Зян Юй: Високі ціни на нафту сприяють «очищенню», частка середнього ланцюга в Китаї може «зростати» — стратегічний погляд на середнє виробництво серії чотири

Питай AI · Як високі ціни на нафту можуть стати можливістю для “наздоганяючого ривка” китайського обробного виробництва?

Текст：****Головний економіст Huachuang Securities Чжан Юй Сертифікат на право провадження：S0360518090001

****Контактна особа：****Лу Інбо（15210860866）

【Стратегія “за” для середньої ланки: серія】

Серія 1：Атакуємо “середню ланку”, клич із боку сили пропозиції——20260303

Серія 2：Десять найбільших секторів, зростання замовлень——20260309

Серія 3：Як конкретизувати й відстежувати ціни на виробництво “середньої ланки”?——20260318

Вступ

У цьому огляді досліджується, чи можливо за умов тривалого стану високих цін на нафту збільшити частку Китаю у виробництві “середньої ланки”. Основне спирається на чотири логіки: по-перше, з погляду глобальної залежності виробництва від імпортованих нафти та газу Китай займає помірну позицію: у Китаю більше виробництва, тож залежність від імпорту нафти й газу вища, ніж у Китаю. по-друге, згідно з досвідом пандемії 2020 року, зовнішні шоки часто ведуть до перебудови ланцюгів постачання та збільшення нових потреб. З погляду нових потреб цього раунду високих цін на нафту або спричинить додатковий попит, який концентрується в сфері енергетичної заміни, і Китай може від цього виграти. по-третє, з погляду двох нафтових криз 70–80-х років минулого століття: країни-лідери у виробництві, що водночас мають відносно низьку залежність від імпорту нафти й газу (Сполучені Штати), під час нафтових криз справді демонстрували помітне підвищення частки “середньої ланки”. З огляду на те, що тоді США проводили відносно жорстку монетарну політику для стримування високої інфляції, а наразі рівень інфляції в Китаї не потребує запровадження жорсткої монетарної політики, спротив для зростання частки китайської “середньої ланки” може бути меншим. по-четверте, з погляду досвіду з 2000 року: щоразу, коли ціна нафти суттєво зростала, частка експорту китайського виробництва “середньої ланки” також підвищувалася; за цим, імовірно, стоїть той факт, що енергетичні витрати Китаю (наприклад, промислова електроенергія) залежать від цін на нафту значно менше.

Короткий виклад звіту

1. На сьогоднішній момент: глобальне виробництво залежить від імпорту нафти й газу

Використовуючи дані 2024 року, розраховуємо чисті імпортні витрати на нафту й газ, необхідні для виробництва доданої вартості в обробній промисловості різних країн, щоб оцінити залежність їхнього виробництва від імпортованих нафти й газу. Вибірка охоплює 50 економік і становить 92,5% глобальної доданої вартості в обробній промисловості.Економіки, на які припадає 23,9% глобальної доданої вартості в обробній промисловості, мають нафта й газ як чистий експорт і не потребують імпорту нафти й газу. Але економіки, на які припадає 68,6% глобальної доданої вартості в обробній промисловості, мають нафта й газ як чистий імпорт.

Якщо дивитися на економіки: за даними по Китаю, у 2024 році для одиниці доданої вартості виробництва імпорт нафти й газу становить 8,6%.25 економік мають залежність від імпорту нафти й газу, вищу за Китай; сумарна частка їхньої доданої вартості виробництва у світі становить 30,1%, а обсяг їхнього виробництва в сукупності перевищує Китай.

2. Історичний досвід: аналіз впливу нафтових криз на виробництво “середньої ланки”

Під час відтворення двох нафтових криз основні спостереження такі：спочатку, нафтові кризи — це, насамперед, стрімке зростання цін на нафту, а потім — скорочення обсягів споживання сирої нафти. По-друге, під час періоду скорочення глобального споживання сирої нафти різні країни зменшували обсяги по-різному. По-третє, у період двох нафтових криз у топ-2 за часткою експорту у світі були США та — Німеччина (обидві — понад 10%, різниця невелика). Але в обох кризах у США спостерігалось підвищення частки виробництва “середньої ланки” в глобальному масштабі. У Німеччини під час другої нафтової кризи частка “середньої ланки” дещо знизилась. З огляду на те, що Німеччина скорочувала споживання сирої нафти більшою мірою, ніж США, це може бути пов’язано з її більшою залежністю від імпорту сирої нафти.

Основні дані такі: у 1972 році (до кризи) частка США у виробництві “середньої ланки” становила 19,0%; у 1973–1975 роках середнє значення частки США досягало 19,8%, а приріст частки — 0,8%. У 1978 році (до кризи) частка США у виробництві “середньої ланки” становила 17,4%; у 1979–1981 роках середнє значення досягало 18,8%, а приріст частки — 1,4%.

