Американський приватний капітал переходить до «HALO» важких активів, акції програмного забезпечення вже сидять на «холодній лаві»

Запитання до AI · Чому активи з низькою ймовірністю відмови стали притулком для великих приватних інвестиційних компаній?

Хвиля штучного інтелекту активно змінює інвестиційний ландшафт приватного капіталу. Великі приватні інвестиційні компанії на кшталт Blackstone, Bain Capital та Brookfield Asset Management переводять свою увагу з програмного забезпечення на “активи з низькою ймовірністю відмови” (HALO), де промислове виробництво, енергетика, інфраструктура та навіть оборонна сфера стають новими об’єктами боротьби.

Причиною цього зсуву стало революційне загроза, яку AI-інструменти становлять для бізнес-моделей програмного забезпечення як послуги (SaaS). За даними Bloomberg, за останні п’ять років приватні інвестиції в сферу програмного забезпечення перевищили 1 трильйон доларів, але зараз ці активи стикаються з тиском на зниження оцінки, а деякі плани виходу вже стали під загрозою.

Капітальні ринки також змінюють свій напрямок. Левериджований кредит у 1,3 мільярда євро німецької медичної програмної компанії Dedalus було призупинено через занепокоєння інвесторів, тоді як близько 1,2 мільярда євро злиття та поглинання компанії Ramudden Global було завершено з низьким спредом від емітованої ціни через високий попит. Ці контрасти відображають різні ризикові вподобання кредитного ринку стосовно двох типів активів.

Зростання HALO-транзакцій, промислові активи стають об’єктом боротьби

Термін HALO, або “активи з низькою ймовірністю відмови”, відноситься до тих активів, які вважаються менш імовірними для заміни AI, включаючи суднові двигуни, конвеєри та інші промислові активи.

Президент Blackstone Джонатан Грей у інтерв’ю зазначив:

“Люди шукають надійні позиції. Як на публічному, так і на приватному ринку спостерігається значне зростання інтересу до реальних, матеріальних активів, таких як медичні товари, енергетика, нерухомість, промисловість.”

На європейському ринку вже з’явилися кілька знакових угод. Приватні покупці змагаються за підрозділ важких дизельних двигунів Volkswagen, британський авіаційний постачальник Senior Plc залучив три сторони для торгів, а Advent і Cinven ведуть переговори про продаж ліфтової компанії Thyssenkrupp TK Elevator за 25 мільярдів євро (приблизно 29 мільярдів доларів).

Водночас Triton Partners, Warburg Pincus та Brookfield послідовно залучають нові фонди для інвестування в промислові технології, дата-центри та раніше ігноровану оборонну сферу.

Проблеми програмних активів, вихідні канали стають переповненими

Складнощі в секторі програмного забезпечення контрастують із успіхом HALO. За даними Bloomberg, за останні п’ять років приватні інвестиції в програмне забезпечення становили приблизно вдвічі більше, ніж інвестиції в промисловість, перевищуючи 1 трильйон доларів.

До 2026 року нові інструменти, які запускатимуть стартапи AI, такі як Anthropic, безпосередньо загрожують бізнес-моделям багатьох SaaS-компаній у портфелях приватних інвесторів, побоювання з приводу надмірної концентрації на програмних активах швидко зростають, а потенційні ризики знецінення з’являються.

Партнер Bain Capital Робін Маршалл оцінює, що близько 40% активів, які тримаються фондами злиттів і поглинань, мають експозицію до програмного забезпечення. Вона зазначила, що регулярна оцінка ринкової вартості в кінці першого кварталу стане критичним моментом — “частина активів буде піддаватися викликам у своїй оцінці, а продажі, заплановані на 2026 рік, можуть бути ще більше затримані.”

Окремі сегменти кредитного ринку, премія на “матеріальні активи”

Зміщення HALO також відобразилося на ринку приватного кредитування. Інвестиційні установи, такі як Blue Owl Capital, Cliffwater і KKR, страждають через утримання кредитів у програмному секторі.

Управляючий партнер Aquiline Capital Partners Ігно ван Вейсберге прямо заявив: “Проблема в тому, що будь-хто, хто має активи програмного забезпечення або SaaS, зараз не хоче чути, скільки вони коштують.”

Приклади з кредитного ринку є ще більш очевидними: Dedalus призупинив левериджований кредит у 1,3 мільярда євро, а Team.Blue скасувала плани редагування, відтермінування та перепідрахунку існуючих кредитів у двох етапах.

З іншого боку, у сегменті важких активів фінансування злиття і поглинання Ramudden Global завершилося з вигідними умовами вищими за емітовану ціну через сильний попит, а інвестори з нетерпінням чекають на реалізацію великих угод, таких як фінансування промислового підрозділу Continental Group ContiTech.

Партнер з левериджованого фінансування юридичної фірми Simpson Thacher & Bartlett LLP Хадрієн Серваіс зазначив: “Ми бачимо повернення капіталів — в напрямку компаній, які мають матеріальні активи, з прогнозованими грошовими потоками, можливо, з низьким темпом зростання, які виглядають менш привабливо, але в умовах невизначеності користуються більшим попитом у інвесторів.”

Програмне забезпечення не виходить з гри, але потрібно час для перепідрахунку

Незважаючи на охолодження атмосфери, угоди в секторі програмного забезпечення не зупинилися повністю. Thoma Bravo у лютому цього року завершила придбання постачальника програмного забезпечення для управління людськими ресурсами Dayforce, а Nordic Capital цього місяця також оголосила про придбання контрольного пакета акцій компанії TradingHub, що займається моніторингом угод.

Фахівці вважають, що приватний капітал не відмовиться від активів програмного забезпечення, оскільки ці компанії вже продемонстрували свою здатність закріплювати клієнтів та генерувати стабільний дохід. Однак в умовах впливу AI, перепідрахунок методів входження вимагатиме часу.

Управляючий партнер Advent, який спеціалізується на злиттях і поглинаннях, Шоннел Малані зазначив: “Коли традиційні клієнти починають шукати рішення з більшою здатністю AI, кінцева вартість цих компаній наразі зовсім неясна.” Він додав, що, як тільки інвестори знайдуть спосіб перепідрахунку, вони природно знову переглянуть цей сектор.

Серваіс, у свою чергу, прогнозує, що така холодна реакція на програмний сектор “з усіма на одному рівні” врешті-решт зникне, і ринок поступово розрізнить, які програмні компанії дійсно мають стійку конкурентоспроможність. “Але до цього інвестори продовжать шукати притулок у активів HALO.”