купую, чем більше купую, тим гірше”; інші ж дивуються, чому, зважаючи на загострення геополітичних конфліктів, золото не зросло у ціні, як очікувалося.

Для багатьох звичайних інвесторів ця хвиля падіння є важкою не стільки через самі збитки, скільки через логічний дисонанс — ситуація на Близькому Сході все ще загострюється, і страх перед ризиками не зник, чому ж золото не виконує свою традиційну роль безпечної гавані?

Якщо розглядати це падіння цін на золото в більш широкому макроекономічному контексті, відповідь не є такою простою, як “невдача в захисті”. Точніше, золото не раптово втратило свою захисну функцію, а ринок у короткостроковій перспективі змінив свою цінову логіку.

Останнім часом підвищення цін на золото підтримувалося багатьма факторами, такими як зменшення використання долара, покупки центральними банками та геополітичні ризики. Однак наразі ринок торгує не стільки конфліктом, скільки наслідками, які можуть виникнути: високі ціни на нафту, висока інфляція, високі відсоткові ставки та скорочення ліквідності. У цьому контексті золото одночасно переглядається та швидко продається, а настрій інвесторів коливається між купівлею на пониженні та продовженням падіння.

Чому золото не зростає, а падає? Логіка торгівлі золотом зміщується з захисту до відсоткових ставок та ліквідності.

Що стосується цін на золото, з 16 по 20 березня ціна золота в Лондоні впала більш ніж на 10%, що стало одним з найбільших тижневих корекцій з 80-х років минулого століття. 23 березня ціна на спотове золото різко коливалася, впродовж дня впавши спочатку нижче 4400, 4300, 4200, 4100 доларів. 24 березня ціна продовжувала коливатися, повернувшись до рівня близько 4400 доларів. З моменту спалаху конфлікту між США та Іраном 28 лютого ціна на золото впала більш ніж на 16%.

Згідно з традиційним досвідом, загострення геополітичної ситуації зазвичай веде до зростання цін на золото, оскільки ринок розглядає золото як безпечний актив під час ризикових подій. Але цього разу загострення конфлікту не призвело до підвищення цін на золото, а навпаки, спровокувало швидке падіння. Ключовим моментом тут є те, що ринок спочатку торгує не ризиками, а наслідками ризиків.

З огляду на нинішню ситуацію, після загострення на Близькому Сході ринок не стурбований тим, що попит на захист зросте, а скоріше тим, що порушення постачання енергії призведе до підвищення цін на нафту, що, у свою чергу, підвищить глобальну інфляцію. Особливо в умовах підвищення ризику перевезення через Ормузьку протоку та впливу на експорт з кількох країн-виробників нафти ринок природно зосереджується на більш складних питаннях: якщо ціни на нафту подальше зростатимуть, чи буде інфляція знову підвищуватися, чи продовжаться очікування пом’якшення з боку центрального банку, чи піднімуться доходності облігацій.

Для активів, таких як золото, які не приносять доходу, справжній тиск походить звідси. Як тільки ринок почне турбуватися про “затримку зниження відсоткових ставок” або про “тримання високих відсоткових ставок”, вартість утримання золота буде переоцінена, і його привабливість зменшиться.

Кілька опитаних професіоналів також зазначили, що це падіння золота не є простим емоційним коливанням, а є етапною зміною макроекономічної рамки. Раніше, коли золото зростало, ринок більше розумів це через покупки центральними банками, ослаблення довіри до долара та геополітичну премію; але в короткостроковій перспективі, з підвищенням цін на нафту, інфляції та очікувань відсоткових ставок, торгівля золотом вже повертається з “ризиків” до “відсоткових ставок”. Іншими словами, сам конфлікт не зник, але його перший вплив на цінні активи став вищими очікуваннями інфляції та більш жорсткими очікуваннями ліквідності, а не безпосереднім попитом на захист.

Менеджер фонду Zhongou Renfei зазначив, що в короткостроковій перспективі конфлікт між США та Іраном значно підвищив ціни на нафту, що, у свою чергу, підвищило зменшену раніше очікування інфляції. ФРС у березні висловила яструбину позицію, хвилюючись про можливе повторення інфляції, і ринок навіть очікував, що в 2026 році може виникнути очікування підвищення ставок, що суттєво обмежує простір для пом’якшення грошово-кредитної політики, що вплине на золото.

