Аналіз: що може завадити Кевіну Вершу та його порядку денному на посаді голови ФРС

У цій статті

• @CL.1
• US2Y

Слідкуйте за вашими улюбленими акціями СТВОРИТИ БЕЗКОШТОВНИЙ ОБЛІК

Дивитися зараз

ВІДЕО2:2602:26

Виклики, що стоять перед новим головою ФРС Кевіном Уоршем

Squawk Box

Ціни на нафту зростають. Прогнози інфляції зростають. Ф’ючерсні ринки дедалі більше підвищують шанси на підвищення ставки з боку Федеральної резервної системи.

А потім є Кевін Уорш і його заявлене бажання — та наказ президента Дональда Трампа — знизити процентні ставки.

Навіть до призначення слухань щодо його кандидатури на посаду наступного голови ФРС, амбітна програма Уорша щодо “зміни режиму” в ФРС стикається з викликами. Найочевидніший: ціни на нафту по $100 за барель і початкова загроза інфляції, яку вони представляють, суперечать сподіванням Уорша різко знизити процентні ставки.

Але виклики йдуть далі. Новий голова, як тільки він займе своє місце, може зіткнутися з опором практично кожному аспекту свого плану переписати операційну систему центрального банку. Уорш пообіцяв різко скоротити баланс ФРС. Ця перебудова також може включати “зламування деяких голів” у ФРС, як він сказав Fox News у липні, “тому що те, як вони ведуть справи, не працює.” Це може означати зміни в команді або залучення нових людей, а також коригування моделей, які використовуються для прогнозування економіки та стратегії комунікації, яку ФРС використовує для передачі свого політичного прогнозу ринкам і суспільству.

Кевін Уорш, колишній голова Федеральної резервної системи США, під час весняних зустрічей Міжнародного валютного фонду (МВФ) та Світового банку в штаб-квартирі МВФ у Вашингтоні, округ Колумбія, США, у п’ятницю, 25 квітня 2025 року.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

У всіх цих сферах Уорш може зіткнутися з інституційним опором з боку співробітників ФРС або губернаторів та президентів ФРС і з боку ринків, які звикли до того, як ФРС веде справи, і зазвичай не схильні до змін. Навіть потрапити до крісла голови буде викликом для Уорша, слухання якого були затримані через незадоволення сенатора Тома Тілліса щодо кримінального розслідування стосовно голови ФРС Пауела. Тілліс, Р-Н.К., заявляє, що він заблокує голосування Сенату щодо Уорша, якщо Міністерство юстиції не закриє це розслідування.

В основі програми Уорша лежить його глибоке переконання, що ФРС допустила серію тривалих політичних помилок. Від підтримки занадто великого балансу після надзвичайної ситуації фінансової кризи 2008 року до пропуску інфляції під час пандемії, Уорш вважає, що помилки, допущені ФРС, закладені в самій структурі установи.

Просто призначення нового голови ФРС — навіть якщо це буде він — недостатньо для Уорша.

“ФРС потребує більш активного обговорення ідей, менше групового мислення. Мені не подобається, що всі дотримуються однакових моделей,” — сказав Уорш CNBC минулого року.

Уорш, відповідно до практики для федеральних номінантів, відмовився від коментарів.

Для Уорша одне є найважливішим: “Авторитет ФРС — це все.”

Колишній губернатор Федеральної резервної системи Кевін Уорш, науковець з економіки в Інституті Гувера та лектор у Стенфордській бізнес-школі, виступає на конференції інвестицій Сон в Нью-Йорку 8 травня 2017 року.

Brendan McDermid | Reuters

Протягом усього цього 55-річний колишній губернатор ФРС випромінює впевненість, що є антиподом парадигматичного економіста з двома руками Гаррі Трумена — якості, які, здається, приваблювали президента і можуть бути суттєвими в його зусиллях реформувати стабільну Федеральну резервну систему. Коли ви є головою ФРС, сказав Уорш, ви не тільки повинні правильно встановлювати процентні ставки, ви повинні “переконатися, що виглядаєте так, ніби знаєте, що робите.”

Найгостріший виклик для Уорша може виникнути швидко щодо процентних ставок, оскільки він зажатий між його і Трампа бажаннями щодо ставок і ринковими очікуваннями.

