Побудовано крок за кроком, інвестиційна компанія Meihua Ventures Ву Шичунь послідовно увійшли у гру, а в ST Zhongzhu відбувається масова зміна керівництва «Донг Гао»

Запитання до AI · Чи зможе новий інвестор вирішити проблему фінансування ST Zhongzhu?

Ця картинка підозрюється в AI-генерації

“Поступовий успіх” поглинання①

За короткий рік, реальний контролер компанії Suzhou Bubugao Investment Development Co., Ltd. (далі - “Suzhou Bubugao”) Чжан Юань неодноразово вживав заходів на ринку A-shares, послідовно захоплюючи контроль над кількома публічними компаніями, такими як Daqian Ecology (603955.SH), Liyuan Co., Ltd. (002501.SZ), ST Zhongzhu (600568.SH).

Ці компанії раніше опинилися в скрутному становищі через низькі фінансові результати, фінансові махінації, а також проблеми з фінансуванням з боку реальних контролерів. Після приходу Чжана Юаня були вжиті заходи щодо коригування стратегій, оновлення менеджменту, постійного фінансування та розвитку в зростаючих галузях для спроби відновлення їхньої вартості.

На даний момент, Daqian Ecology через вихід на ринок товарів для домашніх тварин досягла двократного зростання доходів, з прогнозованим зростанням більше 179,06% у річному обчисленні, тоді як прибуток поки що потребує відновлення через те, що новий бізнес все ще перебуває на стадії інвестицій; Liyuan Co., Ltd. підтримує основну діяльність за рахунок фінансування, але ще не вийшла з кризи.

Щодо ST Zhongzhu (Zhongzhu Medical), нещодавно з приходом У Шичуна з 4,03 мільярда юанів реальних коштів, здається, з’явився новий шлях вирішення основної проблеми з фінансуванням акціонерів, а фінансовий стан компанії вже показує ознаки стабільності та покращення, враховуючи прогноз доходів та звіт за третій квартал. Звичайно, чи вдасться остаточно позбутися історичних боргів, і чи зможуть якісні медичні послуги, такі як медичні прилади та лікарні, продовжити свій розвиток, потребує подальшого спостереження.

У Шичун з 4 мільярдами юанів, раніше працював у Huawei та Baidu

З 2026 року, ST Zhongzhu опублікувала дві оголошення, які привернули увагу.

Вгорі зображення - витяг з оголошення ST Zhongzhu

13 березня, оголошення про рішення першої позачергової акціонерної зустрічі 2026 року показало, що У Шичун успішно обраний не незалежним директором компанії. У Шичун закінчив університет Цзілінь, отримав ступінь бакалавра з матеріалознавства і займав різні позиції, включаючи технічного інженера в Huawei, старшого інженера та менеджера з розробки в Baidu Online Network Technology (Beijing) Co., Ltd., заснував Beijing Shangzhixun Software, а також є співзасновником Beijing Kuxun Technology Co., Ltd. та Beijing Jidiaonetwork Co., Ltd., маючи глибокий технічний фон та досвід у галузі. Він також є засновником Ningbo Meihua Tianxing Investment Management Co., Ltd. (далі - “Meihua Investment”).

Згідно з офіційним веб-сайтом, Meihua Investment була заснована у 2014 році і є одним з найактивніших ранніх інвестиційних інститутів в Китаї, управляючи фондами приблизно на 10 мільярдів юанів та 100 мільйонами доларів США, зосереджуючи увагу на нових енергетичних, напівпровідникових, військових, цифрових, інтелектуальних виробничих та комерційних космічних галузях, охоплюючи більше 600 підприємств та понад десяти компаній, які вже пройшли IPO.

24 січня ST Zhongzhu оголосила, що Qionghai Meihua Tenglong Qifei Investment Partnership (далі - “Meihua Investment”) купила 10,38% акцій ST Zhongzhu за 1,95 юаня за акцію, заплативши загалом 4,03 мільярда юанів, ставши другим за величиною акціонером компанії. Реальний контролер Meihua Investment - це саме У Шичун.

