Ціна золота у "чорний понеділок": що відбувається на світових ринках

Питання AI · Чи впливає короткостроковий продаж золота на довгострокову цінність?

Журналіст Оуян Сяохонг

23 березня (понеділок) світові фінансові ринки пройшли через рідкісну криву, або ж проявили типову переорієнтацію ліквідності.

В азіатську торгову сесію азіатські ринки зазнали тиску, оцінивши ситуацію за найгіршим сценарієм: «Блокада Гормузу — зростання цін на нафту — повернення інфляції — більш високі та тривалі відсоткові ставки». А коли почалася торгівля в європейських та американських ринках, після заяви президента Трампа — що він відкладе кілька днів удар по іранським енергетичним об’єктам і почне переговори — ціна на нафту швидко знизилася, а європейські ринки за день перейшли від падіння до зростання. Наприкінці дня індекс STOXX600 піднявся з мінімуму 2,50% до майже 1% до 577,36 пункту.

Що стосується американського ринку, індекс Dow Jones піднявся на 1,38%, S&P 500 — на 1,15%, Nasdaq — на 1,38%, а індекс страху (VIX) знизився до близько 26. Ціна на золото спот у Лондоні знизилася з внутрішньоденних мінімумів 4098 доларів за унцію до приблизно 4425,10 доларів, закриваючись на рівні 4407 доларів, зменшивши втрати до 1,88%. Ціна на нафту Brent зросла раніше різко, але потім знизилася на 9,72% до близько 96 доларів.

Спочатку ринок демонстрував «паніку», потім — «корекцію». Якщо вважати цей день лише «чорним лебедем» через геополітичний конфлікт, це буде неповним. Глибше розуміння полягає в тому, що геополітичний конфлікт — лише тригер, а справжнім фактором, що посилює коливання, є накопичені за останні 20 днів «структурні вразливості»: обмеження постачання енергоносіїв, переоцінка очікувань щодо відсоткових ставок, вразливість через переповнені позиції та балансування на межі через закінчення терміну дії деривативів.

1

Початок цієї хвилі був на початку березня.

За останні 20 днів глобальні активи пройшли шлях від обмежень у енергетиці до переоцінки цін на ліквідність.

На початку березня ринок оцінював ситуацію за сценарієм «геополітичний шок + захист», з ціною на Brent 77,74 долара за барель, золото у Лондоні — понад 5300 доларів за унцію, а індекс S&P 500 навіть трохи зріс до 6881,62 пункту. Однак дохідність 10-річних американських облігацій зросла з перших днів до 4,038%, що свідчить про те, що ринок не лише боїться війни, а й хвилюється, чи не спричинить висока ціна на нафту повторне підвищення інфляційних очікувань.

11 березня ціна Brent піднялася до 91,98 долара за барель, дохідність 10-річних облігацій США — до 4,226%. До 23 березня ціна Brent сягнула приблизно 113 доларів, що на 45% більше з початку місяця, а дохідність 10-річних облігацій — на рівні дев’ятимісячного максимуму, але згодом знизилася до 4,346%, зменшившись на 1,50%. Ціни на нафту залишалися під тиском через логіку «перерви у постачанні», тоді як дохідність облігацій — через логіку «інфляційного перегляду та підвищення ставок». У такій ситуації довгострокові активи перестають автоматично виконувати роль захисних інструментів.

Найбільш несподіваним активом у цій ситуації стала золото. На початку березня воно було класичним захисним активом, але до 23 березня ціна у Лондоні зазнала «чорного понеділка», коли вона послідовно втратила рівні 4500, 4400, 4300, 4200 і 4100 доларів за унцію, досягнувши мінімуму 4098,25 долара, але потім відновилася і закрилася на рівні 4407 доларів. Це означає, що, з одного боку, зростання цін на нафту підвищило очікування більш тривалого підвищення ставок, а з іншого — посилення долара і зростання реальної доходності зменшили привабливість безвідсоткових активів. Водночас, сильна волатильність зробила золото найзручнішим активом для продажу з метою покриття інших позицій і забезпечення ліквідності. Тобто золото не втратило цінність, а стало швидше «жертвою» у момент, коли ліквідність стала пріоритетом — його продавали першими заради готівки.

