Зhang Yu з Huachuang Securities: високі ціни на нафту спричиняють «очищення», частка китайських середніх ланцюгів можливо «зросте»

智通财经APP获悉，华创证券首席经济学家张瑜发表研报，探讨了高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。
Згідно з інформацією від智通财经APP, головний економіст 华创证券 Чжан Юй опублікував дослідження, в якому вивчається можливість підвищення частки середнього виробництва в Китаї в умовах високих цін на нафту.

报告主要基于四个逻辑：
Звіт ґрунтується на чотирьох логіках:

一是从全球制造业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。
По-перше, з точки зору зовнішньої залежності світової промисловості від нафти та газу, Китай займає середнє положення, маючи більше виробництв, і його залежність від імпорту нафти та газу є вищою, ніж у Китаю.

二是从2020年疫情的经验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。
По-друге, виходячи з досвіду пандемії 2020 року, зовнішні шоки часто призводять до переформатування ланцюгів постачання та збільшення нових запитів.

从新增需求来看，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。
Що стосується нових запитів, то підвищення цін на нафту в цей раз може призвести до зростання попиту в сфері альтернативної енергії, і Китай може отримати вигоду від цього.

三是从上世纪70-80年代的两次石油危机来看，制造大国，同时油气进口依赖相对偏低的制造大国(美国)，在石油危机期间，中游的份额确实出现了明显的抬升。
По-третє, з досвіду двох нафтових криз 70-80-х років минулого століття видно, що країни-виробники (США), які мають відносно низьку залежність від імпорту нафти та газу, під час нафтової кризи справді показали значне зростання частки середнього виробництва.

考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。
Враховуючи, що в той час США проводили жорстку монетарну політику для стримування високої інфляції, нинішній рівень інфляції в Китаї не вимагає жорсткої монетарної політики, тому опір підвищенню частки середнього виробництва в Китаї може бути меншим.

四是从2000年以来的经验来看，每一次油价大幅上涨，中国中游制造出口份额均有所抬升，背后或与中国的能源成本(如工业用电)受油价影响小有关。
По-четверте, з досвіду з 2000 року видно, що кожного разу, коли ціна на нафту різко зростала, частка експорту середнього виробництва Китаю також зростала, що, можливо, пов’язано з тим, що витрати на енергію в Китаї (наприклад, промисловий електричний струм) меншою мірою залежать від цін на нафту.

华创证券主要观点如下：
Основні погляди 华创证券 такі:

一、当下现状：全球制造业依赖油气进口
По-перше, нинішня ситуація: світова промисловість залежить від імпорту нафти та газу

全球制造业普遍依赖油气进口。
Світова промисловість загалом залежить від імпорту нафти та газу.

我们使用2024年的数据，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额，样本涵盖50个经济体，占全球制造业增加值的92.5%。
Ми використовуємо дані 2024 року для розрахунку чистого імпорту нафти та газу, необхідного для зростання виробництва в кожній країні, охоплюючи 50 економік, які становлять 92,5% від загального зростання виробництва у світі.

我们发现，占全球制造业增加值的23.9%的经济体，其油气为净出口，不需要油气进口。
Ми виявили, що 23,9% економік, які становлять світове зростання виробництва, є чистими експортерами нафти та газу і не потребують їх імпорту.

但是占全球制造业增加值68.6%的经济体，其油气为净进口。
Але 68,6% економік, що становлять світове зростання виробництва, є чистими імпортерами нафти та газу.

经济体来看，中国，2024年单位制造业增加值对应的油气进口是8.6%。
Що стосується економіки, то в Китаї у 2024 році імпорт нафти та газу на одиницю зростання виробництва становитиме 8,6%.

