Хибна ілюзія тимчасового зниження інфляції: як тимчасові стрибки цін стали постійною проблемою

У 2021 році з обговорень між чиновниками Федеральної резервної системи та державними політиками виникло, здавалося б, просте поняття: тимчасова інфляція. Цей термін вказував на те, що різкі підвищення цін, які охопили американську економіку, будуть короткочасними та самовиправними. Проте, з плином місяців і продовженням безжального зростання цін, ця оптимістична оцінка виявилася однією з найбільших економічних помилок останніх десятиліть. Те, що починалося як упевнене твердження про те, що тимчасова інфляція швидко зменшиться, перетворилося на застережливу історію про складнощі сучасних економік і межі економічного прогнозування.

Розуміння тимчасової інфляції

В основі, тимчасова інфляція відноситься до тимчасових підвищень загального рівня цін на товари та послуги в економіці. На відміну від стійкої інфляції, яка закріплюється в економічній системі, тимчасова інфляція характеризується очікуванням, що ціни врешті-решт стабілізуються, а темп зростання сповільниться. Це поняття набуло популярності в економічній літературі протягом десятиліть, але саме економічна криза 2021 року вивела його на передній план.

Федеральна резервна система довгий час націлювалася на річну інфляцію в 2%, виміряну через базовий індекс споживчих витрат (PCE). Економісти усвідомлювали, що короткочасні коливання вище або нижче цієї мети є нормальними. Тимчасові порушення — будь то від затримок у постачанні, сезонних факторів чи одноразових глобальних подій — можуть викликати різке підвищення цін без сигналів про фундаментальні проблеми в економіці. Коли відбувається тимчасова інфляція, ціни, зазвичай, залишаються підвищеними в порівнянні з рівнями до порушення, але темп, з яким вони продовжують зростати, значно сповільнюється.

Як політики неправильно зрозуміли економічні сигнали

Після впровадження екстрених монетарних політик у 2020 році — різкого зниження процентних ставок до практично нуля та значного вливання стимулів в економіку — керівництво Федеральної резервної системи увійшло в 2021 рік з упевненістю щодо своєї економічної оцінки. ФРС свідомо прийняла нову монетарну політичну рамку наприкінці 2020 року, яка дозволила б інфляції перевищувати свою довгострокову ціль у 2%. Коли дані про споживчі ціни почали прискорюватися навесні 2021 року, голова ФРС Джером Пауелл та інші чиновники спочатку зменшили занепокоєння.

Індекс споживчих цін виріс на 4,2% у річному вираженні під час весняних місяців 2021 року, що стало найвищим рівнем, зафіксованим за майже 13 років. По мірі прогресування року, річний рівень інфляції піднявся до 4,9% до травня і досяг 5,3% до червня. Замість того, щоб розглядати це як сигнал тривоги, Пауелл охарактеризував ситуацію як тимчасову. У публічних заявах він приписував підвищення “однобічним” факторам і припустив, що вони матимуть “лише тимчасові ефекти”. Державний секретар Джанет Єллен поділилася цим оптимістичним поглядом, публічно очікуючи зниження інфляції до кінця року.

Звичайна мудрість серед основних економістів відображала цю ж упевненість. Вони стверджували, що незвичні обставини, пов’язані з пандемією — включаючи ефекти порівняння від економічного закриття 2020 року та локалізовані порушення постачання, які вплинули на конкретні товари, такі як вживані автомобілі — створили оманливу картину інфляції, яка природно вирішиться. Лише небагато помітили написане на стіні.

Ілюзія руйнується: коли тимчасове стає постійним

До грудня 2021 року річна інфляція за CPI прискорилася понад 7%, що різко суперечило офіційним прогнозам. Через шість місяців ситуація ще більше погіршилася: CPI досяг приблизно 9%, найвищого рівня за чотири десятиліття. Ще більше тривожило монетарних політиків те, що ці підвищення не були ізольованими для конкретних секторів або товарів. Інфляція була широкомасштабною та всеосяжною, впливаючи на ціни на продукти харчування, енергію та витрати на житло в американських домогосподарствах. Кожен споживчий бюджет відчував тиск.

