Xiaomi: рай швидко падає, пекло, чим тримати віру?

Система малого бізнесу (1810.HK) у Бейджинському часі 24 березня 2026 року ввечері опублікувала фінансовий звіт за четвертий квартал 2025 року (на кінець 2025 року), основні моменти такі:
1. Загальні показники: дохід 1169 млрд, зростання на 7% в річному обчисленні, з яких зростання доходів повністю забезпечується автомобільним бізнесом, тоді як традиційний бізнес компанії (мобільні телефони x AIoT) знизився на 13.7% в річному обчисленні.
Валовий прибуток знизився до 20.8%, що в основному зумовлено значним падінням валового прибутку від мобільних телефонів та IoT, при цьому валовий прибуток автомобільного бізнесу в цьому кварталі також почав падати.
2. Автомобільний бізнес: дохід від автомобілів у цьому кварталі склав 372 млрд юанів, що в основному відповідає очікуванням. У цьому кварталі компанія реалізувала 145 тисяч автомобілів, середня ціна автомобіля знизилася до 250 тисяч юанів, що в основному зумовлено зниженням частки дорогого SU7 Ultra в цьому кварталі.
У цьому кварталі валовий прибуток автомобільного бізнесу знизився до 22.7%, трохи нижче ринкових очікувань (23%). З одного боку, це зумовлено зниженням середньої ціни автомобіля через SU7 Ultra; з іншого боку, компанія в цьому кварталі реалізувала частину автомобілів, що були на виставці.

За оцінками, в цьому кварталі основний операційний прибуток автомобільного бізнесу Xiaomi склав 10.5 млрд юанів, що є прибутком протягом другого кварталу поспіль.
3. Мобільні телефони: 443 млрд, зниження на 13.6%, що відповідає ринковим очікуванням 443 млрд. У цьому кварталі обсяги продажів мобільних телефонів Xiaomi знизилися на 11.7% в річному обчисленні, а середня ціна мобільного телефону знизилася на 2.2% в річному обчисленні. Через конкуренцію на ринку та скорочення державних субсидій валовий прибуток мобільного бізнесу в цьому кварталі значно знизився до 8.3%.
За сегментами: обсяги продажів мобільних телефонів Xiaomi на внутрішньому ринку знизилися на 18.2% в річному обчисленні, тоді як на закордонних ринках знизилися на 8.8%, у цьому кварталі компанія показала ще гірші результати на внутрішньому ринку. У подальшому зростання цін на пам’ять продовжиться, а валовий прибуток мобільного бізнесу також продовжить залишатися під тиском.
4. IoT: 246 млрд, зниження на 20%, що відповідає ринковим очікуванням 244 млрд, в основному через скорочення державних субсидій та посилення конкуренції. Зокрема, бізнесу з великою побутовою технікою компанії більше зазнав впливу політики державних субсидій (деякі продукти мають субсидії до 1-2 тисяч юанів), у цьому кварталі вони знизилися на 40% в порівнянні з попереднім кварталом.
5. Інтернет-сервіси 99 млрд, зростання на 6%, трохи краще за ринкові очікування 97 млрд.

Зростання в основному забезпечується рекламою, тоді як доходи від платних послуг трохи знизилися. Кількість користувачів MIUI зросла на 7% в річному обчисленні, тоді як ARPU знизився на 1%.
За регіонами: в цьому кварталі доходи від інтернет-сервісів за межами Китаю склали 36.6 млрд, тоді як доходи внутрішнього ринку становили близько 62.3 млрд, кількість користувачів MIUI як на внутрішньому, так і на закордонному ринках продовжує зростати цього кварталу.
6. Прибуток: основний прибуток 32 млрд, скоригований чистий прибуток 63 млрд. Середній прибуток традиційного бізнесу Xiaomi становив близько 21.4 млрд юанів, а автомобільний бізнес у цьому кварталі отримав прибуток 10.5 млрд юанів. Зниження основного прибутку компанії в цьому кварталі, в основному зумовлено зниженням валового прибутку від мобільних телефонів через зростання цін на пам’ять, а доходи IoT значно знизилися через скорочення державних субсидій, що призвело до зниження прибутку традиційного бізнесу на 68% в річному обчисленні.
Загальна думка дельфіна: традиційний бізнес продовжує зазнавати тиску, автомобілі потребують “потужних” новинок
Фінансовий звіт Xiaomi за цей квартал в основному відповідає попереднім прогнозам. Зростання доходів компанії в цьому кварталі повністю забезпечується автомобільним бізнесом, тоді як мобільні телефони та IoT продукти в традиційному бізнесі очевидно зазнають тиску.

