Чому, коли вже оголошено відкрито, що ринок підвищується, багато людей все ще не вірять у прихід повільного бичачого тренду?

Те, що ти називаєш «підтягуванням фондового ринку» задля порятунку, для держави означає «підтягування» — заміну якоря; це поворот на рівні долі країни від податкових доходів за рахунок землі до фінансів через частки, а ти досі намагаєшся оцінити реконструкцію балансового звіту держави, використовуючи технічний аналіз по K-лініях.[淘股吧]
Минулого місяця, на одній закритій нараді зі стратегії у провідній брокерській компанії я почув одну цифру — після цього я мовчав цілу ніч: станом на кінець 2025 року загальна ринкова вартість усіх типів часткових активів, що належать місцевим урядам (включно з частками в публічних компаніях, частками в індустріальних фондах, частками в місцевих платформах держфінансів), уперше перевищила доходи від продажу землі за той самий рік. Що це означає? Це означає, що цикл «продаж землі — інфраструктура — нерухомість», який тривав останні тридцять років, замінюється новою парадигмою: «власність — сек’юритизація — приріст капіталу».

А більшість людей досі тримається уявлення, що фондовий ринок — це просто казино, і намагається за трьома K-лініями визначити зверху вниз національну стратегію.
**
I. Справжній сенс «вивішеного на виду»: це китайська «сучасна версія фінансової революції»**

Чому «підтягування фондового ринку» дозволяє показати все наперед? Бо цього разу логіка проєктування на найвищому рівні відрізняється від будь-якої іншої в минулому.

У 2023 році Центральна фінансова робоча конференція проголосила, що «фінанси є кровоносною системою національної економіки», у 2024 році нові «Короткі рекомендації щодо регулювання ринку капіталу» підкреслили «народність ринку капіталу», а у 2025 році Головне управління фінансового нагляду підняло верхню межу частки інвестицій страховиків у пайові (equity) інструменти з 45% до 50% — це не ізольовані політики, а ціла система перерозподілу фінансових ресурсів зверху вниз.

Мені відомий один мій знайомий, який раніше працював у регуляторних органах; торік його перевели на посаду керівника компанії з управління держкапіталом у певній провінції. Він сказав мені одну фразу, яка глибоко врізалася в пам’ять: «Раніше, коли ми оцінювали місцеві платформи держвласності, дивилися на рівень боргу, вартість фінансування, прогрес у врегулюванні прихованих боргів. Тепер змінилися оцінювані індикатори — коефіцієнт сек’юритизації активів, ефективність управління ринковою капіталізацією, рентабельність державного капіталу».
Вага цієї фрази не менша, ніж у 2003 році, коли Держрада встановила, що система тендерів/аукціонів/продажу землі є головним способом відчуження земельних ділянок. Тоді ніхто не усвідомлював, що ера «земельних фінансів» уже стартувала, але якщо подивитися назад, саме тоді місцеві органи влади Китаю вперше отримали власний «друкарський верстат». Зараз цей «друкарський верстат» переходить із «землі» на «частки».

II. Державна команда робить у A-акціях те, чого досі ніколи не робили: системне переоцінювання ключових китайських активів

Багато хто ще питає: «Державна команда зайшла чи ні?», але не розуміє, що «державна команда» вже перетворилася з «команди швидкого реагування» на «стратегічного інвестора».

Я зібрав групу даних; станом на 20 березня 2026 року:

· Фонд/група Huijin (汇金系): володіє A-ринковою капіталізацією приблизно 3,2 трлн юанів, приріст на 87% проти кінця 2023 року
· Група Guoxin (国新系): через інструменти на кшталт ETF на інноваційний драйв державних підприємств, ETF на структурну реструктуризацію держпідприємств тощо фактично контролює A-ринкову капіталізацію в обігу понад 8000 млрд юанів
· Пенсійний фонд (社保基金): обсяг нових делегованих інвестицій у 2025 році встановив історичний максимум, і вперше чітко зобов’язав керуючих «збільшити частку інвестицій у недооцінені за ринком цінні папери з високими дивідендами державних центральних підприємств»
· Страхові кошти (保险资金): лише у січні–лютому 2026 року, через чисті покупки ETF, обсяг досяг 1,3 разу від показника за весь 2024 рік
Ці кошти мають спільну рису: після купівлі майже не продають, а куплені активи дуже концентровані в недооцінених (нижче балансової вартості) державних центральних підприємствах, банках із високими дивідендами та в компаніях комунальних послуг із стабільними грошовими потоками. Це не схоже на торговельну поведінку, це поведінка з «закладенням позиції» — формування контролю над ціноутворенням ключових китайських активів на горизонті майбутніх десяти й двадцяти років.

Ти думаєш, вони «підтримують ринок»? Вони роблять інше: використовуючи державний кредит як якір, повертають собі право визначати ціни на найякіснішу групу державних активів — з рук іноземного капіталу, «спекулянтів» і кількісних фондів.

III. Співпадіння політичного циклу й ринкового циклу: чому 2026 рік — ключовий?

2026 рік — ключовий рік для складання плану «П’ятнадцяти п’ятирічок» (十五五), а також перший повний рік упровадження нової хвилі реформ системи фінансів і оподаткування. Смисл цього моменту в політичному плані більшість людей у фінансовому середовищі не зрозуміли.

Я весь час відстежував один показник, на який звертає увагу небагато людей: зміни у напрямках використання коштів за місцевими спеціальними облігаціями (地方政府专项债).

У 2023 році частка коштів спецоблігацій, спрямована на «оживлення/розконсервацію вже наявних активів», була менш ніж 5%. У 2024 році цей показник зріс до 18%. У 2025 році він підскочив до 37%. Що таке «оживлення/розконсервація вже наявних активів»? Скажімо прямо: це пакування автомагістралей, водоканалів, індустріальних парків, навіть нежитлових офісів, які простоюють, у єдиний пакет як REITs або ж їх завантаження в котирувані компанії, щоб реалізувати сек’юритизацію активів.
А що є передумовою для сек’юритизації активів? Це стабільне висхідне середовище оцінок (valuation) на вторинному ринку. Якщо фондовий ринок весь час падає, REITs не вдається випустити, державні активи не можуть вийти, і «фінанси через частки» перетворюються на порожню фразу.

Тому ти можеш розуміти цей раунд «підтягування фондового ринку» як ключовий хід на більшій шаховій дошці — це не кінцева мета, а інструмент. Державі потрібно, щоб фондовий ринок ішов правильно не для того, щоб ти заробив, а щоб здійснити ризикований стрибок від зростання, керованого боргом (负债驱动型增长), до зростання, керованого активами (资产驱动型增长).

IV. Чому «невіра» є найвартішим насторожитися політичним сигналом?

Якщо подивитися з позиції держави, то «багато людей не вірять у повільний бичачий ринок» саме по собі є питанням, яке варто відстежувати навіть більше, ніж зростання чи падіння акцій.

Управління очікуваннями — одна з ключових здібностей сучасного державного управління. Коли Народний банк, Міністерство фінансів, Головний наглядовий орган з фінансів, Держкомітет із нагляду за держмайном, Huijin, Guoxin, пенсійний фонд, страховики — усе, що ти можеш уявити як «державну команду», використовує справжні гроші й послідовні політичні сигнали, щоб випустити одне й те саме повідомлення, а ринок усе одно напіввірить, напівсумнівається — це насправді означає одне: травма довіри ринку за останні кілька років глибша, ніж ми собі уявляли.

Але саме така «глибина» формує найбільший розрив між очікуваннями.