Обидва оголошення вказують на те, що У Шичун, можливо, не є фінансовим інвестором, а може глибоко залучитися в управлінські процеси ST Zhongzhu. Дії Meihua Investment можуть об’єктивно доповнити Meihua Investment, який зосереджується на ранніх інвестиціях, і існує потенціал для об’єднання ланцюгів. Звичайно, це питання на майбутнє; медична сфера не є основним напрямком для Meihua Investment, і якщо будуть переходи, це також потребує нових викликів з інтеграції ресурсів.

“Поступовий успіх” взяв на себе акції та борги на 0,3 мільярда, “управління” вже зазнало значних змін

26 листопада 2025 року, у детальному звіті про зміни прав власності було зазначено, що Suzhou Bubugao за 0,3 мільярда юанів купила всі акції Shenzhen Landi Technology Development Co., Ltd. (далі - “Landi Technology”), яка була першим акціонером ST Zhongzhu, і таким чином опосередковано володіє 19,08% акцій компанії.

Suzhou Bubugao має глибокі зв’язки з Дуаном Юнпіном. У оголошенні ST Zhongzhu зазначається, що Чжан Юань раніше обіймав посаду директора Guangdong Bubugao Electronics Co., Ltd. (далі - “Bubugao Electronics”), компанії, заснованої Дуаном Юнпіном у 1995 році. Чжан Юань нині є виконавчим директором Jiangsu Baisheng Electronics Co., Ltd. (далі - “Jiangsu Baisheng”) та не виконавчим директором Jitu Express Global Co., Ltd., причому Jiangsu Baisheng є дистриб’ютором телефону vivo, а брат Дуан Юнпіна, Дуан Ліпін, є другим за величиною акціонером Jiangsu Baisheng; голова Jitu Express, Лі Цзе, та Дуан Юнпін мають відносини “вчитель-учень”, і Дуан Юнпін також інвестував у Jitu Express.

Чжан Юань також вважається одним з учнів Дуан Юнпіна. Наприкінці 2024 року, Чжан Юань успішно зайняв посаду голови Daqian Ecology, а наприкінці 2025 року, Чжан Юань подав у відставку, передавши естафету Дуан Ліпіну, причому це передання відбулося в момент, коли Suzhou Bubugao взяла на себе Landi Technology.

З урахуванням поточної ціни, акції Landi Technology в ST Zhongzhu оцінюються приблизно в 10,79 мільярда юанів, і Чжан Юань, здається, отримав велику вигоду. Проте акції Landi Technology в ST Zhongzhu переважно знаходяться під заставою, із заборгованістю 6,1 мільярда юанів; ще в вересні 2024 року, всі акції Landi Technology були заблоковані судом. Згідно з відповідними угодами, після завершення передачі відповідні борги також будуть передані.

У лютому 2025 року, Чжан Юань через свою компанію Jiangsu Bubugao Real Estate (далі - “Jiangsu Bubugao”) під час поглинання акцій Liyuan Co., Ltd. застосував метод “низька ціна на акції + прийняття великої заборгованості”. Від моменту завершення угоди, Jiangsu Bubugao уже чотири рази надала Liyuan Co., Ltd. безвідсоткові позики на загальну суму 1 мільярд юанів, а також надала 0,5 мільярда юанів під процент.

На тлі зміни акціонерів, протягом останніх півроку, у ST Zhongzhu відбулися значні зміни в управлінні.

Згідно з оголошеннями, з серпня 2025 року, Чжан Вейбін звільнився з посади віце-президента та секретаря ради директорів, Цзянь Юйчен також подав у відставку з посади віце-президента, Чень Цзян звільнився з посади виконавчого віце-президента і більше не є не незалежним директором, У Юй також більше не є не незалежним директором; одночасно, Лю Хуейпін був призначений новим віце-президентом, Фан Вейї новим не незалежним директором, Чжен Інцзі новим незалежним директором, а Чжан Юйсун новим секретарем ради директорів. Крім того, разом із раніше згаданим У Шичуном, кілька посад у раді директорів ST Zhongzhu та ключових управлінських позиціях були змінені. Більше того, відповідно до нових законодавчих норм, у вересні 2025 року ST Zhongzhu скасувала наглядову раду.

