Новий цикл індустрії, керований штучним інтелектом, багатогранна логіка та резонанс відкривають інвестиційні можливості

Питайте AI · Як AI перебудовує інвесторський цикл у напівпровідниковій індустрії?

На тлі нинішньої ринкової ситуації чому проєктування чіпів для Креативної науки та технологій (科创) має доволі привабливі можливості для інвестування. Ключова причина в тому, що ми перебуваємо в висхідному циклі напівпровідникової індустрії, який приводить у рух штучний інтелект, і при цьому — на його середині у першій половині цього висхідного циклу.

Далі ми заново систематизуємо для вас логіку інвестування у напівпровідникову індустрію. Для цієї індустрії характерні виражені циклічні інвестиційні властивості, а її коливання зумовлені накладанням трьох циклів: циклу продуктів, циклу виробничих потужностей та циклу запасів. З історичного досвіду відомо, що напівпровідникова індустрія кожні 4–5 років проходить повний цикл, при цьому висхідний цикл зазвичай триває 1–3 роки. Ми систематизували фактори, які драйвили кожну хвилю зростання глобальної напівпровідникової індустрії, починаючи з 2000 року: перша хвиля — це п’ятиріччя до 2000 року, коли ріст був зумовлений бульбашкою доткомів, тобто це було зростання, що визначалося продуктами; ключова інвестиційна логіка — розширення виробничих потужностей. Після 2000 року, у другому десятиріччі, тобто в період до і після фінансової кризи, зростання продуктів дещо послабшало, а темпи розширення потужностей уповільнилися — але це все ще належить до циклу нарощування потужностей, що визначається продуктами. А в подальшому у другому десятиріччі знову домінував продукт-орієнтований цикл нарощування потужностей; на цьому етапі основними драйверами були чинники на кшталт оновлення смартфонів — перехід від 3G до 4G смартфонів тощо. Після проходження продукт-орієнтованого нарощування потужностей індустрія переходить у фазу відповідного спаду потужностей, що також підтверджує: напівпровідникова індустрія має виразні циклічні інвестиційні властивості.

Чому ми говоримо, що починаючи з 2023 року цикл напівпровідникового ланцюга, який спричиняє штучний інтелект, зазнав важливих змін? Тому що цикл штучного інтелекту, який стартував у 2023 році, відрізняється від попередніх циклів, що зумовлювалися ітераціями продуктів. Цього разу це революція продуктивності, спричинена AI. Сам цикл розширення інфраструктури для AI-процесів, імовірно, може тривати 5–10 років. І від хмарних тренувань великомасштабних моделей до поступового розгортання застосувань AI на пристроях на кшталт смартфонів та розумних автомобілів — простір для тривалого зростання цього напівпровідникового циклу, імовірно, буде значно вищим, ніж у будь-якій попередній хвилі.

У 2023 році глобальні продажі напівпровідників вийшли на експоненційне зростання. Наразі немає ознак, що ця тенденція розвернеться, що означає: сприятливість для всього ланцюга напівпровідників безперервно передається вгору. Великі моделі AI стимулюють хмарних постачальників збільшувати інвестиції та розгортання дата-центрів. Ця потреба поступово переходить до висхідного ланцюга напівпровідників, а навіть — до етапів, які визначають обчислювальні можливості чіпів та їхній верхній поріг, зокрема до дизайну чіпів як ключового рушія технологічних інновацій. Це також є ключовою логікою того, як потреби кінцевих застосувань поступово передаються до висхідного сегмента — дизайну чіпів.

Джерело даних: Інститут досліджень China Yangtze Securities (長江证券研究所), wind

Далі ми детально обґрунтуємо, чому AI може стимулювати перетворення базової продуктивності та має шанс забезпечити довгострокове процвітання галузі. Згідно з розрахунками IDC, глобальні витрати на штучний інтелект у 2029 році досягнуть 1,3 трлн, з яких витрати, пов’язані з AI-серверами та пам’яттю, становитимуть понад 7,5 трлн. У 2024–2029 роках середньорічний темп приросту витрат на AI у світі становитиме понад 40%. Nvidia також вважає, що у 2030 році сукупний розмір ринку, пов’язаного з інфраструктурним будівництвом для AI, досягне 3–4 трлн. А середньорічне зростання в 2025–2030 роках приблизно становитиме близько 45%.

