问AI · Як подвійна ідентичність Шень Вана допомагає компанії в комерціалізації?

Випуск | Bullet Finance

Автор | Чжан Цзюе

Редактор | Дан Цзун

Медіа-редактор | Цянь Цянь

Перевірка | Сон Вень

З поширенням електронних пристроїв та старінням населення синдром сухого ока вважається другою за значущістю офтальмологічною хворобою після рефракційних порушень. За даними епідеміологічних досліджень у Китаї, поширеність цього захворювання зазвичай коливається від 21% до 52,4%.

Принаймні один з кожних п’яти людей страждає на синдром сухого ока, тому зараз ринок препаратів від сухого ока в Китаї демонструє різноманіття.

Існують як довгострокові домінуючі препарати, такі як гелеві краплі з гіалуроновою кислотою, наприклад, HaiLu, AiLi, ShapuAisi, так і препарати, що впливають на імунні запалення у пацієнтів із середньо-тяжким синдромом сухого ока.

У більш складних випадках лікування сухого ока, крім компаній, таких як Santen та Alcon, які продовжують зміцнювати свої позиції у сегментах циклофосфату та дексаметазону, китайські фармацевтичні компанії також прискорюють темпи.

Наприклад, Hengrui випустила краплі “HengQin” з перфлуорокетоном, а YuanDa та XingQi активно працюють над механізмами дії та способами введення, намагаючись зайняти свою частку у цьому багатомільярдному ринку.

На фоні переповненості ринку, заснована у 2016 році компанія з розробки інноваційних офтальмологічних препаратів Wei Mou Bio офіційно подала проспект на Гонконгську фондову біржу.

1. Компанія ще не отримала доходу, залучивши колишнього CMO офтальмологічної компанії Zhao Ke

У дослідницькому портфелі Wei Mou Bio найбільшу увагу привертають два препарати VVN001 та VVN461.

VVN001 — цільовий інноваційний препарат для лікування середньо-тяжкого синдрому сухого ока.

Для пацієнтів із більш серйозним синдромом сухого ока звичайні зволожуючі штучні сльози лише тимчасово заповнюють вологу. VVN001 блокує взаємодію LFA-1 з міжклітинною адгезійною молекулою-1 (ICAM-1), пригнічуючи Т-клітинно-опосередковану запальну реакцію, що допомагає зменшити ознаки та симптоми сухого ока.

Зараз VVN001 проходить клінічні випробування III фази в Китаї, згідно з проспектом, компанія планує завершити III фазу до кінця цього року, що зробить його найшвидшим завершенням у портфелі компанії.

Іншим ключовим продуктом є високодозова форма VVN461, яка призначена для пацієнтів з неінфекційним переднім увеїтом.

(Зображення / Shutterstock, на основі VRF-протоколу)

Це запалення переднього сегмента ока, викликане автоімунною реакцією, що проявляється болем у очах, фоточутливістю та розмитістю зору; якщо лікування не почати вчасно, може призвести до постійної втрати зору.

За даними Frost & Sullivan, кількість пацієнтів у Китаї з цим захворюванням до 2024 року досягне 2,9 мільйона. VVN461 — це новий подвійний інгібітор JAK1 і TYK2, вже запущений у клінічні дослідження III фази в Китаї.

Засновник Wei Mou Bio Шень Ван до заснування компанії довгий час працював у міжнародних фармацевтичних компаніях Abbott та Amgen у сфері розробки нових препаратів, він є одним з головних винахідників потужного препарату Xiidra для лікування сухого ока.

Xiidra має історичне значення у лікуванні сухого ока. У 2016 році вона отримала схвалення FDA США, ставши першим рецептурним препаратом у світі, що одночасно покращує симптоми та ознаки сухого ока.

До цього ринок був домінований препаратом Restasis від Allergan протягом 13 років, але він лише підвищує секрецію сліз і має повільний ефект. У порівнянні з цим Xiidra показала значну швидкість дії — приблизно за два тижні.

У 2019 році Novartis заплатила 5,3 мільярда доларів за глобальні доходи від Xiidra, придбані у Takeda, що підтверджує цінність ліків, розроблених під керівництвом Шень Вана, та потенціал ринку сухого ока.

Завдяки попередньому успіху у розробці подібних препаратів, Wei Mou Bio за останні роки провела кілька раундів фінансування, залучивши інвестиції від Dragon Fund, Betta Pharmaceuticals, Gaotejia Investment та інших.