Фінансові показники компанії покращуються, що робити з історичними проблемами в 5,67 мільярда?

Основна діяльність ST Zhongzhu розділяється на дві великі категорії: фармацевтичну та нерухомість. У 2021, 2022, 2023, 2024 роках, валова маржа прибутку від нерухомості компанії становила 24,27%, 10,16%, 10,46%, -10,66% відповідно, що свідчить про значне зниження. Через це, за звітний період, доходи ST Zhongzhu склали 5,81 мільярда юанів, 5,06 мільярда юанів, 6,38 мільярда юанів, 5,21 мільярда юанів; чистий прибуток без урахування нестандартних витрат становив -2,15 мільярда юанів, -7,78 мільярда юанів, -3,72 мільярда юанів, -6,23 мільярда юанів, що свідчить про тривалий стан збитковості.

У зв’язку з цим, компанія в останні роки почала зосереджуватися на основній діяльності, активно скорочуючи нерухомість, прискорюючи ліквідацію існуючих активів, звільняючи фінансування для підтримки фармацевтичного бізнесу та сприяючи формуванню трьох стратегічних блоків: фармацевтичного виробництва як основного двигуна, медичних послуг як ключової підтримки та медичних приладів як двигуна інноваційного зростання.

Протягом перших трьох кварталів 2025 року, доходи ST Zhongzhu становили 4,33 мільярда юанів, що на 12,82% більше в річному обчисленні; збиток склав 0,25 мільярда юанів, що на 68,53% менше в річному обчисленні. Крім того, на кінець звітного періоду, грошові кошти компанії становили 4,37 мільярда юанів, короткострокові та довгострокові позики становили нуль, фінансування відповідно досить вільне. Згідно з прогнозом, у 2025 році компанія очікує чистий збиток без урахування нестандартних витрат у межах 1,6 мільярда до 1,1 мільярда юанів, що суттєво зменшить збитки в порівнянні з 6,23 мільярда юанів.

Динаміка чистого прибутку ST Zhongzhu без урахування нестандартних витрат за роками. (Джерело: Tonghuashun)

Звичайно, основна проблема, що заважає ST Zhongzhu повернутися на нормальний шлях розвитку, полягає в давній проблемі фінансування акціонерів.

Першим акціонером Zhongzhu Medical була Zhuhai Zhongzhu Group Co., Ltd. (далі - “Zhongzhu Group”), у 2016 році, Zhongzhu Medical придбала 100% акцій Shenzhen Yiti Investment Holding Group Co., Ltd. (далі - “Yiti Group”) за 19 мільярдів юанів, через що Yiti Group стала другим за величиною акціонером Zhongzhu Medical.

У 2020-2022 роках Zhongzhu Group та Yiti Group потрапили в боргову кризу, їх акції Zhongzhu Medical постійно продавалися на аукціонах, що дозволило Landi Technology стати новим першим акціонером. 1 червня 2020 року Zhongzhu Medical також була безпосередньо поставлена під ризик делістингу через постійні збитки, отримавши статус “*ST Zhongzhu”.

У квітні 2021 року, у “Спеціальному поясненні про фінансування контролюючого акціонера та інших пов’язаних осіб” було зазначено, що станом на кінець 2020 року Zhongzhu Group та її пов’язані особи шляхом дебіторської заборгованості, інших дебіторських заборгованостей тощо, загалом зайняли 6,02 мільярда юанів у компанії. У зв’язку з цим, у травні того ж року ризик делістингу було знято, але компанія все ще підлягала іншим ризикам, і назва акцій змінилася на “ST Zhongzhu” та зберігається досі.

Згідно з оголошенням “Про аномальні коливання акцій”, опублікованим 11 березня 2026 року, станом на кінець 2024 року, залишок фінансування Zhongzhu Group та пов’язаних осіб складав 5,67 мільярда юанів, з яких основний борг становив 4,96 мільярда юанів.

