Jin Hui Jiu за 25 років знизився як у доходах, так і у чистому прибутку, кількість дистриб’юторів за межами Ганьсу зменшилася майже на сотню.

Автор | Чжен Хаоюань
Стажер | Ван Чаоян

Главный редактор | Чэнь Цзюньхонг

Недавно компанія Jinhuijiu Co., Ltd. (603919.SH), другий за величиною виробник горілки на північному заході Китаю, яка раніше оголошувала про «розширення по всій країні», оприлюднила річний звіт за 2025 рік. Дані показують, що Jinhuijiu за рік отримала дохід у 2.918 мільярда юанів, що на 3,4% менше в річному вимірі; чистий прибуток материнської компанії склав 354 мільйони юанів, що на 8,7% менше в річному вимірі; скоригований чистий прибуток досяг 348 мільйонів юанів, що на 10,36% менше в річному вимірі. Це перший випадок з моменту виходу Jinhuijiu на біржу в 2016 році, коли дохід і чистий прибуток зменшилися одночасно, а також другий рік поспіль, коли не вдалося досягти річних цілей.

Аналіз показує, що на фоні глибоких коригувань в індустрії горілки, ця регіональна компанія, яка раніше називалася «Королем Північного Заходу», стикається з подвійним тиском: оновленням продуктового складу та втратою низького сегмента ринку, масовим виходом з каналів за межами провінції, різким зростанням боргових зобов’язань та високими дивідендами.

Середній і високий сегменти не можуть приховати крах низького сегмента

Що стосується продуктового спектру, Jinhuijiu продовжує оптимізувати свій продуктовий склад у 2025 році. Продукти вартістю понад 300 юанів принесли дохід у 709 мільйонів юанів, що на 25,21% більше в річному вимірі, частка доходу зросла до 25,5%; продукти в основному ціновому сегменті від 100 до 300 юанів принесли 1,532 мільярда юанів, що на 3,09% більше в річному вимірі, частка доходу склала 55,2%. Продукція вартістю понад 100 юанів внесла понад 80% загального доходу від алкоголю, що на 6 процентних пунктів більше, ніж у минулому році. Однак продукція, що коштує менше 100 юанів, стала ключовим фактором, що тягне за собою падіння результатів. У 2025 році дохід від продуктів нижче 100 юанів різко впав на 36,88% до 536 мільйонів юанів, а валова рентабельність також знизилася на 3,01 процентних пунктів, виробництво та продажі впали на 18,75% і 33,56% відповідно.

Втрата швидкості продуктів нижче 100 юанів не є випадковою. Jinhuijiu у фінансовому звіті пояснила, що зниження обсягу продажів стало основною причиною падіння доходів через політики контролю в індустрії горілки та глибокі коригування в індустрії. Варто зазначити, що зростання середнього та високого сегментів на 28,3% все ще не може компенсувати падіння на майже 37% у нижньому сегменті, що призводить до загального доходу нижче очікувань. Тим часом, тоннажна ціна для продуктів вартістю понад 300 юанів знизилася на 9,0% у річному вимірі, і деякі аналітики вважають, що це може бути пов’язане з посиленням конкуренції в індустрії та збільшенням витрат компанії на товарні знижки, що ще більше стискає прибутковість дистриб’юторів.

Оптимізація продуктового складу відбувається за рахунок постійного збільшення витрат. У 2025 році витрати компанії на продажі зросли на 5,76% до 630 мільйонів юанів, адміністративні витрати зросли на 2,06% до 311 мільйонів юанів, загальний коефіцієнт витрат з 30,62% у 2024 році підвищився до 33,58%. Фінансовий звіт вказує, що зростання витрат на продажі пов’язане з необхідністю підвищити взаємодію з споживачами та збільшити потоки на інтернет-платформах, витрати на просування бренду та розширення ринку зросли в порівнянні з минулим роком. На фоні зниження доходів, високі витрати ще більше стискають прибутковість.

Варто зазначити, що динаміка валової та чистої рентабельності демонструє очевидну розбіжність. У 2025 році валова рентабельність компанії зросла до 63,17%, що на 2,25 процентних пункти більше в річному вимірі, Jinhuijiu у фінансовому звіті заявила, що це сталося в основному через зниження витрат на закупівлю упаковки та оновлення продуктового складу. Однак чиста рентабельність знизилася на 0,91 процентних пункти до 11,93%, що відображає дисбаланс між контролем витрат та управлінням витратами. Витрати на дослідження та розробки знизилися на 27,18% до 39,58 мільйона юанів, фінансовий звіт зазначає, що це в основному сталося через зменшення кількості проектів досліджень і розробок у цьому періоді.

Дані за квартал ще більше підтверджують накопичення операційного тиску. У четвертому кварталі 2025 року дохід компанії знизився на 11,57% до 613 мільйонів юанів, а чистий прибуток материнської компанії обрушився на 44,45% до 30,61 мільйона юанів, що стало найбільшим падінням за квартал за рік. На фоні традиційного сезону продажів горілки такі результати виглядають особливо сумно.