Завершення закону Мура спрямувало модель обчислень у бік інфраструктурного будівництва для штучного інтелекту, і розвиток відповідних сфер змінився: з передбачуваних темпів зростання на темпи експоненційної експансії. Саме тому ми знову підкреслюємо важливі інвестиційні можливості в ланцюгу чипів: ключова причина в тому, що коливання маржі прибутку на етапі чіпів є доволі значними. Компанії, пов’язані з дизайном чіпів, мають суттєві коливання чистого прибутку: коли сприятливість у галузі низька, маржа може бути відносно невисокою, але нині, на етапі безперервного висхідного руху сприятливості, маржа може навіть сягати понад 70%.

У сегменті виробництва чіпів, який дуже тісно пов’язаний із дизайном, TSMC прогнозує, що середньорічні темпи приросту в 2024–2029 роках становитимуть 50%–60%. Це означає, що в найближчі кілька років GPU, імовірно, продовжуватимуть зростати. Такий темп зростання формує вкрай високі очікування щодо темпів приросту прибутку в сегменті обчислювальної потужності для AI — особливо в сегменті дизайну чіпів, де постійні прориви в обчислювальній потужності стимулюються інноваціями в дизайні. Ці очікування також додатково зумовлюють зростання чистого прибутку на рівні ланцюга та ще подальше зростання оцінок (valuation), стаючи важливим фактором для залучення інвестицій і виходу капіталу на ринок.

Ми продовжуємо аналіз. Висока сприятливість у галузі штучного інтелекту, по суті, зумовлена попитом. Висока сприятливість у галузі штучного інтелекту спонукає хмарних постачальників на основі ринкового попиту ще більше збільшувати капітальні витрати для нарощення виробничих потужностей (expansion). Згідно з прогнозом Morgan Stanley, у 2026 році капітальні витрати глобальних дата-центрів перевищать 734 млрд доларів, а середньорічний темп приросту становитиме близько 60%. Тобто експансія попиту на штучний інтелект додатково стимулює закордонних постачальників робити значні капітальні витрати, а також закладає основу для подальшого зростання сприятливості в галузі штучного інтелекту.

Що стосується найбільш кінцевого/передового сегмента сприятливості в галузі штучного інтелекту та обчислювальної потужності для AI, то сегмент дизайну чіпів, який є інноваційним ядром драйвера, має можливість отримати досить високий рівень визначеності зростання завдяки передачі попиту в межах ланцюга. Усі наші попередні аналізи мають одну ключову мету: обґрунтувати, що висока сприятливість у галузі штучного інтелекту забезпечує позитивну передачу ефекту і сприяння для сегмента дизайну чіпів.

Як ми можемо знати, або чи є якийсь інтуїтивний показник, щоб зрозуміти частку дизайну чіпів у всьому ландшафті штучного інтелекту? Ми створюємо для вас більш інтуїтивне уявлення про частку шляхом декомпозиції капітальних витрат для спеціалізованої високопродуктивної платформі обчислювальної потужності.

Модель, яку представляє Nvidia, — це лідерський рівень продуктивності кластерів обчислювальної потужності, які нині здатна випустити Nvidia. Ця стійка (шафа) може виступати як окремо керована обчислювальна платформa. Всередині встановлено 72 чіпи GPU та 36 чіпів CPU. Ми розкладаємо її капітальні витрати, щоб дати вам більш пряме розуміння: створення однієї висококласної системи для обчислювальної потужності для штучного інтелекту, де частка валового прибутку на дизайні чіпів демонструє особливий результат. Дані, які ми навели справа, показують: частка валового прибутку від дизайну GPU досягає 31,5%. Частка капітальних витрат на дизайн чіпів у провідному кластері обчислювальної потужності — дуже висока.

Загалом, частка дизайну чіпів у капітальних витратах у межах усієї платформи для передової обчислювальної потужності становить приблизно близько 40%. Можна сказати, що дизайн чіпів є найбільшою частиною капітальних витрат серед усіх компонентів передового обладнання для обчислювальної потужності. Ця частка також підтверджує: у епоху AI, у епоху «обчислювальна потужність важить найбільше», дизайн чіпів є вкрай важливою зоною високої цінності.