За даними цього кварталу, компанія Xiaomi наразі стикається з великим тиском: ① валовий прибуток мобільного бізнесу впав до однозначного числа; ② IoT бізнес показав двозначне зниження в річному обчисленні; ③ валовий прибуток автомобільного бізнесу знизився, а дані про замовлення також показують значне зниження.
На фоні постійного зростання цін на пам’ять, скорочення державних субсидій та інших факторів, акції компанії впали з 60 гонконгських доларів до близько 30 гонконгських доларів, що також свідчить про занепокоєння ринку щодо автомобільного бізнесу та традиційного бізнесу компанії:
1) Автомобільний бізнес: річна мета 550 тисяч
Хоча Xiaomi продала 145 тисяч автомобілів у четвертому кварталі 2025 року, проте в перші два місяці 2026 року продажі автомобілів Xiaomi зазнали “обривного” зниження, що свідчить про те, що попередні “накопичені” замовлення в основному були виконані.
На попередньому фінансовому звіті дельфін вже згадував про ризики автомобільного бізнесу Xiaomi, "тоді замовлення на тиждень склали 4-5 тисяч одиниць, що відповідає новим замовленням на менше ніж 20 тисяч одиниць на місяць." На початку березня, перед випуском нового покоління SU7, тижневе замовлення Xiaomi впало до близько 4 тисяч одиниць.

З іншого боку, за даними попередніх замовлень на сайті, термін доставки YU7 вже знизився до близько 10 тижнів, що наближається до нормального терміну очікування, що також свідчить про те, що накопичені замовлення YU7 в значній мірі були виконані. Співвідношення попиту та пропозиції автомобілів Xiaomi змінилося з “невистачає” на “переповнено”.
Щодо нещодавно випущеного нового покоління SU7, насправді це “середня модернізація”. Зовнішні зміни незначні, головним чином удосконалення апаратного забезпечення та невелике підвищення цін, з огляду на терміни доставки, які наразі прогнозуються на сайті на травень-червень, це не є “хітом продажу”.
Для 2026 року компанія знову встановила річну ціль продажу автомобілів на рівні 550 тисяч. У ситуації, коли тижневі замовлення на YU7 знизилися до кількох тисяч (менше ніж 20 тисяч на місяць), а реакція на нове покоління SU7 є середньою, компанії потрібно буде запропонувати більш конкурентоспроможні моделі, можливо, це будуть очікувані ринком нові гібридні моделі.
b) Традиційний бізнес (мобільні телефони x AIoT): Подвійний тиск, викликаний скороченням державних субсидій та зростанням цін на пам’ять.
① Мобільний бізнес: в цьому кварталі обсяги продажів та валовий прибуток суттєво знизилися, що зумовлено посиленням конкуренції на ринку, зростанням цін на пам’ять та іншими факторами.

Оскільки серія iPhone 17 застосувала стратегію “більше обсягу за ту ж ціну”, обсяги продажів iPhone на китайському ринку зросли на 20% (ринок знизився на 0.8% в річному обчисленні), тоді як обсяги продажів Xiaomi на китайському ринку в цьому кварталі впали на 18%.
З іншого боку, різке зростання цін на пам’ять безпосередньо створює тиск на витрати Xiaomi. За даними обговорення з керівництвом Qualcomm, “зростання цін на пам’ять” вже почало перетворюватися на “недостатність пам’яті”, що безпосередньо вплине на обсяги продажів на ринку мобільних телефонів.
② IoT бізнес: скорочення державних субсидій безпосередньо вплинуло на показники IoT, у цьому кварталі IoT зазнало суттєвого зниження (-20%).
На початку другої половини 2025 року в різних регіонах державні субсидії були скориговані у форматі “конкурсів або лотерей”, що насправді є скороченням державних субсидій. Оскільки державні субсидії на побутову техніку та інші продукти можуть досягати 1-2 тисяч юанів, у ситуації скорочення державних субсидій безпосередньо знижується попит на покупки на кінцевому ринку, IoT перетворюється з “точки зростання” на “тягар”.
В цілому, компанія Xiaomi наразі стикається з неминучими “протилежними вітрами” у традиційних сферах (мобільні телефони та IoT), зростання цін на пам’ять також продовжить тиснути на показники валового прибутку традиційного бізнесу. Компанія може лише сподіватися на “надзвичайні результати нових автомобілів” для підтримки своїх показників та акцій.

