Перевага засновника: 19 акцій, керованих засновниками, які перевищили показники S&P 500 за останні 10 років

Тяжкі ринки важкі для всіх. Найбільше вони впливають на компанії, які втратили свого засновника.

Що трапляється з акціями, коли засновник йде у відставку

Відхід засновника — не єдиний фактор, що впливає на ціну акцій. Галузеві труднощі, макроекономічні умови та проблеми, характерні для конкретної компанії, також відіграють роль.

Але серед компаній, які за останні 10 років були керовані засновником, простежується стабільна закономірність: компанії, що втратили засновника, показували нижчі результати як порівняно з ширшим ринком, так і з їхніми однопартійцями, якими керували засновники. Лише одна з семи таких компаній за п’ять років перевищила індекс S&P: Berkshire Hathaway (BRKB -0.11%).

FedEx (FDX -2.23%)

• 10-річний CAGR: 9.7% проти 13.6% у S&P 500
• 5-річний CAGR: 9.1% проти 13.1% у S&P 500
• Засновник Фред Сміт керував компанією 51 рік, поки не залишив посаду CEO у 2022.

FedEx стикнулася з тиском на маржу та зміною попиту на логістику, пов’язаною з електронною комерцією — структурними змінами, які б кинули виклик будь-якому керівнику. Однак за часів Сміта компанія послідовно адаптувалася до змін у галузі десятиліттями. Після його відходу FedEx зіштовхнулася з труднощами знайти свою опору, і акції відставали від S&P 500 у недавніх періодах.

Amazon (AMZN -1.97%)

• 10-річний CAGR: 23.8% проти 13.6% у S&P 500
• 5-річний CAGR: 7.8% проти 13.1% у S&P 500
• Засновник Джефф Безос залишив посаду CEO у липні 2021 року. Його змінив Енді Джассі.

Довгострокова віддача Amazon за 10 років була винятковою, але більша частина цього періоду — час керівництва Безоса. За п’ять років, що охоплює перехід керівництва, ситуація виглядає інакше. Затримка Amazon у цей період також відображає широку розпродажу акцій зростаючих компаній у 2022 році та труднощі з підтримкою гіперзростання на масштабі Amazon. Проте різниця між траєкторією Amazon до і після засновника важко ігнорувати.

PDD Holdings (PDD -1.94%)

• 5-річний CAGR: -9.9% проти 13.1% у S&P 500
• Вартість акцій знизилася на 40.5% за п’ять років
• Засновник Колін Хуанг залишив посаду CEO у 2020 році та вийшов із ради директорів у 2021.

Недостатня результативність PDD за останні п’ять років зумовлена не лише відходом засновника. Регуляторні репресії у Китаї, торговельні напруженості між США та Китаєм, а також зростаюча конкуренція з боку Alibaba (BABA -3.50%) і JD.com (JD -1.83%) негативно впливали на результати. Але вихід Хуанга також, ймовірно, усунув стратегічну силу, що стояла за Pinduoduo та запуском Temu, і відбувся він у період підвищеної геополітичної напруги. Серед 26 компаній у дослідженні PDD показала найгірший результат у будь-який період.

Berkshire Hathaway: реальний тест у реальному часі

• 10-річний CAGR: 14.2% проти 13.6% у S&P 500
• Очікуваний до 2025 року дохід: +10.9% проти +17.9% у S&P 500
• Воррен Баффетт оголосив про вихід на пенсію у травні 2025 року та залишив посаду CEO 1 січня 2026.

На відміну від інших компаній у цій групі, Berkshire Hathaway має мало даних про результати після відходу. Воррен Баффетт не був технічно засновником, але його 60-річний період керівництва зробив його фактично схожим на засновника. Як компанія буде діяти під керівництвом нового CEO Грега Абеля, буде уважно стежити як за реальним тестом теорії про засновника.