Мій знайомий, який працює в одному з фінансових управлінь провінції, приватно казав мені таке: вони наприкінці минулого року запустили «спеціальну кампанію з підвищення якості публічних компаній», ціль — за три роки збільшити ринкову капіталізацію державних контролюючих публічних компаній у межах регіону на 50%. Я запитав, що вони планують робити? Він відповів п’ятьма словами: «контролери виходять на сцену» (实控人下场). А потім навів три пункти: по-перше, частку в оцінюванні за ринковою капіталізацією для керівників провінційних державних підприємств підвищили до 40%; по-друге, для компаній, що торгуються нижче балансової вартості, запускають примусовий викуп; по-третє, для компаній, які довго не виплачують дивіденди, безпосередньо коригують склад управління.

Це не «вказівки з вікна» (window guidance), це управління ринковою капіталізацією, яке стимулюється адміністративними оцінками. Коли секретар парткому провінції починає класти на стіл рейтинги ринкової капіталізації кожної державної контролюючої публічної компанії в регіоні, і ти все ще сумніваєшся, чи прийде «повільний бичачий ринок»?
**
V. Ризикований стрибок від «земельних фінансів» до «фінансів через частки»: на чиєму боці ти стоїш?**

Мені часто ставлять одне й те саме питання: «Ти кажеш, що прийшов повільний бичачий ринок. Тоді чому моя акція не росте?»

Відповідь проста: бо твоя акція не входить до переліку активів, які держава збирається переоцінити.

Що держава буде переоцінювати? Це ті активи, які мають стабільні грошові потоки, промислові бар’єри, бек-ґраунд держвласності, спроможність платити дивіденди, але роками ринком недооцінювалися як «ядро». Саме ця група активів упродовж останніх кількох років через «немає історії» й «немає простору для уяви» була покинута ринком, а оцінки впали до історичних екстремумів. А те, що робить державна команда, — це дати цим активам нову ціну.

Щодо сюжетних акцій, концептуальних акцій і мікрокапів, які залежать від руху ліквідності, — вибач, але вони не вписані в рамку наративу цієї «фінансової системи через частки». Їх, можливо, підхопить хвиля ринкового настрою, але це буде лише ефект «пливу разом із підйомом рівня води», а не двигун основного ралі.

VI. Наостанок — скажу річ, яка може здатися не надто політично коректною

Я вів фінансовий саммедіа (自媒体) уже більше десяти років; я бачив надто багатьох, хто пояснює ринок через «теорії змови», і надто багатьох, хто прогнозує вершини та дна через «технічний аналіз». Але я дедалі більше відчуваю, що на такому ринку, як A-акції, де воля держави глибоко вбудована в сам механізм, найефективніша аналітична рамка насправді — політична економія: зрозуміти, чого прагне держава, куди мають піти гроші, і на чию голову «впаде» політичний бонус.

Якщо цей «повільний бичачий ринок» справді зможе скластися, він не буде тією божевільною історією, яку ти пам’ятаєш, коли «кури й собаки злітають» разом. Це буде дуже прискіплива корова — вона тягнутиме лише ті активи, які відповідають напрямам державної стратегії, а більшість дрібних інвесторів залишить на місці, змушуючи їх продовжувати нарікати: «чому індекс виріс, а я не заробив».

Поки одного дня індекс не стане на позицію, яку не можна буде ігнорувати — саме тоді ті, кого відкинули від вагону, раптом зрозуміють: той раунд «вивішеного на виду» був насправді останнім шансом зайти в поїзд.

Але до того часу «квитки» на ключові активи вже не будуть за ціною, яку пропускають.

Я не переконую тебе прямо зараз зайти на весь обсяг (повний портфель). Я лише констатую факт, який я бачу: коли держава починає прив’язувати власний баланс до фондового ринку, то, що ти робиш ставку на те, що фондовий ринок не буде добре працювати, по суті означає, що ти ставиш на провал цього державного транзиту.

Ти можеш не вірити в повільний бичачий ринок.
Але тобі краще повірити: цього разу держава терплячіша за тебе. Якщо тобі це цікаво, можеш також написати мені в приват — ласкаво просимо всіх до обміну й спілкуванням
(Примітка: наведений вище текст є лише персональними інвестиційними записами і не є інвестиційною порадою. На фондовому ринку є ризики, під час входу потрібна обережність.)