有25个经济体对油气的进口依赖超过中国，包括东亚的日本(14.7%)、韩国(18.6%);东南亚的越南(12.2%)、泰国(29.3%)、新加坡(14.9%)、菲律宾(22.8%);南亚的印度(20.8%)、巴基斯坦(33.6%);欧洲的德国、法国、英国、意大利、西班牙、葡萄牙、比利时、芬兰、罗马尼亚、奥地利、捷克、波兰、匈牙利;非洲的南非、埃及以及南美洲的智利、秘鲁。
Є 25 економік, які більше залежать від імпорту нафти та газу, ніж Китай, включаючи Японію (14,7%) та Південну Корею (18,6%) у Східній Азії; В’єтнам (12,2%), Таїланд (29,3%), Сінгапур (14,9%), Філіппіни (22,8%) у Південно-Східній Азії; Індія (20,8%) та Пакистан (33,6%) у Південній Азії; Німеччина, Франція, Великобританія, Італія, Іспанія, Португалія, Бельгія, Фінляндія, Румунія, Австрія, Чехія, Польща, Угорщина в Європі; Південноафриканська Республіка, Єгипет в Африці, а також Чилі, Перу в Південній Америці.

这些经济体合计的制造业增加值占全球之比为30.1%。
Загальна частка зростання виробництва цих економік становить 30,1% від світового обсягу.

二、历史经验：石油危机对于中游制造的影响分析
По-друге, історичний досвід: аналіз впливу нафтових криз на середнє виробництво

(一)第一次石油危机复盘：1973-1975年
(а) Аналіз першої нафтової кризи: 1973-1975 роки

第一次石油危机，从油价与原油消费来看，主要影响在1973-1975年。
Перша нафтові криза, з точки зору цін на нафту та споживання сирої нафти, мала основний вплив у 1973-1975 роках.

其中，1973年-1974年1季度油价大幅上涨，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看，1973年1月原油价格为2.08美元/桶，到1973年12月上升至4.1美元/桶，1974年1月进一步上升至13美元/桶，1974年4月小幅回落至10.6美元/桶，之后到1976年12月，维持在10-12美元每桶区间震荡。
Зокрема, у першому кварталі 1973-1974 років ціни на нафту різко зросли. За даними Всесвітнього банку, середня ціна нафти у січні 1973 року становила 2,08 долара за барель, до грудня 1973 року зросла до 4,1 долара за барель, у січні 1974 року ще більше зросла до 13 доларів за барель, у квітні 1974 року злегка знизилася до 10,6 долара за барель, а потім до грудня 1976 року залишалася в межах 10-12 доларів за барель.

1974-1975年全球原油消费量大幅回落。
У 1974-1975 роках світове споживання сирої нафти різко знизилося.

按照BP(英国石油公司)的统计，1973年全球原油消费量增速为7.92%，1974年、1975年分别降至-1.54%、-0.85%。
За даними BP (Британської нафтогазової компанії), у 1973 році темп зростання світового споживання сирої нафти становив 7,92%, у 1974 та 1975 роках знизився до -1,54% та -0,85% відповідно.

1976年原油消费恢复正常，增速达到6.46%。
У 1976 році споживання сирої нафти відновилося до нормального рівня, темп зростання становив 6,46%.

从1973-1975年的全球中游制造(SITC，第七类)出口来看，根据68个经济体的样本数据(样本经济体占全球出口总额的82.4%左右)。
Згідно з даними експорту середнього виробництва (SITC, категорія 7) за 1973-1975 роки, на основі зразкових даних 68 економік (які становлять приблизно 82,4% від загального обсягу світового експорту).

1973-1975年中游出口保持高增长，年均增速达到25.5%，好于1972年的19.7%，以及1976-1977年的数据。
Експорт середнього виробництва у 1973-1975 роках залишався на високому рівні, середній темп зростання становив 25,5%, що краще, ніж у 1972 році (19,7%) та дані за 1976-1977 роки.

对于彼时的制造强国(美国与德国，全球出口份额前二，差距较小)，两国中游制造均受益，但美国中游制造受益程度好于德国。
У той час для виробничих країн (США та Німеччина, які займали перші дві позиції за часткою світового експорту, з невеликою різницею) обидві країни виграли від середнього виробництва, але США отримали більшу вигоду, ніж Німеччина.