Ускладнюючи ці тиски, зростання зарплат значно прискорилося протягом 2022 року. Хоча вищі зарплати можуть здаватися вигідними для працівників, реальність виявилася більш складною. З урахуванням зниження зарплат з корекцією на інфляцію приблизно на 3% у порівнянні з попереднім роком, працівники виявилися на біговій доріжці, де номінальні підвищення заробітної плати зменшувалися через зростаючі ціни. Одночасно, високі темпи зростання зарплат створювали додатковий тиск на інфляцію, оскільки зростаюча купівельна спроможність споживачів підвищувала попит на товари та послуги, які вже були в обмеженій кількості.

Наприкінці 2021 року голова ФРС Пауелл визнав помилку в політиці і почав сигналізувати про фундаментальні зміни. Федеральна резервна система підвищила свою облікову процентну ставку чотири рази протягом 2022 року, перейшовши з нуля до діапазону 2,25-2,5%. ФРС одночасно здійснила кількісне обмеження, політику, спрямовану на підвищення довгострокових процентних ставок шляхом збільшення пропозиції доступних облігацій і зменшення їхніх цін, тим самим підвищуючи доходність. Цей драматичний поворот від сприятливої до стримуючої політики виявив неприємну правду: інфляція була набагато більш укоріненою та поширеною, ніж чиновники вважали під час оптимістичної весни 2021 року.

Причини спірального зростання цін

Щоб зрозуміти, чому наратив про тимчасову інфляцію в підсумку провалився, потрібно розглянути численні сили, які зійшлися, щоб сприяти підвищенню цін. Ці фактори працювали разом, щоб створити ідеальну бурю інфляції, яка виявилася набагато більш стійкою до самовиправлення, ніж очікувалося.

Порушення в ланцюгах постачання були одними з найбільш помітних винуватців. Пандемія COVID-19 виявила крихкість глобальних постачальних мереж, побудованих на практиках just-in-time. Нестача в будь-якому окремому виробничому вузлі могла призвести до тиску на ціни по всій системі. Затримки у виробництві в Азії, затори в основних портових вузлах та дефіцит напівпровідників усі сприяли обмеженням запасів і підвищенню цін. Окрім специфічних для пандемії проблем, політичні напруження, несприятливі погодні умови та інші непередбачувані обставини продовжували порушувати постачання та виробництво аж до 2021 та 2022 років.

Глобальні геополітичні фактори ускладнили ці труднощі. Вторгнення Росії в Україну на початку 2022 року викликало санкції проти російських енергетичних та аграрних експортів. Оскільки Росія є одним з найбільших виробників нафти, природного газу та зерна у світі, обмеження постачання відразу ж призвели до різкого зростання цін на енергію та продукти харчування. Європейські економіки стикалися зі значною вразливістю, але глобальні ціни також відображали ці шоки.

Вибір державної політики також відіграв значну роль. Протягом 2020 і 2021 років уряд США розподілив трильйони доларів у вигляді прямих стимулів домогосподарствам і бізнесу. Ці вливання купівельної спроможності надійшли саме тоді, коли обмеження постачання обмежували виробництво і доступність товарів. Несумісність між зростаючим попитом та обмеженою пропозицією створила ідеальні умови для підвищення цін. У поєднанні з історично низькими процентними ставками, які робили позики дешевими і спонукали до споживання та інвестицій, політичне середовище активно сприяло тиску на попит.

Драматичний поворот політики ФРС та економічна адаптація

Як тільки чиновники ФРС усвідомили, що тимчасова інфляція закріпилася в економічній системі, їхня політична відповідь різко змінилася. Стратегія еволюціонувала від підтримки економічного зростання шляхом низьких ставок до боротьби з інфляцією через монетарні обмеження. Збільшення процентних ставок робить позики дорожчими як для бізнесу, так і для споживачів, що зменшує витрати і, в ідеалі, знижує тиск на ціни.

