Запитайте AI · Чому конфлікт між США та Іраном підриває традиційну логіку активів-убежищ?

У лютому 2026 року США та Ізраїль розпочали авіаудари по Ірану, що призвело до масштабних репресивних атак з боку Ірану, що стало помітним загостренням протистояння між США та Іраном, яке триває вже понад сорок років. Після конфлікту японська єна не підвищилася, а навпаки, знецінилася, прибутковість американських облігацій зросла; у той же час ціни на нафту вперше за чотири роки перевищили сто доларів за барель. Традиційні активи-убежища в цьому конфлікті виявилися неефективними, в той час як енергетичні активи взяли на себе функцію хеджування. Це явище вказує на одну логіку: властивість активів як активів-убежищ тісно пов’язана з типом ризику, різні типи ризиків відповідають абсолютно різним активам-убежищам.

Для цього стаття, базуючись на історичних даних з 1970 року, проаналізує 18 подій геополітичних ризиків та 9 подій економічних і фінансових криз, досліджуючи різницю в поведінці 30 активів у двох типах криз, використовуючи три методи: аналіз середніх показників, перерваний часовий ряд та модель подвійної різниці.

Наш аналіз показав, що американські облігації та єна показують відмінні результати під час економічних і фінансових криз, але часто виявляються неефективними або навіть діють у протилежному напрямку під час геополітичних криз; енергетичні активи, такі як нафта та природний газ, а також промислові метали, такі як мідь та алюміній, під час економічних і фінансових криз є ризиковими активами, а під час геополітичних криз мають очевидні властивості активів-убежищ; золото в обох типах ризиків є ефективним активом-убежищем, а в геополітичних кризах його середньострокове зростання особливо помітне. У світлі зростаючої геополітичної напруги, важливо звернути увагу на інвестиційну цінність золота та інших благородних металів, а також енергетичних і промислових металів, а також переосмислити статус американських облігацій як активу-убежища в традиційних інвестиційних рамках.

• Автори статті - Ду Юйчень і Го Кай з дослідницького інституту “Чотири десятки фінансів Китаю”. Авторські права на статтю належать дослідницькому інституту “Чотири десятки фінансів Китаю”, заборонені будь-які форми перепублікації, копіювання або цитування без письмового дозволу. Через обмеження обсягу, література не включена.*

28 лютого 2026 року США та Ізраїль завдали авіаударів по Ірану, після чого Іран розпочав масштабні ракетні та безпілотні репресивні атаки. Цей конфлікт позначає перехід США від тривалих санкцій до активних дій проти Ірану, що є помітним загостренням протистояння США та Ірану за понад сорок років.

Після конфлікту багато традиційних активів-убежищ не продемонстрували своїх характеристик. Єна, яка зазвичай вважається класичною валютою-убежищем, після конфлікту зросла з 156 до майже 160 доларів за єну, що свідчить про її знецінення. Прибутковість десятирічних японських облігацій зросла з 2,1% до 2,3%. Прибутковість десятирічних американських облігацій також зросла приблизно на 30 базисних пунктів у першій половині березня, не продемонструвавши ознак активу-убежища. Звичайно, деякі активи зберегли свої традиційні властивості активів-убежищ. Наприклад, долар зміцнився після початку конфлікту, підвищившись приблизно на 3%.

У той же час ціни на нафту та зріджений природний газ різко зросли. Ціна на нафту вперше за чотири роки перевищила 100 доларів за барель, а ціни на зріджений природний газ зросли більш ніж на 60% з кінця лютого. Ці активи традиційно вважаються ризиковими, але цей конфлікт призвів до порушення транспортування нафти та зрідженого природного газу, а зростання цін є відображенням шоку пропозиції. Але з точки зору хеджування, нафта та природний газ, навпаки, мають характеристики активів-убежищ.

З певної точки зору, ці спостереження можуть бути більш загальними. Нафта та природний газ явно можуть використовуватися для хеджування збройних конфліктів на Близькому Сході, тоді як єна та американські облігації не мають такої функції і навіть можуть знецінюватися через зростання цін на нафту. Це спостереження змушує нас задуматися, що обговорення активів-убежищ повинно спочатку чітко визначити, що таке ризик.

Традиційно золото, американські облігації тощо вважаються активами-убежищами, ймовірно, здебільшого через те, що ці активи демонструють хороші результати під час економічного спаду або фінансової нестабільності, де ризик насправді представляє собою економічний фінансовий ризик. Геополітичний ризик є абсолютно іншим типом ризику, який відрізняється від економічних фінансових ризиків, і шоки, викликані геополітичними ризиками, можуть мати зовсім іншу поведінку активів. У світлі частих геополітичних ризиків, які активи можуть хеджувати та уникати геополітичних ризиків, стає більш терміновим питанням.

