Маск хоче обміняти три "пішаки" на 75 мільярдів доларів

Автор: Су Ян, Tencent Technology

The Information нещодавно оприлюднила важливу новину: SpaceX планує найближчим часом подати таємний IPO-проспект, ціль — офіційно вийти на біржу вже у червні цього року.

Це означає не лише найбільшу за масштабами торгівлю на американському ринку, яка коли-небудь відбувалася, а й розкриває «ланцюгову пастку», яку Елон Маск готував протягом останніх шести місяців.

Перед поданням цього проспекту він уже тихо, але рішуче перетворював SpaceX, поглинаючи AI-компанії, розвиваючи виробництво напівпровідників і переосмислюючи мобільну комунікаційну екосистему, перетворюючи її на гіганта з оцінкою до 1,25 трильйонів доларів.

Малий інвестор — король

Найбільш вражаюча особливість цього IPO — його масштаб.

Консультанти, що готують цю операцію, прогнозують, що залучення коштів може перевищити 75 мільярдів доларів, що більше за попередні оцінки у 50 мільярдів і навіть перевищує суму залучень усіх нових акцій у США у 2025 році.

На відміну від звичайного IPO, Маск наполягає на тому, щоб приватні інвестори мали більше голосів. У стандартному процесі на американській біржі роздрібні інвестори отримують лише 10% акцій, тоді як SpaceX може залишити їм понад 20%, навіть дозволяючи купувати через платформи на кшталт Robinhood.

Цей крок Маска — очевидно, наслідує успіх Tesla, де багато ключових проектів отримали підтримку дрібних інвесторів.

Крім того, SpaceX планує «скасувати» стандартний шестимісячний період заборони на продаж акцій, замінивши його новою системою, щоб запобігти масовому виходу старих акціонерів і коливанням цін.

Зараз, хоча Goldman Sachs, Morgan Stanley та інші топ-банки ще не офіційно найняті, вони вже готуються до цієї «масківської» нестандартної процедури.

Якщо SpaceX не вийде на біржу, вона може «згоріти»

Мотивація Маска прискорити вихід на біржу у червні, ймовірно, пов’язана з фінансовим станом SpaceX, який став критичним.

За даними Reuters із посиланням на джерела, минулого року компанія отримала доходи у 15-16 мільярдів доларів, EBITDA близько 8 мільярдів, а вільний грошовий потік — близько 2 мільярдів.

Однак після того, як у лютому 2026 року SpaceX витратила 250 мільярдів доларів на придбання AI-компанії xAI, фінансовий стан почав погіршуватися.

xAI — це, фактично, дуже витратна «бездонна яма».

За інформацією джерел, у 2025 році компанія витрачала в середньому близько 1 мільярда доларів на місяць, переважно на будівництво дата-центрів і закупівлю чіпів. За перші дев’ять місяців 2025 року вона витратила 9,5 мільярдів доларів при доході лише 210 мільйонів.

До того ж, у компанію було включено платформу X (колишній Twitter), і тепер SpaceX більше схожа на AI-лабораторію з ракетним запуском. Хоча підписка на X приносить близько 1 мільярда доларів на рік, у найближчому майбутньому фінансові звіти ймовірно покажуть збитки через високі витрати на обчислювальні ресурси xAI.

Щоб підтримати високі потреби у обчислювальній потужності, xAI шукає фінансування для купівлі чіпів NVIDIA, навіть взявши на себе борг у 12,5 мільярдів доларів, залишений від придбання Twitter Маском.

Об’єднуючи кілька приватних проектів, Маск намагається переконати інвесторів, що поєднання AI-моделі Grok із космічним дата-центром — це більш перспективний бізнес, ніж просто продаж супутникового інтернету.

Поєднання xAI і SpaceX створює «два в одному» — xAI отримує безперервне фінансування через платформу SpaceX, а SpaceX — додатковий бізнес із запуску ракет завдяки «космічним обчислювальним ресурсам» xAI, обидві сторони підтримують одна одну.

Інвестиції у SpaceX, Neuralink, Anthropic і xAI з боку приватних фондів, таких як Brilliant Phoenix, свідчать: «Рішення проблеми надмірних витрат xAI — найпряміша і найактуальніша причина для виходу SpaceX на біржу», — каже партнер компанії Лу Ічжі.

Відкладення і обмеження зростання

Майже всі великі плани SpaceX, включаючи місячну і марсіанську програми, залежали від ракети Starship. Однак її розробка затягнулася на роки.

Ще у 2019 році SpaceX прогнозувала, що вже у 2021 році Starship буде комерційно запущений, але цього так і не сталося.

