【Ринок ф'ючерсів та дослідження даних Bank of America】 Прогноз тенденцій сировинних товарів на другий квартал

（Джерело: дослідження ринку ф’ючерсів і спотів）

Ринок сировинних товарів у ІІ кварталі 2026 року оповитий геополітичними тінями Ормузької протоки. Хоча США й Іран рано чи пізно дійдуть домовленості, метушня в процесі вже достатньо перекроїла цінову логіку для окремих позицій.

Американська сторона, здається, має нижню межу у вигляді формули: «Іран не може мати ядерні можливості», але чи погодяться вони залишити певні заходи зі збагачення під жорстким наглядом — теоретично тут ще є еластичність;

а іранський режим по суті хоче вижити. Наприклад, вони час від часу пропускають судна через протоку. Цей маневр «обмеженого тиску», сповнений гнучкості, навпаки свідчить, що вони все ще залишають простір для переговорів.

I. Енергетичний сектор: перебудова попиту й пропозиції на тлі хаосу на Близькому Сході, фактичні втрати щодо нафти насправді не такі великі, як очікував ринок

Наразі на ринку шириться думка, що «1200-1300 млн бар./день постачання зникло», через що людей лякає навіть перспектива, що нафту доведеться бачити по $150; водночас масштаби зупинок, які відстежує Citigroup, становлять приблизно 8,3 млн бар./день — це майже на 4 млн бар./день менше, ніж у песимістів.

Чому різниця така велика? Ключ — у методиці підрахунку.

Більшість даних третіх інституцій виводить обсяги виробництва через експорт, але зараз у багатьох кораблів через Ормузьку протоку вимкнені відповідачі, вони йдуть прихованими маршрутами, тож експортні дані сильно занижуються. Якщо ви робите торгівлю на внутрішньому ринку з SC, то це можна відчути: ви відстаєте від зовнішнього ринку, бо тіньовий флот Ірану імпортує нафту, яка компенсує постачання.

Ще важливіше — темпи відновлення. Citigroup каже, що більшість нафтових родовищ у Перській затоці відновлюються та виходять на нормальний рівень приблизно за два тижні, а ті, що повільніші — Кувейт і Ірак — теж десь за 2-3 тижні. Це судження не «з голови» — геологічні умови на родовищах Перської затоки справді добрі, пластові тиски високі; якщо не взірве й не розірве нафтопровід, перезапуск відбувається швидко. Ми перевірили кейс атаки на саудівські нафтові родовища 2019 року: тоді зупинилось 5,7 млн бар./день, і за 10 днів відновили 70%, а за 15 днів майже все повернулося. Цього разу масштаб інший, але технологічні умови не гірші — такий темп відновлення є обґрунтованим.

Щодо цін: станом на нинішній момент WTI і Brent уже price in майже всі очікування щодо втрати постачання в цьому діапазоні; якщо йти вище, треба буде дивитися на «настрій» у переговорах США та Ірану.

З американського боку мінімальна межа дуже чітка — Іран не може мати ядерні можливості, але щодо «збереження певних заходів зі збагачення під жорстким наглядом» — у цьому є еластичність.

Іранська сторона більш прагматична: вони хочуть трьох речей — гарантії безпеки, скасування санкцій і заробляння грошей. Наразі вони скандують про «плату за прохід». Це звучить зухвало, але насправді вони залишають простір для переговорів: якщо реально «запечатати» протоку, глобальна економіка звалиться, і Ірану теж не буде вигоди.

Ця гра з «обмеженим тиском» дуже схожа на тактику Росії на початку російсько-українського конфлікту: «за мінімальну ціну отримати максимальну вигоду».

II. Металургійний сектор: структурні суперечності досі існують, золото й алюміній — це сильні покупки під час падіння, а мідь і нікель — лише коливання

Чому золото треба чекати на сильне падіння? Історичні закономірності тут однозначні — щоразу на старті великих ризикових подій золото спочатку продають. Інтернет-пузир, фінансова криза, пандемія, російсько-український конфлікт — усі випадки такі. Логіка проста: коли всім не вистачає готівки, продають будь-які активи, і золото не виняток.

З точки зору середньострокового циклу 6-12 місяців Citigroup підвищила цільову ціну з $4500 до $5000 — ми з цим судженням згодні. Попередня «економіка Золотоволоски» (зростання помірне, інфляція контрольована) була зламана іранським шоком: високі ціни на нафту підштовхують інфляцію, посилюючи побоювання щодо економічного зростання, а також геополітичні ризики зсувають золото в логіку «вищої, тривалішої» оцінки.