3. Перспективи в майбутньому: моделювання шляхів підвищення частки Китаю в “середній ланці” за рахунок високих цін на нафту

1、Шлях перший：перебудова ланцюгів постачання, переадресація замовлень у Китай. Відштовхуючись від пандемії: пандемія сильно вплинула на глобальну структуру пропозиції. Наприклад, у машинобудуванні та транспортному обладнанні: у 2020 році глобальний загальний попит зменшився, темп зростання становив -4,8%, що є найнижчим показником з 2016 року. Але темп зростання експорту Китаю машин та транспортного обладнання досяг 5,2%. У термінах частки: частка Китаю в машинобудуванні та транспортному обладнанні зросла з 17,7% у 2019 році до 19,6% у 2020 році. Після завершення пандемії, хоча частка коливалась, вона весь час трималась у діапазоні 19%-21%, що значно вище, ніж 17,7% у 2019 році.У цьому раунді високих цін на нафту та військових конфліктів, для економік із недостатньою спроможністю забезпечення енергетичних ресурсів виникає значний шок пропозиції; Китай, імовірно, виграє завдяки власній сильній спроможності забезпечення енергією, а частка експорту може ще зрости.

2**, Шлях другий：збільшення додаткового попиту, Китай має шанс виграти.** З огляду на пандемію, додатковий попит здебільшого з’являвся в сфері протиепідемічних заходів: типові приклади — текстильні вироби та медичні товари. Хоча в 2020 році глобальний темп зростання сукупного експорту становив -7,2%, темп зростання експорту текстильних товарів у світі становив 7,2%, а медичних продуктів — 9,7%. Китай виграв через зростання глобального попиту. Текстильні товари: темп зростання експорту Китаю у 2020 році — 28,9%; медичні товари: темп зростання експорту Китаю у 2020–2021 роках — відповідно 28% і 120,6%.У цьому раунді високих цін на нафту та військових конфліктів, додатковий попит, який це може спричинити, зосереджуватиметься в сферах енергетичної безпеки, безпеки оборони, безпеки ланцюгів постачання тощо. Типові товарні позиції можуть бути в галузях нової енергетики, електромобілів, обладнання для електромереж, суден, продукції військово-промислового призначення тощо.

3**, Шлях третій：збільшення цінової переваги, що сприяє зростанню частки**

Третій шлях, імовірно, пов’язаний із витратами. Китай виграє через те, що в структурі енергопостачання вища частка вугілля та неуламкових (нефосильних) джерел енергії; коли ціни на нафту коливаються сильно, вплив на електроенергію менший. Але ціни на електроенергію в Європі та США значною мірою залежать від коливань цін на нафту. Наприклад, у 2022 році через вплив конфлікту між РФ та Україною “середня точка” (центральний рівень) нафтових цін суттєво піднялась протягом року. Ціни на електроенергію в Європі (за методологією PPI, що представляє промислове електропостачання, і так далі) протягом року зросли на 61%, а в США ціни на електроенергію протягом року зросли на 90,5%. У Китаї ціна електроенергії за рік зросла лише на 5,1%.

Починаючи з 2000 року, порівняння даних із використанням цін на нафту та даних щодо частки Китаю в “середній ланці” виробництва показало: у роки, коли ціна нафти різко зростала (наприклад, понад 30%), частка виробництва “середньої ланки” Китаю продовжувала зростати (у той рік порівняно з попереднім). Типовим є 2022 рік: протягом усього року, за методологією Світового банку, центральний рівень нафтових цін зріс на 40,6%, а частка експорту Китаю в “середній ланці” продовжила зростати на 0,1%; з урахуванням того, що у 2020–2021 роках частка експорту “середньої ланки” вже суттєво підвищилась під впливом пандемії, утримувати зростання у 2022 році було відносно складно. Інші роки, коли центральний рівень нафтових цін за рік зростав більш ніж на 30%, включають 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 і 2000 роки. У всі ці роки глобальна частка експорту китайського виробництва “середньої ланки” зростала.

Крім того, оскільки валова маржа за кордоном у підприємств “середньої ланки” суттєво вища, ніж у країні, і накладається на те, що підприємства “середньої ланки” мають більшу перевагу в собівартості виробництва за кордоном порівняно з місцевими виробничими потужностями (коли ціна на нафту зростає), підвищення частки може бути ще більш плавним (є і мотивація до активного експорту, і перевага в собівартості для освоєння ринку).

_Детальну інформацію див. у дослідницькому бюлетені Науково-дослідного інституту Huachuang Securities, опублікованому 26 березня “_та” звіті《【Huachuang Макро】Високі ціни на нафту приносять “очищення ринку”, частка Китаю в “середній ланці” може бути “висхідною”——серія 4 стратегій “за” для виробництва “середньої ланки”》.

Згідно з《Правилами щодо належності управління інвесторами ринку цінних паперів і строкових інструментів》та відповідними інструкціями, ці матеріали призначені лише для професійних інвесторів фінансових установ серед клієнтів Huachuang Securities; будь ласка, не здійснюйте будь-якої форми переадресації цих матеріалів. Якщо ви не є професійним інвестором фінансової установи серед клієнтів Huachuang Securities, будь ласка, не оформлюйте підписку, не отримуйте та не використовуйте інформацію з цих матеріалів. Встановити доступ до цих матеріалів складно; якщо це спричиняє вам незручності, вибачте та порозумійте. Дякуємо за розуміння та співпрацю.