Втрати в каналах за межами провінції та зростання боргів

Проблеми з каналами стали ще одним ключовим фактором, що стримує розвиток Jinhuijiu. У фінансовому звіті зазначається, що традиційні канали дистрибуції, які складають близько 93% доходу від алкоголю, у 2025 році знизилися на 5,88% до 2,583 мільярда юанів. У порівнянні з цим, прямий продаж зріс на 4,36%, а інтернет-продажі зросли на 40,26%, але обидва разом забезпечили менше 8% доходу, що недостатньо, щоб компенсувати падіння в традиційних каналах.

Стабільність команди дистриб’юторів стикається з серйозними викликами. У 2025 році кількість дистриб’юторів за межами провінції зменшилася на 91 (додано 80, зменшено 171), втрата перевищила нові надходження більше ніж у два рази. На кінець року компанія мала 941 дистриб’ютора, протягом звітного періоду додали 119, а зменшили 179, більшість з яких були дистриб’юторами з інших провінцій. Дистриб’ютори в межах провінції залишилися відносно стабільними, додали 39 і зменшили 8, кінець періоду залишився на тому ж рівні, що й на початку.

Фінансовий звіт показує, що у 2025 році Jinhuijiu отримала дохід у 2,11 мільярда юанів на внутрішньому ринку і 670 мільйонів юанів на зовнішньому ринку, кількість дистриб’юторів склала 319 і 622 відповідно. Таким чином, середня виручка на одного дистриб’ютора на внутрішньому ринку становить приблизно 6,622 мільйона юанів, тоді як на зовнішньому ринку – лише 1,0692 мільйона юанів, що становить менше шостої частини доходу на внутрішньому ринку.

Незважаючи на скорочення каналів, на кінцевому ринку не спостерігається ознак погіршення. На кінець 2025 року зобов’язання за контрактами зросли на 28,39% до 820 мільйонів юанів, дистриб’ютори все ще мають сильну готовність до платежів. Оборотність запасів знизилася на 18,3%, але компанія не перенесла тиск запасів на дистриб’юторів. Чистий грошовий потік від операційної діяльності знизився на 13,95% до 480 мільйонів юанів, фінансовий звіт зазначає, що це в основному сталося через зменшення доходів та збільшення витрат на закупівлю сировини.

Щодо фінансової структури, борговий тягар Jinhuijiu значно зріс. Для просування проектів модернізації потужностей, таких як «Четвертий етап проекту екологічного індустріального парку Jinhuijiu», компанія збільшила свої зобов’язання з 32,6246 мільйона юанів у 2024 році до 337 мільйонів юанів, що становить зростання на 933,95%, а загальні боргові зобов’язання зросли на 45,2% до 1,875 мільярда юанів. На фоні того, що запаси складають 37,9% від загальних активів, нові потужності, якщо не будуть ефективно реалізовані, можуть загострити ризик знецінення запасів.

Одночасно, здатність до погашення боргів продовжує знижуватися. Коефіцієнт ліквідності знижувався протягом трьох років, з 2,66 у 2023 році до 1,89 у 2025 році; без урахування запасів, швидкий коефіцієнт становить лише 0,66, а оборотні активи покривають лише 66% короткострокових зобов’язань; грошовий коефіцієнт знизився з 1,01 до 0,61, короткострокова здатність до погашення боргів послабилася. Коефіцієнт боргового навантаження зріс більш ніж на 10 процентних пунктів за три роки і склав 35,54%.

На фоні розширення боргових зобов’язань, Jinhuijiu продовжує підвищувати дивіденди. У 2022-2024 роках компанія збільшила дивіденди з 0,30 юанів до 0,50 юанів за акцію, а загальна сума дивідендів зросла з 152 мільйонів юанів до 248 мільйонів юанів, частка дивідендів у чистому прибутку зросла з 54,3% до 64%. Протягом дев’яти років з моменту виходу на біржу компанія розподілила більше 1,1 мільярда юанів. У 2025 році компанія вже здійснила виплату 2 юанів на 10 акцій за перші три квартали, а річний план передбачає ще 3 юані, у сумі 248 мільйонів юанів, частка дивідендів перевищує 70%. На фоні зростання боргів та затягування грошових потоків, постійне збільшення дивідендів викликало занепокоєння на ринку щодо фінансового балансу.

Падіння результатів Jinhuijiu не є поодиноким випадком. Наразі індустрія горілки перейшла від змагання за ринкову частку до боротьби за існуючі обсяги, а також посилення конкуренції з боку таких національних брендів, як Maotai та Wuliangye, регіональні виробники горілки загалом стикаються з подвійним тиском: «втратою низького сегмента та труднощами в атаці на високий сегмент». Деякі аналітики відзначають, що зміна продуктової структури та труднощі в розширенні на ринку за межами провінції, з якими стикається Jinhuijiu, є спільними рисами для регіональних виробників горілки в період глибоких коригувань в індустрії.

Велика кількість інформації, точні роз’яснення – все в додатку Sina Finance.