Портфель 60/40: 150-річне стрес-тест ринків

Інвестори все ще виходять із одного з найгірших ринків облігацій за історією.

Між похмурим 2022 роком для ринку облігацій і спадом на фондовому ринку з початку війни Росії та України, 2020-ті були єдиним за останні 150 років крахом ринку, коли зниження вартості портфеля 60/40 було болючішим, ніж у портфеля з усіма акціями.

(Тобто крах був глибшим і тривав довше, а портфель 60/40 лише у червні 2025 року повернувся до попереднього максимуму.)

Раніше цього року ми продемонстрували важливий урок із 150 років крахів фондового ринку: хоча ми можемо гарантувати, що у майбутньому нас чекатимуть ведмежі ринки — у середньому один раз на десятиліття — фондовий ринок завжди відновлюється і досягає нових максимумів.

А що станеться з портфелем інвестора, якщо один із таких ведмежих ринків почнеться у поганий час, наприклад, коли інвестор наближається до запланованої дати виходу на пенсію? Або якщо він зіткнеться з найгіршим ринком облігацій у історії?

Щоб оцінити силу диверсифікації у запобіганні втратам під час краху ринку, ми розглянули той самий період через призму портфеля 60/40. Ось що ми виявили:

• Як і з фондовим ринком, неможливо передбачити, скільки часу знадобиться для відновлення ринку облігацій або портфеля 60/40 після спаду.
• Потенціал зростання портфеля 60/40 значно менший, ніж у портфеля з усіма акціями, але глибина неминучих спадів ринку буде значно меншою.

Ось як виглядає історія 150 років для портфеля 60/40.

150 років крахів ринків через призму портфеля 60/40

За останні 150 років було 19 ведмежих ринків для акцій і три для облігацій — періоди, коли вартість цих інвестицій знизилася на 20% або більше. Це призвело до 11 ведмежих ринків для портфеля 60/40.

Наш аналіз фондового ринку базується на даних, зібраних колишнім директором досліджень Morningstar Полом Капланом для книги Insights into the Global Financial Crisis. (Примітка: ці дані включають місячні доходності з січня 1886 року та річні — за період 1871-85.) Наш аналіз ринку облігацій використовує дані, зібрані економістом Робертом Шіллером для його книги Market Volatility, що базується на еквіваленті доходності 10-річних державних облігацій.

Як ми вже показували раніше, враховуючи інфляцію, 1 долар (у доларах США 1870 року), інвестований у гіпотетичний індекс американського фондового ринку в 1871 році, виріс би до 35 082 доларів станом на лютий 2026 року. Інвестиція в гіпотетичний портфель США 60/40 у 1871 році виросла б до 4 411 доларів за той самий період.

Очевидно, що кінцевий приріст був значно меншим для портфеля 60/40, ніж для фондового ринку.

Але головне не у тому, скільки виріс портфель 60/40 — а у тому, скільки він не втратив під час спадів. Розглянемо деякі з найгірших періодів на цій діаграмі:

• Велика депресія: Крах фондового ринку на 79,0%, відомий як Велика депресія (детальніше у таблиці нижче), є найглибшим падінням на графіку, але якщо тримати портфель 60/40, ви зазнали лише 52,6% зниження.
• Інфляція, В’єтнам і Ватергейт: Зниження на 39,4% у портфеля 60/40 на початку 1970-х було третім за глибиною падінням на цьому графіку, але все ж значно менше, ніж падіння на 51,9% для фондового ринку.
• Втрачене десятиліття: Фондовий ринок знизився на 54% у 2000-х роках (період, що включав крах доткомів і Велику рецесію), і почав виходити з ями лише у травні 2013 року. Портфель 60/40 у цей час знизився на 24,7% — менше ніж удвічі від падіння фондового ринку. І короткочасно вибрався з «глибини» у 2007 році, перш ніж знову почати падати у жовтні 2007-го.

Біль і біль у крахах фондового ринку проти крахів у портфелі 60/40

Наскільки ж серйозними були ці крахи?

Щоб оцінити рівень болю, який відчули інвестори під час кожного краху, ми використовуємо концепцію, яку Каплан називає «індекс болю». Вона враховує як глибину кожного падіння, так і час, необхідний для повернення до попереднього рівня сумарної вартості. А щоб оцінити серйозність цих спадів, ми вимірюємо обсяг «озера», яке створює кожен спад.

Таблиця нижче показує, як усі падіння фондового ринку і портфеля 60/40 за 150 років порівнюються із найглибшим спадом з 1870 року — крахом фондового ринку під час Великої депресії.

Тобто крах фондового ринку під час Великої депресії має «відносний біль» 100%. А за цей самий період портфель 60/40 має «відносний біль» лише 23%. Тому, оскільки портфель 60/40 знизився на 53%, а фондовий ринок — на 79% (і швидше відновився до попереднього максимуму), інвестори, що тримали цей портфель, зазнали лише приблизно четвертини болю тих, хто тримав усі акції.

Таблиця нижче містить список ведмежих ринків за останні 150 років, відсортований за ступенем болю.

Як видно, портфель 60/40 зазнав менше болю, ніж фондовий ринок, майже під час кожного краху за останні 150 років.

