«Встань» заробляє Юй Шу, чи зможе його ринкова вартість перевищити 1000 мільярдів?

Запитання до AI · Чому Yushu більше акцентує увагу на координації тіла роботів, а не на руках?

«Основна думка»
Хвиля IPO для роботів вже настала, Yushu першим перетнув фінішну лінію, Zhiyuan, Fourier приходять слідом, хто зможе насправді “встояти”?

**Автор | **Чжан Цзинвэй

**Редактор | **Сінь Юнь

Той Yushu, який два роки поспіль був на весняному святі, готується до IPO.

20 березня 2026 року Шанхайська біржа прийняла заявку на IPO компанії Yushu Technology Co., Ltd. на науково-технічній біржі, планується залучити 42,02 мільярда юанів, кошти будуть використані для розвитку та будівництва бази виробництва інтелектуальних роботів.

У відкритому проспекті емісії Yushu Technology продемонструвала значне зростання доходу та чистого прибутку за три роки. А за цим зростанням стоять “унікальні навички”: від “повзання” до “стоячого положення”, від народного танцю до бойових мистецтв, роботи Yushu, можливо, є найкращими за координацією тіла на ринку. Проте деякі конкуренти, включаючи Tesla, більше схильні зосереджувати свої зусилля на “руках”.

Конкуренція серед гуманоїдних роботів стає все більш жорсткою, і кожен з конкурентів з унікальними навичками по черзі виходить на трасу IPO. Чи стане Yushu “першою акцією в галузі гуманоїдних інтелектів” серед тривалих лідерів?

Давайте спочатку розглянемо фінансові дані, щоб дослідити бізнес-стратегії, що стоять за результатами, та шлях Yushu Technology.

1. Вибух доходів під стабільним контролем засновника

Зростання доходів Yushu Technology за останні 3 роки можна охарактеризувати як “експоненціальне”.

У 2023-2025 роках зростання доходу в річному обчисленні становить відповідно 29,95%, 145,83% та 335,31%, фінансовий дохід у 2025 році (після перевірки) – 1,708 мільярда.

Джерело даних: проспект Yushu Technology

Що стосується структури доходів, то за експоненціальним зростанням стоїть поступове “вставання” роботів: чотириногі роботи протягом двох років подвоїли доходи, але їх обігнали гуманоїдні роботи, які зростають ще швидше.

Бізнес Yushu у сфері гуманоїдних роботів почався в серпні 2023 року, у 2024 році став масштабним, а після виступу “Yangbot” на весняному святі 2025 року, доходи різко зросли. У перших трьох кварталах 2025 року доходи від продажу гуманоїдних роботів становили 5,95 мільярда, що в п’ять разів більше, ніж за весь 2024 рік.

Джерело даних: проспект Yushu Technology

“Люди” продаються краще, ніж “собаки”, а зростання гуманоїдних роботів супроводжується зростанням валового прибутку. З 2022 по 2025 рік валова рентабельність основного бізнесу зросла з 44% до 60%, що ще більше розширює прибутковість.

Цікаво, що з 2023 року коефіцієнт витрат на дослідження та розробки Yushu суттєво знизився, до 2025 року становитиме лише 7,73%. За цим стоїть те, що витрати на дослідження та розробки розмиваються стрімко зростаючими доходами 2024 та 2025 років.

Джерело даних: проспект Yushu Technology

Ці показники явно сприяють зростанню прибутків. У 2024 році Yushu Technology вийшла на прибуток, а в перших трьох кварталах 2025 року чиста рентабельність Yushu досягла вражаючих 36,88%.

Більшість цих коштів використовувалася для виплати компенсацій у вигляді акцій ключовим співробітникам, у 2025 році Yushu передбачила одноразову виплату акцій у розмірі 349 мільйонів юанів перед IPO. За словами фахівців, зазвичай компанії перед IPO виплачують компенсацію акціями, щоб закріпити опціони за ключовими співробітниками та підвищити їх мотивацію. А також, якщо після IPO ринкова вартість зросте, це дозволяє уникнути обліку більш високих витрат у фінансовій звітності.

Співробітники, які отримали опціони, можуть досягти “фінансової свободи”, а засновник Ван Сінсін, який володіє 23,82% акцій, ймовірно, має статки в кілька сотень мільярдів.

У черговому раунді фінансування в червні 2025 року Yushu була оцінена в 12,7 мільярда юанів. Згідно з проспектом, Yushu планує залучити 42,02 мільярда юанів, випустивши не менше 4,0464 мільйона акцій (10% від загальної кількості акцій після емісії). Якщо це оцінити, то вартість Yushu після IPO перевищить 40 мільярдів. Це лише “нижня межа” ринкової вартості: за винятком низьких ринків 2022 року, нові акції на науково-технічній біржі зазвичай зростають на 50% в перший день, що може привести до ще вищої ринкової вартості.