Фінансування показує, що з моменту заснування у 2016 році компанія завершила раунди Angel і Series A, у 2021 році — D-раунд на 300 мільйонів юанів, а у 2025 році — D2+ раунд. На момент подачі заявки післяфінансова оцінка становила близько 1,8 мільярда юанів.

Dragon Fund — важливий ранній інвестор, який через свій фонд продовжує підтримувати компанію, володіючи наразі 13,2% акцій, що робить його другим за величиною інституційним акціонером після засновника Шень Вана (15,92%).

Крім того, компанія Vya Bio інвестувала у Wei Mou Bio, володіючи 3,41% через Vixu Chen і надаючи CRO-послуги.

Як компанія, що подала заявку на 18A, Wei Mou Bio досі не отримала доходу. За даними фінансової звітності, у 2024 році чистий збиток становив 202 мільйони юанів, а за перші дев’ять місяців 2025 року — 131 мільйон юанів.

Незадовго до подачі заявки у листопаді 2025 року Wei Mou Bio залучила колишнього CMO Zhao Ke Jianming на посаду головного медика.

Це фахівець з медичною та бізнес-освітою, який керував кількома офтальмологічними препаратами, що отримали схвалення у глобальному масштабі. Тому ця кадрова зміна сприймається як важливий сигнал про перехід компанії від досліджень до комерціалізації.

2. Засновник одночасно керує двома інноваційними фармацевтичними компаніями

Зараз фінансовий стан Wei Mou Bio досить напружений.

За перші дев’ять місяців 2025 року, хоча збитки зменшилися на 11,5% до 131 мільйона юанів, головною причиною зниження стало значне скорочення витрат на R&D: з 91,23 мільйона юанів у 2024 році до 65,18 мільйона, що зменшення на 28,5%.

Грошовий потік від операційної діяльності продовжує негативно впливати, щорічно відтік перевищує 100 мільйонів юанів. На 30 вересня 2025 року на рахунках залишилось лише 35,76 мільйона юанів готівки.

Крім того, борги компанії зросли до 663 мільйонів юанів, з високою часткою зобов’язань за викупом капіталу власників.

Зобов’язання за викупом капіталу власників зросли з 582 мільйонів юанів наприкінці 2024 року до 776 мільйонів у вересні 2025 року, що на 33,3%, переважно через завершення раунду D2+ у перших трьох кварталах 2025 року. До кінця січня 2026 року ця сума зросла до 846 мільйонів юанів.

Щоб покращити фінансову структуру і зменшити ризики R&D, компанія створила дві спільні компанії: Jiangxi Shining Wei Mou та Qi Yuan Bio, щоб отримати майбутні комерційні вигоди з меншими витратами.

Вона володіє 25% акцій Jiangxi Shining Wei Mou, створеної у 2024 році у співпраці з відомою фармацевтичною компанією Renhe. Ця модель базується на каналах Renhe та бренді Shining для розвитку офтальмологічних медичних виробів, таких як контактні лінзи та штучні сльози.

Завдяки цій співпраці Wei Mou Bio може перетворити досвід у сфері офтальмології у більш передбачувані грошові потоки, уникаючи ризиків створення важких активів та масштабних інвестицій у канали збуту.

Проте у проспекті зазначено, що за перші дев’ять місяців 2025 року збитки від спільної компанії Jiangxi Shining Wei Mou склали 16,4 тисяч юанів, що свідчить про ще початкову стадію інвестицій.

Ще більш тісний зв’язок існує між Wei Mou Bio та іншою спільною компанією Qi Yuan Bio. Основні активи Wei Mou Bio тісно пов’язані з цією компанією.

У лютому 2021 року сторони уклали угоду, згідно з якою Wei Mou Bio передала права інтелектуальної власності на сполуки VVN461 і VVN432 Qi Yuan, яка отримала ексклюзивні права на розробку та комерціалізацію у глобальних офтальмологічних та рино-отоларингологічних сферах.

Ця “внутрішньо- та зовнішньо-циркуляція” базується на високому рівні керівництва.

Qi Yuan Bio була заснована Дін Лєймінгом, сином реального контролера Beida Pharmaceuticals, у 2020 році, а засновник Wei Mou Bio Шень Ван одночасно є головою та головним науковцем Qi Yuan.

Ця компанія також є популярною на ринку капіталу, у вересні 2025 року вона завершила раунд B на 200 мільйонів юанів, зосереджуючись на аутоімунних захворюваннях.

