Джоу Люмінг намагається провести IPO: у 2025 році продажі BYD різко знизилися, понад 900 мільйонів юанів у фінансових продуктах залишаються, але планують залучити додаткові кошти для підтримки ліквідності

Останніми роками ринок електромобілів залишається дуже привабливим, всі учасники вгору і вниз по ланцюгу постачання активно входять на ринок капіталу, змагаючись за капітальні винагороди.

На цьому фоні постачальник Geely і BYD, компанія Qiaoluming Technology Co., Ltd. (далі - “Qiaoluming”), опинилася в центрі уваги. Нещодавно компанія успішно пройшла перевірку на Біржі Пекіна.

Qiaoluming спеціалізується на розробці, виробництві та продажу автомобільних компонентів, і завдяки попиту на електромобілі, протягом останніх років її показники постійно зростали.

За цим зростанням стоїть надзвичайно висока концентрація клієнтів, майже всі доходи компанії надходять від п’яти найбільших клієнтів, з особливою залежністю від BYD і Geely.

Крім того, Qiaoluming раніше здійснювала продаж через пов’язані компанії, контрольовані фактичним власником Хуаном Шенцюанем, що викликало пильну увагу регуляторів.

Після проходження перевірки, чи зможе Qiaoluming успішно вийти на Біржу Пекіна, залишається під питанням.

1

Фактичний власник Хуан Шенцюань контролює 92%,

Очікується, що доходи знизяться у 2025 році

Основні продукти Qiaoluming включають внутрішні та зовнішні компоненти автомобілів, а також комплектуючі для форм, надаючи клієнтам комплексні рішення для автомобільних компонентів, включаючи синхронний дизайн продукту, розробку форм і виробництво продуктів.

Серед них внутрішні компоненти охоплюють бічні панелі, стійки, стелі, килими тощо, а зовнішні компоненти складаються в основному з решіток, спойлерів, багажників тощо.

Зображення / Проспект Qiaoluming

На даний момент клієнтами Qiaoluming є Geely Holding, BYD, Dongfeng Lantu, SAIC Group, FAW Group, FAW Volkswagen та Chery Automobile, а також поступово розширює співпрацю з відомими новими силами автомобільної промисловості, такими як NIO, Leap Motor та Seres.

У період з 2022 по перше півріччя 2025 року (далі - “звітний період”), Qiaoluming досягла доходів у 1,561 мільярда юанів, 2,556 мільярда юанів, 3,375 мільярда юанів та 1,425 мільярда юанів; чистий прибуток для материнської компанії склав 154 мільйони юанів, 302 мільйони юанів, 417 мільйонів юанів та 201 мільйон юанів, доходи та прибуток зберігають зростаючу тенденцію.

Серед них, зовнішні компоненти є основним продуктом компанії, в звітному періоді щорічно приносячи більше 60% основних доходів.

Проте, ця тенденція безперервного зростання може бути зламана. Qiaoluming прогнозує, що у 2025 році доходи складуть від 3,2 до 3,24 мільярда юанів, що на 4% до 5,18% менше в порівнянні з попереднім роком; прогнозується, що чистий прибуток для материнської компанії складе від 417 до 432 мільйонів юанів, зміна складе від 0,07% до 3,67%.

“Bullet Finance” звернула увагу на те, що Qiaoluming є типовою компанією, заснованою представниками другого покоління бізнесу, її засновник Хуан Шенцюань походить з родини автомобільних компонентів з Веньчжоу.

У 1994 році батько Хуана Шенцюаня, Хуан Сюеє, його брат Хуан Шенан та шурин Чен Чунцзін спільно заснували завод автомобільних компонентів Чанхуа в місті Руйань, де Хуан Шенцюань працював менеджером з продажу. У серпні 2015 року завод Чанхуа був повністю перетворений на Mingbo Co., Ltd.

Протягом більше десяти років роботи в Mingbo, Хуан Шенцюань накопичив значні ресурси в галузі та канали клієнтів. У 2013 році Хуан Шенцюань заснував Chengdu Shuangsheng та почав входити в ринок внутрішніх і зовнішніх автомобільних компонентів.

У 2018 році, спираючись на розширення бізнесу Chengdu Shuangsheng в області системних компонентів автомобілів, Хуан Шенцюань заснував компанію-попередника Qiaoluming у Веньчжоу, щоб продовжити бізнес Chengdu Shuangsheng, і отримав фінансову підтримку від свого батька Хуана Сюеє.

На той час, оскільки Хуан Шенцюань все ще працював у Mingbo, всі акції Qiaoluming на початку її заснування були передані в управління його племіннику Чен Цзяньханю та племінниці Хуан Цайю. У січні 2021 року Хуан Шенцюань призначив свою сестру Хуан Шенсюе та Хуан Ліфан для управління акціями, і лише в листопаді 2021 року відносини управління були офіційно припинені, акції були повернуті в власність Хуана Шенцюаня.

