Після різкого зростання активи HALO можуть зазнати диференціації

问AI · AI技術如何重塑HALO策略的投資邏輯？

21世紀經濟報導記者 易妍君

3月以來，A股板塊輪動加快，科技成長維持高位震盪，HALO資產（即具備重資產、低淘汰率特徵的企業）進一步受到資金追捧。

據Wind統計，截至3月16日，在31個申萬一級行業指數中，共有7個行業指數自3月以來實現上漲。其中，煤炭、電力設備、公用事業指數的漲幅分別達到6.86%、4.67%、4.37%，為區間內表現最好的行業指數。

拉長時間看，年初至今，煤炭、石油石化、基礎化工、電力設備指數分別上漲了23.47%、22%、16.63%、14.68%，領漲各行業板塊。

細分領域方面，Wind電工電網、發電設備指數，分別在3月11日、3月13日創下歷史新高。

經過一輪急漲之後，機構開始審視HALO行情的持續性。

有機構判斷，2026年既不是科技壓倒性佔優周期，也不是周期壓倒性佔優科技，“新舊共舞”較於HALO更加理性務實。投資過程中，需警惕HALO策略的局限性。

HALO交易火熱

HALO是英語單詞組合“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫，意為“重資產，低淘汰率”。

2026年以來，市場對AI創新或顛覆智力密集型企業商業模式的擔憂有所加大，叠加全球資源品漲價，HALO交易在海外市場迅速走紅。

作為一種投資策略，HALO交易的核心邏輯在於，尋找並投資那些AI無法取代且高度依賴的實體硬資產，以此對沖技術迭代帶來的不確定性。

拆解HALO資產來看，招商基金資深策略分析師汪洋向記者指出，“重資產”是指商業模式建立在龐大的實物資本之上，複製壁壘極高的資產。其護城河不僅源於巨額資本投入，更來自漫長的建設周期、嚴格的環保與行政監管，以及複雜的工程技術。例如，新建一座核電站或一條跨國油氣管道，競爭對手幾乎無法在短期內複製。

“低淘汰率”指資產的經濟價值能夠穿越多個技術周期，不易被AI等新技術顛覆。這類資產提供的是社會運轉的剛性需求，如電力輸送、垃圾處理、基礎材料供應等，其物理形態和核心功能在數十年內或保持穩定。

在A股市場上，年初以來，資金亦呈現向HALO資產聚集的趨勢。

Wind數據顯示，截至3月16日，共有10個申萬一級行業指數自年初以來上漲超10%。其中，煤炭、石油石化、基礎化工、電力設備指數漲幅靠前，在31個申萬一級行業指數區間漲幅榜中，依次排在第二至第五名。

同期，環保、公用事業、有色金屬指數分別上漲了12.70%、12.58%、10.96%，在申萬指數漲幅榜中分別排在第七、第八和第十名。

“當一個行業的技術門檻被AI抹平時，它的長期盈利能力就會受到質疑。資金開始重新審視什麼才是真正的護城河。可能就是很難快速建起來、技術難以取代、生活與產業永遠離不開的資產。”銀河基金有關人士指出，這就是HALO的本質——不是簡單的“買重資產”，而是“買AI取代不了的硬資產”。

不過，也有機構認為，“HALO”交易火熱是資源品漲價帶來的影響。

國投證券策略研究首席分析師林榮雄在近期發布的研報中指出，“HALO”交易創新高背後更加務實理性的解讀並非來自AI科技創造性破壞，而是漲價所帶來的影響，由於全球定價資源品漲價使得PPI企穩回升，導致科技/順周期的分化受到約束，使得當前漲價品種獲得更多超額收益空間。

中期邏輯與配置方向

經歷前期快速上漲後，HALO行情演繹或將進入分化階段。

“當前受國內市場風險偏好影響，HALO資產整體估值處於歷史偏高水平，同時部分行業仍處於產能投放周期，行業景氣仍處於周期左側位置，伴隨市場整體風險偏好下降，估值存在消化壓力。”中歐基金權益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩向記者指出。

金鷹基金有關人士亦談道，由於美伊衝突加速了上游周期資產的股價透支，HALO交易短期或有所波折，市場風偏的改善以及即將進入3~4月季報期窗口，對AI相關景氣度兌現的資產有利。

從中期維度看，“HALO交易反映了市場對AI遠期擔憂（比如2028年）進行了定價，此擔憂2026年年內或難以兌現，但同時周期製造資產有業績支撐，因此HALO交易或將逐漸分化，市場會聚焦短期能兌現業績的標的。”該人士表示。

另外，有機構提出，“HALO”策略有效性在特定時期才能達到最大化。

在汪洋看来，“HALO”策略並非放之四海而皆準的真理，其有效性是與特定的產業周期階段深度綁定的。

他分析，當前，AI技術已實現突破，但尚未全面主導經濟，傳統產業因新需求迎來“老樹新花”的機遇。這一“新技術突破、新產業未成主導”的過渡階段，被認為是“HALO”策略有效性最大化的時期。此時，“HALO”資產能同時享受高股息帶來的防禦性、估值體系從“紅利低波”向“紅利成長”切換的重估溢價，以及AI新需求帶來的業績彈性。

具體到後續A股布局，HALO仍是關鍵詞，但投資者需仔細甄別真正具備價值的資產。

汪洋建議關注三大方向：第一，電力設備與電網，AI算力需求是指數級增長的“電老虎”，電網升級與電力保供成為全球性命題。第二，關鍵戰略資源（如銅、部分稀有金屬等）：AI硬件和全球電氣化進程的核心原材料，具備供給剛性疊加新興需求，商品屬性支撐價格。第三，具備全球優勢的高端製造與出海產業鏈：包括工程機械、專用設備等。

此外，林榮雄認為，2026年既不是科技壓倒性佔優周期，也不是周期壓倒性佔優科技，“新舊共舞”較於HALO更加理性務實。同時，他進一步強調現階段不適合單方面押注，更不適合反覆橫跳，組合管理才是真正勝負手。

林榮雄在研報中指出，“新舊共舞”的核心就是短期倉位在於“四大金剛”：資源品有色+周期品化工+AI應用和電力設備+出海工程機械與專用設備。配置過程中組合管理的核心在於把握“四個再均衡”：第一，新舊再均衡；第二，AI科技向下游走；第三，出口出海向中上游走；第四，資源品商品屬性回歸，金融屬性下降。

另一方面，對於投資風險，汪洋建議，需警惕HALO策略的局限性。比如，HALO資產中的許多品類（如資源品）的盈利與經濟周期高度相關。若全球經濟增長不及預期，需求下滑將沖擊其業績。此外，若美聯儲繼續開啟降息周期，部分資金可能回流成長股，對HALO策略在一定程度上構成壓力。

他還提到，並非所有“重資產”都具備“低淘汰”屬性。需警惕那些處於產能過剩周期、競爭格局惡化的行業，它們可能只有“重”而沒有“護城河”。

中信證券研究報告分析，HALO交易更多是階段性風格輪動的體現，而非新的長期增長範式。在AI沒有明確的新方向時，HALO值得關注；一旦AI擴張方向明確，則資金會重新擁抱高增長。

中信證券研究團隊認為，單純基於生存確定性的防禦配置難以構成長期主線。真正具備持續超額收益潛力的資產應當位於AI擴張路徑的關鍵節點，與資源瓶頸或技術升級方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特徵。