1972年(危机前)，美国中游份额为19.0%，1973-1975年，美国中游份额平均达到19.8%，份额提升幅度达到0.8%。
У 1972 році (перед кризою) частка середнього виробництва у США становила 19,0%, а в період з 1973 по 1975 рік середня частка досягла 19,8%, що становить приріст у 0,8%.

对于德国，1972年的中游份额为19.5%，1973-1975年平均达到19.8%，份额提升幅度为0.3%。
Для Німеччини частка середнього виробництва у 1972 році становила 19,5%, а в період з 1973 по 1975 рік середня частка досягла 19,8%, приріст становив 0,3%.

从原油消费来看，德国受冲击幅度更大，1974-1975年全球原油消费负增长的年份，德国原油消费增速均值低于美国2.62个百分点。
Що стосується споживання сирої нафти, то Німеччина зазнала більшого удару: у роках негативного зростання світового споживання сирої нафти у 1974-1975 роках середній темп споживання в Німеччині був на 2,62 процентних пункти нижчим, ніж у США.

(二)第二次石油危机复盘：1979-1981年
(б) Аналіз другої нафтової кризи: 1979-1981 роки

对于第二次石油危机，从油价与原油消费来看，主要影响在1979-1983年。
Щодо другої нафтової кризи, з точки зору цін на нафту та споживання сирої нафти, основний вплив мав місце в 1979-1983 роках.

但考虑到美国货币政策在1980-1982年紧缩幅度较大，后期的原油消费影响有可能来自美国的货币紧缩。
Але враховуючи, що монетарна політика США у 1980-1982 роках була значно жорсткішою, пізніші впливи на споживання сирої нафти могли бути пов’язані з монетарним стисненням в США.

我们主要关注前三年，即1979-1981年的情况。
Ми зосереджуємося на трьох перших роках, тобто на ситуації 1979-1981 років.

其中，1979年油价大幅涨，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看，1978年12月原油价格为14.5美元/桶，到1979年12月上升至39.75美元/桶，1980年12月保持在39.75美元/桶的高位，1981年之后趋于回落。
У 1979 році ціна на нафту різко зросла: за даними Всесвітнього банку, у грудні 1978 року ціна на нафту становила 14,5 долара за барель, до грудня 1979 року зросла до 39,75 долара за барель, у грудні 1980 року залишалася на рівні 39,75 долара за барель, а після 1981 року почала знижуватися.

1980-1983年全球原油消费量增速回落。
У період з 1980 по 1983 роки темп зростання світового споживання сирої нафти знизився.

按照BP(英国石油公司)的统计，1979年全球原油消费量增速为1.26%，1980-1983年增速分别为-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%。
За даними BP (Британської нафтогазової компанії), темп зростання світового споживання сирої нафти у 1979 році становив 1,26%, у 1980-1983 роках темпи зростання становили відповідно -4,33%, -3,67%, -3,08%, -0,55%.

连续四年全球原油消费增速为负。
Протягом чотирьох років темпи зростання світового споживання сирої нафти були негативними.

从1979-1981年的全球中游制造(SITC，第七类)出口来看，根据68个经济体的样本数据(样本经济体占全球出口总额的82.4%左右)。
Згідно з даними експорту середнього виробництва (SITC, категорія 7) за 1979-1981 роки, на основі зразкових даних 68 економік (які становлять приблизно 82,4% від загального обсягу світового експорту).

1979-1981年全球中游出口增速有所回落，平均增速达到11.7%，略低于此前1977-1978年的水平。
Експорт середнього виробництва у світі у 1979-1981 роках скоротився: середній темп зростання становив 11,7%, що трохи нижче за рівень 1977-1978 років.

主要是1981年开始全球中游出口增速出现大幅放缓，为3.1%，1980年为16.4%。
Головною причиною став значний спад у темпах зростання світового експорту середнього виробництва, що у 1981 році склав 3,1%, у 1980 році - 16,4%.

对于彼时的制造强国，美国中游制造份额提升，德国受损。
У той час для виробничих країн США частка середнього виробництва зросла, тоді як Німеччина зазнала збитків.