Програма кількісного обмеження ФРС представляла ще один інструмент у цьому арсеналі. Дозволяючи своїм активам у вигляді облігацій дозріти без реінвестування, ФРС зменшувала монетарну базу та підвищувала довгострокові процентні ставки. Ці скоординовані політичні зміни сигналізували про фундаментальну переоцінку: замість того, щоб розглядати високу інфляцію як тимчасову та самовиправну, політики тепер сприймали її як загрозу, що вимагає рішучого втручання.

Широкі економічні наслідки

Стійкість високої інфляції створила хвилі впливу в економіці. Звіт про індекс споживчих цін за червень 2022 року, що показав зростання на 9,1% за попередній 12-місячний період, кристалізував реальність, що це не було звичайне тимчасове підвищення. Це стало найбільшим річним зростанням за чотири десятиліття, статистика, яка домінувала в заголовках і підкріплювала громадське занепокоєння з приводу зростаючих витрат.

Економічні витрати поширювалися за межі заголовкових цифр інфляції. Оскільки Федеральна резервна система продовжувала підвищувати процентні ставки, позики стали дорожчими по всій економіці. Процентні ставки по кредитних картках зросли, ставки за іпотекою стрімко підвищилися, а кредити з регульованою ставкою стали значно дорожчими. Споживачі, які стикалися з високою інфляцією, одночасно натрапили на зростаючі витрати на обслуговування боргу, здавлюючи бюджети домогосподарств з обох боків. Бізнеси відкладали інвестиційні проекти у міру збільшення витрат на фінансування. Економічне зростання природно сповільнилося, оскільки ці протидії накопичувалися.

Цей досвід продемонстрував, що невірні економічні прогнози несуть реальні наслідки. Коли політики недооцінювали стійкість інфляції, вони підтримували стимулюючі політики довше, ніж оптимально, потенційно дозволяючи інфляції закріпитися глибше в очікуваннях щодо зарплат і цін. Наступне агресивне обмеження, необхідне для контролю над інфляцією, тоді створило витрати на адаптацію в усьому економіці.

Уроки з провалу тимчасової інфляції

Епізод тимчасової інфляції 2021-2022 років висвітлює важливі уроки про економічну складність і скромність прогнозування. Упевненість, яка характеризувала офіційні заяви навесні 2021 року — коли голова ФРС Пауелл, державний секретар Єллен та більшість основних економістів очікували, що інфляція швидко повернеться до нормальних рівнів — виявилася помилковою. Те, що здавалося незвичними одноразовими порушеннями, натомість виявилося симптомами більш фундаментальних економічних дисбалансів.

Провал тимчасової інфляції проявитися так, як передбачалося, свідчить про труднощі у відрізненні між тимчасовими порушеннями постачання та змінами в основному режимі інфляції. Коли проблеми в ланцюгах постачання, геополітичні шоки, значні фіскальні стимули та історично м’яка монетарна політика зливаються, інфляційні імпульси можуть виявитися набагато більш стійкими, ніж вказують стандартні економічні моделі. Це спонукало економістів і політиків переосмислити свої рамки для аналізу інфляції.

Досвід з тимчасовою інфляцією також підкреслює, як помилки в політиці, навіть ті, що були зроблені з найкращими намірами та підтримкою загальної мудрості, несуть реальні економічні витрати. Затримка у політичній відповіді, ймовірно, продовжила період високої інфляції, створюючи зайві труднощі для домогосподарств та ускладнюючи наступний процес адаптації ФРС. Майбутні політики, які вивчатимуть цей епізод, можуть розвинути більший скептицизм щодо наративів, що пропонують тимчасову інфляцію, натомість схиляючись до більш ранньої та агресивної монетарної реакції на виникаючі тиски на ціни.