Хоча Yushu залучила багато зовнішніх акціонерів, контроль залишився в руках Ван Сінсіна. Перед IPO структура акціонерного капіталу Yushu Technology була дуже прозорою: основними акціонерами були особисто Ван Сінсін і контрольовані ним платформи для участі співробітників (Шанхай Yuyi), а також різні зовнішні інвестиційні установи. При цьому найбільшим зовнішнім інвестором Ван Сінсіна є Мейтуань: найбільший зовнішній інвестор Yushu, включаючи Han Hai Information, Chengdu Longzhu та Galaxy Z, у сукупності володіє 9,65% акцій.

2. Від “собак” до “людей”, тричі на весняному святі

Ван Сінсін важко просто класифікувати. Він інженер, підприємець, експерт у вузькій області та “нетиповий” геній. Народжений у 1990 році, він не є відмінником у системі освіти: за три роки в школі він лише тричі отримав прохідний бал з англійської; під час вступу до магістратури він перевищив загальний бал, але через проблеми з англійською був переведений до Шанхайського університету.

На фоні його низьких результатів з англійської, вражає його неймовірна здатність до практичної роботи. На зимових канікулах першого курсу Ван Сінсін за 200 юанів купив сервоприводи, дерево та дроти з Taobao та самостійно зібрав двоногого робота, який міг пересуватися. Під час навчання в магістратурі він розробив електричний чотириногий робот XDog з бюджетом у 20 тисяч юанів, вигравши 80 тисяч юанів на університетських змаганнях у Шанхайському університеті.

У 2016 році, після закінчення магістратури, Ван Сінсін отримав пропозицію від DJI, але після двох місяців стажування вирішив обрати більш ризикований шлях: він зібрав 2 мільйони юанів стартового капіталу та заснував Yushu Technology в Шанхаї. Тоді чотириногі роботи все ще були дорогими іграшками в лабораторіях, а світовий річний обсяг продажів становив менше тисячі одиниць.

Завдяки повністю самостійній розробці та стратегії локалізації компонентів, Yushu суттєво знизила вартість чотириногих роботів. У вересні 2017 року Yushu випустила свій перший комерційний продукт Laikago, ставши однією з перших компаній у світі, що реалізували чотириногих роботів на комерційній основі. На CES 2020 року був випущений Unitree A1, цінова категорія якого була близько 10 тисяч доларів, що стало початком виходу на закордонні ринки.

Відомість про роботи Yushu в Китаї почалася з весняного свята 2021 року на CCTV. На сцені весняного свята 24 “бика” на базі Unitree A1, виконуючи танець, вперше в світі продемонстрували високопродуктивні чотириногі роботи разом з Лю Дехуа та Ван Ібо.

Зниження витрат у поєднанні з маркетингом на весняному святі призвело до сплеску продажів. До 2024 року обсяги продажів чотириногих роботів Yushu досягли 23,7 тисяч одиниць, а частка на світовому ринку перевищила 70%, що означає, що з кожних 10 проданих роботів 7 мали логотип Yushu. Компанія перетворилася з “ніші іграшок для гіків” на “невидимого чемпіона”.

А щоб перейти від “невидимого чемпіона” до ласощів на ринку капіталу, роботам потрібно більше привабливе тіло, наприклад, гуманоїд. У серпні 2023 року Yushu запустила свій перший гуманоїдний робот H1. Це було викликано необхідністю знайти нову нішу, а також неминучим результатом накопичення технологій: серводвигуни та алгоритми контролю руху чотириногих роботів переважно можуть бути використані для гуманоїдної платформи.

На весняному святі 2025 року 16 роботів H1, одягнені в північні квіткові куртки, виконали танець “нюанцюань”, а їхні “плавні” рухи стали вірусними в мережі. Це “вихід” приніс вражаючий комерційний відгук.

Після весняного свята ринок оренди гуманоїдних роботів вибухнув, добова орендна плата за H1 досягла 15 тисяч юанів; на марафонах, боксерських матчах, під час відкриття торгових центрів “де є роботи, там є потік” стало новою нормою.

Попереднє весняне свято не було достатньо. Yushu ще раз стала одним з чотирьох спонсорів роботів на цьогорічному весняному святі, спонсорувавши на суму в мільярди юанів та ставши найбільшим акцентом вечора завдяки виступу роботів у бойових мистецтвах (задній сальто, п’яний кулак, двостороння палиця).