В умовах поточного багатостороннього тиску акції Xiaomi зазнали постійного падіння. На даний момент відносно важливішим є оцінка нижньої межі компанії.
При відносно песимістичному сценарії (обсяги продажів мобільних телефонів знизяться на 15% в річному обчисленні, а IoT також зазнає зниження в річному обчисленні), традиційний бізнес покаже однозначне зниження, автомобільний бізнес досягне цільового показника 550 тисяч, але середня ціна та валовий прибуток знизяться, оцінюється, що у 2026 році традиційний бізнес Xiaomi після сплати податків принесе основний операційний прибуток близько 129 млрд юанів, що є зниженням на 46% в річному обчисленні; дохід від автомобільного бізнесу складе близько 1400 млрд юанів, що на 32% більше в річному обчисленні.
Оскільки у 2026 році традиційний бізнес Xiaomi стикається з очевидними “протилежними вітрами”. Якщо в подальшому ціни на пам’ять знизяться, показники традиційного бізнесу компанії також відновляться, показники на 2026 рік є відносно низькими.
В цілому, компанія Xiaomi наразі стикається з багатьма “протилежними вітрами” у галузі, зокрема зростанням цін на пам’ять, скороченням державних субсидій, посиленням конкуренції, зниженням замовлень на автомобілі та іншими аспектами. Але акції компанії впали з 60 гонконгських доларів до близько 30 гонконгських доларів, наприклад, зростання цін на пам’ять та скорочення державних субсидій вже були враховані в ціні.

**Оскільки компанія має в подальшому нові автомобілі, великі моделі та інші “потенційні” точки уваги. З точки зору середньострокової та довгострокової перспективи, це також буде залежати від стабілізації цін на пам’ять та показників нових автомобілів. **
Нижче наведено детальний аналіз

1. Загальні показники: автомобільний бізнес є основним двигуном
Завдяки включенню автомобільного бізнесу, фінансовий звіт Xiaomi, окрім попередніх “мобільні телефони x AIoT”, тепер також включає дві нові категорії “автомобілі та інноваційний бізнес”.
Xiaomi окремо розкриває “автомобільний та інноваційний бізнес”, що підкреслює важливість автомобільного бізнесу для компанії. А можливість компанії досягти ринкової капіталізації на рівні трильйона юанів також зумовлена очікуваннями від автомобільного бізнесу.
1.1 Доходи
Група Xiaomi у четвертому кварталі 2025 року загальний дохід 1169 млрд юанів, зростання на 7% в річному обчисленні, що відповідає ринковим очікуванням у 1166 млрд юанів, зростання у цьому кварталі в основному забезпечується автомобільним бізнесом.
1) Основний бізнес - мобільні телефони x AIoT (традиційний бізнес) отримав дохід 797 млрд юанів, зниження на 13.7% в річному обчисленні. Зокрема, показники апаратного бізнесу “дуже погані”, обсяги продажів мобільних телефонів знизилися на 13.6% в річному обчисленні, а IoT знизився на 20% в річному обчисленні.

