Двоє тижнів спостережень за китайським ШІ: апаратне забезпечення шокує, програмне забезпечення песимістичне, засновники несподівано

作者：José Maria Macedo，Delphi Labs співзасновник; переклад: Golden Finance Claw

Я провів два тижні в Китаї, зустрічаючись із засновниками, венчурними інвесторами (VC) та керівниками публічних компаній у всій екосистемі штучного інтелекту. Перед поїздкою я був оптимістично налаштований щодо цієї екосистеми, очікував, що світові генії AI створюють стартапи за невеликою частиною західної оцінки.

Після повернення моє бачення стало більш деталізованим: впевненість у hardware зросла більше, ніж я очікував, у software — навпаки, знизилася, а деякі погляди на китайських засновників мене здивували.

Проблеми засновників

Великі засновники, яких я інвестував, мають дуже впізнавані риси: незалежне мислення, бунтарство, надзвичайна концентрація і майже одержимість. Вони не підкоряються, постійно питають «чому», відмовляються приймати готові стереотипи. Їхні рішення здаються зовнішнім спостерігачам важкими для розуміння, але для них самих — цілком природні. Вони мають внутрішню силу, яка проявляється у довгостроковій пристрасті до досконалості. Їхнє життя має «грань», що дозволяє швидко впізнати їх серед безлічі високовмістних талантів, з якими я зустрічався у венчурних інвесторів.

Але багато китайських засновників — інший тип — і це мене здивувало.

Вони талановиті — випускники престижних університетів, працювали у ByteDance або DJI, публікували статті у Nature, мають кілька патентів. У західному світі такі досягнення — лише «вхідний квиток» для найкращих технічних геніїв, тоді як у Китаї це — норма. Вони також найпродуктивніші з усіх, кого я бачив. Ми зустрічалися будь-коли, у вихідні, у різних містах. Навіть один засновник приїхав у день народження дружини, щоб зустрітися з нами!

Проте, мислення, бунтарство і довгострокове бачення «від 0 до 1» — знайти їх важко. Їхній бекграунд дуже схожий: бізнес-плани орієнтовані на мінімізацію ризиків, ідеї — це здебільшого «вражаючі» V2 існуючих продуктів, а не справжні оригінальні ризики. Враховуючи масштаб технічних талантів у Китаї, я очікував побачити більше нових, несподіваних ідей.

Моя думка — китайська освітня система виробляє висококласних фахівців, але не залишає достатньо простору для «відхилення від норми». В результаті ці засновники — генії у вирішенні відомих проблем, а не ті, хто здатен виявити «проблеми, про які ніхто не знає».

VC посилює цю модель

Ще цікавіше — місцеві інвестори активно підсилюють цю модель.

Більшість китайських фондів інвестують у випускників великих компаній — ByteDance, DJI — цінують бекграунд більше, ніж характер, досвід більше, ніж віру. Самі VC мають схожий бекграунд: більшість — з великих корпорацій, консалтингу або інвестиційних банків, як і десять років тому у Європі.

Іронія в тому, що історично найкращі засновники Китаю — ті, хто створив транснаціональні компанії — ніколи не працювали у великих корпораціях. Ма Юнь — колишній вчитель англійської, двічі провалив іспит на вступ до університету; Рен Чженьфей після 43 років залишив армію і заснував Huawei; Лю Цяньдун починав із торгових точок у Zhongguancun; Ван Сінь — доктор, який з перших днів почав стартап. Останній приклад — Лян Веньфенг, який перед заснуванням DeepSeek не працював ніде, крім власної компанії. Це — «аутсайдери», ті, хто не мають так званого «досвіду» — і саме їхній образ системи пропускає.

Там, де шукають таких талантів, є справжній «альфа» — надприбутки, але наразі мало хто звертає на це увагу.

Shenzhen і hardware-екосистема

Найбільше мене вразило не презентації стартапів у Китаї.

А — підземний hardware-світ Shenzhen: у майстернях систематично отримують високотехнологічні західні продукти, розбирають компоненти, роблять ретельний реверс-інжиніринг. Я залишився з думкою, що більшість західних hardware-засновників не усвідомлюють, з ким вони змагаються. Тут мережеві ефекти — не теоретичні, а фізичні, щільні, і з багаторічною історією.

Зустрічі з підприємцями підтвердили це: понад 70% інвестицій у hardware — з Великого залізничного району (GBA), майже 100% — з Китаю. Це дозволяє швидко ітеративно вдосконалювати продукти — швидше, ніж будь-яка західна компанія.

