Huatai Securities: переоцінка екологічної цінності буде здійснюватися за трьома основними напрямками, зосереджуючись на секторі зеленого палива

Хуатай Цзиньцзюнь у своєму звіті зазначає, що ринок одностайно вважає, що NDC (національні зобов’язання) є віддаленою концепцією, надмірна пропозиція зелених сертифікатів ускладнює зростання цін, а оператори зеленої електроенергії є лише «оборонними активами, подібними до облігацій». Хуатай Цзиньцзюнь вважає, що: 1. Зворотний відлік до досягнення піку викидів вуглецю у 2028-2030 роках залишає лише 2-4 роки, NDC може стати жорстким обмеженням для річної оцінки; 2. Переміщення механічної електроенергії та невідповідність термінів дії призводять до недостатньої пропозиції нових сертифікатів, фактична частка торгівлі новими сертифікатами у лютому 2026 року вже досягла 84%, структура попиту і пропозиції змінилася; 3. Ринок не врахував «потенціал зростання» операторів зеленої електроенергії, дохід від зелених сертифікатів стає очевидним, що, ймовірно, сприятиме зростанню оцінки A/H акцій зеленої електроенергії. Оцінка екологічної вартості відбуватиметься за трьома основними напрямками, що вигідно для операторів зеленої електроенергії та лідерів енергетичних галузей з високим споживанням, звертайте увагу на сектор зеленого пального.

Текст повністю

Хуатай | Глибокий аналіз комунальних послуг та екології: з точки зору енергетичної безпеки та обмежень на зниження викидів, перегляд вартості зеленої електроенергії

На відміну від ринку: ринок одностайно вважає, що NDC є віддаленою концепцією, надмірна пропозиція зелених сертифікатів ускладнює зростання цін, а оператори зеленої електроенергії є лише «оборонними активами, подібними до облігацій» (акції Гонконгу лише 0.6-0.9xPB-LF). Ми вважаємо, що: 1) Зворотний відлік до досягнення піку викидів вуглецю у 2028-2030 роках залишає лише 2-4 роки, NDC може стати жорстким обмеженням для річної оцінки; 2) Переміщення механічної електроенергії та невідповідність термінів дії призводять до недостатньої пропозиції нових сертифікатів, фактична частка торгівлі новими сертифікатами у лютому 2026 року вже досягла 84%, структура попиту і пропозиції змінилася; 3) Ринок не врахував «потенціал зростання» операторів зеленої електроенергії, дохід від зелених сертифікатів стає очевидним, що, ймовірно, сприятиме зростанню оцінки A/H акцій зеленої електроенергії. Ми вважаємо, що перегляд екологічної вартості відбуватиметься за трьома основними напрямками, що вигідно для операторів зеленої електроенергії та лідерів енергетичних галузей з високим споживанням, звертайте увагу на сектор зеленого пального.

Основні погляди

З впровадженням жорстких обмежень NDC (національних зобов’язань) у 2035 році, кліматичні дії Китаю переходять від «контролю інтенсивності» до «зниження загальних викидів», ціна на екологічну вартість входить в нову епоху. За нашими розрахунками, зміна структури попиту та пропозиції підвищить середню ціну зелених сертифікатів до більш ніж двократного зростання в порівнянні з поточними показниками, суттєво збільшуючи дохід на кВт·год операторів зеленої електроенергії та прибутковість проектів, сприяючи реконструкції системи оцінки сектора, одночасно надаючи нові можливості для трансформації високовикидних галузей та секторів, пов’язаних із вуглецевими послугами. Рекомендуємо: 1) недооцінені оператори зеленої електроенергії на Гонконгській біржі, які отримають суттєву вигоду від збільшення прибутковості та відновлення оцінки завдяки зв’язку електроенергії, сертифікатів та вуглецю; 2) лідери з високим споживанням, які мають інтегровану здатність до зеленої електроенергії, можуть ефективно уникати ризику витрат на вуглець та ризику дотримання експортних норм; 3) зелене паливо отримує вигоду від підвищення вуглецевих бар’єрів міжнародного постачання та попиту на заміну відновлювальної енергії в країні, має жорсткі політичні вимоги та бар’єри ресурсів.