У середньостроковій перспективі він вважає, що США хочуть зменшити свої побоювання щодо боргу та довгострокової довіри шляхом контролю над ресурсами країн (як це було з Гренландією, Венесуелою тощо). На початку війни США та Ізраїль дійсно продемонстрували велику силу, що справляє враження на швидку перемогу, що призвело до відновлення індексу долара, і довгострокова логіка золота зазнала викликів.

Крім того, хто продає золото, також є однією з найбільш обговорюваних тем на ринку в ці дні. Одне з важливих пояснень полягає в тому, що раніше золото вже зросло до значного рівня, а позиції були досить переповнені. Коли глобальні ризикові активи сильно коливаються, а ліквідність стискається, золото стає найбільш ліквідним активом.

Для деяких установ, у ситуації, коли ліквідність під тиском, попит на маржу зростає або відбувається ребалансування портфеля, найпоширенішою стратегією є спочатку продавати найбільш ліквідні активи, які найбільше зросли. Один з ринкових учасників, що брав участь у інтерв’ю з кореспондентом агентства, зазначив, що деякі країни Близького Сходу мають значні запаси золота, і коли експорт нафти, валютні доходи та грошові потоки під тиском, частина коштів може використовувати золото як інструмент для швидкого продажу.

Ще варто зазначити, що таке розпродаж не обов’язково означає, що довгострокова логіка повністю змінилася, це швидше нагадує короткострокову стратегію “продати та подивитися”. Раніше високі прибутки були зафіксовані, що в поєднанні з примусовим зменшенням під час тиску ліквідності та технічними зупинками, врешті-решт призвело до різкого падіння цін на золото за короткий час.

Для багатьох інвесторів, які звикли до лінійної логіки “геополітичні конфлікти вигідні для золота”, це, безумовно, є найбільш ігнорованим моментом: захист не є властивістю золота, яку можна легко реалізувати в будь-який момент у будь-якому середовищі. Коли макроринок зосереджується на відсотках та ліквідності, золото також може спочатку зазнати удару.

Чим більше падає, тим більше купують, це стало “чем більше купують, тим більше втрачаються”, кошти ETF продовжують чистий відтік.

Після зміни ринкової логіки, першими, хто відчув біль, стали звичайні інвестори, які раніше планували “купувати на пониженні”. Нещодавно на соціальних платформах обговорення про те, як золото стало збитковим, помітно збільшилося; багато інвесторів ділилися своїми рахунками, заявляючи, що вони спочатку бачили корекцію цін на золото, вважаючи це просто нормальною коливанням на шляху до зростання, але після покупки не дочекалися стабілізації, а навпаки, ціни продовжували падати.

Один з інвесторів сказав: “Вважав, що падіння має підтримку, але кожного дня ми оновлюємо новий нижній рівень”; інший прямо зазначив: “Раніше завжди вважав, що падіння золотих цін — це можливість, а зараз лише зрозумів, що без ліквідності та підтримки від ставок, так звана підтримка не є надійною”.

Цей тип емоційної реакції показує, що інерційне сприйняття “можна купувати на пониженні” щодо золота, яке склалося за останні кілька років, зазнає реальних викликів. Раніше кожне значне падіння золота швидко приваблювало охочих купити, оскільки ринок завжди вірив у підтримку довгострокових тенденцій.

Але цього разу все інакше: інвестори, які купують, стикаються не зі простим ціновим зниженням, а з короткостроковою переоцінкою цілого цінового механізму. Коли “захисний актив” починає залежати від очікувань відсоткових ставок, а високі ціни на нафту можуть тиснути на результати золота, звичайно, досвід спекуляцій багатьох дрібних інвесторів втрачає свою колишню певність.

Що стосується напрямку грошових потоків, ситуація також змінилася на “чем більше падає, тим більше продають”. Наприклад, з ETF на золото: 23 березня 7 ETF на золото в цілому показали чистий відтік 22,31 мільярда юанів; якщо розглянути останній тиждень, загальний чистий відтік досяг 24,82 мільярда юанів. Конкретно, ETF Huashan Gold та ETF Guotai Gold показали найбільші відтоки, з чистими відтоками 12,09 мільярда юанів та 4,35 мільярда юанів відповідно; за останній тиждень ETF Huashan Gold і Guotai Gold показали чисті відтоки 18,53 мільярда юанів та 11,50 мільярдів юанів.

Цей феномен сам по собі є досить показовим. З одного боку, на соціальних платформах безперервно хтось закликає “можна купувати на пониженні”; з іншого боку, реальний відтік з боку фондів ETF є очевидним.

