«Провідний гравець у галузі паперових стрічок» купує високотехнологічний холдинг Національного університету оборони: чому ризикована ставка Jemei Technology важко здивувати ринок

Джерело: Титан медіа

Зображення згенероване AI

16 березня ввечері, компанія “Цзємей Текнолоджі” (002859.SZ) оголосила про плани щодо придбання, маючи намір шляхом випуску акцій купити у п’яти контрагентів, включаючи Чжоу Ліна, Юань Чжі Сінь Хуо, Дін Цзе, Тао Шанга, Чень Юнфу, 100% акцій компанії “Ейфус Текнолоджі”, а також планує випустити акції для залучення співфінансування від не більше 35 специфічних інвесторів. Акції сьогодні відновили торги.

Однак реакція ринку капіталу була прохолодною — акції “Цзємей Текнолоджі” спочатку виросли, а потім знизилися, зрештою підвищившись лише на 1,08%. У контексті тиску на прибутковість основного бізнесу та постійного зростання рівня боргу, існує велике занепокоєння, чи зможе цей “виробник електронних матеріалів” впоратися з “високими технологіями”.

Основний бізнес “Ейфус Текнолоджі” — це іонно-променеві полірувальні машини — вид обладнання для обробки надточних оптичних компонентів, з дуже високими технологічними бар’єрами, клієнти в основному з наукових установ та військово-промислового комплексу, а цикли замовлень довгі та нестабільні. Це абсолютно інша бізнес-логіка в порівнянні з “великою виробничою, швидкою ротацією та сильними циклами” бізнесом витратних матеріалів, в якому спеціалізується “Цзємей Текнолоджі”.

Обмежений обсяг об’єкта, невизначена премія за злиття, і значна складність інтеграції — це причина існування розбіжностей.

Перехресне використання надточного оптичного обладнання, кожен вибирає для себе оцінкову арбітражність

У плані угоди йдеться про те, що компанія має намір шляхом випуску акцій придбати всі акції у п’яти акціонерів “Ейфус”, включаючи Чжоу Ліна, Юань Чжі Сінь Хуо, Дін Цзе, Тао Шанга, Чень Юнфу, а також має намір випустити акції для залучення співфінансування від не більше 35 специфічних інвесторів. Ціна випуску акцій для покупки активів становитиме 26,68 юанів за акцію, що не менше 80% середньої вартості акцій компанії за останні 120 торгових днів.

Для обох сторін це вигідна угода: за останні 120 торгових днів акції “Цзємей Текнолоджі” зросли більш ніж на 40%, зростання на 49,67% у 2026 році, “Ейфус” отримує “дружню ціну” для випуску акцій за низькою ціною, отримуючи можливість виходу, “Цзємей Текнолоджі” реалізує оцінку “купити ріст”, щоб зменшити борговий тиск.

Основні продукти “Ейфус”

“Ейфус” — це малий, швидко зростаючий об’єкт “жорстких технологій”, з чистою прибутковістю понад 30% у 2025 році. У повідомленні йдеться, що “Ейфус Текнолоджі” є провідним підприємством у Китаї, що займається розробкою та виробництвом надточного оптичного обладнання, його основний продукт іонно-променева полірувальна машина отримала визнання та нагороду як перше (набір) значне технологічне обладнання в провінції Хунань, має обласний технологічний центр та кілька національних патентів і авторських прав на програмне забезпечення. Після завершення угоди, бізнес “Цзємей Текнолоджі” розшириться з витратних матеріалів для електронної упаковки до надточного обробного обладнання, додавши новий бізнес з надточної обробки.

Наукова потужність “Ейфус” пов’язана з його фоном в Університеті оборонних технологій. Голова та генеральний директор “Ейфус” Чжоу Лін є випускником магістратури та аспірантури Університету оборонних технологій, після закінчення він довго викладав там, обіймав посади лектора та старшого дослідника, а також був запрошеним науковцем в Національній лабораторії Брукгейвена в США.

