17500 мільярдів доларів США — чи варта SpaceX таку ціну?

Автор: Чжао Ін, Wall Street Journal

SpaceX готується до можливої історичної IPO, яка може змінити історію капітального ринку, з планами завершити IPO вже у червні 2026 року, з метою залучення до 75 мільярдів доларів фінансування, з потенційною оцінкою понад 1,75 трильйона доларів. Однак, чи зможе ця цифра закріпитися на відкритому ринку, залишається ключовим питанням для інвесторів.

За даними Bloomberg у четвер, SpaceX обрала кілька провідних банків Уолл-стріт для допомоги у процесі подання заявки на IPO, зокрема, Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase та Morgan Stanley вже підтвердили свою участь. Якщо цільове залучення коштів буде досягнуто, ця IPO значно перевищить рекорд Саудівської Аравії Aramco 2019 року у 29,4 мільярда доларів і стане найбільшим у світі випуском акцій за обсягом.

План виходу на біржу SpaceX ускладнився через придбання у лютому цього року компанії xAI. Зараз xAI витрачає близько 10 мільйонів доларів щомісяця на розвиток AI-інфраструктури, що зменшує привабливість інвестицій у основний бізнес SpaceX — зокрема, у супутниковий інтернет Starlink.

Одночасно Ілон Маск прагне зберегти абсолютний контроль над компанією через структуру подвійних акцій, що додатково викликає побоювання у публічних інвесторів.

Чому саме зараз вихід на біржу

Хоча SpaceX вже має значний грошовий потік від Starlink, для реалізації більш масштабних стратегічних цілей потрібне фінансування, яке значно перевищує поточні можливості. За даними Bloomberg, у внутрішньому меморандумі компанії від грудня минулого року чітко зазначено, що залучені кошти під час IPO підуть на подальші дослідження і розробки ракет Starship, будівництво космічного AI-центру та проект місячної бази.

Злиття з xAI значно збільшило потребу у фінансуванні. За словами джерел, щомісячні витрати xAI на обчислювальні ресурси та тренування моделей становлять близько 10 мільйонів доларів, що ускладнює фінансування через приватний ринок. Вихід на публічний ринок дає можливість SpaceX отримати доступ до більш широкого кола інвесторів і, можливо, випередити OpenAI та Anthropic у гонці за фінансуванням перед їхніми IPO.

Оцінка: підтримка і сумніви

Цільова оцінка у 1,75 трильйона доларів викликає розбіжності серед аналітиків і інвесторів.

Переваги базуються на унікальності бізнесу SpaceX. За словами аналітиків Pitchbook, “зростання кількості користувачів Starlink, домінування на ринку запусків ракет і розвиток мережі мобільного зв’язку — це унікальний комерційний портфель у відкритому ринку.” Монополія у космічній галузі, тісна співпраця з оборонною та телекомунікаційною сферами, а також бренд Ілона Маска — зростання акцій Tesla за останні десять років приблизно на 3000% — можуть стати важливими факторами для залучення інвесторів.

Проте, існує і скептицизм. Аналітики зазвичай оцінюють компанії на основі майбутніх прибутків, конкуренції у галузі та рівня маржі. Постійні збитки xAI негативно впливають на фінансові показники. Деякі інвестори побоюються, що Маск може використовувати ресурси SpaceX для підтримки конкуренції у секторі AI, що зменшить потенціал для високої оцінки компанії. Якщо ринок сприйме SpaceX як розпорошену диверсифіковану групу, її преміальні оцінки можуть бути зменшені.

Злиття з xAI: можливість чи тягар

Перед IPO SpaceX завершила придбання компанії xAI, що викликало невдоволення у деяких існуючих інвесторів. Інвестори, які ставили на космічний сектор, тепер змушені брати на себе ризики AI-бізнесу; ті, хто наляканий перспективами AI-індустрії, опинилися перед потенційно високоризикованим ставкою.

Маск має іншу точку зору. Він називає цю бізнес-імперію, що охоплює ракети, космічний інтернет, штучний інтелект і соцмережі, “інноваційним двигуном вертикальної інтеграції”, вважаючи, що синергія між цими напрямками дасть унікальні конкурентні переваги для нової галузі — космічного дата-центру.

Однак, чи зможе ця стратегія переконати публічних інвесторів, ще невідомо. Після IPO SpaceX вперше зобов’язана буде публічно звітувати про фінансові результати щоквартально, і тоді стане ясно, наскільки масштабними є збитки xAI.

Структура контролю: захист Маска

З точки зору акціонерного капіталу, перед завершенням придбання xAI Маск володів менш ніж половиною акцій SpaceX. Раніше компанія залучила інвестиції від таких гравців, як фонд Founders Fund Пітера Тіля, Fidelity та Alphabet. Після завершення угоди з xAI точна частка Маска у компанії залишається невідомою.

За даними Bloomberg, SpaceX розглядає можливість застосування подвійної структури акцій після IPO, щоб забезпечити контроль над компанією — можливо, навіть для збереження впливу Маска у стратегічних рішеннях. Для інвесторів, які цінують його довгострокове бачення і здатність керувати, це може бути прийнятним. Однак, у разі серйозних помилок або криз, відсутність системи стримувань може стати ризиком.

План виходу на ринок: найшвидше — червень 2026 року

Якщо все піде за планом, SpaceX може завершити IPO вже у червні 2026 року.

Зазвичай процес починається з подання непублічної заявки до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), що зазвичай триває від двох до трьох місяців. Після завершення перевірки компанія публічно оприлюднює проспект емісії, і починається 15-денної період для ознайомлення інвесторів. Потім SpaceX разом із підрядниками проводить роуд-шоу, збираючи заявки від інституційних інвесторів перед визначенням остаточної ціни.

Можливо, також і роздрібні інвестори зможуть долучитися до підписки. Користувачі платформ Robinhood Markets і SoFi Technologies можуть подати заявки безпосередньо через платформи, хоча у популярних IPO частка роздрібних інвесторів зазвичай невелика.

П’ять головних підрядників — Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase і Morgan Stanley — наразі ще не оприлюднили конкретних ролей, але через масштаб цієї угоди конкуренція між ними вже очевидна.