В певному сенсі це також свідчить про те, що ринок золота зараз переживає емоційну сегментацію: частина приватних інвесторів все ще намагається зрозуміти теперішнє падіння, спираючись на досвід зростання за останні кілька років, сприймаючи корекцію як можливість; тоді як більші обсяги капіталу більше зацікавлені в тому, чи з’явиться поворотний момент у короткостроковому макроекономічному середовищі, поки тиск від відсоткових ставок, долара і ліквідності не зменшиться, вони радше скоротять свої позиції. Для ринку ця розбіжність сама по собі є однією з причин підвищення волатильності цін на золото.

Більш реальна проблема полягає в тому, що коли впевненість дрібних інвесторів у зниженні не підтверджується зростанням цін, ринкова емоція часто швидко змінюється з оптимістичної на слабку. Раніше багато людей купували золото, сподіваючись на безпеку в умовах невизначеності; але коли саме золото починає бути джерелом коливань, цей психологічний розрив буде значно більшим, ніж для звичайних активів. Тому обговорення, викликане падінням цін на золото, не обмежується простою фіксацією збитків, а стосується зміни ролі золота в очах звичайних інвесторів, яке знову стає активом з високою волатильністю.

Що думають інститути? У короткостроковій перспективі не варто бути лінійно оптимістичними, але середньострокова логіка залишається незмінною.

З точки зору інститутів, поточні оцінки золота явно розділяються, але в основному обертаються навколо одного й того ж ядра: короткостроковий тиск залишається, але середньострокова логіка ще не була повністю спростована.

Одна з обережних позицій вважає, що зараз найбільший тиск на золото походить від реальних відсоткових ставок і ліквідності, а не від самого геополітичного конфлікту. Згідно з цією логікою, поки ціни на енергію залишаються високими, важко швидко знизити очікування інфляції, а простір для пом’якшення з боку центрального банку також буде обмежений, що ускладнить повернення золота до плавного зростання. Інші представники інститутів зазначили, що в умовах зростаючого тиску на глобальне кредитування та посилення коливань ризикових активів золото, ймовірно, продовжить виконувати роль “продається для отримання готівки”, принаймні до появи справжніх сигналів про пом’якшення, важко просто сприймати його з точки зору захисту.

Але також багато професіоналів наголошують, що короткостроковий тиск не означає, що довгострокова основа для інвестування в золото вже зруйнована. Щодо довгострокових тенденцій золота, Рен Фей залишається оптимістичним. По-перше, конфлікт між США та Іраном поступово перетворюється на затяжну війну, США та їх союзникам буде важко повністю підкорити Іран, врешті-решт, можливо, все-таки закінчиться періодичними переговорами, які не відобразять попередньої сили США на Близькому Сході (наприклад, у 90-х, коли Ірак було швидко підкорено), а навпаки, цей процес лише підвищить борги, що вплине на їхню довіру.

По-друге, між підвищенням і зниженням відсоткових ставок США, ймовірно, буде важко вибрати підвищення, можливо, навіть потрібно знизити ставки, щоб зменшити витрати на обслуговування державного боргу та підтримати розвиток AI, тому монетарна політика навряд чи буде посилена.

Фонд Yongying також зазначив, що довгострокова інвестиційна цінність золота та золотовидобувних акцій не змінилася суттєво, а короткострокова корекція навпаки підвищила інвестиційну привабливість золота та акцій. У майбутньому, якщо Ормузька протока відновить навігацію, це буде вигідно для золота та золотих акцій, оскільки зниження очікувань інфляції сприятиме пом’якшенню монетарної політики, що позитивно вплине на фінансові характеристики золота і відновлення ризикової прихильності на фондовому ринку, а також довіра до долара після цього інциденту може ще більше зменшитися, що створить тривалу підтримку для золота.

Крім того, щодо питання підвищення відсоткових ставок з боку ФРС, фонд Yongying вважає, що Білий дім під тиском витрат на обслуговування державного боргу чітко висловлює вимоги щодо зниження ставок, тому зниження інфляційного тиску затримає темп зниження ставок, але ймовірність переходу до підвищення залишиться низькою.

Ще важливішим є те, що дані щодо зайнятості в США за лютий були гіршими за очікування, рівень безробіття перевищив очікування та попереднє значення, а разом з різким підвищенням цін на нафту це підвищить інфляцію, США можуть увійти в період стагфляції, коли золото в минулому показувало відносно хороші результати. Наразі багато міжнародних фінансових установ, такі як JPMorgan, Bank of America, UBS, Deutsche Bank, вважають, що золото має шанси досягти нового рекорду понад 6000 доларів.

(Фінансовий інформаційний агентствo, журналіст У Юці)