Станом на дату підписання проспекту, Хуан Шенцюань контролює 92,4651% акцій Qiaoluming, є контрольним акціонером та фактичним власником компанії. Одночасно, Хуан Шенцюань обіймає посаду голови правління та генерального директора компанії.

2

Висока залежність від великих клієнтів,

Ціни продажу для BYD падають

У минулому Qiaoluming утримувала зростання завдяки підтримці великих клієнтів.

Протягом звітного періоду, продажі Qiaoluming п’яти найбільшим клієнтам становили 1,523 мільярда юанів, 2,530 мільярда юанів, 3,358 мільярда юанів та 1,421 мільярда юанів, а частка щорічних продажів складала 97,57%, 98,97%, 99,48% та 99,69%. Це свідчить про те, що п’ять найбільших клієнтів практично забезпечили весь дохід Qiaoluming.

Серед них, BYD та Geely Automobile є особливо важливими джерелами доходу компанії.

Протягом звітного періоду, продажі Qiaoluming для BYD становили 568 мільйонів юанів, 1,219 мільярда юанів, 1,852 мільярда юанів та 605 мільйонів юанів; продажі для Geely Automobile становили 798 мільйонів юанів, 1,185 мільярда юанів, 1,422 мільярда юанів та 796 мільйонів юанів. Загалом, BYD та Geely склали 87,52%, 94,04%, 97,02% та 98,35% від продажів.

Хоча концентрація клієнтів у галузі автомобільних компонентів є звичайною практикою, але те, що двоє найбільших клієнтів займають близько дев’яноста відсотків, залишається рідкісним явищем в індустрії.

Серед порівнянних компаній у тій же галузі, середній показник частки продажів п’яти найбільших клієнтів, а також частка продажів першого клієнта, є нижчими, ніж відповідні показники Qiaoluming.

Загалом, висока концентрація клієнтів є “подвійним лезом”: у короткостроковій перспективі компанія може скористатися ресурсами великих клієнтів для досягнення економії на масштабі та поглибленої співпраці, але це також підвищить подвійний ризик управління та фінансів компанії.

Для Qiaoluming, якщо основні клієнти, такі як BYD та Geely, вирішать скоротити замовлення, результати діяльності компанії неминуче постраждають.

Протягом звітного періоду, середня ціна продажу компонентів для BYD становила 23,38 юанів/одиниця, 21,42 юанів/одиниця, 18,85 юанів/одиниця та 16,61 юанів/одиниця, демонструючи тенденцію до зниження щороку. У 2023-2025 роках ціни знизилися на 8,38%, 12,00% та 11,88% відповідно.

Навіть якщо ціни продовжують падати, продажі Qiaoluming для BYD все ж зменшаться.

У проспекті зазначено, що через коригування стратегії закупівель BYD, Qiaoluming спостерігає значне зниження кількості проектів, пов’язаних з BYD, і очікується, що у 2025 році доходи від них зменшаться на 35% до 40%. Станом на перше півріччя 2025 року, BYD вже посіла позицію другого найбільшого клієнта компанії.

Одночасно, залежність Qiaoluming від Geely Automobile зростає.

У звітний період, обсяги продажу компонентів для Geely Automobile зросли з 45,1367 мільйона одиниць у 2022 році до 82,4278 мільйона одиниць у 2024 році, що означає накопичене зростання на 82,62%.

У першому півріччі 2025 року, частка продажів Qiaoluming для Geely Automobile зросла до 55,86% від загальної суми продажів за цей період. Крім того, Qiaoluming вказала в проспекті, що співпраця з Geely Automobile продовжує зміцнюватися, і очікується, що частка продажів для Geely Automobile продовжить зростати.

У першому запиті, Біржа Пекіна вимагала від Qiaoluming пояснити стабільність і стійкість співпраці з основними клієнтами, чи відповідає концентрація клієнтів галузевим характеристикам, чи існує значна залежність від одного клієнта.

У відповіді Qiaoluming зазначила, що клієнти компанії відносно зосереджені, що має високу узгодженість з високою концентрацією галузі постачальників, що відповідає характеристикам галузі. Одночасно компанія має сильні конкурентні переваги на ринку, а її бізнес має високу незалежність, що не створює значної залежності від BYD.

Проте в другому запиті, у зв’язку зі зниженням обсягу продажів Qiaoluming для BYD, Біржа Пекіна вимагала від компанії надати конкретні причини та заходи реагування, повністю розкрити ризики, пов’язані зі зниженням продажів для BYD, а також вказати, чи стабільні та стійкі обсяги продажів для Geely Automobile.

3

Отримання попередження через пов’язані угоди,

Сумнів щодо доцільності залучення коштів

“Bullet Finance” звернула увагу на те, що BYD і Geely не лише співпрацюють з Qiaoluming, але й мають зв’язки з компанією Mingbo Co., Ltd., контролюваною батьком та братом Хуана Шенцюаня (яка була вилучена з нового третього ринку).