Жорстке обмеження NDC закріплює момент досягнення піку викидів вуглецю, чітко визначаючи нижню межу попиту на зелену електроенергію у 2035 році

Ми перетворюємо ціль NDC на 2035 рік у кількісні короткострокові обмеження, за нашими розрахунками, викиди вуглецю в країні досягнуть піку між 2028-2030 роками, відповідно до 2035 року частка споживання нефосильних джерел енергії не повинна бути нижчою за 30%. На основі зворотного розрахунку електроенергії, попит на зелену електроенергію у 2035 році не повинен бути меншим за 6.59 трильйона кВт·год, середньорічний приріст вітрових та сонячних установок з 2026 по 2035 рік становитиме 4.15 мільярда кВт, що суттєво перевищує середні показники «14-ї п’ятирічки» у 2.61 мільярда кВт. Шість основних високовикидних галузей та центри обробки даних стикаються з чіткими жорсткими вимогами до частки споживання зеленої електроенергії, що становить основну підтримку попиту на зелені сертифікати, ми очікуємо, що до 2030 року попит на зелені сертифікати зросте до 3-3.3 мільярдів штук, з чітко визначеним зростанням попиту.

Політика перетворює структуру попиту та пропозиції зелених сертифікатів, продовжуючи підкреслювати їх рідкість

Ми вважаємо, що політика вже перетворила структуру попиту та пропозиції: документ 136 чітко визначає, що механічна електроенергія відповідно до зелених сертифікатів більше не приноситиме повторних доходів, постачальники електроенергії можуть торгувати зменшеними постачаннями зелених сертифікатів; в доповненні до обмеження за термінами дії у 2 роки, ціна на термінові зелені сертифікати (вироблені у 2024 році) у лютому 2026 року впала до 1.21 юаня/шт, тоді як нові сертифікати (вироблені у 2025 році) піднялися до 5.90 юаня/шт, різниця між старими та новими сертифікатами досягла 380%. Документ 262 включає шість основних високовикидних галузей та центри обробки даних у обов’язкову оцінку споживання, попит на зелені сертифікати переходить з добровільного споживання на жорстку оцінку, частка торгівлі зросте з поточних 64.2% до якісних проектів.

Взаємопов’язаний механізм електроенергії, сертифікатів та вуглецю формується, зростання цін на вуглець сприяє перегляду вартості зелених сертифікатів

Зв’язок між ціною на вуглець і ціною зелених сертифікатів посилюється, ми розрахували, що за кожне підвищення ціни на вуглець на 10 юанів/тону теоретична вартість зелених сертифікатів зростає на 1.5-2.0 юаня/шт. З розширенням національного ринку вуглецю на основні галузі, такі як сталеливарна, цементна та алюмінієва промисловість, обсяг викидів значно зростає, ми очікуємо, що у 2027-2028 роках ціна на вуглець може досягти 100 юанів/тону, відповідно теоретична вартість зелених сертифікатів становитиме 12-15 юанів/шт, що є зростанням на 103%-154% в порівнянні з цінами у лютому 2026 року. Очевидність доходу від зелених сертифікатів сприятиме переходу екологічної вартості нової енергії з «прихованих субсидій» на «очевидне ціноутворення», відкриваючи простір для перегляду вартості сектора зеленої електроенергії.

На відміну від ринкових поглядів

Ринок одностайно вважає, що NDC є віддаленою концепцією, надмірна пропозиція зелених сертифікатів ускладнює зростання цін, а оператори зеленої електроенергії є лише «оборонними активами, подібними до облігацій» (акції Гонконгу лише 0.6-0.9xPB-LF). Ми вважаємо: 1) Зворотний відлік до досягнення піку викидів вуглецю у 2028-2030 роках залишає лише 2-4 роки, NDC може стати жорстким обмеженням для річної оцінки; 2) Переміщення механічної електроенергії та невідповідність термінів дії призводять до недостатньої пропозиції нових сертифікатів, фактична частка торгівлі новими сертифікатами у лютому 2026 року вже досягла 84%, структура попиту і пропозиції змінилася; 3) Ринок не врахував «потенціал зростання» операторів зеленої електроенергії, дохід від зелених сертифікатів стає очевидним, що, ймовірно, сприятиме зростанню оцінки A/H акцій зеленої електроенергії.

Сприятливо для операторів зеленої електроенергії та лідерів енергетичних галузей з високим споживанням

Ми вважаємо, що перегляд екологічної вартості відбуватиметься за трьома основними напрямками: 1) вигода від збільшення прибутковості та зміни системи оцінки через зв’язок електроенергії, сертифікатів та вуглецю; 2) лідери з високим споживанням, які мають інтегровану здатність до зеленої електроенергії, частка самозабезпечення зеленою електроенергією стане основною конкурентною перевагою, що забезпечить низькі витрати на зелений електроенергію та уникнення ризику витрат на вуглець і ризику дотримання експортних норм; 3) траса з високими очікуваннями в умовах політики зниження загальних викидів, звертайте увагу на сектор зеленого пального.

Попередження про ризики: просування політики не відповідає очікуванням; ризик зниження цін на зелену електроенергію; ризик коливань цін на вуглець; ризик заміни технологій нової енергії.

（Джерело: Інформаційне агентство Цзєміань）