1978年(危机前)，美国中游份额为17.4%，1979-1981年，美国中游份额平均达到18.8%，份额提升幅度达到1.4%。
У 1978 році (перед кризою) частка середнього виробництва в США становила 17,4%, а в період з 1979 по 1981 рік середня частка досягла 18,8%, приріст становив 1,4%.

对于德国，1978年的中游份额为19.2%，1979-1981年平均达到17.9%，份额回落。
Для Німеччини частка середнього виробництва у 1978 році становила 19,2%, а в період з 1979 по 1981 рік середня частка досягла 17,9%, що є зниженням.

从原油消费来看，1979-1980年全球原油消费负增长的年份，德国原油消费增速均值低于美国1.75个百分点。
Що стосується споживання сирої нафти, то в роках негативного зростання світового споживання сирої нафти у 1979-1980 роках середній темп споживання в Німеччині був на 1,75 процентних пункти нижчим, ніж у США.

三、未来展望：高油价抬升中国中游份额的途径推演
По-третє, майбутні перспективи: проекція шляхів підвищення частки середнього виробництва Китаю через високі ціни на нафту

(一)途径一：供应链重塑，订单转移中国
(а) Шлях перший: переформатування ланцюгів постачання, перенаправлення замовлень до Китаю

参考疫情，疫情对于全球供给格局影响较大。
З огляду на пандемію, вона значно вплинула на глобальну структуру постачання.

以机械及运输设备为例，2020年全球总需求减少，增速为-4.8%，是2016年以来增速最低的一年。
Наприклад, у сфері механіки та транспорту, у 2020 році світовий загальний попит знизився на 4,8%, що стало найнижчим показником з 2016 року.

但中国的机械及运输设备出口增速达到5.2%。
Але експорт Китаю в цій сфері зріс на 5,2%.

体现到份额上，中国的机械及运输设备份额从2019年的17.7%提升到2020年的19.6%。
Це відображається в частці: частка Китаю в механіці та транспорті зросла з 17,7% у 2019 році до 19,6% у 2020 році.

疫情结束后，尽管份额有所波动，但始终在19%-21%区间波动，远高于2019年的17.7%。
Після закінчення пандемії, хоча частка коливалася, вона залишалася в межах 19%-21%, що значно вище за 17,7% у 2019 році.

本轮高油价以及军事冲突，或对能源保障能力不足的经济体而言，带来较大的供给冲击，中国或将受益于自身较强的能源保障能力，出口份额有望进一步提升。
В даний час високі ціни на нафту та військові конфлікти можуть призвести до значних постачальних шоків для економік, які мають недостатню енергетичну безпеку, і Китай може виграти завдяки своїй сильній енергетичній безпеці, що дозволить йому ще більше підвищити свою частку експорту.

(二)途径二：新增需求增加，中国有望受益
(б) Шлях другий: збільшення нових запитів, Китай може отримати вигоду

参考疫情：带来的新增需求主要在防疫领域，典型的是纺织用品(如口罩等)、医药用品(如退烧药等)。
З огляду на пандемію: нові запити в основному виникли в сфері профілактики, зокрема, у текстильних виробах (наприклад, маски) та медичних продуктах (наприклад, жарознижувальні засоби).

尽管2020年全球总出口增速为-7.2%，但纺织相关用品全球出口增速为7.2%，医药相关产品全球出口增速为9.7%。
Хоча загальний темп зростання світового експорту у 2020 році склав -7,2%, експорт текстильних виробів зріс на 7,2%, а експорт медичних продуктів зріс на 9,7%.

中国受益于全球需求增加。
Китай виграв від збільшення світового попиту.

纺织用品，2020年中国出口增速为28.9%，全球份额从2019年的38.4%提升到2020年的46.1%。
Що стосується текстильних виробів, у 2020 році темп експорту з Китаю становив 28,9%, а світова частка зросла з 38,4% у 2019 році до 46,1% у 2020 році.