Мідь: зруйновані очікування щодо попиту, потенційні ризики з боку пропозиції назрівають — логіка для шортів чітка й визначена

Ключова торговельна логіка для поточного ринку міді не є прямим ударом з боку пропозиції, а радше наслідком геополітичного конфлікту, який підвищує ціни на енергоносії. Через макроекономічний передавальний ланцюг це пригнічує глобальний попит. Першочерговий вплив конфлікту на мідь — це більш висока ціна на нафту, що тягне вниз темпи зростання економіки у світі, а вже потім передається на попит на мідь; не йде напряму у постачання міді.

За конкретними даними: розрахунки інституцій показують, що якщо ціна на нафту зросте на 40%, глобальний темп зростання ВВП буде пригнічено приблизно на 0,6 в.п., тоді як еластичність попиту на мідь до ВВП становить близько 1,2 рази. Це означає, що попит на мідь матиме потенційну корекцію на 0,7%-0,8%. Багато інвесторів можуть вважати цю цифру невеликою, але з огляду на загальні обсяги світового ринку міді її вплив не можна недооцінювати.

Наразі річне споживання міді у світі — близько 2500-2600 тис. тонн (млн т? у тексті: «миллионів тонн» — 25-26 млн тонн змін). Кожна зміна попиту на 1% відповідає зміні обсягу міді на 25-26 тис. тонн. Отже, навіть лише легке погіршення на макрорівні здатне завдати істотного удару по балансовій таблиці міді.

Важливо зауважити: те, що ціну на мідь зараз утримує певна «пружність», не означає сильні фундаментальні показники попиту. Це продовження того, що впродовж останніх двох-трьох років «макро» і «мікро» на ринку міді були тривалий час розсинхронізовані. На початку 2026 року макро виглядає оптимістично: PMI стабілізується, ринку знову подобаються реальні активи. Але напередодні року мікроекономічна картина була слабкою: видимі запаси високі, у Китаї навіть якийсь час майже спостерігався стан «бойкоту покупця» — низхідні підприємства закуповували лише за потребою і не хотіли активно поповнювати запаси. У результаті в промисловості попит і пропозиція демонстрували «слабку рівновагу».

А нинішня ринкова корекція, навпаки, показує протилежну картину: макронаратив зламує геополітичний конфлікт і зростання цін на енергоносії, очікування продовжують слабшати, але на мікрорівні Китаю при низьких цінах з’являються сигнали відновлення.

Ці мікросигнали відновлення проявляються в трьох аспектах:

По-перше, темпи розхолодження запасів після Нового року перевищили очікування ринку. З відстежуваних даних Shanghai Metals Market станом на середину березня: після свята й до 15 березня запаси міді на SHFE накопичено зменшились приблизно на 120 тис. тонн; темп зменшення був вищий на 8 в.п. порівняно з аналогічним періодом минулого року;

По-друге, вікно імпортного арбітражу знову відкрилося. З початку березня різниця цін між Шанхаєм і Лондоном (沪伦) поступово розширилась до додатного діапазону; імпортна прибутковість по міді повернулась у коридор 50-80 юанів/тонну, що стимулює збільшення імпорту. За даними митниці, у першій половині березня обсяг імпорту міді зріс на 6,2% р/р;

По-третє, коефіцієнт використання потужностей з обробки напівфабрикатів відновлюється. Завантаженість заводів з виробництва мідних стрічок, мідних труб тощо після свят піднялась із рівня близько 60% до 75% і більше, демонструючи покращення попиту на межі.

Але потрібно чітко розуміти: це мікровідновлення — лише «тимчасове зупинення кровотечі», воно не змінить тенденцію середньострокового зниження по міді. З історичних даних середній відкат міді в умовах рецесії близький до 30%. Очевидно, що поточний ринок ще не закладає ризики такого масштабу: максимум — він просто прокидається від попередньої «надмірної розслабленості». Нинішня корекція ринку міді тільки починається: макро погіршення попиту потребує часу, а короткострокові мікроознаки відновлення не здатні повністю компенсувати тиск зниження попиту в середньостроковому горизонті.

