Питає AI · Чи може наратив про AI-платежі Circle витримати реальну перевірку?

Автор｜Чжоу Айлін
Редактор｜Лю Пеньг

«Нарешті Circle повернув мені вкладені кошти», — зізнається інвестор з-за кордону Ван Сон (псевдонім) у розмові з Tencent News «潜望».

«Перша компанія у сфері стабільних валют» Circle у 2025 році провела IPO, і вже з перших днів досягла вершини — 25 травня 2025 року Circle відкрила торги за ціною 69 доларів, а вже наприкінці дня ціна підскочила до близько 107 доларів, а згодом навіть сягнула близько 200 доларів. Tencent News «潜望» також дізналася, що багато інституційних інвесторів вже продавали свої частки на IPO за ціною близько 90 доларів, отримуючи прибуток, тоді як деякі приватні інвестори входили за ціною понад 120 доларів і потрапляли під масовий «кліщ» коротких позицій. У довгостроковій перспективі криптовалюти увійшли у медвежий ринок, і Circle залишався біля рівня 60 доларів.

Однак нещодавно, через перевищення очікувань за квартальними результатами, за кілька торгових днів (станом на 17 березня) ціна акцій Circle зросла з 60 до понад 125 доларів, майже на 80%. Головним каталізатором стала не фінансова звітність, а цікава заява на конференції з фінансових результатів: глобальний менеджер з маркетингу Circle Пітер Шредер зазначив, що близько 99% транзакцій між AI-агентами (інтелектуальними агентами) зараз здійснюється через USDC (стабільну монету, випущену Circle). За останні дев’ять місяців AI-агенти здійснили 140 мільйонів платежів на суму 43 мільйони доларів. З них 98,6% — у USDC, а середня сума транзакції — лише 0,31 долара.

Однак реальність така, що більшість платежів AI-агентів досі здійснюється через традиційні платіжні системи, зокрема кредитні картки, а не стабільні монети. Ймовірно, ці 98,6% — це дані з експериментального середовища на блокчейні. Чи зможе наратив про AI-агенти та стабільні монети отримати подальший розвиток? Чи справді настає «весна» стабільних монет і криптовалют?

«90% платежів AI-агентів через USDC — це неправда»

Раніше ціна Circle опустилася до 49 доларів, і бульбашка майже здулася. За обережними прогнозами на 2028 рік (з капіталізацією 2000 млрд доларів і чистим прибутком 8-10 млрд доларів), ціна близько 60 доларів відповідає менш ніж 20-кратному співвідношенню P/E, що дає простір для відновлення оцінки.

«Перед публікацією фінансових результатів хедж-фонди відкрили короткі позиції на 500 мільйонів доларів. Після перевищення очікувань і появи нових наративів короткі продавці були змушені закривати позиції, купуючи акції, що сприяло швидкому зростанню ціни з 61 до понад 100 доларів», — розповів представник одного з іноземних хедж-фондів Tencent News «潜望». Але найбільше враження справляє саме уява про AI.

Розглянемо, що саме спричинило зростання ціни Circle. Лі Лянсюань, директор Alliance Chuan Group і дослідник Центру цифрових активів та інновацій Гонконгської бізнес-школи, зазначив, що сценарії платежів AI-агентів мають три характерні ознаки: цілодобова робота, високочастотні малі транзакції та глобальні розрахунки. Наприклад, AI-агент під час виконання завдання може постійно оплачувати API-інтерфейси, оренду обчислювальних потужностей і дані. Такі платежі зазвичай автоматизовані між машинами, суми дуже малі, але частота дуже висока. За деякими оцінками, середня сума транзакції між агентами може становити близько 0,3 долара.

У такій ситуації традиційна фінансова система не дуже підходить. З одного боку, комісії за кредитки — близько 2-3%; з іншого — швидкість міжбанківських переказів повільна, і автоматичне програмне викликання не підтримується. Саме стабільні монети мають природні переваги у таких сценаріях. Тому на ринку поступово формується новий наратив: стабільні монети можуть стати «шаровим платіжним рівнем» для AI-агентів.

У цьому контексті Circle прагне донести, що переваги USDC полягають у трьох аспектах:

1. Розмір і мережевий ефект стабільних монет. USDC — друга за обсягами стабільна монета у світі, найбільша у системі регульованих стабільних монет, з широкою екосистемою.
2. Розвинена інфраструктура для розробників. Circle пропонує API, гаманці та платіжні інструменти, що легко інтегруються у автоматизовані процеси AI.
3. Відповідність регуляторним вимогам. Якщо масштаб комерційних платежів AI-агентів зросте, великі технологічні компанії та корпорації швидше оберуть регульовану стабільну монету, ніж децентралізовану.

Однак Лі Лянсюань зауважує, що все це ще на рівні «експерименту», і навіть можна сказати — «уявлень». Пітер Шредер зазначив, що дані про 99% транзакцій є оманливими: «OpenAI приймає лише кредитки, Stripe тощо. Як стабільні монети можуть становити 99%?».