Джерело даних: Bernstein (Примітка: частка вартості зберігання та HBM становить 7,6%, оскільки окрім серверів пам’яті GPU та CPU всередині також містять певний обсяг зберігання)

Після пояснення закордонного ринку перейдемо до додаткової деталізації внутрішнього ринку. Насправді розвиток вітчизняних (国产) великих моделей іде в ногу з глобальними темпами: у глобальному напрямі великих моделей штучного інтелекту вітчизняні гравці мають високу конкурентоспроможність і навіть у деяких сферах досягли лідерства. Наразі резонанс між AI-«м’яким» і «твердим» забезпеченням у Північній Америці прискорює формування замкненого циклу розвитку штучного інтелекту. На перспективу, інтелектуальний рівень великих моделей на стороні моделей буде й надалі зростати, що має підштовхнути більш високий попит на обчислювальну потужність. Це, без сумніву, є таргетованою позитивною новиною для вітчизняних компаній з дизайну чіпів. За умов позитивного комплексу ефектів, ми також знаємо: після того як сфери, пов’язані з обчислювальною потужністю, були піддані жорсткому технічному контролю з боку відповідних закордонних компаній, це додатково підштовхує вітчизняні компанії з дизайну чіпів до самостійних розробок — перехід від початкового рівня «працює» до рівня «добре працює», а навіть у деяких ключових вузлах з’являється можливість «помірятися силами» із закордонними компаніями. Саме тому в хвилі імпортозаміщення вітчизняний ETF для дизайну чіпів (科创芯片设计ETF) здатен скористатися інвестиційними можливостями імпортозаміщення.

Давайте ще подивимося на «останню милю» AI-застосувань — сегмент на стороні пристроїв (端侧). Ринок загалом вважає, що 2026 рік може стати роком комерціалізації агентів (Agent). Застосування штучного інтелекту поступово переходить від хмари до пристроїв. За визначенням, це подальше розширення меж AI-застосувань. Швидкий розвиток downstream-застосувань безперервно стимулюватиме ітераційне вдосконалення середнього шару — дизайну та виробництва чіпів — у безперервних пошуках меж можливостей передових технологій. Водночас це також допомагає компаніям з дизайну чіпів ще більше розвільнити виробничі потужності, формуючи позитивний цикл «попит знизу тягне за собою модернізацію дизайну і виробництва на середньому рівні». Таким чином індустрія дизайну чіпів поступово входить у важливий цикл зростання.

AI, що підсилює можливості, проявляється не лише в більш відомій хмарній сфері, а й дедалі глибше проникає в інтелектуальні кінцеві пристрої. Звідси можна зробити висновок: у хмарі масштабоване розгортання вітчизняного обсягу обчислювальної потужності спричиняє швидке зростання попиту на чіпи, зокрема сприятливість попиту як на обчислення (算力), так і на зберігання (存力) тримається на високому рівні. На стороні пристроїв великі моделі можуть пере визначити цінність інтелектуальних кінцевих пристроїв: AI на пристроях більше не обмежується, наприклад, автомобілями — усілякі кінцеві пристрої, зокрема смартфони, також мають стати важливими носіями обчислювальної потужності.

Далі наведемо підсумок ключової інвестиційної логіки для дизайну чіпів для 科创. Її можна описати як резонанс чотирьох факторів: циклічність, підсилення (赋能), еластичність (弹性) та імпортозаміщення (国产替代).

По-перше, з точки зору циклу: напівпровідникова галузь переходить до нового висхідного циклу, який приводить у рух AI.

По-друге, AI всебічно підсилює ланцюг створення вартості: GPU та ASIC як базова інфраструктура обчислювальної потужності виграють від високого зростання капітальних витрат закордонних хмарних постачальників. У 2026 році відповідні напрями можуть досягти високих темпів приросту приблизно близько 60%. У сегменті зберігання: потреби в ключових чіпах пам’яті залишаються стабільно напруженими, що підштовхує ціни на пам’ять угору. Очікується, що у 2026 році обчислювальні чіпи спричинять попит на зберігання на історично найвищому рівні.