Однак короткостроковий продаж не означає, що довгострокова стратегія щодо золота зруйнована. За словами старшого аналітика Asian Investment Strategies у Oriental Trust, Юаня Юаня, різкі коливання цін на золото — це швидше тимчасове переоцінювання у контексті «ліквідної паніки», а не зміна його довгострокової цінності. У короткостроковій перспективі ескалація конфлікту і шок від цін на енергоносії сприятимуть захисним стратегіям, коли інвестори продають найліквідніші активи. Але в довгостроковій перспективі золото залишається стабільним засобом хеджування геополітичних, макроекономічних і політичних ризиків. Враховуючи структурні зміни у доларі, нормалізацію геополітичних ризиків і послаблення диверсифікаційної ролі традиційних портфелів акцій і облігацій, Oriental Trust зберігає свою перевагу щодо золота. У світі з підвищеним рівнем ризиків, більш фрагментованим і багатополярним, золото залишається одним із небагатьох інструментів довгострокового диверсифікаційного портфеля.

Якщо заглибитися ще більше, з’являється новий підхід до активів: у довгостроковому портфелі збільшити вагу золота поза традиційним портфелем акцій і облігацій. Це не рекомендація для короткострокової торгівлі, а відповідь на зміни у глобальній структурі ризиків. Саме тому різке коливання цін 23 березня можна розглядати як «фазове викривлення» у контексті «ліквідної паніки», а не як крах довгострокової цінності активу.

2

З точки зору торгової структури, посилення коливань 23 березня також пов’язане з тиском на баланс у період закінчення терміну дії деривативів.

За кордоном, американський ринок пройшов через важливий період закінчення місячних опціонів у березні. За правилами Американської асоціації опціонів (OCC), місячні опціони на акції та ETF зазвичай закінчуються у третю п’ятницю місяця, і у 2026 році це — 20 березня.

Саме період закінчення не є причиною падіння, але він підвищує чутливість ринку до зовнішніх шоків. Причина у тому, що маркетмейкери мають хеджувати позиції, арбітражні та квантові фонди — переміщати або коригувати свої позиції, а деякі рахунки, у разі посилення волатильності, змушені обмежувати ризиковий бюджет. Зазвичай ці процеси — фоновий шум, але при зовнішніх шоках вони можуть посилити коливання. Тому не можна казати, що «закінчення опціонів викликає падіння», а радше — що воно може зробити вже існуючі шоки більш різкими.

Що стосується золота, то останній торговий день квітневих опціонів на COMEX (OGJ26) — 26 березня, а останній день торгів ф’ючерсів на золото за квітень (GCJ26) — 27 березня. Це створює типову ситуацію закінчення та перехідних періодів у ринку дорогоцінних металів. Важливо стежити не лише за ціною, а й за тим, чи ці процеси хеджування, переміщення та закриття позицій не посилюють макроекономічні коливання.

Далі, орієнтовно до 28 березня, коли закінчуються п’ятиденні вікна для перерозподілу позицій, — це час для первинної «очистки» структурних перетворень. Потім, у період після 28 березня, слід очікувати підтвердження макроекономічних сценаріїв: як реагують опціони, перехідні періоди, хеджування, а також — чи з’являться нові сигнали щодо нафтового і газового ринку, переговорів і військових дій.

Одночасно, ще один сигнал — це зміни у позиціях найбільшого у світі золотого ETF — SPDR Gold Trust. За даними станом на 23 березня, його активи зменшилися до 1052,705 тонн, що на 4,286 тонн менше за попередній день і приблизно на 52,2 тонни з початку березня. Це не типовий сигнал «зростання захисних інвестицій», а радше — продаж золота для отримання ліквідності у контексті зростання волатильності і підвищення ставок. Іншими словами, у короткостроковій перспективі головним драйвером цін на золото є не лише захисний попит, а й потреба у ліквідності.

З огляду на історію, після відновлення ринку у Європі, зростання американського ринку і падіння цін на золото, слід пам’ятати: найважливішою характеристикою нинішнього ринку є не визначеність напрямку, а швидкість корекції у разі ескалації найгірших сценаріїв. Якщо ціна на нафту продовжить падати, дохідність облігацій США зупиниться у зростанні, а період закінчення деривативів мине без ускладнень — ринок може повернутися до «оцінювальної» торгівлі. В іншому випадку, ця хвиля переорієнтації ліквідності ще не завершена.