Обґрунтування реформи покращення цін

Обговорення моделі «оплати за виконання замовлення» триває серед учасників ринку, регуляторів та фінансових медіа, тонка, але потужна зміна в розкритті інформації про торгівлю має потенціал забезпечити ряд позитивних наслідків без впровадження деструктивних ринкових реформ. В основі дебатів лежить показник покращення ціни (PI), який в даний час розраховується брокерами/дилерами як різниця між ціною виконання та найкращою котованою ринковою ціною. У США, де дозволена торгівля поза біржею, покращення вимірюється відносно NBBO, звітованого консолідованими оператори стрічки. Ліквідність, прихована між найкращими котировками, є достатньо значною, щоб дозволити брокерам не лише виконувати вимоги щодо оптимального виконання, але й направляти замовлення клієнтів до постачальників ліквідності, які платять найвищі rebates. У порівнянні з найкращою котировкою, PI рідко є негативним числом, фактично вводячи в оману інвесторів, не повідомляючи про вбудовані торгові витрати. Для роздрібних інвесторів невелика зміна у формулі - зокрема, заміна найкращої ціни покупки або пропозиції на середню котировку - ймовірно, призведе до негативних покращень цін, підвищуючи обізнаність про приховані комісії та rebates. Для інституційних інвесторів зміна формули малоймовірна, оскільки не-роздрібні замовлення зазвичай не направляються до постачальників ліквідності. Більше того, інституційні інвестори використовують різноманітні техніки для контролю торгових витрат та досягнення найкращого виконання, використовуючи так званий Аналіз Витрат Транзакцій (TCA). TCA пропонує спосіб виявлення неефективних замовлень шляхом порівняння цін виконання з цінами інших учасників ринку, враховуючи розмір замовлення, глибину ліквідності, ринковий напрямок та параметри мета-замовлень.

Графік 1

Приклад неефективного продажу, який не лише перетнув спред, але і прорвав кілька рівнів книги лімітних замовлень, після чого швидко відновився.

Аналіз виконання

У базовій реалізації потрібно порівняти ціни власних угод з VWAP інших учасників за попередньо визначений часовий інтервал або за попередньо визначений обсяг після кожної угоди. Це вимагає доступу до звітів про угоди у сирому форматі, а також до публічного журналу даних про угоди з точними часовими мітками та номерами угод. SIP trade feed було б достатньо для виконання цього завдання. Щоб усунути ринковий вплив, власні угоди виключаються з публічної історії для розрахунку конкурента VWAP протягом заздалегідь визначеного часового вікна. Як альтернатива визначеному часовому вікну, угоди конкурентів можуть бути включені для того ж або більшого обсягу, ніж власні угоди, скориговані за параметром участі в обсязі. У більш просунутій реалізації конкурентний VWAP розраховується лише для замовлень одного напрямку. Це дозволяє користувачу порівнювати власні угоди на купівлю з угодами на купівлю інших учасників відповідно. Для цього типу аналізу потрібен повний журнал замовлень, який пов’язує замовлення з угодами. Повні журнали замовлень, такі як NYSE Integrated Data Feed, є специфічними для кожної біржі і недоступні з SIP. У разі, якщо публічний журнал угод недоступний, можливе проведення приблизних розрахунків, використовуючи OHLC бари до 1 хвилини як проксі для конкурентного VWAP. Якщо історія барів надає параметр VWAP, можна відняти загальну вартість власних угод та перерахувати конкурентний VWAP для покращення порівняння.

Таблиця 1

Різниці між цінами виконання та конкурентними VWAP можуть агрегуватися для звітування про кумулятивні результати для кожного замовлення та мета-замовлення.

Примітка: Аналіз угод застосовується лише до виконаних або частково виконаних замовлень. Скасовані замовлення не підлягають аналізу.

Аналіз розміщення

Аналіз розміщення розглядає параметри замовлення (ціна, кількість, тип, умова, місце, час) з одного боку, і характеристики видимої ліквідності з іншого. Метою цієї вправи є виявлення латентності маршрутизації та неправильних налаштувань замовлень, таких як надмірні ринкові замовлення або лімітні замовлення, що проривають кілька цінових рівнів. Правила для оптимального розміщення замовлень можуть бути закодовані в правилах, кожному правилу присвоюється числовий бал.

Приклад правил:

2. Розмір ринкового замовлення занадто великий.
3. Розмір лімітного замовлення занадто великий (витік інформації).
4. Ціна лімітного замовлення занадто агресивна (спред перетнуто або заповнено за кількома цінами).
5. Замовлення на лід заповнене, де базове лімітне замовлення було достатнім (додаткові витрати).
6. Скасування перехресного замовлення (додаткові витрати).
7. Краща ціна видима на іншій платформі.

Для базового аналізу розміщення достатньо SIP котировок. Для деяких правил потрібен пропрієтарний Level 2 data feed або навіть повний журнал замовлень для відтворення книги замовлень на момент прибуття замовлення.

Аудит і звітність

Обидва типи аналізу можуть бути використані для створення звітів про якість виконання на регулярній основі. Присвоюючи метадані кожному замовленню (такі як тип алгоритму та версія, посилання на рахунок і брокера тощо), такі звіти можуть виявляти недостатньо ефективні торгові стратегії та знижувати торгові витрати щодня, особливо для портфелів з високим оборотом.

> Для торгових підрозділів buy-side TCA є ключовим для оптимізації виконання на сьогоднішніх швидко змінюваних капітальних ринках. - Сергій Родіонов, Генеральний директор, Axibase

Щоб досягти цієї мети таким чином, щоб вона працювала в усіх інтеграціях OMS та класах активів, клієнти часто повинні вирушити шляхом створення власного рішення. З доданням функціональності TCA до Axibase Time-Series Database, клієнти тепер можуть уникнути постійних витрат та покладатися на промислове рішення, яке включає найкращі практики для розміщення замовлень, забезпечує інтеграції з різними форматами котирувань/угод та включає запланований механізм звітності з підтримкою SQL.