Інтерпретація звіту за 2025 рік компанії China Resources BoYa Bio: зростання доходів на 18,69%, чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей перейшов у збитки, рівень капіталізації досліджень і розробок зріс до 43,79%

Інтерпретація ключових показників ефективності

Виручка: масштабування є, але прибуток під тиском

У 2025 році компанія досягла сукупного доходу від операційної діяльності 20,59 млрд юанів, що на 18,69% більше в рік до року. Головним чином це зумовлено зростанням обсягів продажів у сегменті препаратів крові: людський альбумін у продуктах крові (+19,88%) та інші категорії в рамках препаратів крові (+23,81%), а також вибуховим зростанням бізнесу дистрибуції лікарських засобів на 9708,34% через об’єднання даних за весь рік. Але якщо дивитися по кварталах, у четвертому кварталі виручка становила 5,85 млрд юанів — це найвищий показник за рік, однак чистий прибуток був збитком у розмірі 2,30 млрд юанів, головним чином через донарахування знецінення нематеріальних активів та гудвілу за Грінк у сумі 3,08 млрд юанів.

Чистий прибуток: знецінення “поглинає” прибутковість, показник після вирахування одноразових статей переходить від прибутку до збитку

Чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, 1,13 млрд юанів, що на 71,61% менше в рік до року; чистий прибуток після вирахування одноразових статей (扣非) — збиток 775,75 млн юанів, із переходом від прибутку до збитку в рік до року, зниження на 102,57%. Значне падіння прибутковості здебільшого зумовлено трьома чинниками: по-перше, падінням ринкового попиту на продукцію Грінк — донарахування знецінення нематеріальних активів та гудвілу 3,08 млрд юанів; по-друге, зростанням амортизації від оцінкового збільшення, що виникла внаслідок злиття з “Зелений Хрест” (绿十字); по-третє, на бізнес препаратів крові вплинули реформи на кшталт централізованих закупівель (集采) та реформ DRG/DIP, що призвело до зниження валової маржі на 11,48 в.п. до 53,63%.

Прибуток на акцію: скорочення прибутку напряму відображає ситуацію

Базовий прибуток на акцію — 0,22 юаня/акцію, що на 72,15% менше в рік до року; прибуток на акцію після вирахування одноразових статей (扣非) — -0,02 юаня/акцію, із переходом від 0,60 юаня/акцію до збитку. Значне падіння прибутку на акцію дуже синхронне зі скороченням чистого прибутку, напряму відображаючи погіршення якості прибутковості компанії.

Інтерпретація витрат і R&D-інвестицій

Структура витрат: зростання адміністративних витрат помітне

У 2025 році сума витрат у періоді становила 6,88 млрд юанів, що на 0,56% менше в рік до року; загалом показник залишився стабільним, але структура змінилася:

• Витрати на продаж: 4,13 млрд юанів, на 1,65% менше в рік до року; головним чином через зменшення витрат на ринкові послуги на 1,91 млрд юанів, при цьому витрати на персонал і офісні витрати зросли незначно.
• Адміністративні витрати: 2,39 млрд юанів, +28,13% у рік до року; головним чином через зростання витрат на заробітну плату працівників, амортизації нематеріальних активів, офісних витрат тощо, зокрема амортизація нематеріальних активів у рік до року зросла на 102,97% до 3855,06 млн юанів.
• Фінансові витрати: -0,19 млрд юанів, -27,02% у рік до року; головним чином через зменшення процентних доходів у рік до року на 53,74% до 1361,51 млн юанів, а також збільшення курсових збитків на 6,61 млн юанів.
• Витрати на розробки (R&D): 0,55 млрд юанів, -18,44% у рік до року; однак капіталізовані витрати на R&D суттєво зросли на 41,19% до 4250,14 млн юанів, а частка капіталізації підвищилась з 31,05% до 43,79%.

Інвестиції в R&D: прогрес у “трубопроводі” та підвищення капіталізації

Річні інвестиції в R&D — 9705,57 млн юанів, що майже на одному рівні з 2024 роком. Ключові проєкти та їхній прогрес включають: схвалення до ринку імуноглобуліну для внутрішньовенного введення людини (10%); імуноглобуліну проти правця для людини — отримання дозволу на вихід на ринок. Судинний гемофілійний фактор, інгібітор C1-естерази тощо перебувають на стадії клінічних випробувань; новий виробничий процес “Зелений Хрест” для IVIG-CAP — отримав дозвіл на подачу додаткової заявки. Підвищення частки капіталізації відображає довіру компанії до комерціалізації результатів R&D, але також потрібно враховувати ризики щодо реалізації проєктів у подальшому.

Інтерпретація грошових потоків і структури активів та зобов’язань

Операційний грошовий потік: тиск через надходження коштів наростає

Чистий грошовий потік від операційної діяльності — 6116,27 млн юанів, що на 79,60% менше в рік до року. Головним чином це зумовлено зниженням чистого грошового потоку “Зелений Хрест” та зменшенням надходжень від реалізації материнською компанією. Грошові кошти, отримані від продажу товарів, — 17,96 млрд юанів, +12,07% у рік до року, але грошові кошти, сплачені за придбання товарів, — 7,68 млрд юанів, +62,25% у рік до року; швидкість надходжень відстає від витрат на закупівлі.

Інвестиційні та фінансові грошові потоки: масштаб інвестицій скорочується, тиск із фінансування полегшується

• Чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності: -6,81 млрд юанів, на 5,16% менше в рік до року; головним чином через зменшення грошових коштів, отриманих від повернення інвестицій, на 23,78% у рік до року до 52,27 млрд юанів, а також капітальні витрати на будівництво основних фондів 5,35 млрд юанів, +170,82% у рік до року.
• Чистий грошовий потік від фінансової діяльності: -1,55 млрд юанів, поліпшення на 48,90% у рік до року; головним чином через зниження виплат за погашенням позик і виплат дивідендів, а також через появу нових кредитів на оновлення обладнання на 4703,60 млн юанів.