Якщо дивитися по циклу тижневих свічок на Лондонській біржі міді, час корекції має укластись в діапазон 8-12 тижневих K-ліній, тобто впродовж 2-3 місяців. За абсолютними рівнями насамперед варто дивитися на попередній рівень тиску 11000.

Нікель краще за мідь: пружність виразно проявляється, ризики з часом відстають — пріоритет у вторинних продуктах

Серед базових металів показники нікелю лежать між алюмінієм і міддю: немає такої ж чіткої логіки звуження пропозиції, як в алюмінію, і немає таких помітних проблем зі збалансованістю, як у міді. У цілому пружність нікелю суттєво вища за мідь — це оптимальний варіант для «вторинного фронту». Пружність нікелю головним чином походить із товстішої подушки по запасах і відкладеного ризику пропозиції, а також із того, що на попит макро тягар впливає слабше, ніж на мідь.

З боку пропозиції: у нікелю теж є потенційний ризик. Виробництво нікелю HPAL в Індонезії (high-pressure acid leaching) так само залежить від постачання сірки з Близького Сходу — це схоже на ризик ланцюга постачання сірки для міді. Але на відміну від міді, подушка запасів сірки в проектах HPAL в Індонезії відносно товстіша. Запаси сірки на основних HPAL-заводах Індонезії можуть підтримувати 2-3 місяці виробництва, а частина підприємств заздалегідь зробила попереднє накопичення сировини. Тому проблеми з постачанням сірки впливатимуть на пропозицію нікелю більш відкладено й у короткостроковій перспективі не спричинять істотного скорочення.

З боку попиту: нижче за течією нікель здебільшого використовується у сфері нової енергетики (акумуляторні батареї) та нержавіючої сталі. У секторі нової енергетики попит зберігається на стабільно зростаючій траєкторії, певною мірою компенсуючи пригнічення з боку падіння макроекономіки для попиту на нержавію.

Дані показують, що у січні-лютому 2026 року глобальне встановлення потужностей акумуляторних батарей зросло р/р на 18,3%. Це підштовхнуло випуск трикомпонентних матеріалів нікель-кобальт-марганець (Ni-Co-Mn, NCM) на 15,7% р/р, підтримавши попит на нікель. У сфері нержавіючої сталі, хоч глобальний попит має певний тиск, на ринку Китаю на низьких рівнях з’явилось граничне покращення: у березні завантаженість прокату нержавіючої сталі зросла до 78%, що на 5 в.п. вище, ніж у лютому, і це забезпечує певну підтримку попиту на нікель.

Порівняно з міддю, нікель має нижчу макросенситивність: еластичність попиту до ВВП становить близько 0,9 разу, що нижче 1,2 у міді. Тому на тлі погіршення макропопиту нікель отримує менше пригнічення попиту. Також нині видимі запаси нікелю хоча й зростають, але загалом перебувають на рівні історичного середнього, а навантаження запасами значно менші, ніж у міді.

Під час нещодавньої ринкової волатильності відкат ціни на нікель був значно меншим, ніж у міді — це прямо демонструє його пружність. З початку березня ціна на мідь (Лондон) сумарно впала на 11%, тоді як нікель (Лондон) — лише на 4,58%. І навіть коли ціна міді продовжувала сповзати вниз, на нікелевому ринку на коротших циклах неодноразово виникали відскоки, що свідчить: ринковий песимізм щодо нікелю був значно нижчим, ніж щодо міді. У підсумку: хоча нікель не має такої ж чіткої логіки для довгих позицій, як у алюмінію, його пружність істотно вища за мідь. Серед вторинних варіантів базових металів нікель — більш привабливий об’єкт уваги, а з позиції вартості розміщення він кращий за мідь.

Алюміній: 4 млн тонн потужностей оголені під ризиком, а запаси ще й досі шокуюче низькі

Повністю протилежно до логіки «знищення попиту» в міді, головна торговельна логіка на ринку алюмінію зараз — це «переривання постачання», і це переривання має дуже сильну асиметрію: якщо пропозиція скоротиться реально, у короткому строку її буде важко відновити. Саме це є ключовим фактором того, чому алюміній (у торгівлі як метал) виглядає сильнішим.

