a16z Crypto операційний партнер: Уолл-стріт здійснює найбільше за 30 років оновлення своєї інфраструктури

Автор: Jason Rosenthal, операційний партнер a16z

Переклад: Ху Тао, ChainCatcher

Волл-стріт більше не просто досліджує блокчейн — вона вже здійснює перехід до нього.

Протягом багатьох років установи, які є опорою світових фінансових ринків, — біржі, клірингові центри та платформи електронної торгівлі — лише спостерігали, а тепер вони повертаються на бік ончейну.

Зараз відбувається найбільше інфраструктурне оновлення масштабом із запуску електронної торгівлі понад тридцять років тому.

Але більшість людей усвідомить це лише тоді, коли зміни буде завершено.

Чому зараз відбувається перехід: швидкість усе змінює

Усі інституції, які рухаються в цьому напрямі, вірять в одну річ: ончейнна інфраструктура радикально підвищить швидкість обігу капіталу. Історія вже однозначно довела це.

Згадайте розвиток електронної торгівлі в 1990-х: до появи електронних торгових мереж (ECN) і онлайн-брокерів угода займала кілька хвилин, спред рахувався в частках пунктів, а торгові дозволи залежали від географії та доступного капіталу. Потім інфраструктура змінилася. Спреди різко знизилися. Комісія впала з 150 доларів до 9,95 долара, а зрештою — до нуля. Обсяги торгів злетіли. Частка роздрібних учасників також суттєво зросла. Ринки 2000-х кардинально відрізнялися від ринків 1990-х — не лише за нижчими цінами, а й за більшим масштабом.

Токенізація застосовує ту саму логіку до всесвітньої фінансової системи: ринки 24/7, миттєве виконання розрахунків, безшовна транскордонна дистрибуція, зняття дроблення активів, яке раніше фіксувало найнижчий поріг у шестизначних значеннях, і миттєва циркуляція забезпечення замість його «нічного простою». Вища швидкість транзакцій. Більша залученість. Великий «пиріг» для ринку.

Але що саме означає токенізація? Токенізовані активи — це цифрове відображення реальних активів (RWA): наприклад, облігації Казначейства, акції Apple, іпотечні/нерухомі договори — які записуються в блокчейні у формі програмованих токенів. На відміну від того, як раніше всі операції з обліком власності відстежувалися централізованими базами даних у межах робочого часу кастодіальних установ за конкретними часовими поясами, токенізовані активи існують у ланцюгу: ними можна торгувати, їх можна програмувати, а розрахунки можуть бути миттєвими в будь-який час по всьому світу.

Це не дериватив, а справжній актив — і з більш досконалою базовою архітектурою.

Деякі інституції вже почали діяти.

У грудні 2025 року DTCC отримала лист без заперечень від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), який дозволив їй токенізувати реальні активи на вже схваленому блокчейні. У 2024 році DTCC обробила транзакції на 3,7 квадрильйона доларів. Наразі її мета — у першій половині 2026 року запустити токенізовану сервісну пропозицію для казначейських облігацій США.

19 січня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про запуск платформи для ончейн-торгівлі та розрахунків за американськими акціями й ETF у режимі 24/7 — включно з торгівлею дробовими акціями, миттєвими розрахунками та фінансуванням через стейблкоїни — а також про співпрацю з Банком Нью-Йорка (BNY) і Citigroup, щоб підтримати токенізовані депозити клірингового підрозділу Інтерконтинентальної біржі (ICE). Найбільш знакова фондова біржа у світі переходить до ончейн-торгівлі.

Tradeweb у серпні 2025 року завершила першу угоду з ончейн-реального часу фінансування казначейських облігацій США з USDC як зустрічним наданням. Ця угода була виконана в суботу, обходячи традиційні вікна розрахунків; серед учасників — Bank of America, Citadel Securities, DTCC і Virtu Financial. Після цього така модель фінансування розширюється щоквартально: наразі вона вже охоплює транскордонні та внутрішньоденні розрахунки. У вересні 2025 року Nasdaq подала до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) запропоновані зміни до правил.

Схоже, це все більше схоже на міграцію, а не на низку ізольованих експериментів.

Непомітні витрати в поточній системі

Є ще один фактор, який підштовхує все це: нинішній ринок побудований навколо посередників, а не навколо самого ринку.

Розгляньмо типову угоду з цінними паперами. Трейдер платить брокеру спред. В інституційних угодах прайм-брокер стягує плату за фінансування. Біржа та агент із передачі прав стягують комісії. Кастодіальна установа бере плату за зберігання. DTCC також стягує плату під час клірингу, неттінгу та процесу розрахунків. Навіть якщо США врешті досягли розрахунків T+1 у 2024 році — ця реформа тривала десятиліття, адже раніше це займало кілька днів — кошти все одно «замикаються» на ніч. Це фактично означає «структурний податок», накладений на всіх учасників.

Розумні контракти та атомарні розрахунки розривають цей затор. Тепер сторони угоди можуть миттєво завершити її в ланцюгу, а результат торгівлі має остаточну юридичну силу.

Прибутковість у поточній системі — тобто її маржинальність — не зникла… Вона стала можливістю для новачків. Іншими словами: твоя маржинальність — це твоя можливість побудувати нову систему.

Ключовий прорив — це регуляторна ясність, і цей процес нарешті стартував. Якщо нинішній імпульс збережеться, вплив «Закону CLARITY» на традиційні фінанси буде таким самим, як успіх «Закону Genius» щодо поширення й прискорення розвитку стейблкоїнів.

Захисні заходи, яких потребують великі інституції, уже проявляються. То що це означає для будівельників?

Міграція глобальної фінансової інфраструктури в ончейн породить попит на цілком нові категорії продуктів і послуг.

Найшвидше реагують не конкуренти, а твої клієнти. DTCC не хоче будувати middleware. Нью-Йоркська фондова біржа не хоче будувати інструменти комплаєнсу. Tradeweb не хоче будувати шар транскордонної дистрибуції.

Ці компанії створюють регульовану інституційну інфраструктуру. А засновники — це ті, хто конструює всі продукти, що працюють поверх неї.

Це дуже схоже на модель 1990-х. Біржі не будували E*TRADE. Вони не будували Bloomberg Terminal. Вони також не створювали системи керування ордерами та платформи прайм-брокерів, які визначили б нову епоху. Ці платформи створили ті засновники, які передбачили майбутні тенденції.

Більше учасників, швидший обіг, менше тертя.

Більша ліквідність, більший ринок.

Історія вже чітко показала, до чого все врешті призведе.

Вікно для створення базової інфраструктури токенізованого фінансового ринку відкрите. Скористайтеся моментом і розвивайтеся поступово, але впевнено.