По-третє, сама індустрія дизайну чіпів має виражені характеристики високої еластичності: легкі активи (light-asset) та висока маржинальність є її ключовими рисами. За звичайних умов маржа може досягати 60%; у фазі, коли сприятливість індустрії зростає від кварталу до кварталу, маржа може навіть перевищити 70% — що значно більше, ніж в інших ключових сегментах ланцюга напівпровідників. Це закладає основу для того, щоб блок 科创 для дизайну чіпів у висхідному циклі AI мав вищу еластичність результатів діяльності.

По-четверте, на тлі імпортозаміщення (国产替代) і з огляду на зовнішні технічні обмеження, вітчизняна промисловість безперервно просуває технічну незалежність і керованість, а здатність до автономних інновацій постійно підвищується. Вітчизняні дослідження великих моделей на кшталт Deepseek, Alibaba та деяких компаній, що котируються на біржі Гонконгу, безперервно просуваються, що постійно підвищує попит на вітчизняну обчислювальну потужність. Водночас вітчизняні ключові компанії з дизайну чіпів прискорюють перехід від рівня «придатне» до рівня «зручне/працює добре», а їхня частка ринку має шанс і надалі зростати. Додатково механізм обмеження коливань на 20% на Чинній Біржі для Креативної науки (科创板) ще більше посилює торговельну еластичність цього сектору.

У підсумку: загалом компанії в сегменті дизайну чіпів мають характеристики легких активів, а на етапі підвищення сприятливості галузі — вищу еластичність у показниках діяльності та в оцінках (valuation). Плюс до цього, завдяки механізму торгів на 科创板, перевага еластичності стає ще більш вираженою. ETF для дизайну чіпів 科创 (код для підписки: 589263) відбирає якісні інструменти серед компаній 科创板, що займаються дизайном чіпів, і забезпечує інвесторам ефективний інструмент для розміщення капіталу в висхідному циклі AI та для можливості скористатися високою еластичністю напрямів у дизайні чіпів, які отримують вигоду від AI-«підсилення» (赋能).

ETF для дизайну чіпів 科创 (код для підписки: 589263) виграє від кількох логік одночасно — AI-цикл, імпортозаміщення та висока еластичність. Він точно вловлює «зріст, пов’язаний із розвитком» у сфері дизайну чіпів і є позиціонованим як об’єкт із високим потенціалом для розміщення в технологічному секторі у 2026 році.

Попередження про ризики:

Інвесторам слід повністю розуміти різницю між інвестуванням у фонд через регулярні періодичні внески (定期定额投资) та способами на кшталт «нульових виплат до накопичення» (零存整取). Регулярні періодичні інвестиції — це простий та зручний спосіб спрямувати інвесторів на довгострокові інвестиції та усереднити вартість інвестицій. Але регулярні періодичні інвестиції не можуть усунути притаманні фондам ризики, не гарантують інвесторам отримання прибутку і не є еквівалентним способом фінансового планування чи заміною заощаджень.

Незалежно від того, чи йдеться про ETF на акції / фонди LOF, це належать до цінних паперів інвестиційних фондів із відносно високими очікуваними ризиками та очікуваними доходами. Рівень очікуваного прибутку та очікуваного ризику є вищим, ніж у змішаних фондів, фондів облігацій та фондів грошового ринку.

Активи фонду інвестуються в акції на 科创板 та 创业板, через що можуть виникати спеціальні ризики, зумовлені відмінностями інвестиційних об’єктів, ринкових механізмів і правил торгів. Просимо інвесторів звернути увагу на це.

Короткострокові межі зростання/падіння для секторів/фондів наведені лише як допоміжний матеріал для аналітичних поглядів у статті, виключно для довідки та не становлять гарантії результативності фонду.

Короткострокові результати окремих акцій, згадані в тексті, наведені лише як довідка, не є рекомендацією щодо акцій і не становлять прогнозу та гарантії щодо результативності фонду.

Вищезазначені погляди наводяться лише для довідки та не є інвестиційною порадою чи обіцянкою. Якщо ви плануєте придбати відповідні продукти фонду, будь ласка, зверніть увагу на відповідні положення щодо належності інвесторам (适当性管理), заздалегідь проведіть оцінку ризиків (risk assessment) і купуйте фонди відповідно до вашої власної здатності витримувати ризик, зіставляючи їх із відповідним рівнем ризику. Фонди мають ризики, інвестуйте обережно.

Щоденні економічні новини