Цікаво, що на відміну від Tesla, яка зосереджується на складних руках, а конкуренти фокусуються на захопленні предметів і грі на піаніно, Yushu Technology, здається, більше схиляється до демонстрації гнучких кінцівок і координації тіла, а не так сильно приділяє увагу більш складним і точним рухам рук.

3. IPO - це початок нових викликів

Попередній шлях не обов’язково буде простим, конкуренти також мають свої переваги.

У сфері гуманоїдних інтелектів, Yushu має внутрішніх конкурентів, таких як UBTECH, Zhiyuan Robotics, Songyan Power та Galaxy General, а зовнішніми конкурентами є Tesla та Figure AI, з боку інших компаній, таких як Xiaomi, Xpeng, які також намагаються потрапити в сектор гуманоїдних роботів.

У порівнянні з такими попередниками, як Tesla та Boston Dynamics, кількість патентів Yushu Technology становить 262 (на 31 січня 2026 року). Для порівняння, UBTECH вже накопичила 2790 патентів, пов’язаних з роботами та AI (дані за середину 2025 року), що свідчить про те, що витрати Yushu на дослідження не є видатними.

Ще один виклик походить від “мозку” роботів. Ван Сінсін у березні цього року на GTC зазначив, що галузь все ще далеко від справжнього “моменту ChatGPT”. Найбільша проблема полягає в тому, що ще не було створено справжньої моделі гуманоїдного інтелекту, яка могла б стабільно виконувати завдання в незнайомих умовах.

На відміну від Tesla, яка тісно пов’язана з Grok, Yushu, можливо, трохи далі від такого “мозку”: заснована на розробці Qwen, велика модель UnifoLM все ще перебуває на стадії тестування, раніше Yushu більше покладалася на моделі великої мови третьої сторони для забезпечення інтерфейсу.

Ця емісія передбачає виділення 20 мільярдів юанів на “проект розробки моделей інтелектуальних роботів”, щоб ще більше посилити можливості самостійної розробки великих моделей.

Що стосується самої технології роботів, то технологічні маршрути ще не визначені: суперечка між колісною та кінцівковою формами триває; чисті візуальні та багатосенсорні рішення також мають своїх прихильників. Невизначеність маршрутів означає, що в найближчому майбутньому виробники все ще потребуватимуть більше інвестицій в дослідження, а масове виробництво на рівні галузі залишається далекою перспективою.

Що стосується ринку, то наразі роботи в основному реалізуються науково-дослідним установам, і ще не довели свою комерційну цінність у промисловості та сфері послуг. Вартість гуманоїдних роботів все ще висока, ціни в десятки тисяч юанів та схильність до зносу роблять їх витрати неефективними; орендна плата в кілька тисяч юанів на день значно перевищує денну зарплату звичайного працівника.

Звісно, хоча на шляху багато невизначеностей, гуманоїдні інтелекти все ще вважаються ринком майбутнього, і роботи, окрім Yushu, також почали свій шлях до IPO. Окрім Yushu, Leju Robotics та Yunshen вже перейшли до етапу підготовки до IPO; Galaxy General, Fourier Intelligence, Zhongqing Robotics та Xinghai Map завершили реформу акціонерного капіталу.

Весь бум в цій області також відображається на ринку A-share після придбання компаній у сфері гуманоїдних інтелектів. Після того, як Zhiyuan вступила до керівництва, акції на Upwei New Material стали зупинятися в торгах протягом 11 днів, місячний приріст перевищив 1000%, а зараз акції все ще тримаються на рівні близько 120 юанів, що значно вище, ніж 7,8 юаня перед оголошенням про придбання; після публікації новини про придбання UBTECH акції Fenglong Holdings зупинилися протягом 18 днів, а нинішня ринкова вартість становить 14,5 мільярда, що майже в три рази більше, ніж до оголошення. Таким чином, можна побачити шалену пристрасть капіталу до концепції гуманоїдних роботів.

Yushu незабаром оголосить перший дзвінок ери гуманоїдних роботів на науково-технічній біржі, що є іспитом за 10 років підприємництва Ван Сінсіна, а також історичним процесом перетворення китайських технологій з лабораторій на ринок капіталу. Однак прірва між високими оцінками та реальними прибутками, боротьба між першопрохідцями та тими, хто йде в останню чергу, всі ці аспекти після IPO піддадуться суворішому аналізу.

Yushu, що першим перетнула фінішну лінію, лише початок, коли Zhiyuan, Fourier та інші виходять на сцену, фінал цієї гонки не полягає в тому, хто першим вийде на IPO, а в тому, хто зможе перетворити гарячу капіталізацію на реальну продуктивність у цехах, справді дозволяючи гуманоїдним роботам “встояти” на землі фабрик і в домогосподарствах.

Авторська заява: особиста думка, лише для довідки.