Згідно з аналізом “Команди розв’язання проблем”, створеної старшим партнером юридичної фірми Huiye Ван Шужунем, у статті “Від інвестицій у кризу ST Zhongzhu до розв’язання проблеми неналежного фінансування пов’язаних осіб” (далі - “Стаття про шляхи розв’язання проблем”) зазначається, що ситуація з фінансуванням ST Zhongzhu має свої особливості.

З одного боку, у звітах про внутрішній контроль компанії за 2022-2024 роки, висновки аудиторської компанії Dahuа (особливе просте партнерство) всіма значними аспектами підтвердили, що Zhongzhu Medical протягом періоду аудиту “забезпечила ефективний внутрішній контроль фінансової звітності згідно з основними нормами внутрішнього контролю підприємств та відповідними правилами”. Це означає, що ризики, пов’язані з аудиторським контролем, були усунуті.

З іншого боку, впровадження інших ризиків публічною компанією не обов’язково призводить до делістингу, але серйозно впливає на оцінку компанії та фінансування, включаючи обмеження на зростання та падіння цін, обмеження на фінансування та торгівлю акціями, а також вплив на інституційних інвесторів. І, за минулим досвідом, фінансування може бути повернене тільки після погашення боргу, а ризики будуть усунуті.

Вимагати повернення боргу від Zhongzhu Group не так просто. Zhongzhu Group вже потрапила в боргову яму, у серпні 2023 року реальний контролер Zhongzhu Group був заарештований за підозрою у розкраданні коштів. 28 серпня 2025 року ST Zhongzhu оголосила про повне невиконання зобов’язань щодо повернення боргів Zhongzhu Group та пов’язаними особами. 19 березня 2026 року ST Zhongzhu на платформі Shanghai Stock Exchange Interactive Easy заявила, що, враховуючи, що Zhongzhu Group не виконала зобов’язання щодо повернення боргу відповідно до “Мирової угоди”, компанія подала до суду на примусове виконання.

У статті “Шляхи розв’язання проблем” запропоновано інший шлях вирішення - Meihua Investment та Suzhou Bubugao, два інвестиційні інститути, на основі сплати вартості акцій, не виключають можливості вирішення проблеми неналежного фінансування через “реальні гроші”, у грошовій або іншій формі, що відповідає вимогам регулятора, для усунення проблеми фінансування пов’язаних осіб, що дозволить зняти ризики та відновити оцінку компанії та перевернути ситуацію. Якщо це станеться, фактичні витрати інвесторів на інвестиції будуть значно вищими, ніж нинішня вартість акцій компанії, і в майбутньому незалежно від способу виходу, буде встановлено вищі очікування прибутку від інвестицій.

Kaiser Travel (000796.SZ) через борги попередніх акціонерів та пов’язаних осіб не змогла повернути зайняті кошти, врешті-решт інші фінансові інвестори компенсували 3,86 мільярда юанів готівкою, остаточно вирішивши питання.

Звичайно, два інвестиційні інститути, які одночасно вибрали ST Zhongzhu як об’єкт інвестицій для перевороту, можливо, оцінюють відносно здорову структуру активів і боргів компанії, а також ризики, пов’язані з борговою кризою Zhongzhu Group та Yiti Group, які ще не вирішені, що вплине на поточну оцінку компанії. Якщо вдасться успішно вирішити питання фінансування пов’язаних осіб і компанія отримає статус без дефіциту, а також через активи та бізнес-інтеграцію ефективно активізувати наявні активи медичного блоку, навіть включивши інші ефективні активи, у майбутньому існує великий потенціал для відновлення оцінки публічної компанії.

Згідно з останніми новинами, Suzhou Bubugao ще потрібно вирішити питання застави та арешту акцій, тоді як акції, куплені Meihua Investment, були вже передані, і У Шичун зробив значну ставку.

Автор: журналіст Наньду N Video Мяо Ліньюнь