Чи є підозри в "коловорату грошей" при збільшенні капіталу Xinwei Communication? Обсяг залучених коштів становить близько 80% чистих активів, аналіз здійсненності проекту на 6 млрд відсутній

Виробництво: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Текст/студія Xia Chong

Основна думка: Xinwei Communication з одного боку зазнала бурхливого зростання ціни акцій, з іншого — показники прибутковості залишаються слабкими. На тлі розбіжностей між ціною акцій і фінансовими результатами чи не використовує компанія механізм додаткового емісії для підвищення зростання та створення нової наративу? Чи здатні поточна завантаженість виробничих потужностей, наявні замовлення та обсяг ринків у downstream підтримати масштаб додаткового залучення 6 млрд юанів? Чи є обґрунтованим розмір залучених коштів? Вражає те, що аналіз доцільності масштабного додаткового емісії компанії залишається «засекреченим», з простим «буквальним» позитивним висновком, тоді як ключові дані залишаються «чорним ящиком». Чи існує підозра, що масштабна емісія — це спосіб «зачистки» коштів? Варто звернути увагу, що керівництво вже оприлюднило план про можливий продаж акцій.

Нещодавно Xinwei Communication оголосила про намір залучити 6 млрд юанів через додаткову емісію, що привернуло увагу ринку.

У повідомленні зазначено, що компанія планує випустити акції не більш ніж 35 цільовим особам, залучивши не більше 60 млрд юанів. Після вирахування витрат на емісію чисті кошти підуть на проекти виробництва комунікаційних пристроїв і компонентів для комерційних супутників, радіочастотних пристроїв і компонентів, а також тепловідвідних елементів і компонентів для чіпів.

Цікаво, що масштаб цієї додаткової емісії досить великий. На кінець третього кварталу минулого року чистий актив компанії становив 7,679 млрд юанів, а запланована сума залучення — майже 80% від цієї суми.

Використання механізму додаткового залучення для створення нової наративи зростання? План залучити 6 млрд юанів

Основний бізнес Xinwei Communication включає антени та модулі, бездротові зарядні модулі та відповідні продукти, EMI/EMC компоненти, високоточні з’єднувачі, акустичні пристрої, автомобільні системи зв’язку, пасивні елементи тощо. Клієнти — провідні світові технологічні компанії, сфери застосування — споживча електроніка, комерційний супутниковий зв’язок, розумні автомобілі, Інтернет речей/розумний дім.

По-перше, чи існує стратегія розповісти про нове зростання через механізм додаткового залучення, створюючи масштабну наративу?

З 23 грудня минулого року, коли компанія почала реагувати на теми комерційної космічної галузі та концепції супутників, ціна акцій Xinwei Communication різко зросла, подвоївшись за короткий час. У цей період компанія зазнала бурхливого спекулятивного зростання. Водночас, у момент буму ціни, керівництво оголосило про план продажу акцій. 12 січня ввечері компанія повідомила, що Пен Хао планує протягом 15 торгових днів після публікації оголошення і до трьох місяців (з 3 лютого по 2 травня 2026 року) зменшити свою частку у компанії, продавши не більше 9,6376 млн акцій через механізм централізованих торгів, що становить не більше 1% від загального статутного капіталу компанії (за виключенням викуплених акцій у спеціальному рахунку).

З іншого боку, фінансові показники компанії залишаються слабкими. За даними звіту, у перших трьох кварталах доходи склали 6,462 млрд юанів, що на 1,07% більше ніж торік; чистий прибуток — 486 млн юанів, зниження на 8,77%; чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей — 429 млн юанів, зростання на 4,69%. Загалом, фінансові результати демонструють слабке зростання, прибутки починають знижуватися.

Одночасно, за останні роки показник ROE компанії не перевищував 10%. За перші три квартали минулого року він знизився до 6,34%, а прогноз на 2024 рік — 9,05%.

Отже, з огляду на фундаментальні показники, високий ринковий курс важко виправдати високою ринковою вартістю. Варто зазначити, що ціна акцій Xinwei Communication вже знизилася більш ніж на 30% від свого максимуму.

З одного боку, бурхливе зростання цін акцій, з іншого — слабкі фінансові показники. У такій ситуації компанія, ймовірно, потребує нової наративи щодо потенційного зростання. Насправді, майже 70% залучених коштів планується спрямувати на розширення нових бізнес-напрямків.

Загалом, залучення коштів планується переважно для трьох ключових проектів. Перший — проект виробництва комунікаційних пристроїв і компонентів для комерційних супутників, який вважається другою «кривою зростання» компанії у космічній галузі і є основним проектом для залучення коштів у рамках цієї емісії. Загальна вартість — близько 3,563 млрд юанів, планується залучити 2,85 млрд юанів, що становить 47,5% від загальної суми. Другий — розширення виробництва радіочастотних пристроїв і компонентів, з інвестиціями близько 2,853 млрд юанів і плановим залученням 2,15 млрд юанів (35,8%). Третій — проект тепловідвідних елементів і компонентів для чіпів, з інвестиціями 1,169 млрд юанів і плановим залученням 1 млрд юанів (16,7%).

Щодо цілей цієї емісії, компанія зазначає:

По-перше, посилити виробничі потужності для закріплення лідерства у «першій кривій зростання». З розширенням бізнесу, існуючі потужності вже не здатні задовольнити зростаючі замовлення downstream-клієнтів, що стає бар’єром для розвитку компанії. Тому ця емісія допоможе подолати обмеження виробничих потужностей, забезпечить постійні інвестиції у високотехнологічні продукти та передові технології, знизить собівартість за рахунок масштабного виробництва та підвищить конкурентоспроможність, закріплюючи лідерство у «першій кривій зростання» у сфері радіочастотних антен для розумних пристроїв.