На ранніх етапах тестування AI-платежів

Без сумніву, ринок ончейн-платежів AI-агентів ще дуже молодий.

Загалом, структура бізнесу AI дуже платформізована. Від моделі обчислень і постачання потужностей до API — більшість сервісів зосереджені у кількох великих компаніях, таких як OpenAI, Google, Amazon. У такій моделі оплата за AI-послуги відбувається через: користувача або компанію → платформний акаунт → API-запити → щомісячний рахунок → оплата кредиткою або через рахунок-фактуру.

Отже, роль стабільних монет у цій системі наразі мінімальна. Переваги традиційної моделі — централізоване управління акаунтами і ризиками, зріла платіжна інфраструктура, можливість централізованого обліку API-запитів. Тому наразі основні бізнес-моделі AI не мають гострої потреби у переході на ончейн-платежі.

Ще важливіше, що невідомо, чи сформується єдиний стандарт стабільних монет для AI-екосистеми. Лі Лянсюань вважає, що у майбутньому платформа для машинних платежів може підтримувати кілька активів: USDC, USDT, власні стабільні монети великих компаній. Якщо не з’явиться домінуюча мережа на основі USDC, переваги Circle зменшаться.

Крім того, не всі сценарії платежів AI потребують блокчейну. Наприклад, внутрішні API-запити або оплата за хмарні обчислення цілком можуть здійснюватися через традиційні системи.

Отже, у цілому, ідея AI-агентів і стабільних монет — це ще рання історія для Circle. Описане «економічне майбутнє AI» — це реальність машинних миттєвих платежів у відкритій мережі.

У цій концепції AI-агенти не обмежуються одним сервісом, а автоматично шукають ресурси — дані, обчислювальні потужності, аналітичні інструменти — і здійснюють мікроплатежі. В такій архітектурі суми зазвичай дуже малі — кілька центів або менше, і стабільні монети вважаються ідеальним інструментом для таких розрахунків. Статистика Circle — це дані саме з цієї експериментальної екосистеми, а не з усього ринку.

Чи варті ціна ідеї?

Якщо не враховувати перспективи AI-агентів, то з оцінки Circle — чи справді компанія вартує такої ціни?

Компанія дійсно показала гарні результати у четвертому кварталі: скоригований EBITDA склав 1,67 мільярда доларів, зростання понад 400% у порівнянні з минулим роком; чистий прибуток — 1,33 мільярда доларів, EPS — 0,43 долара, що значно перевищує очікування ринку (0,16 долара).

Основний дохід — від резервних активів і їхніх відсотків, що становить 80–90% загального доходу. Це і стало драйвером перевищення очікувань. У четвертому кварталі 2025 року резервний дохід склав 733 мільйони доларів, зростання — близько 70%. Це зумовлено зростанням обсягу USDC: з приблизно 43 мільярдів у четвертому кварталі 2024 до 75 мільярдів у 2025.

Навіть у умовах медвежого ринку зростання USDC зумовлене трьома факторами: зростанням попиту на «захист» від ризиків, коли інвестори переводять кошти з волатильних активів у стабільні; зростанням ринку RWA (реальних активів), що з 50 мільйонів у 2025 почав швидко зростати до 260 мільйонів у 2026, і багато з них використовують USDC для транзакцій і розрахунків; а також перевагами стабільних монет у витратах і ефективності розрахунків, що стимулює фінтех-компанії використовувати USDC для міжнародних платежів.

Загалом, застосування стабільних монет виходить за межі криптовалютних бірж і DeFi. Спочатку вони використовувалися для торгівлі та DeFi, але тепер активно застосовуються у міжнародних платежах, розрахунках RWA, AI-платежах. Це зменшує залежність від циклів крипторинку.

Проте, за прогнозами, у 2026 році EPS Circle становитиме 1,13 долара, що дає співвідношення P/E близько 102 — досить високе. Більша частина доходу йде через основного дистриб’ютора — Coinbase.

Зараз компанія має позитивний фон через високі ставки за держоблігаціями, підтримку цифрових активів у США та посилення регуляції. Однак після стрімкого зростання оцінка вже не здається привабливою, і рівень безпеки знизився.

Не можна ігнорувати і медвежий тренд у криптовалютному секторі: Bitcoin знову підскочив майже до 80 000 доларів, але за останні десять років ринок зазвичай рухається циклічно — приблизно раз на чотири роки. Медвежий період триває 8–12 місяців.

Лі Лянсюань також зазначив, що за останні роки у криптоіндустрії не з’явилося революційних технологічних проривів, а ринок все більше схиляється до спекулятивних активів, таких як Meme-коіни, що послаблює довгострокові перспективи. Крім того, політичні і фінансові інтереси у США сприяють спекуляціям і маніпуляціям, що знижує довіру інвесторів і зменшує ліквідність.