З боку структури пропозиції: Близький Схід — важлива база для глобального виробництва алюмінію. За даними за середину 2025 року, електролітичне виробництво алюмінію шістьма країнами Перської затоки становить 6,927 млн тонн, тобто 9,2% від світового загального випуску. Обсяг — близько 6,8 млн тонн, що дорівнює 7% глобальних поставок алюмінію. Якщо прибрати ринок Китаю, частка цього виробництва в попиті інших регіонів у світі сягає 18%. Геополітичний конфлікт блокує морські й наземні транспортні коридори: транспортування алюмінієвих виробів і сировини для виробництва (особливо глинозему) стає вкрай обмеженим, що суттєво впливає на баланс попиту й пропозиції глобального ринку алюмінію.

Важливо уточнити: зараз ринок алюмінію «програє» не те, що «метал зникне», а те, що «потік металу застрягне». Це принципово відрізняється від логіки постачання міді: у міді з боку пропозиції немає immediate-ризиків, а в алюмінію з боку пропозиції вже з’явилась «нестача ліквідності» — товар з регіонів не може нормально циркулювати, через що в окремих локальних ринках виникає напруження по наявності, що підштовхує надбавки (升水), розширює спреди між цінами.

Ключовий вузол ризику — з боку сировини в плавильних заводах: запаси глинозему. Більшість алюмінієвих заводів на Близькому Сході на старті мають приблизно місячний запас глинозему, якого вистачає на роботу на повну потужність. Хоча деякі регіони, зокрема Об’єднані Арабські Емірати, через власні ресурси глинозему або бокситів можуть підтримувати запаси на довший термін — до 1,5-2 місяців — але коли запаси глинозему вичерпуються, заводи змушені знижувати навантаження або навіть зупиняти виробництво. Закриття й перезапуск електролізних потужностей — надзвичайно складні: після зупинки відновлення виробництва потребує 4-6 місяців. Саме в цьому корінь асиметричності ринку алюмінію.

Зараз сигнали скорочення з боку пропозиції вже починають проявлятися. Один із найбільших алюмінієвих заводів на Близькому Сході — Alba — вже обговорює подальше зниження навантаження; поточний коефіцієнт використання потужностей знизився з «повного» до приблизно 80%. Навіть якщо Qatalum здатен підтримувати 60% роботи, він все одно пов’язаний проблемою блокування імпорту глинозему: у майбутньому тиск зниження навантаження лишатиметься значним. За очікуваннями інституцій, протягом наступних двох-трьох тижнів з’являться повідомлення про ще більше зниження випуску/навантаження з боку ближньосхідних алюмінієвих заводів. І кожне таке повідомлення про зниження ще більше підсилюватиме логіку гри на підвищення алюмінію.

Як і у випадку з нафтою: якщо чогось не вистачає, значить не вистачає. Навіть якщо «умник» скільки завгодно говорить, він не може дістати нафту, щоб дати її лонгам. Еластичність алюмінію до ВВП близька до 2 разів, що вище за 1,2 у міді. Це означає: на теорії макро спад пригнічуватиме попит на алюміній сильніше. Але у поточній ситуації очікування скорочення пропозиції по алюмінію вже значно перевищують очікування щодо падіння попиту.

У підсумку: алюміній — найбільш потенційний актив для довгих позицій серед базових металів. Далі стратегія здебільшого має бути «купувати на падіння». На цьому етапі найкращий спосіб участі — комбінація 【long алюміній + short мідь】у співвідношенні вартостей.

Підсумовуючи: ключ до можливостей у ІІ кварталі на ринку сировинних товарів — структурні можливості. В енергетиці — дизельне паливо й природний газ; у металах — золото й алюміній; в агропродуктах — кукурудза й пшениця — це позиції, на які варто звернути особливу увагу. По міді, нікелю, сріблу — це переважно волатильні інструменти: краще чекати стабілізації, або проводити арбітражні угоди. Контроль ризиків завжди на першому місці: не варто втискувати всі позиції в один єдиний інструмент; торгуйте частинами, вчасно зупиняйте збитки — і саме так можна заробити гроші в цій хвилі безладу.

Нарешті, якщо переговори над очікуванням швидко завершаться вже до середини квітня й буде досягнуто угоду, премія за ризик у нафті, дизелі та природному газі швидко повернеться назад. Ці позиції можуть сильно відкотитися, і лонги треба вчасно фіксувати з прибутком. Якщо ж поворот політики ФРС спричинить, що високі ціни на нафту підіймуть інфляцію, а ФРС затримає зниження ставок або навіть підвищить ставки — то такі інструменти, як золото, мідь, нікель, чутливі до ставок, потраплять під тиск.

Масив новин і точний розбір — усе в застосунку Sina Finance