“Морфема” підпалює капітальний ентузіазм: брокери шукають золото у «економіці морфем» як основній інвестиційній лінії

З моментом офіційного представлення токена під китайською назвою “词元” (Ци Юань), на ринку капіталу спостерігається бум інвестицій у “економіку Ци Юань”.

На нещодавньому форумі високого рівня розвитку Китаю 2026 року, директор Державного управління даних Ліу Лєхун у своїй промові використав термін “词元” як китайський переклад токена.

За словами Ліу Лєхуна, на початку 2024 року середня добова кількість викликів токена в Китаї становила 100 мільярдів; до кінця 2025 року вона зросла до 100 трильйонів; у березні цього року вже перевищила 140 трильйонів, що означає зростання більше тисячі разів за два роки.

Ліу Лєхун зазначив, що токен “词元” не лише є ціннісною точкою в епоху розумних технологій, але і “одиницею розрахунку”, що з’єднує технологічну пропозицію з комерційним попитом, надаючи можливість для кількісного впровадження бізнес-моделей.

Промисловість також надала сильний сигнал. Минулого тижня генеральний директор NVIDIA Хуан Женьсюн на конференції GTC запропонував концепцію “економіки фабрики токенів” і заявив, що токен стане новим товаром в епоху ШІ. У майбутньому центри обробки даних стануть фабриками для виробництва токенів, а продуктивність на ват буде основним конкурентним перевагою в комерціалізації.

Токен “词元” також розпалив капітальний ентузіазм. У рамках буму “економіки Ци Юань” питання, як скористатися цією можливістю, стало центром уваги інвесторів. Останнім часом кілька брокерських фірм випустили аналітичні звіти для розкриття “економіки Ци Юань”, серед яких основними темами є базова обчислювальна потужність, вихід моделей на закордонні ринки, співпраця в обчислювальній енергії.

Джерело зображення: фотографія репортера Лян Юанхао

Від технічної концепції до ринкової уваги: чому токен “词元” користується популярністю?

Що ж таке токен “词元”, який викликав обговорення на ринку капіталу?

Токен є найменшою інформаційною одиницею, з якою обробляє інформацію великий модель. Технологічно він розділяє природний мовний текст, перетворюючи його на “мову”, зрозумілу ШІ, що спрощує обчислення моделей; в комерційному плані він є одиницею виміру вартості обчислювальної потужності ШІ, що суттєво впливає на ціноутворення ШІ-сервісів.

І ця концепція, яка поєднує технічні та економічні властивості, нещодавно часто “з’являлася на екранах”, а за нею стоїть глибока зміна комерційної логіки в індустрії ШІ.

Вибух попиту є найбільш очевидним. Нещодавно феноменальна популярність AI-інтелектуальної рамки OpenClaw була визнана безпосереднім фактором швидкого зростання попиту на токени.

Дані з агрегаторної платформи третьої сторони OpenRouter показують, що з 9 по 15 березня 2026 року OpenClaw забезпечив 20% споживання токенів на платформі, а однолітнє споживання вже дорівнювало 60% середнього тижневого споживання токенів на платформі в четвертому кварталі 2025 року.

Зміни на ринку цін також уже розпочалися. З початку 2026 року ринок оренди обчислювальної потужності увійшов у період зростання цін.

Станом на кінець лютого, орендна плата за висококласні графічні процесори NVIDIA H200, H100 зросла на 15%-30%. А на внутрішньому ринку зростання попиту на токени також спонукало багатьох виробників, від рівня моделей до рівня хмарних послуг, підвищити ціни. Великі моделі, такі як Zhizhu, а також постачальники хмарних послуг, такі як Alibaba Cloud і Baidu Cloud, нещодавно оголосили про підвищення цін на продукти, пов’язані з обчислювальною потужністю.