Члени основної команди компанії також мають подібний академічний фон, загальна технічна база є міцною, вони стверджують, що мають 20-річний досвід у сфері надточного полірування асферичних об’єктів, “технології досягли міжнародного рівня”.

Згідно зі словами Чжоу Ліна в лютому 2026 року, частка ринку іонно-променевих полірувальних машин “Ейфус” на внутрішньому ринку становить близько 70%, клієнти охоплюють такі компанії, як “Фуцзин Текнолоджі”, “Маолай Оптика”, “Похвальний Оптоелектроніка”, а також наукові установи, такі як Китайська академія наук та Університет науки і технологій Китаю. Фінансові дані показують, що у 2024 році “Ейфус” отримав дохід у 80,51 млн юанів, чистий прибуток склав 45,32 млн юанів, демонструючи швидке зростання. Що стосується активів, станом на кінець 2025 року, загальна сума активів компанії становила 196,65 млн юанів, чистий капітал — 117,48 млн юанів.

Стеля зростання та циклічні болі

“Цзємей Текнолоджі” є абсолютним лідером у галузі паперових стрічок в Китаї, з часткою ринку понад 50%. Його основна конкурентна перевага полягає в вертикальній інтеграції ланцюга постачання: компанія подолала технологічну монополію японських компаній, досягнувши самостійного виробництва електронного спеціального паперу, самозабезпеченість становить 95%, що дозволяє контролювати витрати та якість. Крім того, компанія горизонтально розширює асортимент продукції, охоплюючи клейкі стрічки, пластикові стрічки, роздільні плівки, ставши “постачальником комплексних рішень” у сфері упаковки електронних компонентів.

Проте проблеми також є очевидними: надзвичайно висока частка ринку означає, що внутрішній простір для зростання вже практично досягнув свого максимуму, ринок паперових стрічок стабільний, а зростання компанії сильно залежить від рівня попиту на електронні компоненти, сама компанія не має можливості активно створювати попит. Більше того, структура продукції все ще зосереджена на витратних матеріалах, технологічні бар’єри та додана вартість не зрівняються з високотехнологічним обладнанням.

На даний момент галузь загалом стає зрілою, конкуренція за ціни загострюється, а валова маржа знижується. Відносно однорідна структура продукції та висока концентрація клієнтів призводять до того, що “Цзємей Текнолоджі” демонструє характер “зростання доходу без зростання прибутку” з високою волатильністю, особливо в рівні прибутку:

• Валова маржа продажів знизилася з 42.94% у другому кварталі 2021 року до 25.25% у четвертому кварталі 2022 року, з коливанням понад 70%;
• Чистий прибуток від продажів значно впав з 23.90% у другому кварталі 2021 року до 5.21% у четвертому кварталі 2022 року, з коливанням понад 350%;
• Чистий прибуток за третій квартал 2025 року становив 176 млн юанів, що на 0.70% менше в річному обчисленні, але в першому та другому кварталах чистий прибуток знизився на 36.73% та 18.78% відповідно.

Водночас рівень боргу продовжує зростати, у першому, другому та третьому кварталах 2025 року рівень боргу становив 53.38%, 55.15%, 56.59% відповідно, загальна сума боргу — близько 3.975 млрд юанів, з яких короткострокові позики становлять 861 млн юанів, що створює значний тягар для погашення, а в поєднанні з великим обсягом дебіторської заборгованості, яка у 2024 році становила приблизно в три рази більше, ніж річний чистий прибуток, у третьому кварталі дебіторська заборгованість становила 645 млн юанів, що становить 114.4% від квартального доходу.

На фоні високої частоти виплат дивідендів, тиску на прибуток та зростання боргу, тиск на баланс компанії продовжує зростати. Якщо в наступні кілька років не вдасться знайти нові високозростаючі бізнеси та не буде уявлення про вибухове зростання, “Цзємей Текнолоджі” безсумнівно зіткнеться з ризиком “подвійного вбивства Девіса”, що пояснює, чому компанія так прагне “вибитися” в нові сфери, такі як роздільні плівки та оптичні плівки.

Від витратних матеріалів до обладнання, яку ж саме коротку ланку потрібно заповнити?