Щоб дослідити різні властивості ризику активів, стаття, базуючись на історичних даних з 1970 року, проаналізувала 18 подій геополітичних ризиків та 9 подій економічних і фінансових криз, а також досліджувала різницю в поведінці 30 різних типів активів у двох типах криз.

Як визначити та знайти активи-убежища

Пряме визначення активу-убежища полягає в тому, що в умовах певного типу ризику цей актив може зберігати свою ціну відносно стабільною або навіть зростати. Щоб знайти такі активи, необхідно проаналізувати конкретні результати різних активів у різних ризиках.

(а) Вибір подій та активів

У виборі криз та активів ми в основному спиралися на індекс геополітичних ризиків, індекс фінансового тиску та базу даних цін на сировину Світового банку. Конкретно:

Вибір подій геополітичних криз базується на індексі геополітичних ризиків (Geopolitical Risk Index, GPR), розробленому Калдари та Іаковіелло (2022). Цей індекс оцінює рівень геополітичних ризиків у різні періоди шляхом аналізу частоти слів у провідних англомовних газетах. Ми взяли це за основу і вибрали 18 подій з найвищими піками індексу з 1970 року. Повний список подій геополітичних криз наведено в додатку таблиці 1.

Вибір подій економічних і фінансових криз базується на індексі глобального фінансового тиску (Financial Stress Index, FSI), розробленому Ахіром та іншими (2023). Цей індекс оцінює рівень глобального фінансового тиску у різні періоди на основі текстового аналізу звітів країн від Economist Intelligence Unit. Ми використали це як основу, вибравши 9 типових фінансових подій з 1970 року. Повний список подій економічних і фінансових криз наведено в додатку таблиці 2.

Що стосується активів, ми вибрали 30 різних типів активів, включаючи фондові індекси США, Європи та Японії (S&P 500, MSCI Європа, Nikkei 225), десятирічні облігації трьох економік, валюту (індекс долара, долар/єна, долар/євро), енергію (нафта, газ, австралійський вугільний газ), благородні метали (золото, срібло, платина), промислові метали (мідь, алюміній, цинк тощо) та сільськогосподарські товари (продовольство, добрива, каучук тощо). Дані для товарів, окрім фондових індексів, облігацій та валют, походять з бази даних цін на сировину Світового банку. Ці активи мають початкову дату з 1970 року, детальний список активів наведено в додатку таблиці 3.

(б) Методи аналізу поведінки активів

Для аналізу поведінки різних активів у двох типах криз ми використали три методи: аналіз середніх показників, перерваний часовий ряд (ITS) та модель подвійної різниці (DID).

Найпростіший метод - це спостереження за середніми показниками. Виходячи з місяця, коли сталося кожне з подій, ми індексуємо ціни активів (T0=100) і обчислюємо середні ціни активів у групах геополітичних криз та економічних фінансових криз за 12 місяців до і після події. Аналіз середніх показників може наочно відобразити зміни активів після виникнення кризи та вказати на існування напрямкових відмінностей між двома типами криз. Однак у методу середніх показників є певні обмеження: активи можуть бути в різних трендах до виникнення кризи, що ускладнює визначення частки змін, викликаних кризою, і частки природного продовження попереднього тренда. Крім того, деякі екстремальні події можуть суттєво вплинути на результати простого середнього, тому ми не можемо з упевненістю оцінити, чи є різниця в поведінці активів у різних кризах статистично значущою.

Тому ми застосували перерваний часовий ряд (Interrupted Time Series Analysis, ITS). ITS дозволяє побудувати дві окремі трендові лінії до і після виникнення кризи та перевірити, чи відбулося значне зміщення в нахилі цін активів. Контролюючи попередній тренд, цей метод дозволяє точніше визначити, чи змінила криза напрямок поведінки активу, надаючи більш надійні висновки щодо ризикових властивостей активу під час кризи.

Після окремого аналізу поведінки активів у двох типах криз, ще одним важливим питанням є: чи буде однаковий актив показувати абсолютно різну поведінку під час двох типів криз, або навіть змінювати свої властивості. Наприклад, деякі активи можуть проявляти себе як активи-убежища під час геополітичних криз, а під час економічних і фінансових криз перетворюватися на ризикові активи.

Для цього ми використовуємо модель подвійної різниці (Difference-in-Difference, DID) для перевірки. DID порівнює економічні фінансові кризи як контрольну групу та геополітичні кризи як експериментальну групу, оцінюючи надприбутковість активу під час геополітичної кризи відносно економічних фінансових криз після виключення впливу спільних трендів. Це дозволяє визначити, чи є у одного й того ж активу різні показники під час різних ризиків.

Крім того, враховуючи, що деякі активи можуть демонструвати екстремальні показники в деяких кризах і суттєво впливати на середнє, ми також спостерігали за результатами без крайніх значень. У 18 геополітичних подіях виключили по два найбільших і найменших випадки зміни цін для кожного активу (всього 4), у 9 економічних фінансових подіях виключили по одному випадку (всього 2). Проте переважна більшість активів демонструвала стабільність у поведінці до та після виключення крайніх значень. Тому подальший аналіз буде зосереджений на результатах повної вибірки.