Аналітик сектора комп’ютерних технологій Xiangcai Securities Чжоу Чен узагальнив цю тенденцію як “зростання обсягу та цін”, і далі зазначив, що нелінійне зростання попиту на токени в епоху агентів ШІ порушує баланс попиту та пропозиції обчислювальної потужності, безпосередньо викликаючи зміни в закупівельних витратах на основні апаратні засоби, такі як графічні процесори, корпоративні зберігання та процесори. Під тиском жорсткого попиту на нижньому рівні та інфляції витрат на апаратне забезпечення на верхньому рівні, логіка ціноутворення в індустрії хмарних технологій повністю переходить до моделі монетизації з надбавкою.

Щодо того, чи зможе ця хвиля підвищення цін тривати, багато установ вважають, що короткострокові фактори підтримки можуть бути важкими для зміни.

Команда головного аналітика комп’ютерного сектора Zhongxin Jiantou Securities Ян Ін оцінює, що з більшою частотою запитів на інференцію та довшими вимогами до контексту, які забезпечує OpenClaw, у майбутньому використання хмарних ресурсів ще більше зросте, і вибух попиту, а також передача витрат на верхньому рівні, ймовірно, продовжать підвищувати ціни на хмарні послуги.

Головний аналітик сектора комунікацій Open Source Securities Цзян Ін також зазначив, що поширення застосувань ШІ та рамка OpenClaw можуть спровокувати попит на інференцію, в поєднанні з обмеженнями потужності NVIDIA, зростанням витрат на апаратне забезпечення та прогалинами в національній автономії, що рухає ринок у “ринок продавця”, і хвиля підвищення цін може продовжитися.

На тривалому горизонті, галузь та установи загалом вважають, що підвищення рівня активності на ринку токенів не є короткостроковим сплеском, а є закономірним підсумком поширення застосувань ШІ.

На конференції GTC Хуан Женьсюн виголосив гасло “Токен – король”. На його думку, у майбутньому центри обробки даних стануть фабриками для виробництва токенів, а продуктивність на ват стане основним конкурентним перевагою в комерціалізації. Традиційна архітектура, що базується на кількості серверів та ємності зберігання, поступово поступиться місцем новим типам архітектури, що базуються на швидкості генерації токенів та енергоефективності.

Щодо комерційного впровадження, Хуан Женьсюн вважає, що токен стане новим товаром, і як тільки він зріє, ціни будуть розподілені залежно від швидкості та інтелекту, відкриваючи більш широкий комерційний простір для інференційних сценаріїв, від безкоштовного рівня до надшвидкого рівня (приблизно 150 доларів США за мільйон токенів).

Брокери намагаються скористатися “економікою Ци Юань”: базова обчислювальна потужність, вихід моделей на закордонні ринки, співпраця в обчислювальній енергії

З інвестиційної точки зору, головний аналітик комп’ютерного сектора Guolian Minsheng Securities Люй Вей зазначив, що попит на токени “інфляція” має стати основною темою інвестицій у ШІ цього року, і відповідні інвестиційні можливості можуть швидко розвинутися навколо попиту на токени для інференції.

У контексті “інфляції” попиту на токени, як скористатися інвестиційними можливостями “економіки Ци Юань”? Неодноразово в аналітичних звітах кілька брокерських фірм визначили відповідні вигідні сектори та цілі.

Конкретно, найбільш безпосередньо вигоду від різкого збільшення викликів токена отримають інфраструктура обчислювальної потужності та апаратура, що є сектором з високим рівнем консенсусу серед установ.

Головний аналітик сектора комунікацій Open Source Securities Цзян Ін узагальнив три основні лінії “фабрики токенів” як AIDC (AI-центри даних), оренда обчислювальної потужності та CDN (мережі доставки контенту). На думку Цзян Іна, “Токен = AI-чіпи (вітчизняна обчислювальна потужність + оренда обчислювальної потужності) = AIDC”. Одночасно, з постійним зростанням токенів, попит на CDN може також суттєво зрости.