Більшість засновників слідують «моделі DJI»: у нішевих сегментах (електросамокати, газонокосарки, нові фітнес-обладнання) створюють споживчий hardware, досягають 8-9 цифр доходу і розширюються на суміжні ринки, використовуючи клієнтську базу або технології. Деякі з них вже мають масштаб, що перевищує очікування. Найвражаюча компанія — Bambu (拓竹), яка, за повідомленнями, має річний прибуток у 500 мільйонів доларів і щороку подвоює обсяги.

Песимізм щодо китайського софту

Після повернення я був ще більш скептичним щодо можливостей китайського софту.

На рівні моделей — китайські open-source моделі справді вражають, але закриті моделі залишаються значно відсталішими від західних топових — і цей розрив може зростати. Витрати на CapEx — величезні, доступ до GPU — обмежений. Західні лабораторії посилюють обмеження на дистиляцію моделей. Фінансові показники чітко це підтверджують: Anthropic у лютому зробила 6 мільярдів доларів доходу, тоді як найкращі китайські моделі — лише кілька десятків мільйонів доларів.

Що стосується софтварних стартапів, — тут картина ще гірша: більшість — це продукти колишніх менеджерів і дослідників ByteDance, що створюють агентські або сенсорні програми для західних ринків. Талант є, але багато продуктів вже покривають функціонал великих компаній — як тільки великі гіганти випускають оновлення, ці продукти стають зайвими. Мене також вразила відсутність великих, швидко зростаючих приватних софтверних компаній. У західному світі — окрім моделей — вже існує кілька стартапів (Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean), що демонструють приголомшливий ріст ARR у 9 і 10 цифр. В Китаї таких компаній майже немає — хіба що кілька винятків, як HeyGen, Manus і GenSpark, які, виявивши можливості, згодом покинули ринок.

Пузир оцінок

Незважаючи на перспективи софту, і ранні, і пізні стадії — це реальні бульбашки.

На ранніх етапах, хоча топ-таланти з ByteDance, DeepSeek і Moonshot ще дешевші за американських, середня оцінка вже зрівнялася. Часто зустрічаються стартапи з оцінкою 1-2 мільйони доларів ще до виходу продукту. Також поширені посівні раунди понад 30 мільйонів доларів.

На пізніх етапах ситуація ускладнюється: цінність компаній важко обґрунтувати. Minimax на відкритих ринках оцінюється приблизно у 40 мільярдів доларів, при цьому ARR — менше 1 мільйона, тобто коефіцієнт — близько 400. Zhizhipu — оцінка 25 мільярдів доларів при доході 50 мільйонів. Для порівняння, пік фінансування OpenAI — коефіцієнт P/S близько 66, Anthropic — 61.

Неконсолідовані компанії, як Moonshot, використовують ці публічні компанії як орієнтир і за кілька місяців залучають інвестиції на 6, 10 і 18 мільярдів доларів. Інвестори у криптовалюту розпізнають цю динаміку: вони порівнюють приватні оцінки з потенційною справжньою ціною. Також підтримка Zhizhipu і Minimax на цих рівнях — через те, що вони є єдиним шляхом отримати «китайський AI-нарратив», що додає їм премію. З виходом на біржу і розмиванням цієї переваги ситуація зміниться. Останній момент — IPO зазвичай закривається дуже швидко і без попередження, тому важко передбачити, чи вдасться зробити арбітраж перед зміною цін.

У сфері гуманоїдних роботів ситуація схожа. В Китаї близько 200 компаній з гуманоїдними роботами, з них понад 20 залучили понад 100 мільйонів доларів, кілька — оцінені у десятки мільярдів. Майже всі — без доходу, більшість планують IPO у Гонконгу у 2026-2027 роках. Якщо цей ринок реальний, домінування китайського hardware робить довгострокові перспективи досить очевидними. Але комерціалізація може йти повільніше, ніж передбачає поточний темп залучень. Я сумніваюся, що гонконгський ринок зможе підтримати таку кількість компаній із десятками мільярдів доларів. Тому наразі я утримуюся від активних інвестицій.

Неоднакові можливості

Що мене здивувало — майже всі засновники орієнтовані на глобальний ринок, а не лише на Китай. Вони використовують Claude Code, дивляться відео Dwarkesh. Вони добре орієнтуються у стартап-екосистемі Сан-Франциско і навіть іноді краще за західних інвесторів, які не заглиблюються у деталі.

Західна ворожість до Китаю глибша, ніж навпаки. Китайські засновники вважають, що поєднання китайської інженерної досконалості, hardware-інновацій і західної стратегії виходу на ринок (GTM) і продуктового бачення — цілком можливо. Це поєднання, коли воно реалізується у правильній команді, здатне створити справді видатні компанії.

Зараз ми шукаємо саме таких засновників — тих, хто не відповідає типовому «елітному» профілю, що нав’язується місцевою VC-екосистемою.