Шень Ван керує двома ранніми фармацевтичними компаніями, що працюють у різних сферах, але основні активи Wei Mou Bio тісно пов’язані з Qi Yuan, а Beida володіє 2,83% акцій Wei Mou Bio через Beijia Capital, при цьому є засновником Qi Yuan.

Через таку мережу переплетень, розподіл ресурсів і інтересів Шень Вана між двома компаніями викликає зацікавленість.

3. Спад популярності на ринку капіталу, посилення конкуренції

За даними Frost & Sullivan, обсяг ринку офтальмологічних препаратів у Китаї зріс з 2,7 мільярда доларів у 2020 році до 4,1 мільярда у 2024, з середнім темпом зростання 10,8%. За прогнозами, до 2029 року він досягне 6,6 мільярда доларів, а до 2034 — 11,5 мільярда.

Хоча ринок офтальмологічних препаратів у Китаї має великий потенціал, компанії, що займаються інноваційними препаратами, демонструють обережність і низьку активність на вторинному ринку.

Наприклад, Bo Kang Shi Yun після чотирьох подань у 2025 році офіційно вийшла на Гонконгську біржу, але одразу зазнала падіння. Станом на 19 березня її ціна — 1,97 гонконгських доларів за акцію, капіталізація — лише 16,75 мільярда гонконгських доларів.

Навіть компанія OcuLink, яка має багаторічний досвід у офтальмології та понад 20 комерційних продуктів, не змогла уникнути цієї ситуації.

Її ринкова капіталізація — близько 57 мільярдів гонконгських доларів.

(Зображення / Shutterstock, на основі VRF-протоколу)

Низька оцінка цих компаній може вплинути на оцінку Wei Mou Bio.

Більш серйозні виклики — це посилення конкуренції.

Наприклад, у сегменті сухого ока, на який орієнтована Wei Mou Bio, станом на березень 2026 року у світі вже понад 30 препаратів у II фазі або пізніше. В Китаї, крім 5 вже затверджених інноваційних препаратів, розробляється ще 10 активних ліків у стадії II або вище.

Основний препарат Wei Mou Bio VVN001 має конкурувати не лише з міжнародними гігантами, такими як Santen і Alcon, що мають десятирічний досвід, а й з місцевими багатопрофільними фармацевтичними компаніями, наприклад, Hengrui.

На відміну від стартапів, багатопрофільні компанії мають більше ресурсів для комерціалізації та проникнення на ринок.

У 2025 році Hengrui випустила новий препарат для сухого ока “HengQin” (краплі з перфлуорокетоном), ціна — 468 юанів за упаковку (3 мл). Хоча ціна вища за звичайні краплі з гіалуроновою кислотою, завдяки зрілій електронній торгівлі та внутрішнім каналам, за три місяці продажів у JD.com він продався понад 5000 упаковок, увійшовши до топ-лістів.

Цього року HengQin увійшов до системи медичного страхування, ціна знизилася до 190 юанів. Очікується, що у 2026 році продажі перевищать 100 мільйонів юанів.

(Зображення / Shutterstock, на основі VRF-протоколу)

Ще раніше, у листопаді 2024 року, спрей для носа з тартратом варениклану, імпортований компанією Yuan Da, отримав схвалення у Китаї. Він активує парасимпатичний нерв трійчастого нерва, збільшуючи природну секрецію сліз і перериваючи патологічний цикл сухого ока.

Ціна — 599 юанів за упаковку (60 спреїв). Це сприяло зростанню доходів від відділу оториноларингології Yuan Da на 22,6% у першій половині 2025 року.

Для Wei Mou Bio ключовим фактором успіху стане здатність VVN001 демонструвати явну перевагу в ефективності або безпеці, або ж у ціновій політиці, каналах збуту тощо.

Крім основних препаратів, компанія має VVN432 для хронічного синуситу та VVN539 для глаукоми та підвищеного внутрішньоочного тиску. Однак у кожному сегменті є конкуренти.

У сегменті глаукоми OcuLink вже має кілька затверджених продуктів, що дає їй перевагу.

Загалом, інноваційним офтальмологічним компаніям важко, і чи зможе Wei Mou Bio пройти шлях до комерціалізації в умовах конкуренції, ще невідомо.

Зображення в статті отримано з: Shutterstock, на основі VRF-протоколу.