По-друге, запровадити нові конкурентоспроможні продукти, що сприятиме швидкому зростанню «другої кривої зростання». Паралельно з укріпленням позицій у «першій кривій», компанія прискорює створення «другої кривої зростання», орієнтованої на нові продукти та технології, зокрема, комерційний супутниковий зв’язок, нові радіочастотні пристрої та тепловідвідні чіпи, перетворюючи технологічні прориви у масштабне виробництво для формування нових драйверів прибутку.

Конкретно, у сфері комерційних супутників компанія планує розширити асортимент високочастотних швидких з’єднувачів, а також нових антен та модулів; у радіочастотних пристроях — зосередитися на антенно-радарних системах для міліметрових хвиль, глибше зайнятися автоматичним водінням у розумних автомобілях, використовуючи можливості технологічних проривів у цій галузі; у тепловідвідних чіпах — перейти від постачальника компонентів до рішення, розширюючи бізнес у матеріалах TIM та пропонуючи комплекти «TIM + тепловідвідні елементи» для підвищення лояльності клієнтів. Це сприятиме швидкому розвитку відповідних напрямків, заповненню прогалин на внутрішньому ринку, розширенню застосувань і клієнтської бази, створюючи довгостроковий стабільний драйвер зростання та прискорюючи формування «другої кривої зростання».

Чи є підозра у «зачистці» коштів?

Якщо оцінити достовірність наведених вище наративів, то виникає питання: наскільки обґрунтовані показники поточних виробничих потужностей, замовлень у наявності, обсяг ринків у downstream, конкуренція, а також раціональність масштабів нових потужностей і їхнього освоєння? Це — ключові фактори для інвесторів при ухваленні рішення.

Дивно, але наразі аналіз доцільності трьох ключових проектів компанії залишається «засекреченим», з відсутністю ключових даних щодо їхньої ефективності. У звіті про обґрунтування проектів усі три проекти описані однаково: «За результатами техніко-економічного обґрунтування та розрахунків очікуваний економічний ефект позитивний. Після реалізації проекту компанія отримає стабільний грошовий потік і підвищить прибутковість», — ідентична формулювання без конкретики.

Для порівняння, ми зібрали дані щодо інших компаній, що залучали кошти через додаткову емісію. Наприклад, 14 березня компанія Invt оприлюднила свою стратегію залучення коштів, у якій детально розкрила можливості освоєння виробничих потужностей; або, наприклад, у звіті про обґрунтування проекту компанії Demingli від 7 березня наведені ключові показники IRR та ін.

Згідно з «Питаннями та відповідями щодо рефінансування» (редакція червень 2020 року), регулятор рекомендує компаніям розкривати очікувані результати реалізації проектів, зокрема, на основі обґрунтувань, внутрішніх рішень і досліджень. Вони заохочують компанії публікувати прогнозовані показники ефективності, що базуються на обґрунтованих даних, з урахуванням змін у розрахункових основах та умовах. Хоча регулятор не зобов’язує, він заохочує розкривати ключові показники, зокрема, внутрішню ставку доходності (IRR) або терміни окупності інвестицій, а також умови їхнього розрахунку.

Отже, незважаючи на відсутність обов’язкових вимог, компанії заохочуються до розкриття таких даних. Тому виникає питання: чому Xinwei Communication так «засекречує» ключові показники ефективності своїх масштабних проектів?

Чи є дружнім Xinwei Communication щодо інтересів акціонерів?

У рамках цієї емісії кількість акцій визначається шляхом ділення суми залучених коштів на ціну однієї акції, і не перевищує 30% від загального статутного капіталу компанії до емісії, тобто не більше 290 270 591 акцій (з урахуванням). Остаточна кількість акцій визначається за рішенням ради директорів на основі узгодження з регуляторами та за результатами підписки, з урахуванням будь-яких змін у капіталі через дивіденди, викуп акцій або програми мотивації працівників.

За даними за перші три квартали 2025 року, за умови збереження чистого прибутку, реалізація 6 млрд юанів через додаткову емісію та випуск близько 290 млн акцій (збільшення статутного капіталу приблизно на 30%) призведе до зростання чистих активів на акцію з 7,93 до 10,87 юанів (на 37%). Водночас, показник ROE знизиться з 6,33% до 3,55% (зниження на 44%), а EPS — з 0,50 до 0,39 юанів (зниження на 23%).

Варто зазначити, що цей проект розрахований на три роки. Тобто, у короткостроковій перспективі, з точки зору прибутковості на акцію, ефект може бути негативним.

Додатково, згідно з власними розрахунками компанії, у 2025 році зниження EPS через цю емісію становитиме близько 7%.

Крім того, після завершення проекту інвестиційні активи та нематеріальні активи суттєво зростуть, а щорічні витрати на амортизацію та знос також збільшаться. Якщо проект не принесе очікуваного економічного ефекту, зростання амортизаційних витрат може негативно позначитися на фінансових результатах. У разі невдачі проекту та відсутності доходів, компанія ризикує зіштовхнутися з падінням прибутковості через зростання витрат.

Варто звернути увагу, що компанія залучає значні кошти, але вигода для акціонерів здається «скромною». За підсумками 2022–2024 років, сума дивідендів у готівці становила відповідно 48,38 млн, 96,76 млн і 47,62 млн юанів. За три роки загалом виплачено близько 193 млн юанів, що становить лише 10,52% від чистого прибутку за цей період (183,2 млрд юанів).