Структура активів і зобов’язань: дебіторська заборгованість і незавершене будівництво істотно зросли

• Дебіторська заборгованість: на кінець періоду 7,87 млрд юанів, +75,56% у рік до року. Головним чином через посилення контролю за витратами на медичне страхування та вплив ринку, через що надходження повільніші; частка дебіторської заборгованості з терміном до 1 року — 96,73%, резерв на сумнівні борги — 5,45%.
• Незавершене будівництво: на кінець періоду 9,39 млрд юанів, +192,39% у рік до року. Головним чином через збільшення інвестицій у проєкт будівництва інтелектуального заводу з потужністю 1000 тонн препаратів крові; прогрес проєкту — 43%.
• Знецінення гудвілу та нематеріальних активів: у цьому періоді нараховано знецінення нематеріальних активів 1,98 млрд юанів і знецінення гудвілу 1,10 млрд юанів, головним чином щодо концесійного права на дистрибуцію та гудвілу в Анхуї Грінк, що відображає, що його бізнес не виправдав очікувань.

Фактори ризику та інтерпретація пов’язаних операцій

Основні застереження щодо ризиків

• Ризики централізованих закупівель і політики медстрахування: бізнес препаратів крові зазнає впливу централізованих закупівель Guangdong Alliance та “3+N” у регіонах Пекін–Тяньцзінь–Хебей, через що знижується ціна на такі продукти як альбумін, фібриноген тощо; подальше розширення централізованих закупівель може ще більше стиснути простір для прибутку.
• Ризики R&D та продуктів: для проєктів, що перебувають у розробці, зокрема інгібітора C1-естерази, судинного фактора гемофілії тощо, існує невизначеність щодо прогресу клінічних випробувань; після виходу нових продуктів на ринок необхідно буде протистояти конкуренції.
• Ризики результатів дочірніх компаній: Анхуї Грінк продовжує нести збитки; у цьому періоді чистий прибуток — збиток 818,85 млн юанів, що в рік до року збільшилось на 347,04%; виручка Ново Бай Яо (新百药业) зменшилась на 14,25% у рік до року, а чистий прибуток знизився на 20,11%.

Пов’язані операції: масштабування розширюється, ціноутворення є справедливим

Загальний обсяг пов’язаних операцій за 2025 рік — 3,54 млрд юанів, з них продаж товарів — 2,65 млрд юанів, +30,32% у рік до року; закупівля товарів — 0,88 млрд юанів, +3,00% у рік до року. Ціни пов’язаних операцій визначаються шляхом погодження за ринковими цінами; випадків явної несправедливості цін не виявлено. Сумарний обсяг продажів п’яти найбільших пов’язаних клієнтів — 2,39 млрд юанів, що становить 11,60% від загального обсягу продажів за рік.

Майбутні перспективи та рекомендації

Стратегічне планування компанії

• Основний бізнес препаратів крові: розвиток будівництва інтелектуального заводу; прогноз — введення в експлуатацію до червня 2026 року; розширення пунктів заготівлі плазми; у 2025 році обсяг заготівлі плазми — 662,31 тонни, +5,03% у рік до року; оптимізація структури продуктів — фокус на просування продуктів із високою доданою вартістю.
• Корекція “не-кров’яного” бізнесу: виділення Ново Бай Яо, фокус на основному бізнесі препаратів крові; пошук співпраці в сфері нових технологій для формування другої кривої зростання.
• Міжнародне позиціонування: просування міжнародної реєстрації продуктів; імуноглобулін для внутрішньовенного введення людини схвалено в Домінікані, а в Пакистані реалізацію вже здійснено; проєкти передачі технологій послідовно просуваються.

Рекомендації для інвесторів

• Короткострокові ризики: відстежувати подальший вплив політики централізованих закупівель, результати Грінк і Ново Бай Яо, а також прогрес R&D-проєктів.
• Довгострокова цінність: як компанія, що належить центральному держсектору (央企) і входить до складу корпорації HuRun, компанія постачає препарати крові; ресурси пунктів заготівлі плазми та сила в R&D є перевагами. Після завершення будівництва інтелектуального заводу потужності суттєво зростуть; якщо здатність адаптації до централізованих закупівель посилиться, прибутковість має шанси відновитися.
• Остерігайтеся сигналів: перехід чистого прибутку після вирахування одноразових статей від прибутку до збитку, суттєве падіння операційного грошового потоку, знецінення гудвілу та нематеріальних активів — потрібно уважно відстежувати обґрунтованість нарахування знецінення компанією та стан покращення бізнесу.

Загалом, у 2025 році HuRun Boya Bio (华润博雅生物) розширила масштаби виручки, але якість прибутковості погіршилась; головним фактором тиску є знецінення. Надалі потрібно відстежувати дії компанії щодо врегулювання збиткових напрямів бізнесу, стратегії реагування на централізовані закупівлі та прогрес комерціалізації результатів R&D, щоб визначити, коли з’явиться “точка перелому” у результатах.

Натисніть, щоб переглянути оригінал повідомлення>>

Заява: ринок має ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття опублікована автоматично AI-моделлю на основі сторонніх баз даних і не відображає позицію Sina Finance; будь-яка інформація, наведена в цій статті, призначена лише для довідки та не є персональною інвеставною рекомендацією. У разі розбіжностей орієнтуйтеся на фактичне повідомлення. Якщо є запитання, звертайтеся на biz@staff.sina.com.cn.

Масивна інформація, точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Сяо Лан “Куайбао”