Велика депресія була у 4 рази болючішою для фондового ринку, ніж для портфеля 60/40. Втрачене десятиліття — найдовший період на цій діаграмі — було більш ніж у 7 разів болючішим для фондового ринку. А крах фондового ринку у березні 2020 року, викликаний COVID-19, майже не залишив сліду для портфеля 60/40 (зменшення лише на 8,5%). В цілому, портфель 60/40 зазнав на 45% менше болю, ніж портфель з усіма акціями під час крахів фондового ринку за останні 150 років.

Є лише один період, коли біль зазнав портфель 60/40 порівняно з фондовим ринком — це період, з якого ми зараз виходимо.

Коли портфель 60/40 зазнає більшого болю, ніж фондовий ринок

Обидва — і фондовий ринок, і портфель 60/40 — увійшли у ведмежу зону у грудні 2021 року через війну Росії та України, зростання інфляції та дефіцит поставок. І на той момент ринок облігацій уже переживав спад, що почався у квітні 2020 року з COVID-краху.

Однак, тоді як фондовий ринок відновився до попереднього максимуму у вересні 2024 року, ринок облігацій ще не вийшов з «глибини». Це падіння було настільки серйозним, що портфель 60/40 повернувся до попереднього максимуму лише у червні 2025 року — єдиного випадку за 150 років, коли портфель 60/40 зазнав більшого болю, ніж фондовий ринок.

Проте навіть у цьому унікальному для 150 років ведмежому ринку облігацій глибина зниження портфеля 60/40 була меншою, ніж у фондового або ринків облігацій окремо.

Це ще раз підтверджує, чому ми диверсифікуємо: незалежно від того, чи наступний унікальний крах ринку походить із акцій чи облігацій, біль у вашому портфелі не буде настільки сильним.

Єдиний період, коли біль був у портфеля 60/40 більшим, ніж у фондового ринку — це період, з якого ми зараз виходимо.

Крахи ринків: фондовий ринок проти портфеля 60/40

Щоб краще зрозуміти, як спад ринку може відлунювати у фондовому ринку та портфелі 60/40, розглянемо два періоди через призму відсоткових втрат або їх відсутності.

Втрачене десятиліття (крах доткомів і глобальна фінансова криза): 2000-13

Цей крах почався у серпні 2000 року з краху доткомів, і фондовий ринок так і не відновився повністю до травня 2013 року (після глобальної фінансової кризи).

Коли фондовий ринок був у своїй найнижчій точці у вересні 2002 року, втративши 47,2% від попереднього максимуму, портфель 60/40 втратив лише 24,7%.

Після короткого періоду зростання у 2007 році, фондовий ринок знову знизився. У лютому 2009 року він досяг другого дна (найнижчої точки за весь цей період), вартість його була на 54% меншою за попередній максимум. У цей час портфель 60/40 був на 23,7% дешевшим за колишню ціну.

Загалом, «індекс болю» для фондового ринку у цей період був у 8 разів більшим, ніж для портфеля 60/40.

Ця тенденція — менших і коротших спадів у портфеля 60/40 — повторювалася і під час інших значних спадів у нашій історії.

Війна, інфляція і дефіцит поставок: 2022-25

З іншого боку, розглянемо найновіший спад.

У кінці 2021 року фондовий ринок (і відповідно портфель 60/40) знизився на 28,5% через війну Росії та України, зростання інфляції та дефіцит поставок.

Тоді ринок облігацій ще перебував у глибокому спаді, що почався у квітні 2020 року.

Хоча їхні загальні втрати у 2020 році були незначними, облігації залишалися у «глибині» до 2021 року і зазнали особливо сильного падіння у 2022-му — єдиному за 150 років випадку, коли облігації не забезпечили диверсифікаційний ефект під час спадів. У підсумку портфель 60/40 у 2022 році знизився на 25,1%.

Роль портфеля 60/40 у виживанні під час спадів ринку

Чи справді ми переживаємо унікальну інвестиційну подію раз у житті?

Можливо.

Але навіть якщо найновіший ведмежий ринок портфеля 60/40 тривав довше, ніж найновіший ведмежий ринок фондового ринку, варто пам’ятати, що він ніколи не досяг глибшого падіння.

Портфель 60/40 пом’якшив удар майже під час кожного краху: кілька епізодів із нашої початкової хроніки крахів фондового ринку навіть не потрапили до списку ведмежих ринків портфеля 60/40. І навпаки — і для облігацій: хоча вони перебували у ведмежій зоні цілих 40 років у середині XX століття, портфелі 60/40 відновлювалися після різних спадів і досягали нових максимумів.

Але ми не можемо знати, скільки часу знадобиться ринкам для відновлення після краху — або звідки він прийде. Тому диверсифікація залишається найкращим способом орієнтуватися у ринковій невизначеності — і на фондовому, і на ринку облігацій — залишаючись інвестованим на довгострокову перспективу.

Ця стаття містить дані та аналізи Поля Каплана, Ph.D., CFA, колишнього директора досліджень Morningstar Canada, і Хала Ратнера, керівника досліджень Morningstar Investment Management.

Журналістка з даних Белла Альбрехт і головний редактор журналу Morningstar Джеррі Кернс також зробили внесок у цю статтю.