2) У цьому кварталі нові бізнеси Xiaomi, такі як розумні автомобілі, отримали дохід 372 млрд юанів, зростання в цьому кварталі в основному забезпечується збільшенням обсягу продажів YU7.
1.2 Валовий прибуток
Група Xiaomi у четвертому кварталі 2025 року валовий прибуток 20.8%, що в основному відповідає ринковим очікуванням у 21%. У цьому кварталі валовий прибуток мобільних телефонів та IoT суттєво знизився, а валовий прибуток автомобільного бізнесу також показав зниження.
a) Валовий прибуток старих бізнесів Xiaomi становить 20%, зниження на 2.1 пункту, що в основному зумовлено скороченням державних субсидій, зростанням цін на пам’ять тощо, зокрема, мобільний бізнес у цьому кварталі знизився до 8.3%.
Інші бізнеси в традиційному бізнесі компанії в цьому кварталі продовжили втрачати 3 млрд юанів, в тому числі установки кондиціонерів та інші супутні послуги. Якщо врахувати ці втрати в бізнес IoT, реальний валовий прибуток IoT має становити приблизно 18.9%.
2) Валовий прибуток нових бізнесів, таких як автомобілі, становить 22.7%, трохи нижче ринкових очікувань у 23%. У цьому кварталі валовий прибуток автомобільного бізнесу показав зниження, зумовлене зменшенням частки дорогих моделей SU7 Ultra та продажем експозиційних автомобілів.

2. Автомобільний бізнес: ціль 550 тисяч на рік, чи досягнеться?
Дохід автомобільного бізнесу 363 млрд, разом з супутніми бізнесами, в цілому становить 372 млрд, що відповідає ринковим очікуванням у 369 млрд.
Обсяги продажів 145 тисяч вже відомі, середня ціна автомобіля в цьому кварталі становить 250 тисяч юанів, зниження на 10 тисяч юанів, зумовлене зменшенням частки SU7 Ultra та продажем експозиційних автомобілів.
Валовий прибуток у цьому кварталі становить 22.7%, зниження на 2.8 пункту. Зменшення частки SU7 Ultra та продаж експозиційних автомобілів призвели до зниження середньої ціни автомобіля. Другий завод також призвів до збільшення амортизації, що вдвічі вплинуло на зниження валового прибутку автомобільного бізнесу.
Оцінюючи обсяги продажів автомобілів Xiaomi та терміни доставки на веб-сайті, раніше накопичені замовлення на YU7 в основному були виконані. Автомобільний бізнес компанії перейшов з “невистачає” до “переповнено”, у зв’язку з чим варто більше звертати увагу на ситуацію з замовленнями з боку попиту.
Перед випуском нового покоління SU7, на початку березня, тижневе замовлення автомобілів Xiaomi вже впало до 4 тисяч одиниць, що означає менше ніж 20 тисяч одиниць на місяць. Виходячи з цього, “середня модернізація” SU7 показує, що терміни доставки на сайті зараз в основному в межах травня-червня, ринкові реакції також відносно мляві.

У поточних умовах компанія знову встановила ціль продажу 550 тисяч автомобілів на рік на 2026 рік. З огляду на поточні замовлення, це явно є викликом, і компанії потрібно буде представити нові автомобілі з більш вражаючими показниками, можливо, це будуть очікувані нові гібридні моделі.
3. Мобільний бізнес: “обвал” валового прибутку, втрата ринкової частки
У четвертому кварталі 2025 року мобільний бізнес Xiaomi досягнув доходу 443 млрд юанів, зниження на 13.6%, що в основному пов’язано з зростанням цін на пам’ять, скороченням державних субсидій та посиленням конкуренції.
Дельфін провів розмежування мобільного бізнесу Xiaomi на обсяги та ціни:
Обсяги: в цьому кварталі обсяги продажів мобільних телефонів Xiaomi склали 37.7 млн одиниць, зниження на 11.7%.
За ринками: ① на внутрішньому ринку, в умовах скорочення державних субсидій, частка мобільних телефонів Xiaomi знизилася до 13.2% (втративши 2.8% ринкової частки в річному обчисленні) через посилення конкуренції на ринку; ② на закордонному ринку обсяги продажів мобільних телефонів Xiaomi знизилися на 8.8%, частка на закордонному ринку знизилася на 1.2% в річному обчисленні.
Ціни: середня ціна продажу мобільних телефонів у цьому кварталі склала 1176 юанів, зниження на 2.2%,