医药用品，2020-2021年中国出口增速分别为28%、120.6%。
Щодо медичних продуктів, темпи експорту з Китаю у 2020-2021 роках становили 28% та 120,6% відповідно.

全球份额从2019年的2.7%提升到2021年的5.8%。
Світова частка зросла з 2,7% у 2019 році до 5,8% у 2021 році.

本轮高油价以及军事冲突，或带来的新增需求在能源安全、国防安全、供应链安全等领域。
В даний час високі ціни на нафту та військові конфлікти можуть призвести до нових запитів у сферах енергетичної безпеки, національної безпеки, безпеки ланцюгів постачання тощо.

典型品种或在新能源、新能源汽车、电网设备、船舶、军工用品等领域。
Типові продукти можуть бути в сферах нової енергії, електромобілів, електричних мереж, суднобудування, військової промисловості тощо.

(三)途径三：成本优势增加，助力份额提升
(в) Шлях третій: зростання переваг у витратах, що сприяє підвищенню частки

第三个途径或与成本有关。
Третій шлях може бути пов’язаний з витратами.

中国受益于能源结构中煤炭、非化石能源占比较高，油价波动较大时，电价影响较小。
Китай виграє від того, що в його енергетичній структурі значна частка припадає на вугілля та безвуглецеві джерела енергії, а коливання цін на нафту менше впливають на ціни електроенергії.

但，欧洲与美国的电价受原油价格波动影响较大。
Однак ціни електроенергії в Європі та США значно залежать від коливань цін на нафту.

例如，2022年，受俄乌冲突影响，全年油价中枢大幅上行。
Наприклад, у 2022 році, під впливом конфлікту між Росією та Україною, ціни на нафту різко зросли протягом року.

欧洲电价(PPI口径，代表工业用电，下同)全年上涨61%，美国电价全年上涨90.5%。
Ціни електроенергії в Європі (за показником PPI, що відображає промислові витрати) зросли на 61%, а в США - на 90,5%.

中国电价全年仅上涨5.1%。
Водночас ціни на електроенергію в Китаї зросли лише на 5,1% за рік.

2000年以来，使用油价数据与中游制造的中国份额数据，对比发现，油价大幅上涨年份(例如超过30%)，中国的中游制造份额继续保持上行(当年相比上年)。
Починаючи з 2000 року, порівнюючи дані про ціни на нафту та частку середнього виробництва в Китаї, можна помітити, що в роки різкого зростання цін на нафту (наприклад, понад 30%) частка середнього виробництва в Китаї продовжувала зростати в порівнянні з попереднім роком.

典型的年份是2022年，全年按照世界银行的口径，油价中枢上涨40.6%，中国中游出口份额继续抬升0.1%，考虑到2020-2021年受疫情影响中游出口份额已经抬升幅度较大，2022年保持抬升较为不易。
Типовим роком є 2022, коли згідно з даними Всесвітнього банку, ціни на нафту зросли на 40,6%, а частка середнього експорту Китаю зросла на 0,1%. Враховуючи, що у 2020-2021 роках частка середнього експорту вже зросла значно через пандемію, збереження зростання у 2022 році було досить складним.

其他油价中枢全年上涨超过30%的年份还包括2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年。
Інші роки, коли середні ціни на нафту протягом року зросли на понад 30%, включають 2021, 2011, 2008, 2005, 2004, 2000 роки.

这些年份，中国中游制造的全球出口份额全部上行。
У всі ці роки частка глобального експорту середнього виробництва Китаю зросла.

此外，考虑到中游制造企业海外毛利率大幅高于国内，叠加中游制造业企业在海外相比海外产能成本优势更大(油价上行)，份额提升或更加顺畅(既有主动出口的动力，又有开拓市场的成本优势)。
Крім того, враховуючи, що валова рентабельність середніх виробничих підприємств за кордоном значно вища, ніж в країні, і що підприємства середнього виробництва за кордоном мають більшу конкурентну перевагу в витратах (з підвищенням цін на нафту), підвищення частки може бути ще більш легким (оскільки існує стимул для активного експорту і перевага в витратах на розширення ринку).