2025 рік DeFi на блокчейні доходи $80 мільярдів у всій картині: половина потреб у позиках — це позика самому собі

Автор: Vadym

Переклад: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Ведучий: Це наразі найповніший аналіз джерел доходів у DeFi — звідки береться 8 мільярдів доларів, як вони розподілені між протоколами, і скільки з них циклічно повторюється.

Найважливішим висновком є те, що приблизно половина потреби в позиках є рекурсивною: користувачі беруть позики і використовують їх для отримання додаткового доходу; одночасно, середня доходність USDC на Aave за 30 днів становить лише 2%, а 58% TVL стабільних монет мають річну доходність менше 3%, що нижче за дохідність американських державних облігацій.

Це найпряміший показник для оцінки стабільності доходів у DeFi на даний момент.

Повний текст нижче:

За дослідженням, опублікованим аналітиком Vadym, у 2025 році DeFi приніс приблизно 8 мільярдів доларів на ланцюгу у вигляді доходів. Аналіз створює повну карту реальних джерел доходів у DeFi. Виявлено, що загалом доходність не є дефіцитною, але її розподіл дуже нерівномірний, часто циклічний, і у багатьох випадках важко структурувати у вигляді продуктів.

На момент публікації цього аналізу, доходи у DeFi значно зменшилися. Основні платформи для позик мають ставки, близькі до політики Федеральної резервної системи, а середня доходність стабільних монет становить близько 3% — нижче за дохідність американських державних облігацій і SOFR. На Aave, середня 30-денна доходність USDC і USDT становить близько 2%. У звіті зазначено, що у стабільних монетах на Ethereum та його L2-платформах з активами понад 20 мільярдів доларів, 58% TVL мають річну доходність нижче 3%.

Звідки взялися ці 8 мільярдів доларів

Аналіз виділяє п’ять основних джерел доходу, кожне з яких має свої ризики та обмеження за масштабом.

Комісії за AMM — найбільша окрема категорія, близько 4.2 мільярдів доларів, з яких Uniswap, Meteora і Raydium разом займають 62%. Однак, аналітики попереджають, що такі збори важко структурувати у вигляді продуктів. Постачальники ліквідності — особливо ті, що використовують централізовану ліквідність — часто зазнають збитків через токсичні ордери, а фонди LP-менеджерів не отримали значущого визнання на ринку.

Відсотки за позиками у різних валютних ринках склали близько 1.76 мільярдів доларів, охоплюючи Aave, Morpho, Spark, Maple і Fluid. Валютний ринок становить понад 60% загального TVL у DeFi, що робить кредитування основою економіки галузі. Однак, аналіз показує, що приблизно половина потреби у позиках є рекурсивною — користувачі позичає і повертають кошти у інші джерела доходу, наприклад, у ліквідні стейбл-койни або стабільні монети з доходністю. У деплойменті Aave на Ethereum близько 39% позик використовуються для левериджованого ETH-стейкінгу, ще 11.6% — для циклічного Ethena через sUSDe.

Фінансування перпетуальних контрактів здебільшого ініційоване Ethena, що внесло близько 300 мільйонів доларів. sUSDe Ethena отримує доходи з нагород за стейкінг і ф’ючерсних ставок — ця механіка була запущена у 2024 році і викликала як захоплення, так і побоювання.

Реальні активи принесли оцінений дохід у 6-9 мільярдів доларів, з яких найбільшу частку займає ринок RWA — близько 41%, приватний кредит — 25%.

Нагороди за стейкінг у мережі та MEV становлять решту, Ethereum у 2025 році планує емісію близько 1 мільйона ETH. Частка доходу з MEV у стейкінгу поступово зменшується — приватні маршрути ордерів обробляють близько 90% обміну, зменшуючи можливості для front-running.

Ще не розвинені джерела доходу

Аналіз також вказує на кілька категорій, де доходи ще дуже малі. Страхування у 2025 році принесе лише близько 5.5 мільйонів доларів премій, головним чином через Nexus Mutual. Опціони — хоча незакриті позиції на централізованих біржах сягають 30-50 мільярдів доларів — на ланцюгу мають лише близько 1.8 мільярдів доларів у відкритих позиціях, і ще не з’явилося проривних структурованих продуктів. Продаж волатильності та перенесення ризиків протоколів майже не розвинені, але аналітики вважають, що з посиленням конкуренції у сфері управління ризиками, це може стати потенційною можливістю.

Стратегія Sky для балансування доходів

Як приклад того, як протоколи можуть інтегрувати ці розрізнені джерела доходів, аналіз розглядає Sky (раніше MakerDAO). У контексті зменшення доходів, їхній депозит USDS із ставкою 3.75% привернув багато капіталу. TVL Sky у березні зросло на 38%, ставши четвертим за величиною протоколом у DeFi, а лише депозит у sUSDS залучив близько 6.5 мільярдів доларів.

Аналіз показує, що близько 70% доходу Sky походить із поза ланцюга — головним чином через прив’язку стабільних активів (PSM), що отримують нагороди у USDC від Coinbase, а також через RWA-активи, отримані через продукти від BUIDL від Бейледж і Janus Henderson. Решта 30% — з ланцюгових джерел, де Spark, головний інвестор Sky, спрямовує кошти у Sparklend, Maple, Anchorage та інші можливості з доходністю.

Загалом, цей підхід демонструє, що навіть при зростанні традиційних фінансових доходів через ліцензовані канали, їх перерозподіл і далі відбувається у ланцюгу, встановлюючи нижню межу для доходності у DeFi і створюючи умови для нових продуктів — фіксованих ставок, процентних свопів і структурованих продуктів з шаруватою доходністю.