Ринки оцінюють ймовірність підвищення ставки в 35-40% до грудня. Зниження ставок не закладено принаймні на наступні 16 місяців, а 2-річні облігації торгуються близько 4%, що сигналізує про те, що ринки, принаймні на даний момент, вважають, що ставка фонду залишиться стабільною на тривалий період, а не знизиться.

Навіть до нападу США на Іран ф’ючерсні ринки закладали лише 50 базисних пунктів зниження до 2026 року, що свідчить про те, що ринки не вважають, що Уорш зможе виконати вимоги Трампа щодо більш швидкого і глибокого зниження ставок нижче довгострокової нейтральної ставки в 3%.

Ця ринкова оцінка є викликом основному економічному аргументу Уорша про те, що штучний інтелект швидко зробить економіку більш продуктивною, настільки, що вона зможе забезпечити швидше зростання без виникнення інфляційних тисків.

Погляд Уорша вже знайшов скептиків у Федеральному комітеті відкритого ринку. Президент Чиказької ФРС Остін Гулсбі сказав журналістам у лютому, що ФРС не повинна покладатися на зростання продуктивності для зниження цінових тисків.

“Ви повинні бути надзвичайно обережними. … Ви можете легко перегріти економіку,” — сказав він. “Давайте будемо трохи обережними, обережними.”

Скорочення балансу ФРС

Уорш стверджував, що може знизити ставки, одночасно зменшуючи баланс ФРС у $6.7 трильйонів. Він стверджує, що активи ФРС фактично підвищують процентні ставки, що турбує споживачів, і, роблячи це, відхиляються до того, що насправді є фіскальною політикою, яка є доменом решти уряду.

“Гроші на Уолл-стріт занадто легкі, а кредит на Мейн-стріт занадто жорсткий,” — написав Уорш у листопадовій статті в Wall Street Journal. “Роздутий баланс ФРС, розроблений для підтримки найбільших фірм в епоху минулих криз, може бути значно скорочений.”

У плані Уорша менший баланс може звільнити кошти для більшого кредитування в економіку, а банки торгуватимуть один з одним за резервами, надаючи ФРС більш точний сигнал про те, що відбувається на ринках, включаючи потенційно ранні ознаки системного стресу.

Все це може бути легше сказати, ніж зробити. Голова ФРС Бен Бернанке викликав “припадок зниження” у 2013 році лише через згадку про можливість скорочення придбання активів ФРС. А Пауел спостерігав за зростанням ставок у 2019 році, коли він знизив резерви занадто низько.

Кевін Уорш, колишній голова Федеральної резервної системи США, йде на обід під час конференції Allen & Co. з медіа та технологій у Сонній долині, штат Айдахо, США, у середу, 9 липня 2025 року.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Уорш заявив, що він уважний до ризиків занадто швидкого руху.

“Зміна режиму в політиці не повинна відбуватися за одну ніч,” — сказав він CNBC минулого року. З моменту своєї відставки з посади губернатора ФРС у 2011 році він провів останні 15 років, працюючи на легендарного інвестора Стенлі Друкенміллера, що, за словами прихильників Уорша, відточило його перспективу на ринки.

Будь-яка спроба Уорша зменшити баланс практично напевно включатиме відмову від частини з $2 трильйонів у іпотеках, що може підвищити процентні ставки за іпотекою. Це також може здаватися суперечливим до наказу Трампа Фанні Мей та Фредді Мак купити $200 мільярдів в іпотеках для підтримки ринку житла.

Губернатор ФРС Кріс Уоллер у недавньому інтерв’ю CNBC сказав, що він підтримує скорочення обсягу резервів, які має ФРС, якщо попит банків на резерви також впаде. Це можна було б здійснити, наприклад, через деякі регуляторні зміни, які вже в русі, що вплинуть на те, які активи банки повинні утримувати. Але він виступає проти зменшення резервів без зниження попиту.

“Скорочення балансу, зберігаючи попит на резерви незмінним і переходячи до дефіцитних резервів, для мене це просто ідіотизм,” — сказав він. “Але зменшення попиту на резерви, а потім відповідне скорочення балансу — це те, про що ви серйозно могли б поговорити.”

Реформа способу, яким ФРС спілкується

Уорш також обіцяє те, що буде дуже помітними змінами у способі, яким ФРС спілкується зі своїми поглядами з громадськістю та ринками. Він запропонував, що не відчуває себе зобов’язаним брати участь у так званому графіку точок ФРС, де чиновники ФРС анонімно записують свої індивідуальні вподобання щодо курсу процентних ставок.