Затримки з комерційним запуском Starship спричинили ланцюг проблем: нові супутники для мобільного інтернету, які планували запускати з цієї ракети, і дата-центри на орбіті, що мали доставлятися космічним кораблем, — все це відклалося. Навіть ціль NASA висадити людину на Місяць у 2028 році через затримки з посадковим модулем Starship стала під питанням.

Тим часом, Blue Origin під керівництвом Джеффа Безоса активно наздоганяє, розробляючи конкурента для місячного посадкового модуля.

Щоб прискорити процес, президент SpaceX Гвін Шотвелл у березні пообіцяв повторне випробування найближчими тижнями, але до цього часу невдача «третьої версії» на тестовому майданчику у Техасі вже викликала сумніви на ринку.

Можна сказати, що кожне додаткове затягування з запуском Starship ризикує розірвати «пузир» оцінки SpaceX.

Перед фінальним стрибком на біржу основний дохід компанії — супутниковий інтернет Starlink — також стикається з обмеженнями зростання.

Хоча кількість користувачів уже перевищила 10 мільйонів, через переваги кабельного інтернету у великих містах, Starlink змушений знижувати ціни у Європі та США і намагається інтегруватися у мобільні пакети T-Mobile.

Ще більш радикально — Маск витрачає майже 20 мільярдів доларів на купівлю спектру EchoStar, щоб через супутники забезпечити мобільний зв’язок у зонах без сигналу. Це викликало багато критики у галузі, оскільки багато керівників сумніваються, чи готові споживачі платити додатково.

Крім того, Apple теж проявляє цікавість, але через цінові переговори затримує угоду з Starlink.

Ця стратегія високих витрат і повільних повернень у мобільному бізнесі ставить під питання, чи зможе він стати такою ж «захисною стіною», як запуск ракет, — питання, яке інвестори мають поставити перед IPO.

Terafab для IPO

Щоб повністю подолати проблему «залежності від виробництва чіпів», Маск нещодавно оголосив у Техасі про спільний проект «Terafab».

Це масштабний проект з дизайну, виробництва та пакування чіпів, мета — створити 2-нанометрові чіпи, здатні підтримувати роботу мільйонів роботів Optimus і космічних дата-центрів, з початковими витратами у 20-25 мільярдів доларів.

Маск стверджує, що цей крок зумовлений повільною розширенням виробництва TSMC, але аналітики вважають, що це «надзвичайно складне завдання», оскільки він не має досвіду у напівпровідниковій промисловості, а перший запуск очікується не раніше 2028 року.

Старший аналітик компанії Enstain Stacy Rasgon каже: «Через Маска я не хочу швидко засуджувати, але сумніваюся, що це легше, ніж відправити ракету на Марс».

З технічної та логістичної точок зору, високотехнологічні фотолітографи майже повністю залежать від голландської ASML, доставка яких займає від одного до двох років, а нові клієнти чекають ще довше. Інтеграція трьох типів чіпів — логічних, пам’яті та передових пакувальних технологій — у один завод ускладнює систему у багато разів.

Однак ця ідея безперечно додає новий сюжет для IPO: SpaceX більше не просто перевозить вантажі, а створює власний кремнієвий мозок.

«Повністю китайський» закінчується

На піку оцінки у трильйон доларів внутрішнє управління SpaceX почало проявляти тріщини.

Засновницька команда xAI у першому кварталі 2026 року зазнала значних потрясінь, включаючи відхід кількох ключових китайських співробітників, таких як керівник команд інтелектуальних систем Тоні Ву, розробник алгоритмів Джиммі Ба та головний архітектор Грег Ян. Зараз залишилось лише двоє.

На початку лютого Маск оголосив про масштабну реорганізацію xAI, поділивши бізнес на чотири основні підрозділи: Grok чат-боти та голосові продукти, програмування, відеопродукти Imagine і проект «Macrohard» — цифровий інтелектуальний агент.

Зміни у структурі зумовлені й невдоволенням Маска темпами роботи. За даними джерел, він неодноразово заявляв, що будівництво дата-центрів не дає йому довгострокової переваги у AI. Це і стало причиною масштабної реорганізації.

Практично всі співзасновники пішли, і Маск змушений «знову з нуля» будувати команду AI, а також розробляти проект «віртуальних співробітників», щоб замінити частину людської праці.

Для майбутніх публічних інвесторів важливо зрозуміти, як Маск балансуватиме між Tesla, SpaceX і xAI, а також як внутрішні інтереси компанії будуть співвідноситися з цим.

З наближенням дати виходу на біржу, ця найбільша у історії IPO подія швидко стане випробуванням: чи стане вона «ковчегом» для Марса, чи прискорить руйнування AI-бульбашки — відповідь скоро стане очевидною.