Відходи засновників не обов’язково спричиняють низькі результати, і присутність засновника сама по собі не пояснює прибутковість. Але дані показують чітку закономірність: публічні компанії, у яких засновник-CEO залишався на посаді протягом останнього десятиліття, зазвичай показували нижчі результати як порівняно з S&P 500, так і з їхніми однопартійцями, якими керували засновники, — і ця різниця зростала у більш складних п’ятирічних періодах.

Чому компанії з засновником керують краще за ринок: 4 структурні переваги

Жоден один фактор не пояснює різницю у результатах. Академічні дослідження і наш власний аналіз вказують на комбінацію з чотирьох структурних переваг, які важко повторити найнятим керівникам.

1. Власна зацікавленість

Засновники зазвичай мають значний пакет акцій, що безпосередньо пов’язує їхнє особисте багатство із ціною акцій компанії.

• Найнятий CEO з трирічним пакетом опціонів має принципово інші стосунки з довгостроковими ризиками.
• Засновники-CEO, такі як Дженсен Хуанг (Nvidia), Марк Цукерберг (Meta Platforms), Майкл Делл (Dell Technologies (DELL -4.49%)), і Стівен Шварцман (Blackstone), мають мільярди доларів особистого впливу на свої компанії.
• Дослідження професора Рюдігера Фаленбраха з Ohio State University показало, що переваги засновника-CEO зберігаються навіть після врахування володіння компанією.

2. Готовність робити сміливі ставки

Засновники-CEO часто мають більший апетит до ризику, ніж найняті керівники. Bain & Company називає це явище “повстання”, готовність кинути виклик галузевим нормам заради недоотриманих клієнтів. Це один із трьох основних рис, які Bain визначив після дослідження сотень компаній з засновниками.

Приклади:

• Цукерберг витратив понад 100 мільярдів доларів на переорієнтацію Meta на штучний інтелект. Раніше він робив великі ставки на метавсесвіт, віртуальну реальність, носимі технології та інші продукти, що не були безпосередньо пов’язані з основним бізнесом соцмереж.
• Ілон Маск зробив робототехніку та зберігання енергії важливою частиною майбутнього Tesla.
• Ендрю Ческі переосмислив Airbnb (ABNB -0.52%) під час COVID-19, коли доходи впали. Він змінив фокус компанії з міських короткострокових оренд на довгострокові та сільські подорожі — і за менш ніж рік компанія досягла оцінки у 100 мільярдів доларів під час IPO.

3. Орієнтація на довгострокову перспективу

Медіанний термін керівництва компанією у S&P 500 становить 4.8 років, згідно з даними компанії Equilar. Цього часу достатньо для оптимізації операцій, але часто недостатньо для фундаментальної трансформації бізнесу.

Засновники не мають таких обмежень. Вони можуть планувати залишатися на посаді довше, щоб побачити результати стратегічних ставок, і бути здатними дотримуватися довгострокових бачень, які короткострокові керівники можуть не наважитися реалізувати.

• Джефф Безос роками працював збитково, розвиваючи Amazon Web Services (AWS) у домінуючий і високорентабельний хмарний бізнес.
• Дженсен Хуанг інвестував багато у інфраструктуру штучного інтелекту задовго до проривів у генеративному AI, що змінили технологічний ландшафт.
• Ілон Маск перетворив Tesla з нішевого люксового електромобіля у великомасштабного виробника, що конкурує у масовому сегменті.

4. Більший акцент на інноваціях і R&D

Довгострокове бачення засновника часто виливається у постійні інвестиції у дослідження і розробки. Дослідження Purdue University показало, що компанії з засновниками-CEO виробляють на 31% більше патентів, і ці патенти зазвичай мають більшу цінність. Фаленбрах також показує, що засновники-CEO витрачають більше на R&D і капітальні витрати. Ось кілька прикладів:

• Nvidia активно інвестувала у архітектуру GPU понад десятиліття, перш ніж AI зробив її однією з найпопулярніших технологій. Витрати на R&D зросли з 1.3 мільярда доларів у 2015 до понад 12 мільярдів у 2025 під керівництвом Хуана.
• Fortinet створила власні захисні чипи (ASICs) замість використання готових компонентів — дорожчий підхід, що дав довгострокову конкурентну перевагу.
• Blackstone, під керівництвом Шварцмана, розширилася з приватного капіталу у нерухомість, кредитування та інфраструктуру через дисципліновані придбання.
• CrowdStrike (CRWD +1.72%), заснована у 2011 році CEO Джорджем Курцом після роботи CTO у McAfee, інвестувала значно у створення єдиної платформи кібербезпеки Falcon, що стала конкурентною перевагою. Такий довгостроковий інвестиційний підхід створив високі витрати на перехід, які конкуренти не можуть легко подолати. Однак цей рівень концентрації продукту не без ризику, що підтверджується збоєм у липні 2024 року, який порушив роботу понад 8 мільйонів ПК з Windows і спричинив швидке падіння ціни акцій CrowdStrike.

Жодна з цих переваг не гарантує обов’язкову перевагу у кожному випадку. Засновник Regeneron працює CEO вже 37 років, але його акції за останнє десятиліття показали низький результат. Salesforce також стикалася з труднощами, незважаючи на постійне керівництво Марка Беніофа.

Але в цілому, за 5- і 10-річними періодами та згідно з академічною літературою, структурні переваги компаній з засновниками-CEO зазвичай призводять до значно вищих доходів.

Методологія

Цей аналіз визначив 19 публічних компаній з засновниками-CEO у S&P 500, де засновник або співзасновник наразі обіймає посаду CEO. Також було проаналізовано групу з семи відомих публічних компаній, де засновник нещодавно залишив посаду CEO. Бенчмарк — індекс S&P 500.

Аналізовані компанії з засновниками-CEO:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -4.85%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0.61%)
19. Airbnb

Компанії, де засновник нещодавно залишив посаду CEO:

1. Synopsys (SNPS -1.99%)
2. Netflix (NFLX +1.13%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.48%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Результати оцінювалися за цінами закриття або найближчим до них торговим днем — 1 лютого 2016 року та 1 лютого 2026 року (10 років) і 1 лютого 2021 року та 1 лютого 2026 року (5 років). Для кожної акції обчислювалися загальний дохід, річний CAGR та альфа порівняно з S&P 500. П’ятирічний період охоплює всі 26 компаній; десятирічний — 19 компаній, що були публічною у 2016 році.

Цей портфель сформовано з урахуванням сучасних компаній з засновниками-CEO і аналізовано ретроспективно. Тому в ньому присутній ефект виживання: у вибірку входять компанії, які наразі є великими та успішними, а ширша вибірка всіх компаній з засновниками, включно з провалами, могла б показати інші результати. Вказані доходи — лише зростання цін, без урахування дивідендів, що дещо занижує загальний дохід для компаній, що платять дивіденди, і для індексу S&P 500.

Джерела

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, and Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

Часті запитання

Чи перевищують акції з засновниками ринок?

Які акції з засновниками входять до S&P 500?

Про автора

Джек Капорал — директор з досліджень у The Motley Fool та Motley Fool Money. Він керує дослідженнями тенденцій, що формують інвестиції та особисті фінанси в США. Його роботи публікувалися у тисячах медіа, зокрема Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg, CNBC, і його цитували у свідченнях у Конгресі. Раніше він висвітлював бізнес і економічні тенденції як репортер і аналітик у Вашингтоні. Очолює Комітет торгової політики у Всесвітньому торговому центрі у Денвері, Колорадо. Має ступінь бакалавра з міжнародних відносин з концентрацією у міжнародній економіці Мічиганського університету.

TMFJackCap

Джек Капорал має позиції в Airbnb. The Motley Fool має позиції в і рекомендує Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys і Tesla. The Motley Fool рекомендує Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange і JD.com. Політика розкриття інформації — на сайті Motley Fool.