У вищезгаданому вже згадувалося, що логіка перехресного придбання “Цзємей Текнолоджі” “Ейфус” зосереджена на трьох пунктах: пошук другої лінії зростання, розширення ланцюга постачання, відповідність ринковому напрямку.

На рівні ланцюга постачання “Цзємей Текнолоджі” прагне підвищити технологічну цінність: компанія нині більше перебуває на етапі матеріалів для електронної упаковки, шляхом входження в сегмент надточного обробного обладнання має можливість перейти від “продажу витратних матеріалів” до “продажу рішень + ключового обладнання”. Крім того, сама “Цзємей” має певні технічні накопичення в нових бізнесах, таких як оптичні плівки та роздільні плівки, що пов’язані з обробкою поверхні, покриттям та точним контролем.

У напрямку високотехнологічного обладнання та самостійного контролю, іонно-променеве полірування, магнітно-реологічне полірування тощо є типовими “вузькими місцями” надточного виробництва, внутрішній ринок тривалий час залежав від імпорту високотехнологічного обладнання. “Ейфус” має певний потенціал для внутрішньої заміни, що відповідає політиці заохочення, а також сприяє новій історії компанії “високотехнологічне обладнання + вітчизняна заміна”.

У сфері співпраці з клієнтами клієнти “Ейфус” охоплюють такі компанії, як “Фуцзин Текнолоджі”, “Маолай Оптика”, “Похвальний Оптоелектроніка” та наукові установи, такі як Китайська академія наук та Університет науки і технологій Китаю; “Цзємей Текнолоджі” ж охоплює велику кількість споживчої електроніки, пасивних компонентів та клієнтів з напівпровідникового тестування. Обидві компанії мають спільні інтереси у середньому та високому сегментах електронного та оптичного виробництва, що дає можливість надавати “комплексні рішення + обладнання + витратні матеріали” як об’єднану послугу, підвищуючи лояльність клієнтів.

Явною проблемою є те, що об’єднання обох компаній у короткостроковій перспективі навряд чи вирішить “стелю зростання” та волатильності “Цзємей Текнолоджі”. Аналітики вказують на те, що клієнти в сегменті надточного оптичного обладнання, в основному наукові установи, військові та деякі висококласні оптичні компанії, отримують замовлення за проектним та централізованим підходом, а коливання можуть бути навіть більшими, ніж у основному бізнесі зі споживчими електронними витратними матеріалами.

Крім того, іонно-променеве/магнітно-реологічне полірування належить до тривалих циклів досліджень та розробок, оновлення обмежується прогресом технологічних вузлів у процесах (таких як фотолітографія, підвищення показників дистанційного зображення), “Ейфус” є типовою “маленькою, але точною” інженерною компанією з розробок, має невелику величину, навіть при об’єднанні, короткостроковий вплив на загальний дохід та прибуток “Цзємей Текнолоджі” буде обмеженим.

Наразі фактори, що визначають успіх чи невдачу, ще не повністю виявились: їх оцінка та зобов’язання щодо продуктивності не є прозорими, на даний момент немає чітких умов оцінки угоди та угод про продуктивність.

І ще, чи зможе “Цзємей Текнолоджі” насправді зрозуміти та поважати темп технологічних інновацій “Ейфус”, а не просто тиснути на ефективність і витрати за “виробничою логікою”; чи зможе компанія протягом 3-5 років побудувати справжню замкнуту екосистему технологій і клієнтів навколо “надточної обробки + високотехнологічних електронних матеріалів”?

Довга лінія на перший день відновлення торгів відображає коливання ринку щодо його невизначеності. (Автор: Спостереження за компанією, автор: Хуан Тян, редактор: Цао Шенгюань)

Особливе повідомлення: вищезазначений зміст представляє лише думки або позицію автора, не відображає точку зору або позицію фінансового порталу Сіньхуа. Якщо з контентом, авторськими правами або іншими питаннями потрібно зв’язатися з фінансовим порталом Сіньхуа, будь ласка, зробіть це протягом 30 днів після публікації вищезазначеного змісту.