Точки “не мають великого значення для ведення політики,” — сказав він на фінансовій конференції в Нью-Йорку восени.

Точки є основним елементом аналізу ФРС, оскільки вони допомагають ринкам зрозуміти, що думають чиновники ФРС. Аналітики Уолл-стріт регулярно публікують свої здогади про те, яка точка належить якому чиновнику. Проте вони є суперечливими. Ринок зосереджується на медіанній точці і часто помиляється, вважаючи її планом, хоча вони походять з 19 окремих прогнозів і не формуються в політичний прогноз комітету.

Уорш вважає, що ФРС надто багато ділиться з громадськістю, підкреслюючи загальне занепокоєння, яке він має щодо того, що називається “попереднім керівництвом”. ФРС сильно покладалася на попереднє керівництво під час Великої рецесії, щоб підтримувати низькі ставки протягом тривалого періоду, сильно обіцяючи легку політику в майбутньому. На думку Уорша, попереднє керівництво створило проблему для Пауела та його колег у 2021 році, коли інфляція почала зростати. ФРС чекала, перш ніж підвищити процентні ставки на тлі постійної інфляції, оскільки обіцяла почекати у своєму керівництві.

Уорш зазначив, що дотримання застарілого попереднього керівництва коштувало установі авторитету.

“Вони були в деякому роді в муках, тому що вони сказали, що зроблять. Ви повинні з цього вибратися. Менше часу витрачайте на прогнозування майбутнього, більше — на його формування,” — сказав він у подкасті Інституту Гувера минулого року.

ФРС, яка зменшує обсяг своїх думок, може викликати тривогу для ринків і громадськості. Інвестори уважно стежать за кожним словом, яке говорить голова ФРС на прес-конференціях, які вони звикли очікувати після кожного рішення про ставку. Найвищі чиновники ФРС є бажаними гостями на телебаченні та конференціях, де їхні слова впливають на ринки. Самі чиновники можуть чинити опір голові, яка намагається їх стримати.

Хоча Уорш зіткнеться з перешкодами на своєму шляху, він навряд чи буде безсилим в їх реалізації. Якщо він зможе пройти через підтвердження Сенату, він прийде з кількома перевагами.

Одна з них — це влада самого голови. Скептики Уорша люблять підкреслювати, що він буде лише одним з десятка голосів у FOMC, але голова вважається першим серед рівних і має владу в інших, більш тонких аспектах. Голова встановлює порядок денний для засідань комітету і керує впливовим науковим персоналом організації. Голова, яка хоче, щоб певні дані були враховані, майже напевно отримає те, що хоче.

Уорш також має союзників. ФРС управляється своїм семи-членним правлінням. Уорш, напевно, знайде підтримку в кількох сферах від двох інших членів правління, призначених Трампом, Уоллера та губернатора і керівника регуляторної служби Мішель Боуман. Залишається побачити, чи отримає Трамп ще призначення в правління, включаючи посаду Пауела — який може залишитися губернатором після заміни на посаді голови — та інших губернаторів, які врешті-решт можуть вирішити піти у відставку до закінчення своїх термінів. Уорш також, ймовірно, відіграє роль у керівництві 12 окружними банками щодо того, кого номінувати, коли чинні президенти йдуть у відставку або виходять на пенсію.

Уорш також приносить до столу ФРС переконливу особистість, що ґрунтується на впевненості у своїх переконаннях — що ФРС помилялася і що він правий, що існує значно кращий спосіб проведення монетарної політики. Перевага полягає в потенційно нижчих ставках, меншій волатильності навколо ФРС та її заяв і прес-конференцій, а в кінцевому підсумку — більшій незалежності для центрального банку, оскільки його менший економічний слід менш піддається атакам з боку політичного світу. Недоліком може бути потенційно складний процес переходу, коли ринки стають більш волатильними і штовхають ставки вгору через невизначеність. Щоб уникнути цього результату, Уорш повинен переконати своїх колег і ринки, що у нього є правильний план щодо реформування ФРС.

І, звичайно, буде надзвичайно важливо, щоб аналіз Уорша того, що не так з ФРС, і його рецепти для його виправлення виявилися правильними.

Обирайте CNBC як ваше улюблене джерело в Google і ніколи не пропустіть момент від найнадійнішого імені в бізнес-новинах.