що в основному зумовлено зниженням ASP мобільних телефонів на закордонних ринках.
Валовий прибуток мобільного бізнесу в цьому кварталі становить 8.3%, зниження на 2.8 пункту, що зумовлено зниженням ASP мобільних телефонів на закордонних ринках, зростанням витрат на основні компоненти, а також посиленням конкуренції на ринку. У ситуації постійного зростання цін на пам’ять валовий прибуток компанії в мобільному бізнесі продовжить зазнавати тиску.
4. IoT бізнес: скорочення державних субсидій стало “тягарем”
У четвертому кварталі 2025 року бізнес IoT Xiaomi досягнув доходу 246 млрд юанів, зниження на 20%. Це сталося через скорочення державних субсидій, що призвело до суттєвого зниження продажів побутової техніки IoT на 40% в порівнянні з попереднім кварталом, що створило великий тягар для бізнесу IoT.
Валовий прибуток бізнесу IoT в цьому кварталі становить 20.1%, зниження на 2.8 пункту, що в основному зумовлено зниженням валового прибутку від інтелектуальної побутової техніки на китайському ринку.
5. Інтернет-сервіси: відносно стабільна точка зростання
У четвертому кварталі 2025 року бізнес інтернет-сервісів Xiaomi досягнув доходу 99 млрд юанів, зростання на 6%. Основним двигуном зростання цього кварталу залишалася реклама:

a) Рекламні послуги: дохід у 78 млрд юанів за квартал, зростання на 10.5%. Основні рекламні сцени, зайняті Xiaomi - розповсюдження додатків та попередня установка додатків, є фактично обов’язковим податком для всіх великих розробників додатків, особливо попередня установка додатків приносить майже гарантований прибуток.
b) Платні послуги: ця частина в основному охоплює розповсюдження ігор, електронну комерцію Xiaomi - Youpin, та фінансові послуги Xiaomi. Ця частина доходів приблизно становить 21 млрд юанів, залишаючись практично незмінною в річному обчисленні, ця частина платних послуг залишається стабільною.
В цілому, ця бізнес-частка довгостроково покладається на логіку доходів від обсягу продажів апаратури. У новій структурі доходів Xiaomi ця частина віднесена до спадкових бізнесів. Тільки поєднання апаратного та програмного забезпечення може дозволити компанії продовжувати реалізацію логіки монетизації інтернету як виробнику мобільних телефонів.
6. Закордонний ринок: програмні послуги продовжують зростати, апаратура залишається низькою
У четвертому кварталі 2025 року закордонний дохід Xiaomi склав 361 млрд юанів, зниження на 3.1%. На фоні зростання автомобільного бізнесу в Китаї частка доходу компанії на закордонному ринку знизилася до близько 31%.
З конкретними розділами, у цьому кварталі закордонний бізнес інтернет-сервісів Xiaomi зріс на 18%, досягнувши 36.6 млрд юанів; тоді як закордонний дохід апаратури компанії знизився на 5%, продовжуючи знижуватися третій квартал поспіль, що відображає слабкий попит на закордонному ринку апаратури.

7. Прибуток: традиційний бізнес під тиском, автомобілі продовжують приносити прибуток
У четвертому кварталі 2025 року три витрати Xiaomi в цілому склали 212 млрд юанів, витратна частка зросла до 18%. Частина з них пов’язана з автомобільним бізнесом, витрати на автомобільний бізнес зросли до 74 млрд юанів.
Виключаючи автомобільний бізнес, витрати на традиційний бізнес склали близько 137.7 млрд юанів, які також зросли в річному та квартальному обчисленні. Витратна частка традиційного бізнесу зросла до 17.3%, компанія також збільшила витрати на дослідження та розробку.
У четвертому кварталі скоригований чистий прибуток склав 63 млрд, але дельфін завжди не підтримував метод коригування чистого прибутку Xiaomi - фінансові доходи не виключаються, тим часом дивіденди від інвестицій компанії також не виключаються. Але ці доходи, навіть якщо вони є стійкими, не є основним бізнесом компанії, тому не можуть продемонструвати довгострокову прибутковість.
В цілому, дельфін більше зосереджується на основному операційному прибутку (дохід - витрати - три витрати), який більше точно показує прибутковість основного бізнесу компанії.
У цьому кварталі фактичний основний операційний прибуток компанії склав 32 млрд, а основна операційна прибутковість склала 2.7%,

що в основному зумовлено тиском на валовий прибуток від апаратури та збільшенням витрат. Конкретно, основний операційний прибуток традиційного бізнесу компанії в цьому кварталі становив близько 21.4 млрд юанів, а основний операційний прибуток автомобільного бізнесу приблизно 10.5 млрд юанів.