Навколо цих трьох основних ліній Цзян Ін додатково визначив п’ять сегментів, на які варто звернути увагу, включаючи AIDC-центри, рідинне охолодження AIDC, електропостачання AIDC, CDN та обчислення та мережі AIDC.

Команда головного аналітика TMT у Zhongxin Jiantou також зазначила, що “короткострокові коливання в секторі обчислювальної потужності не змінюють логіку довгострокового зростання”, продовжуючи рекомендувати акції, пов’язані з індустрією обчислювальної потужності, включаючи GPU/CPU, оптичні модулі, оптичні чіпи, рідинне охолодження, оптоволоконні кабелі тощо.

Окрім базової інфраструктури обчислювальної потужності, як верхня ланка застосувань обчислювальних ресурсів, виробники великих моделей також можуть отримати новий раунд інвестиційних можливостей.

Люй Вей зазначив, що виробники великих моделей переходять до моделі “продажу пального токенів + продажу результатів”. Коли витрати на інференцію перетворюються на виробничі ресурси, виробники моделей мають можливість конвертувати “недостатню обчислювальну потужність” у валовий прибуток та грошові потоки через диференційоване ціноутворення та підписні продукти.

Варто зазначити, що в цій логіці вітчизняні моделі демонструють сильну конкурентоспроможність, “вихід токена на закордонні ринки” часто згадується в останніх аналітичних звітах брокерських фірм.

Команда Huang Zhonghuang сектора комп’ютерних технологій Shenwan Hongyuan Securities оцінила, що вітчизняні моделі демонструють надзвичайну цінність у порівнянні з закордонними, загальна вартість становить приблизно 1/6 – 1/10 від вартості закордонних моделей. Ця цінність походить від вдосконалення архітектури моделей, запропонованих такими компаніями, як DeepSeek, особливо MLA та розріджена архітектура, що суттєво знижує витрати на інференцію.

Люй Вей рекомендує продовжувати звертати увагу на якісних виробників великих моделей. На його думку, ті, хто зможе підтримувати підписки та розширення корпоративних посад у сценах з високим ROI, зможуть стабільно перетворювати “використання токенів” на “зменшення витрат на людей, час та повторну роботу”, отримуючи можливість подолати відкриті джерела та цінові війни.

Одночасно Люй Вей також зазначив, що об’єкти “AI-файрвол” також заслуговують на увагу. З впровадженням ШІ в робочі процеси підприємств, ризики витоку даних, перевищення повноважень агентів можуть спонукати до появи “платформ безпеки ШІ/управлінських платформ” як критичної потреби.

Крім того, “співпраця в обчислювальній енергії” вважається однією з важливих промислових переваг для підтримки “виходу токена на закордонні ринки”.

Команда комп’ютерного сектора Dongwu Securities вважає, що вузли зеленої енергії ефективно знижують витрати на електроенергію, а низька вартість електрики стає основною конкурентною перевагою для виходу токена на закордонні ринки. Новий тип цифрової торгівлі “електрика не виходить за межі країни, а вартість обчислювальної потужності перетинає кордони” стає основною перешкодою для участі Китаю в глобальній конкуренції в галузі ШІ.

Ця команда також зазначила, що в сегменті співпраці в обчислювальній енергії є чотири категорії об’єктів, які мають основну цінність: традиційні підприємства, що трансформуються у сфері електрики, які будують центри обробки даних на основі енергетичних ресурсів, отримують найбільше підвищення вартості; оператори зеленої енергії забезпечують довгострокове постачання зеленої енергії для кластерів обчислювальної потужності; постачальники програмного забезпечення для управління реалізують реальний збіг навантаження та цін на електроенергію за допомогою алгоритмічних моделей, підвищуючи ефективність роботи; лідери в енергетичному інженерії, використовуючи досвід будівництва надвисоковольтних мереж і зберігання, укріплюють фізичну базу для співпраці. Усі четверо разом формують замкнене коло “енергія — обчислювальна потужність”.