Різні тенденції активів під час геополітичних і економічних криз

Ми спостерігали за поведінкою різних активів у двох типах криз за допомогою вищезгаданих методів. Тепер ми зосередимося на певних активах, включаючи благородні метали, урядові облігації, фондові індекси, валюти та нафту.

(а) Благородні метали

Благородні метали, представлені золотом. Незалежно від того, чи це геополітична криза, чи економічна фінансова криза, золото завжди вважається традиційним активом-убежищем. Ми також спостерігали за поведінкою срібла та платини. Середні показники поведінки трьох благородних металів у різних кризах та результати ITS і DID наведені на малюнку 1.

Згідно середніх показників, золото продовжує зростати після початку геополітичної кризи, зростання поступово розширюється з часом; під час економічної фінансової кризи також має тенденцію до зростання, але загальний тренд є відносно плавним.

Результати ITS додатково підтверджують, що після початку геополітичної кризи нахил зростання золота є значно вищим, ніж до кризи, що свідчить про те, що геополітична криза не лише підтримує зростання золота, а й певною мірою прискорює його. У порівнянні з цим, зміна нахилу цін на золото під час економічної фінансової кризи є меншою, ніж під час геополітичної кризи. Це свідчить про те, що золото має властивості активу-убежища в обох типах криз, але його характеристики активу-убежища більш виражені під час геополітичних криз. Результати DID також підтверджують це, оскільки в довгостроковій перспективі золото під час геополітичних криз перевершує свої показники під час економічних фінансових криз.

Однак варто зазначити, що результати ITS показують, що ціна на золото може знизитися на початку геополітичної кризи, а результати DID показують, що в короткостроковій перспективі ціна на золото після початку геополітичної кризи демонструє слабші результати, ніж під час економічної фінансової кризи. В цілому, у короткостроковій перспективі золото показує кращі результати під час економічних фінансових криз, тоді як у середньостроковій та довгостроковій перспективі золото показує кращі результати під час геополітичних криз. Це також узгоджується з тенденцією до зниження цін на золото після конфлікту між США, Ізраїлем та Іраном.

Що стосується срібла та платини, в середньостроковій перспективі вони обидва демонструють зростання цін після обох криз, але в короткостроковій перспективі стикаються з певним падінням цін, причому падіння цін на платину є більш вираженим, а падіння цін на ці два активи під час економічних криз також є відносно більшим. Цей результат свідчить про те, що благородні метали в цілому мають певні характеристики активів-убежищ у середньостроковій та довгостроковій перспективах після обох криз. Проте властивості активів-убежищ у срібла та платини явно слабші, ніж у золота, і в короткостроковій перспективі володіння цими активами також пов’язане з певним ризиком.

(б) Урядові облігації

Ми вибрали десятирічні урядові облігації США, єврозони та Японії як спостережувані активи в категорії урядових облігацій. Середні показники прибутковості трьох основних урядових облігацій у різних кризах та результати ITS і DID наведені на малюнку 2.

Згідно середніх показників, під час двох типів криз спостерігається значна диференціація в поведінці урядових облігацій. Під час економічних фінансових криз прибутковість усіх трьох урядових облігацій значно знизилася, що означає суттєве зростання цін; тоді як під час геополітичних криз прибутковість в цілому коливалася близько нуля без тенденційних змін.

Результати ITS підтверджують цю диференціацію. Під час економічних фінансових криз нахил прибутковості американських та європейських облігацій змінився з позитивного на негативний, а нахил прибутковості японських облігацій також знизився різкіше, ніж до кризи, що свідчить про те, що економічні фінансові кризи суттєво змінили напрямок поведінки урядових облігацій. Водночас під час геополітичних криз зміна нахилу прибутковості урядових облігацій до та після кризи не є суттєвою, що свідчить про те, що геополітичні кризи не викликали подібного попиту на активи-убежища.

Результати DID також показують, що різниця в поведінці урядових облігацій під час двох типів криз залишається статистично значущою навіть після виключення впливу спільних трендів до криз, а також що поведінка трьох облігацій після двох типів криз статистично істотно відрізняється. Це означає, що урядові облігації демонструють дуже різні властивості активів-убежищ, тобто їхня природа під час двох типів криз майже протилежна: під час економічних фінансових криз вони є активами-убежищами, а під час геополітичних криз більше схожі на ризикові активи. Після конфлікту між США, Ізраїлем та Іраном, здається, що динаміка прибутковості облігацій США, Європи та Японії також підтверджує цю закономірність.

(в) Фондові індекси

……

Завантажте CF40 APP, щоб розблокувати повний текст

Тимчасова пробна підписка вже розпочалася