Згідно з інформацією, Mingbo Co., Ltd. спеціалізується на виробництві та продажу автомобільних штампованих та валкових компонентів. У звіті за 2022 рік, опублікованому Mingbo Co., Ltd., зазначено, що Geely Automobile є найбільшим клієнтом компанії з обсягом продажів у 1,432 мільярда юанів, що складає 75,80% від річного обсягу продажів.

При цьому, у клієнтській базі Mingbo Co., Ltd. також є BYD, WM Motor та інші, що частково збігається з клієнтами Qiaoluming.

Варто зазначити, що після того, як BYD став великим клієнтом Qiaoluming, компанія не здійснювала прямий продаж для BYD, а використовувала для цього компанію Ningbo Shuangshen Investment Co., Ltd. (колишня Chengdu Shuangsheng Automobile Parts Co., Ltd.) (далі - “Ningbo Shuangshen”), фактично контрольовану Хуаном Шенцюанем.

Згідно з відомостями, у листопаді 2021 року Qiaoluming придбала автомобільний бізнес Ningbo Shuangshen за 97,8226 мільйона юанів, що стало бізнес-об’єднанням під спільним контролем. Крім того, Ningbo Shuangshen використовувалася як канал продажу Qiaoluming, допомагаючи компанії реалізувати продажі для BYD та Dongfeng Lantu.

У 2022 і 2023 роках Qiaoluming через Ningbo Shuangshen реалізувала запчастини для моделей, пов’язаних з BYD, на загальну суму 568 мільйонів юанів і 650 мільйонів юанів відповідно. У 2022 році компанія також реалізувала запчастини для Dongfeng Lantu через Ningbo Shuangshen на суму 5,8178 мільйона юанів.

Qiaoluming пояснила в проспекті, що через тривалі процедури перевірки кваліфікації постачальників деяких автомобільних виробників і коригування постачальників для певних моделей, для запобігання перервам у бізнесі, до завершення відповідних процедур Ningbo Shuangshen виступала як канал продажу, допомагаючи завершити продажі для деяких автомобільних виробників.

Однак протягом звітного періоду, загальна сума угод між Ningbo Shuangshen та Qiaoluming склала 1,237 мільярда юанів, тоді як Ningbo Shuangshen повернув Qiaoluming 1,425 мільярда юанів, різниця склала 188 мільйонів юанів.

У зв’язку з цим, Біржа Пекіна в запиті вимагала від Qiaoluming пояснити обґрунтованість ціноутворення зазначеного бізнесу та його раціональність, чи є різниця між ціною продажу Ningbo Shuangshen для автомобільних виробників та ціною продажу Qiaoluming для Ningbo Shuangshen.

Більше того, через те, що угоди між Qiaoluming та пов’язаними сторонами, такими як Wenzhou Minggu Automobile та Ningbo Shuangshen, не були своєчасно розглянуті та розкриті, Управління регулювання провінції Чжецзян та Національна компанія з обміну акціями видали попередження Qiaoluming та Хуану Шенцюаню, застосувавши усні заходи контролю.

Крім угод з Ningbo Shuangshen, також виникли сумніви щодо реальності доходів Qiaoluming.

Протягом звітного періоду, рекомендуюча організація та аудитори перевірили основних клієнтів Qiaoluming, реалізуючи програми підтвердження та візитів. У звіті, відповідність підтверджених сум доходів в кожному періоді складала 76,68%, 80,89%, 76,66% та 54,11%, демонструючи тенденцію до зниження щороку.

Щодо візитів, у звітному періоді, сума перевірок з боку посередницьких організацій склала 98,17%, 50,63%, 44,40% та 56,99% від обсягу продажів.

Qiaoluming зазначила, що основною причиною є внутрішні політики BYD, оскільки тільки у 2022 році компанія погодилася на інтерв’ю з посередницькими організаціями, а потім не погодилася на інтерв’ю.

Крім того, залучення коштів для поповнення обігових коштів компанії також привернуло увагу. У проспекті зазначено, що компанія планує залучити 658 мільйонів юанів, з яких 50 мільйонів юанів буде використано для поповнення обігових коштів.

Станом на середину 2025 року, грошові кошти Qiaoluming складали 463 мільйони юанів. Крім того, обсяг фінансових активів компанії перевищує 945 мільйонів юанів, всі з яких є фінансовими продуктами.

Зображення / Проспект Qiaoluming

Отже, видно, що на рахунках Qiaoluming досить багато коштів. Тож чому, при “небрак грошей”, компанія все ж планує залучити кошти з ринку, потребує подальшого пояснення.

На даний момент Qiaoluming успішно пройшла перевірку, але з огляду на залежність від великих клієнтів, очікуване зниження показників у 2025 році, пов’язані угоди та інші проблеми, подальша можливість успішного виходу компанії на біржу залишається під питанням.